中财投资网(www.161588.com)2025-5-29 6:13:06讯：

　　云南铜业 

　　拟购凉山矿业40%股权，解决同业竞争 

　　核心观点： 　拟收购凉山矿业40%股权，解决同业竞争。据公司收购预案，公司拟通过发行股份的方式购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金合计不超过15亿元(中铝集团、中国铜业分别不超过10、5亿元)，配套募集资金总额不超过本次发行股份购买资产交易价格的100%，即凉山矿业40%的估值不超过15亿元。鉴于标的资产的审计、评估工作尚未完成，本次交易的最终交易对价尚未确定。云南铜业) href=/000878/>云南铜业（000878）目前已持有凉山矿业20%股份，如顺利收购凉山矿业40%股份，凉山矿业将成为云南铜业控股子公司，解决同业竞争问题。 　优质铜矿资源，期待红泥坡铜矿顺利建成投产。据公司收购预案，24年、25Q1，凉山矿业净利润达26,543、9,806万元，盈利能力较强；25Q1末，资产总额达306,822万元，资产负债率53%，处于合理水平。截至25Q1末，其保有铜金属量77.97万吨，铜平均品位1.16%，高于云南铜业目前0.38%的铜平均品位，公司铜矿资源优质。公司所属拉拉铜矿已稳定运营多年，目前年产铜精矿约1.3万吨；红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量4,161万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29万吨。此外，凉山矿业还拥有四川省会理市海林铜矿勘查探矿权。如顺利收购凉山矿业40%股份，云南铜业将至少年增0.52万吨铜精矿，相当于24年公司产量的9.5%。 　盈利预测与投资建议。暂不考虑本次股权收购，预计公司2025-2027年EPS为1.20/1.22/1.23元/股，参考可比公司与历史估值，给予公司2025年15倍PE，对应合理价值为18.03元/股，给予“买入”评级。 　风险提示。宏观经济大幅波动，铜需求增长低于预期；铜TC/RC价格低于预期；公司铜产量不及预期；公司成本上涨超预期。 

　　中材科技 

　　从低介电到低膨胀纱，高端电子纱综合供应力强 

　　公司近况 　近期市场持续关注公司高端电子纱产品，我们认为应看到公司作为高端电子纱综合供应商，其技术储备和产线配备方面领先于同行的能力。除了AI推动PCB产业链升级带动Low-Dk电子布需求增长以外，低膨胀纱在先进芯片封装驱动下需求有望提振，为公司再添增长极。 　评论 　低膨胀纱可用于高精度、高散热要求的核心电子零部件，低膨胀性能对封装的可靠性和寿命至关重要。低膨胀纱(又称：LowCTE电子纱)主要用于高精度、高散热要求的核心电子部件，广泛应用于芯片封装与电子电路板、智能手机及其他电子设备、汽车电子与航空航天、柔性印刷电路板(FPCB)等领域。考虑到芯片热膨胀系数较低，如果基板材料的膨胀系数过高(>10ppm/℃)，温度变化可能导致界面剥离或焊点断裂，因此低膨胀纱的特点能减少封装基板在温度变化时的热膨胀，从而降低热应力。 　需求的直接催化：CoWoS封装产能增加。根据半导体行业观察，CoWoS是一种先进的半导体封装工艺技术，其可以将多颗芯片封装在一起以达到封装体积小、功耗低的效果，而CoWoS封装需要高效的散热设计，对低膨胀纱的需求应运而生。在英伟达AI芯片采用低膨胀纱以后，博通、谷歌、微软等亦入局，国内大客户需求也在提升。根据SemiWiki预期，2024年台积电CoWoS产能为3.5-4万片/月，其预期2025年将达到6.5-7.5万片/月，2026年将达到9-11万片/月，产能增加将直接带动低膨胀纱需求释放。 　不同于低介电，行业低膨胀产品供应有限，中材科技) href=/002080/>中材科技（002080）产线具备兼容性。我们认为，不同于一代低介电产品配方公开、国内企业竞相扩产的格局，低膨胀纱供应有限，日东纺T-glass已成为行业标准，但当前产能无法满足下游需求， 　根据其公告，当前主要通过维护窑炉、提升成品率方式来满足需求，暂未有明确的新线扩张安排。国内供应商主要为中材科技、宏和科技) href=/603256/>宏和科技（603256）等，如按扩产进度和产能规划体量来看，中材科技具备明显优势：公司公告将投资14亿元用于年产3500万米特种玻纤布项目，新产线具备生产二代电子布、低膨胀纱等高附加值产品的能力。 　盈利预测与估值 　我们维持公司25/26eEPS预测分别为0.96/1.15元，当前股价对应25/26e17x/14xP/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价17.7元，对应25/26e18x/15xP/E，隐含7%上行空间。 　风险 　玻纤海外加征关税、双反税；玻纤需求修复不及预期；锂膜盈利低于预期；低介电电子布投产进度过快、造成价格压力。 

