中财投资网(www.161588.com)2025-6-3 2:19:04讯：

　　中芯国际

　　华安证券——Q1受突发事件影响，不改晶圆本土化长期需求

　　主要观点：

　　事件

　　中芯国际2025年一季度实现营业收入22亿美元，环比增加2%；归母净利润2亿美元，环比增长74%；毛利率为23%，环比大致持平；产能利用率上升至接近90%，环比增长4pct(按国际财务报告准则)。

　　受客户急单、国补、工业汽车下游补货提振，Q1收入环比淡季不淡公司Q1晶圆收入环比增长近5%。其中，8寸、12寸晶圆收入环比分别增长18%和2%，主要受益于国际形势变化引起的客户提拉出货，国内以旧换新、消费补贴等政策推动的大宗类产品的需求上升，以及工业与汽车产业的触底补货。

　　Q1工厂生产波动影响将在Q2延续，但实际总体ASP没有发生根本性变化

　　Q1公司整体出货数量达到229万片(折合八寸)，环比增长15%，但由于工厂生产性波动，Q1后半部ASP下降，导致收入未能达到指引预期，而实际总体ASP并没有发生根本性的变化。公司预计影响会延续到二季度，Q2指引收入环比下降4%-6%，将通过提升设备磨合等方式减少影响。

　　晶圆国产化如火如荼，公司有望充分受益

　　根据SEMI数据，2026年中国大陆12寸晶圆产能占全球比例将达到25%，跃升至全球第一的位置。公司作为本土晶圆制造佼佼者，多年来长期专注于集成电路工艺技术的开发，保持每年5万片12寸产能的增加，向客户提供8寸和12寸晶圆代工服务，获得了良好的行业认知度，未来有望充分受益于晶圆国产化。

　　投资建议

　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为50、57、63亿元，对应的EPS分别为0.62、0.71、0.79元，最新收盘价对应PE分别为131x、115x、103x，对应PB分别为4x、4x、4x，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业复苏不及预期，地缘政治冲突加剧。

　　迈为股份

　　东吴证券——拟发行可转债募资近20亿元，设备龙头加码钙钛矿叠层

　　投资要点

　　投资钙钛矿叠层项目，苏州&宣城两地布局：此次募投项目钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目总投资21.38亿元，拟发行可转债募资19.7亿元。项目实施主体为迈为股份) href=/300751/>迈为股份（300751）及其全资子公司宣城迈为智能装备制造有限公司，建设地点分别位于苏州和宣城，其中迈为股份主要建设内容为钙钛矿叠层太阳能电池设备的研发、生产，宣城迈为主要建设内容为设备核心部件加工及表面处理。项目建设周期为3年，项目建成达产后可实现年产钙钛矿叠层太阳能电池制造设备20套，年收入40亿元(不含税)，年净利润6亿元。

　　钙钛矿叠层技术发展加速，多玩家布局：近年来钙钛矿及钙钛矿叠层电池潜力显现，产业投资需求活跃。纤纳光电、协鑫光电、极电光能等初创企业加快建设钙钛矿组件量产线，预计于2025年投产。隆基、通威、晶科、正泰、天合、华晟、阿特斯等晶硅电池头部企业均已投入钙钛矿晶硅叠层电池研发，逐步由实验线向小试、中试线迈进。2024年以来中国石油、中国中核、明阳智能) href=/601615/>明阳智能（601615）、宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）、比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）和京东方等多家行业龙头企业跨界布局钙钛矿，正在加速启动中试线及更高规模的产线建设。

　　HJT与钙钛矿技术更相融，迈为已具备钙叠层电池设备整线交付能力：由于异质结电池制备采用低温工艺，与钙钛矿电池的低温制备工艺更加适配，且异质结电池表面为TCO层，在制备叠层钙钛矿电池时可以直接叠加，工艺路线更加相融。基于在异质结电池制造设备研发生产中积累和掌握的真空镀膜等相关技术，在钙钛矿叠层电池研发方面迈为已自主开发适用于量产的钙钛矿空穴传输层、钙钛矿涂膜及结晶、钙钛矿表面钝化、钙钛矿电子传输层、真空蒸镀、ALD、低温低损伤磁控溅射等一系列工艺及相关设备，实现了钙钛矿-晶硅叠层电池的整线自动化贯通，具备钙钛矿-晶硅叠层电池整线交付能力。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为7.6/8.8/11.0亿元，当前市值对应PE为25/22/18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：研发不及预期，产业进展不及预期。

　　华利集团

　　海通国际——围绕大客户配置全球新建产能持续落地，新客户订单增长显著

　　事件：5月30日，海通国际海外消费组调研华利集团) href=/300979/>华利集团（300979）峨眉山工厂，并参加公司高管与投资人交流会。管理层表示，2024年华利集团工厂数量由2023年的16座增至20座，总员工人数达到17万人，全年出货量达2.23亿双，同比增长逾17%；营收和净利润分别达到240亿元与38亿元，延续稳健增长趋势。公司持续进行产能升级并加大自动化投入，通过资源整合、严控成本和新厂投产提升整体运营效率。

