中财投资网(www.161588.com)2025-5-30 5:59:46讯：
盛达资源
业绩维持高增，金、银增量陆续释放
投资要点 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入20.13亿元，同比-10.66%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.90/2.60亿元，同比+163.56%/+85.74%。2025年Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.53/0.08/0.07亿元，同比+33.92%/+194.37%/+196.59%。 公司业绩增长主要受益于金属价格上涨、金山技改完成及收到相关诉讼的资金占用费及违约金。 价：2024年银/金/铅/锌金属现货均价同比分别上涨30.94%/23.87%/9.67%/8.18%。 量：银/金/铅/锌产量分别为138.59/0.125/13406/24368吨，同比-4.48%/-15.38%/-0.42%/-1.84%。金银产量下滑主要由于金山矿业技改导致。 利：公司2024年毛利润为9.86亿元，同比+35.53%。分产品看，公司铅精粉(含银)/锌精粉(含银)/银锭贡献毛利5.42/2.69/0.84亿元，同比+27.40%/+98.75%/-9.71%。 此外公司实现营业外收入1.41亿元，主要来自贵州项目定金占用费及违约金所致。 增持优质资产股权。公司2024年多措并举增持优质资产，10月购买鸿林矿业剩余47%股权，12月子公司金山矿业剩余33%股权，并承诺2025-2027年累计净利润不低于4.7亿元。 矿山梯队完善，增长动力明确。短期看，子公司金山矿业于2024年9月技改完成，2025年进入正常生产阶段，年采选规模48万吨；鸿林矿业预计2025年7-9月试生产，证载生产规模39.60万吨/年，按金金属平均品位2.82克/吨，回收率90.28%测算，年产金金属1吨；中长期看，公司东晟矿业或于2026年内投产，金山矿业远期采选规模或扩至90万吨/年。 投资建议：考虑到公司25年金山矿业恢复正常，降本增效有序进行，菜园子铜金矿将于下半年复产，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入27.49/32.14/37.04亿元，分别同比变化36.56%/16.91%/15.24%；归母净利润分别为6.01/7.78/9.01亿元，分别同比增长54.05%/29.41%/15.93%，对应EPS分别为0.87/1.13/1.31元。 以2025年5月28日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为15.24/11.77/10.16倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
长春高新
更新报告：百亿生长激素龙头主业有望企稳，创新转型未来可期
百亿生长激素龙头，主业有望企稳。基于目前实际患者用药情况及潜在市场空间等，公司对于生长激素产品销售持理性态度，并将持续积极推进相关产品销售工作，努力确保核心产品经营稳定；同时，公司将继续拓展长效生长激素新适应症，积极开拓新领域、新市场，成人生长激素缺乏适应症处于Ⅲ期临床试验阶段；与司美格鲁肽联合用药用于增肌减脂相关适应症，目前处于研究者发起的临床研究。 创新管线多点布局，打造公司长期竞争优势。在妇儿健康领域，金赛药业已构建起覆盖全生命周期的创新产品矩阵。儿科领域方面，企业依托生长激素技术积累形成的领先优势，已实现从生长迟缓到神经、免疫、呼吸等关键治疗领域的全面布局。此外，企业创新视野持续延伸至儿科代谢和罕见病领域，前瞻性布局了多款创新管线。在女性健康领域，金赛药业以辅助生殖和妇科感染为抓手，已拥有多款创新产品，如全球最完整的重组人促卵泡激素家族金赛恒系列、国内首个水溶性黄体酮制剂金赛欣等。未来，企业将发挥女性健康领域的先发优势，关注不孕、妇女常见病等领域，逐步打造更多高竞争力的产品管线。在未来五年的战略布局中，除了深耕妇儿健康之外，金赛将创新触角覆盖至肿瘤和免疫、神经科学、呼吸感染、代谢及罕见病领域，并在多个潜力赛道超前布局。 伏欣奇拜单抗上市在即，有望成为痛风大单品。