　　爱施德 

　　公司事件点评报告：苹果荣耀国内经销龙头，布局AI算力业务开启第二增长曲线 

　　事件 　公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年全年实现营业收入658.21亿元，同比下降28.58%；归母净利润5.81亿元，同比下降11.26%；2025年第一季度实现营业收入127.37亿元，同比下降41.18%；归母净利润1.26亿元，同比下降24.89%。 　投资要点 　财务基本面稳定，AI算力服务业务或乘东风 　公司应收账款较2023年同期减少5.63亿元，同比下降32.30%，财务费用降低8,025.18万元，降幅达51.72%，负债总额同比下降10.45%，资产负债率从48.70%降低至45.55%，下降3.15个百分点；通过优化业务合作，聚焦核心业务与优势领域，公司全年毛利率从2023年的3.25%提升至4.40%。 　iPhone16Pro首次参加国补，系列手机或将摘下“618”活动桂冠，公司经销业务持续赋能 　5月10日，苹果向渠道商下发了调价通知，宣布iPhone16ProMax、iPhone16Pro将降价，降幅超过千元。5月11日，京东平台自营相关产品开始调价。其中，国行价格为7999元的128G版本iPhone16Pro降价至5999元，享国补立减500元优惠，到手价低至5499元。降价首日，京东平台iPhone16Pro128GB的销量迅速增长，短时间内库存便一抢而空。面对消费者的强烈需求，京东紧急调货并进行多轮补货，该机型在湖北地区依然供不应求。苹果正式开启降价后，国内销量单周第一，市场份额突破了21.5%，其中iPhone16Pro单周激活销量达到了52万台，iPhone16ProMax单周激活销量则是32万台。此次降价开启后，iPhone16ProMax虽然不支持国补，但256G版到手价7999元，相比首发价直降2000元。5月23日京东手机单品销量排行榜，iPhone16Pro连续10天排在前三名，其平均售价是6961元。目前256G版iPhone16Pro在京东的售价是6999元。我们认为，苹果的降价策略叠加国补活动能够非常有效刺激短期内的手机销量，在京东商城“618”活动期间，iPhone16系列产品销量排名前列，或将摘下“618”活动手机品类销量桂冠，消费者对于苹果手机的产品能力持积极态度，这也为下半年将发布的iPhone17系列预热。 　公司是苹果、荣耀、三星、魅族等手机品牌的全国一级经销商公司，经过二十多年的深耕发展，已建成覆盖国内T1-T6全渠道的线下销售服务网络和线上服务能力。截止至2024年底，公司苹果业务板块服务的苹果授权门店/网点数量超2,700家；Coodoo新建自营苹果APR门店26家，总门店数量达200家，稳居APR渠道规模第一，Coodoo零售销售规模同比增长超20%；荣耀业务板块为超9,000家客户提供更多差异化赋能；公司三星业务板块服务三星门店超4,300家，新建自营三星体验店25家，是国内三星自建零售门店最多的客户。公司依托自研数字化系统、私域营销工具和新媒体营销全案服务能力，苹果业务板块O2O销量持续提升；Coodoo通过流量运营策略优化，线上即时零售销售额同比增长超50%； 　积极布局新式餐饮品牌以及AI算力业务，开启第二增长曲线 　公司坚定“内生性增长+外延式发展”双轮驱动战略，自有品牌方面，公司孵化的新式茶饮品牌“茶小开”与“悦小开”通过品类、SKU的不断创新，年销售额同比增长超125%，并在“马上赢”发布的2023年12月-2024年11月无糖即饮茶类目中，以第6名的成绩跻身细分赛道前列。 　新质生产力领域布局方面，公司与专业投资机构进行合作，推动产业投资促进业务扩张，同时在AI智算服务领域组建专业团队，积极探索新的增长点。近日，深圳市爱施德) href=/002416/>爱施德（002416）智算科技有限公司成立，主营业务包括人工智能行业应用系统集成服务；人工智能基础软件开发；人工智能公共服务平台技术咨询服务等。国内互联网大厂争相抢夺英伟达H20算力资源，在今年一季度DeepSeek爆红后，其对算力成本的显著降低在一定程度上促使国内各大互联网厂商开启AI算力的加速部署。2月24日阿里巴巴在发给财新的一份声明中称，未来三年，将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和。公司积极布局AI算力服务业务，未来将为公司业绩赋能。 　盈利预测 　预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为21.4、17.6、16.4倍，苹果手机降价叠加国补，有望提升手机销售量，并且为新一代iPhone17系列预热，公司布局AI算力业务，有望为公司业绩赋能，给予“买入”投资评级。 　风险提示 　苹果手机销量不及预期风险；公司AI算力业务不及预期风险；国内互联网大厂资本开资不及预期风险。 