　　公司产能结构主要围绕大客户配置，全球新建产能持续落地。公司客户以量产排序，NIKE集团排名第一，VANS和Deckers group排名第二和第三。公司进入ADIDAS供应链后，处于快速增量阶段，未来空间广阔。公司深挖运动+休闲鞋履市场和品牌供应链，尤其在running和lifestyle产品线有明显优势。公司当前产能主要集中于越南，依托当地低成本劳动力和税收优惠，单位成本低于同行。自2005年起公司在越南当地陆续设厂，年产能超过2亿双。印尼首家工厂已于2024年上半年投产，在3个月内即实现损益平衡；印尼第二工厂于2025年2月启动生产。中国四川工厂于2025年2月正式投产，主要覆盖ADIDAS多个产品线，是公司响应客户多元需求的重要布局。根据公司产能扩建计划，公司未来将继续在印尼、越南新建工厂，以进一步分散区域风险、增强产能韧性。

　　供应链管理体系严谨高效，强化生产稳定性与交期把控。原材料采购成本占总经营成本比例过半，公司严格控制支出，要求各工厂按照统一标准采购，确保各环节规范透明。公司在交期管理方面尤为严谨，强调材料到厂必须准时，避免因缺料造成产线空转，体现其对产能利用率的高度重视。同时，公司按品牌或颜色进行采购管理，每个品牌设有专门的小组，避免因物料差异影响成品质量或交付周期。

　　研究全球税率环境，推动产能与利润率协同优化。华利管理层高度重视区域税负差异对利润率的影响，持续寻找关税风险较低的区域，如多米尼加和印度等地，由于潜在的低税率优势和长期战略价值，这些地区被纳入未来布局评估范围。面对贸易政策的不确定性，公司坚持FOB定价模式，展现出较强的定价纪律和风险应对能力。同时，公司积极优化客户结构，接纳新兴品牌订单，重构客户组合，降低客户集中度，提升整体订单质量和议价能力，为未来的可持续发展奠定坚实基础。

　　2025-2026年随着新工厂落地毛利率有所承压，中长期毛利率有望回升至高位。2024年华利集团工厂数量为20个，至25年中约22个，25年底或落地24个，至26年约有26个工厂。随着新工厂的落地，产能有爬坡期，短期或拖累毛利率表现，但随着工人效率和产能利用率的提升，毛利率将有望回升至高位，季度间毛利率会跟随是否有新工厂投产或产能爬坡波动。

　　风险提示：产能投放不及预期；客户订单调整风险；区域政治与税收政策不确定性；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　翔楼新材

　　天风证券——精冲材料迈向高端化，开辟机器人第二增长极

　　基本情况：深耕精冲特钢材料二十年，切入人形机器人领域

　　公司主要从事定制化精密冲压特殊钢材料的研发、生产和销售，产品主要用于各类汽车精冲零部件，应用范围覆盖汽车发动机系统、变速器与离合器系统、座椅系统、内饰系统等结构件及功能件。2024年，公司开拓机器人领域的新业务，将精冲材料创新地应用于谐波减速器、行星减速器等机器人零部件中。

　　主业：下游汽车市场需求旺盛，公司进军高端精冲材料国产替代

　　行业端，随着我国汽车制造行业发展，叠加单车精冲材料用量向发达国家靠拢，中国精密冲压特殊钢市场前景广阔，目前需求量约为100万吨/年。同时，我国高端精冲材料仍有部分高度依赖进口，具备国产替代机会。

　　公司端，翔楼多年来坚持自主研发，在核心工艺环节精密冷轧和热处理领域掌握了多项核心技术。目前，公司精冲材料在性能上已经接近国际巨头威尔斯，并且汽车领域的产品价格能比外资竞争对手低30%-50%。同时，安徽新厂的建设预计能在公司原有18万吨产能的基础上扩张15万吨新产能，并且开拓高端轴承、机器人等高附加值市场。

　　机器人：谐波柔轮精冲材料供应商，助力产业降本增效

　　翔楼将精密冲压工艺创新性地应用至谐波减速器柔轮材料领域，开辟公司的第二成长曲线。一方面，精密冲压工艺有助于人形机器人生产流程的降本增效。另一方面，相比起传统的棒材加工，精密冲压工艺能优化材料的疲劳性能，提高机器人的工作寿命。

　　投资建议

　　我们预计公司25-27年分别实现收入17.8、20.9、24.6亿元，YOY+20%、17%、18%，实现归母净利润2.5、3.0、3.7亿元，YOY+18%、22%、23%。