我国痛风患病率已达3.2%，并呈持续上升趋势，然而近一半患者的疼痛等症状仍未有效缓解，超过40%反复经历急性发作。尤其在降尿酸治疗起始的3-6个月，缺乏有效的抗炎手段，使得患者极易出现反复、急性的发作，从而又导致尿酸控制效果不佳的恶性循环。痛风的反复发作不仅导致关节破坏，更可能累及心脏、肾脏等多个关键器官。预计到2030年，我国痛风药物市场规模将达108亿元。伏欣奇拜单抗是抗白介素1-β单克隆抗体，通过特异性中和IL-1β，阻断炎症级联反应，终止痛风性关节炎急性发作。临床数据显示，患者一年仅需两针，就能实现365天不发作；6小时就能快速起效，6-72小时镇痛效果与激素相当，12周痛风复发风险降低90%，24周痛风复发风险降低87%，且未发现严重不良反应。此外，IL-1β在心血管疾病、肺癌、关节炎中获益明显，在代谢性疾病和肿瘤领域也极具潜力。伏欣奇拜单抗有望今年年内上市，有潜力成为中国自身免疫疾病领域大单品。 美适亚上市后表现较好，专家I级推荐市场潜力大。美适亚用于治疗获得性免疫缺陷综合征患者的厌食症，及获得性免疫缺陷综合征患者及癌症患者恶病质引起的体重明显减轻。国内唯一纳米晶体甲地孕酮美适亚被CSCO《肿瘤厌食-恶病质综合征诊疗指南》I级推荐，成功填补了国内巨大的市场空白。头对头临床试验数据表明美适亚显著改善患者炎症状态和食欲，帮助患者快速恢复体重，治疗12周患者平均体重恢复5.4kg，较上一代产品提升1.5倍，最早起效时间从14天提早至3天。2025年美适亚一季度销售正常，上市以来实现每周实现环比增长，有望参加年底医保谈判，进一步提高产品竞争力。 儿科呼吸金赛克获批上市，疗效显著未来可期。儿童呼吸领域，国内首款针对儿童痰热阻肺证急性咳嗽的1.1类创新中成药金赛克获批上市，从3月10日正式销售，临床数据显示7天咳嗽消失率高达74%。 中国创新药出海蔚为壮观，期待公司发力。医药魔方统计，2024年中国创新药对外授权交易完成94笔，出海交易总金额高达519亿美元，同比增长26%。代谢内分泌、自身免疫两大疾病领域异军突起，其占比从2023年的12%提升至2024年25%。公司产品管线丰富，未来潜力可期。 多项突破性研发成果即将落地，潜在BD预期： 肿瘤领域：自主研发的双靶点ADC药物GenSci143/GenSci139预计2025年8月提交IND申请； 自免领域：PD-1激动剂GenSci120已获4项适应症临床批件，APRIL/BAFF双靶点拮抗剂GenSci136针对系统性红斑狼疮等展现“同类最佳”潜力，IL-1α/β双抗GenSciB005覆盖类风湿关节炎等广谱炎症通路； 女性健康领域：全球首创潜力药物NK3R拮抗剂GenSci074瞄准绝经期血管舒缩症未满足需求，GenSci146在子宫内膜异位症治疗领域具有全球首创潜力； 代谢领域：双功能分子GenSciP133以全新机制突破骨质疏松治疗瓶颈；罕见病领域：SLC6A19抑制剂GenSciP144对苯丙酮尿症发起挑战； 眼病领域：TSHR拮抗型单克隆抗体GenSci098注射液已进入临床阶段，双功能融合蛋白GenSciP148则为湿性黄斑变性等眼底疾病提供更优治疗方案。 盈利预测与投资评级。考虑目前公司处于创新转型阶段，公司布局平衡短期业绩与长期发展，目前各项费用投放较高，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.59亿元、21.11亿元、24.30亿元，对应增速分别为-20.3%，2.5%，15.1%。对应PE20.8X/20.3X/17.6X。维持“买入”评级。 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。
酒鬼酒
调整期业绩阶段承压，25年静待改革发力经营改善
事件：2024年公司收入/归母净利润分别为14.23/0.12亿元(同比-49.70%/-97.72%)；对应2024Q4收入/归母净利润分别为2.32/-0.44亿元(同比-66.20%/-163.67%)；2025Q1公司收入/归母净利润分别为3.44/0.32亿元(同比-30.34%/-56.78%)。 24年去库存报表端承压突出，25年资源聚焦“大本营”市场有望迎来突破。24年内参/酒鬼/湘泉/其他营业收入2.35/8.35/0.76/2.68亿元(-67.06%/-49.32%/+7.64%/-30.84%)。量价角度，24年酒类销量/吨价分别-32.98%/-25.17%，营收下滑主要由销量&吨价下降影响。