　　申通快递 

　　公司补齐产能短板，市占率稳步提升 

　　结论及建议： 　公司是国内快递领军企业，自2022年实施“三年百亿产能”提升计划以来，公司业务量进入快速增长期。进入2025年后，公司依旧维持较高增速，而近期公司发布股权激励计划，也进一步凝聚内部发展信心。我们看好公司未来的发展，维持公司“买进”的投资建议 　点评： 　公司补齐产能短板，业务量取得快速增长：公司百亿产能提升计划始于2022年，以年均超30亿元的资本投入转运中心、自动化设备等硬件，补齐产能短板。截至2024年末，公司常态日产能突破7500万单，2025年目标9000万单。而从经营效果看，公司件量从2021年的111亿单增长至2024年的227亿单，期间市占率也稳步提升，从10.2%提升至13.0%。进入2025年后，公司快递件量增速继续领先，1-4月累计完成79.0亿件，YOY+25.1%，高于行业约4.2pcts，主因公司维持价格策略，前期投资的产能得到释放。得益于业务端的增长，公司2025Q1实现收入120.0亿元，YOY+18.4%，归母净利润2.4亿元，YOY+24.0%，业绩增速在快递企业中领先。 　股权激励计划凝聚内部发展信心，看好公司市占率进一步提高：近期公司发布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予2813.63万股限制性股票，约占公司股本总额的1.84%；其中向239名激励对象首次授予2501万股，约占股本总额的1.63%。而业绩考核目标以2024年为基数，2025-2027年收入增长率分别不低于12%、25.4%、38%，或是净利润增长率分别不低于30%、56%、87.2%。考虑到公司正处发展上升期，我们认为此刻发布股权激励，一方面有利于公司留住核心人才，另一方面也彰显了公司的发展信心。根据国家邮政局数据测算，2025年4月公司累计市占率为12.9%，同比提升0.4pcts，仅低于韵达0.57pcts，我们看好公司市占率进一步提高，与韵达差距有望进一步缩小。 　盈利预测及投资建议：预计2025-2027年公司分别实现净利润14、16、19亿元，YOY分别为+30%、+20%、+15%，EPS为0.9元、1.1元、1.2元，当前A股价对应PE分别为12、10、8倍，维持公司“买进”的投资建议。 　风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期 