　　根据公司现有业务和新拓展业务情况，我们选取了斯菱股份（301550）、隆盛科技) href=/300680/>隆盛科技（300680）、科达利) href=/002850/>科达利（002850）作为可比公司，根据一致预期，可比公司25年平均估值水平在41X，给予公司25年35XPE，目标价105.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格波动超预期、人形机器人发展不及预期、股价波动较大风险、产能扩张进度不及预期风险；

　　巴比食品

　　天风证券——加快收并购，团餐保持良好增长

　　事件：公司发布2025年一季报，25Q1营业收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.70/0.37/0.39亿元(同比+4.45%/-6.13%/+3.33%)

　　收入端：收并购加快扩张门店，团餐保持双位数增长

　　品牌门店：Q1特许加盟/直营收入分别为2.65/0.05亿元(同比+2.75%/-10.16%)，Q1加盟店环比新增/环比减少711/210家、环比净增501家至5644家，其中青露并表门店504家、巴比九江并表门店浔味来、浔早门店44家。

　　团餐业务：Q1团餐收入同比+11.7%至9.31亿元，占比+1.6pct至25.2%，盒马、美团等新零售大客户增长迅速。

　　分区域来看：25Q1华东/华南/华北/华中收入同比+4.5%/+8.1%/-9.5%/+8.1%，华东以外区域收入占比-0.1pct至17.6%；25Q1面米/馅料/外购食品类收入同比+2.6%/+11.4%/+3.7%，馅料占比持续提升。

　　利润端：毛利率企稳、费率收缩，利息收入影响扣非利润

　　25Q1扣非净利率同比-0.1pct至10.5%、净利率-1.3pct，其中：1)毛利率同/环比-0.4/-2.0pct，系武汉工厂投产后折旧摊销增加；2)销售/管理费率同比-1.0pct/-0.1pct，持续控费提效；3)财务费率同比-0.1pct。

　　展望未来：1)Q1青露无双、巴比九江已并表，公司将加快收并购以提升产能利用率，25年规划内生门店+1000家、总门店达到6000家，单店缺口收窄Q2-3有望更明显；2)团餐业务正在积极合作永辉等客户，有望逐步起量。

　　投资建议：

　　我们认为，25年公司或将迎来加速发展阶段，驱动力来源于：内生加速拓展开店，并购青露发挥协同效应，团餐业务有望实现双位数增长和产能利用率提升规模效应有望逐步显现。结合一季报，考虑非经常性损益带来的影响，我们调整盈利预测，预计25-27年公司收入增速为10%/9%/8%，总营收为18.5/20.1/21.7亿元(25-27年前值为18.7/20.6/22.2亿元)，归母净利润增速分别为-3.9%/+10.3%/+11.3%，归母净利润为2.7/2.9/3.3亿元(25-27年前值为2.8/3.1/3.5亿元)，对应PE分别为18X/16X/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示：B端市场竞争加剧风险；产品推广不及预期；原材料价格波动风险。

　　厦钨新能

　　天风证券——主业稳健向上，新品打开成长空间

　　深耕锂电正极材料20载，钴酸锂全球龙头

　　公司经营锂电正极材料20多年，是全球钴酸锂龙头企业，24年公司钴酸锂出货4.62万吨，全球市占率约为47%，凭借高电压钴酸锂的产品优势份额全球领先。公司横向布局三元/铁锂正极产品，凭借极强的产品竞争力出货份额稳步提升。新材料领域，公司积极研发包括NL正极材料、硫化物固态电解质等下一代核心材料，有望在固态电池新材料领域占据龙头地位。

　　主业稳健向上，新品打开成长空间

　　1)钴酸锂：行业两位数增长，公司出货增速高于行业

　　行业端受益于手机等单机平均容量持续提升，我们预计全球消费电池需求有望保持稳健增长。公司端已建立与全球一线消费电池客户的稳定合作关系，钴酸锂出货持续放量。

　　2)三元材料：产品高功率高电压优势，在无人机等场景持续放量。

　　3)铁锂：高压密/高倍率受到客户端青睐，我们预计扭亏有望。

　　4)NL材料蓄势待发

　　NL材料能够同时满足电池厂对1)高电压、2)高能量密度、3)高循环等关键指标上的升级要求。待下游装机测试通过后有望在3C消费和无人机等领域快速推广。

　　5)硫化锂

　　凭借集团在工艺技术积累，我们预计公司的硫化锂兼具性能(纯度等)和成本优势。

　　投资建议

　　厦钨新能作为中游材料领域具备稀缺成长性的标的，

　　1)主业受益于钴酸锂需求平稳扩张、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升，

　　2)新产品端NL结构、硫化物电解质等卡位领先，打开成长空间。

　　我们预计25-27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY+62%/+18%/+26%。选取天赐材料) href=/002709/>天赐材料（002709）、恩捷股份) href=/002812/>恩捷股份（002812）、当升科技) href=/300073/>当升科技（300073）、容百科技作为可比公司，给予公司25年30XPE，目标价57元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、下游消费电子需求不及预期、NL正极项目进展不及预期、公司研究进展不及预期