分产品：①24年内参销量/吨价分别同比-56.09%/-24.99%；②酒鬼系列销量/吨价同比-46.18%/-5.83%。24年经销商数量净减少438家至1336家，平均经销商规模同比-33.41%至105.88万元/家，24年单商规模降低是公司营收下降主要原因。 内参占比下降毛利率承压，营销改革深化利润端承压明显。24年公司毛利率/净利率分别同比变动-6.98/-18.48pcts至71.37%/0.88%；销售费用率/管理费用率分别同比变动+10.72/+6.66pcts至42.94%/13.09%；经营性现金流同比-804.30%至-3.61亿元。毛利率下降主要系酒类销售收入中内参占比下降8.70pcts至16.65%。25Q1公司毛利率/净利率分别同比变动-0.37/-5.64pcts至70.71%/9.22%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-6.20/+3.05pcts至27.74%/11.44%；经营性现金流同比+51.91%至-1.27亿元；合同负债同比/环比-23.57%/-26.81%至1.80亿元。 考虑行业处于调整期，我们下调公司盈利预测。预计25-27年公司收入分别为12.5/13.3/14.3亿元(25-26年前值15.8/17.4亿元)，归母净利润分别为1.1/1.6/2.1亿元(25-26年前值1.3/1.7亿元)，对应PE为122X/84X/64X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品高端化推进不及预期。
亿帆医药
管线价值陆续兑现，公司迈入创新国际化新征程
大分子创新药：研发管线取得进展，亿立舒等创新价值兑现 公司以亿一生物为依托，强化创新生物药研发布局，目前产品管线不断丰富且陆续获得进展，亿立舒已取得阶段性成果，在中国、美国、欧盟、巴西、阿曼和挪威等34个国家获准上市销售。其中，国内市场方面，公司、亿一生物与正大天晴及其全资子公司天晴南京顺欣签订商业化合作协议，将亿立舒在中国境内的商业化权益独家许可给天晴南京顺欣。正大天晴商业化推广能力出色，有望助力亿立舒销售快速放量。海外市场方面，公司通过独家经销权许可的方式布局海外市场销售，并已于2024年10月底开始陆续向德国、希腊和塞浦路斯市场发货，亿立舒海外市场销售放量可期。 小分子化药：围绕“小、尖、特”实现产品的差异化布局 公司围绕“小、尖、特”在化药领域实现产品的差异化布局。其中，境内销售产品包括卡培他滨片、富马酸依美斯汀缓释胶囊、普乐沙福注射液、缩宫素鼻喷雾剂、丁甘交联玻璃酸钠注射液等核心品种；境外销售产品包括注射用唑来膦酸和注射用醋酸曲普瑞林等核心品种。 公司聚焦“大产品”策略，持续强化创新事业部的专业化学术推广，推动化药销售持续稳定增长。 中成药：品种布局广泛且拥有多个独家品种 公司在中成药领域广泛布局多个品种，独家中药医保产品包括复方黄黛片、小儿青翘颗粒、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊、妇阴康洗剂、复方银花解毒颗粒等品种。公司以专科中成药为基础，利用自身营销网络和客户渠道优势，持续强化产品的推广，实现中成药业务稳健发展。 风险提示：国际贸易环境变化风险；汇率波动风险；行业内竞争加剧风险；产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；计算及假设不及预期风险。
联化科技
业绩扭亏为盈，看好行业需求回暖、产品布局有序推进
公司发布2024年年报，2024年实现营收56.77亿元，同比-11.88%；归母净利润1.03亿元，同比+122.17%；其中24Q4实现营收13.18亿元，同比-7.44%，环比-4.55%；归母净利润0.71亿元，同比扭亏为盈，环比+284.98%。公司发布2025年一季报，25Q1实现营收15.10亿元，同比+3.02%，环比+14.55%；归母净利润0.50亿元，同比+1747.04%，环比-29.02%。公司拟向全体股东每10股派发0.2元(含税)的现金分红。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级。 支撑评级的要点 公司归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐渐改善。