　　顺威股份 

　　国际化布局和新能源构建新成长动能 

　　事件：公司发布2024年年度报告以及2025年第一季度报告 　并购对业绩提升增效显著，主业收入持续高增。2024年，公司实现收入27.0亿元，同比增长18.98%，2025年第一季度，顺威股份) href=/002676/>顺威股份（002676）实现营业收入7.97亿元，同比增长25.83%。我们认为公司收入增长主要是受益于并购整合与主业的持续增长。2024年7月9日，顺威股份全资子公司正式收购骏伟科技75%股权。骏伟科技2024年扣非归母净利润为4,287.21万元，完成2024年度业绩承诺的107.18%，超额完成业绩承诺。根据公司公告，骏伟科技深耕汽车内嵌电路精密注塑领域，嵌件注塑是骏伟科技的核心工艺，此核心工艺与公司精密模具和精密注塑两大核心支撑相结合，我们认为未来有望为汽车零部件业务注入新动能。 　空调风叶业务稳健增长。根据公司24年年报，公司空调风叶业务实现收入16.25亿元，同比增长12.29%，产能利用率已经达到89.24%。公司空调业务实力强劲，客户质量高，在家电领域，公司与美的、格力、大金、松下、三星、等国内外知名空调企业建立战略合作；在汽车零部件领域，公司也是与全球知名汽车电子门锁一级供应商麦格纳、恩坦华、凯毅德等厂商建立了长期合作关系，公司的产品最终被应用在国际汽车品牌上，如大众、奔驰、宝马、奥迪等。 　汽车零部件业务快速增长，新能源及国际化布局或成未来新方向。公司当前仍以风叶和汽车内饰零部件为主，但其新增并表的骏伟科技具备在新能源汽车电控类注塑功能部件的技术积累，并正在承接多个“三电系统”精密结构模块项目以及正在研发。这一方向已成为2025年公司战略重点之一。同时，公司泰国工厂及墨西哥工厂为公司提供了海外本地化配套能力。24年全年公司实现汽车零部件收入4.56亿元，同比增长178.55%，有望成为未来公司新的增长极。 　公司塑料空调风叶龙头地位稳固。同时汽车零部件业务承接优质客户与供应商网络，补齐高附加值领域，该业务有望成为核心增长极。维持“增持”评级。预计公司25-27年收入分别为32.5734.837.18亿元，yoy分别为21/7%/7%，25-27年归母净利分别为0.80/1.05/1.12亿元，对应当前市值PE为52/39.9/37.3倍。 　风险提示：汽车业务相关风险、原材料价格波动、需求下滑风险、与被收购企业的融合度。 