根据公司2024年年报，2024年公司营收同比略有下滑，公司及时调整经营策略，精益管理，提升效率以稳定各基地生产经营情况并实现归母净利润扭亏为盈。2024年公司毛利率为26.06%(同比+6.20pct)，净利率为2.67%(同比+9.33pct)，期间费用率为19.23%(同比+0.50pct)，其中财务费用率为1.30%(同比+0.97pct)，主要系2024年美元汇兑收益同比减少所致。25Q1公司归母净利润同比大幅增长，毛利率为26.15%(同比+0.95pct，环比-11.02pct)，净利率为4.63%(同比+2.98pct，环比-1.02pct)，公司盈利能力逐渐改善。 植保行业部分品种需求回暖，公司海外布局有序推进。2024年公司植保业务实现营收35.90亿元(同比-15.39%)，产量3.07万吨(同比+23.84%)，销量3.16万吨(同比+28.20%)，库存0.31万吨(同比+18.42%)，毛利率20.10%(同比+5.78pct)。根据公司2024年年报，24H2全球植保部分品种需求量开始回暖，但产品价格低位浮动，行业仍处于去库存周期。公司在技术创新的同时，积极优化供应链布局，建立了中国加海外基地的差异化供应链解决方案。2024年公司依托海外基地将产品推入商业化生产阶段，同时马来西亚基地正在按计划建设。 医药业务研发、验证、生产工作稳步推进。2024年公司医药业务实现营收12.85亿元(同比-13.32%)，产量705.28吨(同比-21.24%)，销量621.09吨(同比-12.37%)，库存333.07吨(同比-3.94%)，毛利率47.95%(同比+13.13pct)。根据公司2024年年报，2024年公司积极开拓大客户与中小制药公司业务，客户包括欧美前二十位的大型制药公司，也包括日本、韩国、中国等创新药开发公司；同时逐步推进CRO业务，在和现有客户做好服务对接的同时，积极拓宽新客户。2024年公司已经完成或正在执行共计6个验证项目，其中3个为API项目。此外公司CDMO业务订单也在增长，形成了从临床早期到商业化的项目一体化服务模式。公司医药业务板块销售产品服务从注册起始物料不断向后拓展，目前创新药注册中间体和API占比近二分之一。 功能化学品产销量快速增长，新能源产品完成试生产运行及客户导入。2024年公司功能化学品业务实现营收3.06亿元(同比+61.82%)，产量2.29万吨(同比+100.09%)，销量2.22万吨(同比+87.92%)，库存0.17万吨(同比+69.30%)，毛利率7.22%(同比-8.28pct)。根据公司2024年年报，2024年公司功能化学品产销量及库存量增长快速，主要系功能化学品部分来料加工个护产品业务增长，以及新能源产品实现生产销售所致。2024年公司完成包含正极材料、电解液及其配套产品在内的4个新能源产品的试生产运行及客户导入，并推进中试阶段产品1个，小试阶段产品15个。2024年公司在个人护理、电子化学品、电池化学品、光伏相关化学品及环保材料等多个新兴领域与客户加深合作，为业绩增长打下坚实基础。 估值 公司盈利能力逐渐改善，推动植保业务高质量发展、医药及功能化学品业务稳步增长，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.79/4.00/5.14亿元，每股收益分别为0.31/0.44/0.56元，对应PE分别为24.8/17.3/13.5倍。看好公司所处植保行业景气度回暖，各业务产品布局有序推进，上调至买入评级。 评级面临的主要风险 产能建设不及预期，医药项目验证风险，原材料价格波动，行业需求不及预期。
中恒电气
国内HVDC方案先行者，利润保持高增长态势
事件描述 公司发布2024年年报和2025年一季度报告。2024年实现营收19.6亿元，同比+26.1%；实现归母净利润1.1亿元，同比+178.5%。2025年Q1，实现营业收入3.9亿元，同比+11.1%，环比-50.4%；实现归母净利润0.2亿元，同比+84.3%，环比-14.2%。 事件点评 HVDC方案行业领先，有望充分受益于直流方案渗透率提升。2024年，公司数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护在营收中占比分别为34.1%、24.4%、15.6%、19.9%；受益于交付容量大幅增长，数据中心电源在营收中占比同比提升13.7pct。目前公司HVDC电源系统已在以BAT为代表的大型互联网云计算数据中心和第三方colo数据中心等场景中实现大规模应用。公司直流Panama产品与大客户深度合作，在投运量和部分技术指标方面维持领先优势。5月20日，维谛公众号披露，为响应英伟达下一代规划，计划于2026年下半年正式推出800VDC电源产品系列。直流方案具有架构精简、效率高等优势，国内外共振，HVDC方案渗透率提升的确定性不断增强。中恒作为国内HVDC龙头企业，有望充分受益。 传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力。2024年，公司电力电源实现营收4.79亿元，同比+20.5%；通信电源实现营收3.06亿元，同比-4.5%。电力电源是充分竞争行业，公司能够持续拓展存量市场份额实现业绩增长，体现了优异的产品力。公司通信电源产品主要客户为三大运营商等，在运营商集采招标中份额靠前。2024年公司外销产品实现营收0.3亿元，同比+257.9%。2024年公司在新加坡设立海外全资子公司爱能威尔技术有限公司，推进全球化布局。2025年公司将持续推进海外业务的扩张与深耕，重点推动通信电源、数据中心电源等优势产品的海外市场开拓，海外营收高速增长可期。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.37/0.56/0.79，对应公司5月29日收盘价，2025-2027年PE分别为44.1/29.1/20.7，首次覆盖，给予“买入-B”评级。
爱施德
外延并购加速AI智算布局，业务“减负”激活资产活力！
事件：1)公司近期与深智城产投、上海枭毅达成合作，投资布局人工智能等新业务。2)业绩方面，公司2024年度实现营业收入658.21亿元，同比-28.58%；归母净利润5.81亿元，同比-11.26%。2025年第一季度，实现营业收入127.37亿元，同比-41.18%，归母净利润1.26亿元，同比-24.89%。 1.“极致运营”提升盈利能力，“减负增效”激发资产活力 公司积极贯彻“极致运营”理念，持续优化业务结构，主动收缩低毛利业务占比，推动经营效率和盈利质量稳步提升，2024年实现综合毛利率4.26%，同比提升1.14pct；其中，数字化分销毛利率4.37%，同比+1.47pct，数字化零售毛利率3.51%，同比+0.48pct。此外，2024年公司应收账款同比降32.30%，财务费用同比降51.72%，资产负债率同比降3.15pct，进一步聚焦核心业务，激发资产活力。 作为苹果、荣耀、三星等手机品牌的一级分销商，公司已建成覆盖国内T1-T6全渠道超10万家门店的高效网络，并正向数字化赋能型代理商全面升级，2024年在运营的苹果授权门店和网点数量超2700家、自营APR门店超200家，荣耀板块代理服务的客户数量超9000家，三星板块服务门店数量超4300家。同时，公司持续完善在东南亚、拉美、中东、非洲等的本地化渠道，已成为荣耀品牌在中国香港、泰国、越南的独家代理商。我们认为，公司全球化渠道网络覆盖规模持续扩大，并积极开拓培育海外市场等增量空间，为未来业绩增长奠定坚实基础。 2.多点布局AI智算等领域，外延并购打造新质生产力 2025年3月，公司与“深智城产投”合作设立合资公司“爱施德)
href=/002416/>爱施德（002416）智城”，拟投资智慧终端、人工智能、低空经济等产业。深智城产投系深圳市国资委直管“深智城集团”的产业投资和资本运作平台，已投资培育云深处科技、思锐智能、飞渡科技等科技企业；此外，深智城集团拥有深成交等优质资产。公司与深智城产投合作设立投资并购平台，对科技领域的优质标的进行整合，有望加速开拓新增长曲线；该并购基金已完成私募备案，基金总规模5亿元，正式进入实质性投资阶段。 2025年4月，公司与“上海枭毅”及团队共同投资设立深圳市爱施德智算科技有限公司(暂定名)。依托上海枭毅在智算集群基础设施建设、AI垂直行业应用、光通信领域的深厚积淀，快速切入AI智算集群服务和AI智能体解决方案领域，加速开拓培育AI业务。 投资建议：鉴于外部环境变化及公司业务调整，我们调整并更新公司25-27年营收至753.6/814.6/907.3亿元(25-26年前值1078.6/1160.9亿元)，归母净利润6.66/7.65/9.23亿元(25-26年前值8.21/9.74亿元)，对应EPS为0.54/0.62/0.74元/股。看好公司数字化分销及零售地位领先，连续8年维持高分红比例，积极开拓AI智算等新赛道；且作为对荣耀持股比例最大的渠道战略伙伴，后续有望受益于荣耀IPO进程推进，维持“买入”评级。 风险提示：手机分销不及预期，原材料价格波动，新业务开拓相关风险
盐湖股份
钾锂双轮驱动，打造世界级盐湖产业基地
公司概况：钾肥和盐湖提锂龙头，盈利双轮驱动。公司依托青海察尔汗盐湖资源，成为中国最大的钾肥生产企业和盐湖提锂企业，截至2024年年报，公司拥有氯化钾产能500万吨和碳酸锂产能4万吨，实现盈利双轮驱动，2024年氯化钾和碳酸锂营收分别为117和31亿元，占总营收77%和20%，毛利分别为62和16亿元，占总毛利80%和20%，毛利率分别为53%和51%。
五矿入主，打造世界级盐湖产业基地。2025年是公司融入中国五矿体系和中国盐湖的开局之年，公司积极融入公司控股股东中国盐湖“三步走”发展战略，中国盐湖到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群。
钾：国内钾肥龙头，产销稳定，盈利有望受益于钾肥价格企稳回升。全球钾肥产能主要集中于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯，钾肥生产商高度集中，CR5超过70%。自主产能有限导致中国钾肥长期依赖进口，进口依存度常年高于50%。盐湖股份)
href=/000792/>盐湖股份（000792）是国内钾肥龙头，拥有500万吨产能，同时承担50万吨国家钾肥储备任务，充分发挥国储“蓄水池”作用。今年年初以来钾肥供给端扰动加剧，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160万吨的供给减量，叠加春季北半球需求旺季，钾肥价格有望企稳回升，从而驱动公司钾肥板块盈利增长。
锂：低成本盐湖提锂龙头，产能扩张可期。公司目前拥有盐湖提锂产能4万吨，同时在建4万吨基础锂盐项目，锂盐产销量有望实现稳步增长。相较于锂辉石提锂和云母提锂，公司盐湖提锂生产成本优势明显，2024年单吨生产成本仅为3.65万元/吨，支撑公司平稳度过锂价下行周期。高锂价驱动行业新一轮资本开支，2023和2024年是锂行业资本开支顶峰时期，锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌，高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期，25年锂过剩幅度有望收窄，我们预计2025年锂价或在6-8万元/吨底部震荡，26年有望迎来底部回升。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.8/64.2/71.7亿元，同比增速分别为+26.2%/+9.0%/+11.7%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍。我们选取钾肥、锂矿和锂盐企业为可比公司，2025-2027年平均PE分别为32/17/13倍，公司作为国内钾肥龙头和盐湖提锂龙头，钾肥价格25年有望迎来企稳回升，锂盐新建4万吨产能释放有望贡献新增量，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期风险；新能源汽车需求增长不及预期风险；锂价持续下行风险；氯化钾价格大幅下跌风险；市场空间测算偏差风险。
利安隆
业绩同比稳健增长，布局马来西亚推进国际化进程
投资要点： 事件：利安隆)
href=/300596/>利安隆（300596）发布2025年一季报，报告期内公司实现营业收入14.81亿元，同比增长9.36%，环比增长4.17%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长0.71%，环比下滑3.98%；实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长4.12%，环比下滑6.32%。 毛利率同比有所提升，期间费用率稳中有降。单位盈利能力来看，公司2025年Q1毛利率21.52%，同比提升0.14pcts。季度内公司期间费用率为12.18%，同比下降0.03pcts；其中销售费用率2.92%，同比上升0.14pcts；管理费用率4.34%，同比上升0.23pcts；研发费用率4.70%，同比上升0.16pcts；财务费用率0.21%，同比下降0.57pcts。 第二成长曲线持续兑现，第三成长曲线稳步推进。公司通过并购国内润滑油添加剂行业第一梯队企业锦州康泰切入润滑油添加剂及润滑材料领域，2024年实现润滑油添加剂销量5.83万吨，同比增长23%。后续随相关扩产项目放量，公司润滑油添加剂产品产销规模有望进一步扩增。此外，2024年内公司第三曲线产品由研发向研发和市场双轨运营转型，有望保障公司后续成长空间。 布局马来西亚基地，国际化发展打开成长空间。2025年2月24日晚间，公司发布《关于设立全资子公司并由其投资建设马来西亚研发生产基地的公告》，公司拟在新加坡设立全资子公司，并通过新加坡子公司在马来西亚设立全资子公司，最终以马来西亚公司为项目主体投资建设研发生产基地，主要建设内容包括高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品的研发及生产线，项目投资金额拟不超过3亿美元(含本数或等额其他币种，最终投资总额以主管部门最终批准金额为准)。截至一季报披露日，新加坡子公司及马来西亚二级公司已经设立完毕。布局马来西亚，有助于公司加大国际业务拓展力度，更好满足海外客户订单需求，国际化战略布局落实进程有望提速，公司成长空间有望进一步打开。 维持“增持”的投资评级。公司深耕高分子材料抗老化领域多年，基本盘扎实稳健，第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，第三曲线生命科学领域前景广阔。我们调整公司2025~2026年EPS预测分别为2.17元、2.58元并引入2027年EPS预测为3.12元，维持“增持”的投资评级。 风险提示：原材料大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。
海能技术
北交所信息更新：下游拓展+色谱光谱系列支撑增长，2025Q1营收同比+38%
2024年营收3.10亿元，同比-9%，归母净利润1307万元，2025Q1情况向好 公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收3.10亿元，同比下滑9.06%，归母净利润1307.17万元，同比下滑70.99%；2025Q1，公司实现营收5549.92万元，同比增长37.85%，归母净利润-51.94万元。看好公司多项科学仪器新产品达行业领先水平，国产替代工作积极进行，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为0.47/0.53(原0.42/0.49)/0.64亿元，对应EPS为0.55/0.62/0.75元/股，对应当前股价PE为31.2/27.8/23.0倍，维持“买入”评级。 有机元素分析和样品前处理产品拓展应用，高效液相色谱仪产品支撑增长 2025Q1，公司有机元素分析系列、样品前处理系列不断在半导体材料检测、电池等新能源材料检测、环境污染物检测、食品酒饮的营养与安全检测、化工及相关制品检测等领域开拓新用户，收入增长较大。2024年，海森仪器的自动溶出度仪等药品检测仪器开始全面导入市场，中标多个省市级药检院及知名药企采购项目，销售收入同比增长。2025Q1，公司持续加大高效液相色谱仪产品的市场投入力度，收入增长较大。公司液相色谱仪关键性能参数及可靠性、稳定性均达到国内先进水平，产品技术达到国外品牌主流产品同等水平，目前处于市场导入阶段，未来有望为成为公司重要营收增长点。2024年，公司GC-IMS相关产品收入同比增长，在宠物饲料、能源电力、石油化工等行业实现业务突破，产品已成功交付乖宝宠物（301498）、中石油旗下研究院、巴斯夫等全球知名企业和上市公司用户。 设备更新：高校正在进行，海关、市场监管机构下属单位预计下半年开始 国家近两年持续发布了鼓励大规模设备更新等政策，政策更加具象和落地，进一步加强了对国产科学仪器的支持，对公司具有积极影响。高校的设备更新正在陆续进行，前期以头部院校招标较多。海关、市场监管机构下属单位预计会在下半年逐渐开始进行设备更新，有望对公司产生积极影响。 风险提示：新品研发风险、需求变弱风险、海外市场开拓风险。