　　苏试试验 

　　拟收购宜特少数股权，有望进一步增厚利润 

　　公司近况 　5月27日公司发布公告：拟以自筹资金人民币3.36亿元、收购长三角产业创新基金等17名少数股东、合计持有的苏试宜特23.73%股权。若本次收购完成后，公司持有苏试宜特股权比例将由73.82%上升至97.55%。 　评论 　2022年增资扩股引入战略投资人，旨在宜特长期稳健发展。2022年12月苏试宜特通过增资扩股引入长三角产业创新基金等17名新股东，新增股东合计持股23.73%，苏试试验) href=/300416/>苏试试验（300416）持股比例从90%稀释至69.49%，当时投后市场价值为11.82亿元。旨在引入产业资本与资源，导流技术合作和客户，助力宜特长期稳健发展。 　回购股份彰显发展信心，强化集成电路检测业务控制权。本次收购市场价值为14.18亿元，较2022年溢价约20%。2024年苏试宜特收入3.2亿元，净利润5,033万元。回购价格对应2024年P/E为28倍，我们计算当前股价对应2024年上市公司整体估值为32倍，估值较为接近。我们认为，本次回购强化母公司对集成电路检测业务控制权，同时，当前宜特发展态势良好，我们预计25年收入及利润有望保持两位数增长，公司回购股权有望进一步增厚利润。 　主业特种检测25年恢复可期。公司试验服务中特种检测占比60-70%，我们认为十四五收官之年研发任务集中执行或有望推动行业订单恢复+执行确收加速；叠加新型装备研发迭代加快、低等级器件选用成为趋势，试验检测行业需求有望持续提升。我们看好公司特种检测25年订单+执行改善，并随着设备利用率的提升为盈利能力提供支撑。 　盈利预测与估值 　维持2025年和2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年23.3倍/18.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.00元目标价，对应33.6倍2025年市盈率和26.7倍2026年市盈率，较当前股价有44.0%的上行空间。 　风险 　新业务进展不及预期，运营效率提升缓慢。 

　　先导智能 

　　海内外扩产共振，锂电设备龙头拐点已至 

　　投资要点 　25Q1宁德关联交易接近2024年全年规模60%，宁德订单拐点已至： 　宁德是先导战略股东(2020年定增入股)。2025Q1与宁德实际关联交易规模达21亿元(2025年全年预计关联交易规模约85亿元)，同比大增，25Q1关联交易规模接近2024全年实际规模的60%，宁德订单有望重回2020-2021年规模。 　宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）港股IPO募集353亿港元，主要投向匈牙利产能建设，先导有望充分受益：约90%募集资金(276亿港元)将用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设。一期项目已投入7亿欧元，规划产能为34GWH，预计将于2025年投入生产；二期项目规划产能38GWH，预计将于2025年开工建设，2027年投入生产。达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。 　海外客户稳步拓展中，公司海外优质订单加速放量：(1)欧洲地区：纯海外客户包括大众(5年200-240GWh)、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。(2)北美地区：24年3月公布了ABF20GWH的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权(LRS)产能有望加速落地。(3)东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。总结看：海外客户均为高毛利客户，发货前付款比例60-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导的综合毛利率和现金流有望大幅改善。 　公司2023&2024充分计提28亿元减值，后续回款有望跟随新订单加速：公司2023及2024年已合计计提减值28亿元，其中信用减值13亿元、存货跌价准备15亿元，风险已充分计提。2024年年报应收账款账龄显示：2-3年账龄应收账款合计11.35亿元。综上，我们认为公司已充分计提相关减值，整体减值风险可控。后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回——2025Q1单季已冲回1亿元信用减值。先导智能) href=/300450/>先导智能（300450）经营性现金流已于2024Q4及2025Q1连续两个季度大幅转正，改善趋势明显。我们认为随着未来海外营收占比提升，公司综合盈利能力&经营情况将持续改善。 　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为31/19/15倍，维持“买入”评级。 　风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。 

　　立昂微 

　　营收创新高与盈利困境并存，行业复苏曙光初现 

　　事件：公司发布2024年年度报告和2025年一季报。2024年度公司实现营业收入30.92亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润-2.66亿元，同比下降504.18%；扣非归母净利润-2.66亿元，同比下降152.04%。2025Q1公司实现营业收入8.20亿元，同比增长20.82%；实现归母净利润-0.81亿元，同比增亏；实现扣非归母净利润-0.81亿元，同比增亏。

　　点评：营收再创新高展现增长韧性，盈利承压待解多重挑战。2024年，公司全员攻坚克难，推动产能、技术、市场与良率实现显著提升，发展态势持续向好，营业收入创历史新高，市场份额持续扩大，2024年公司营业收入的大幅增加主要系2024年半导体行业景气度的见底回暖及公司加强市场拓展、调整产品结构，产品销量同比实现了大幅增长所致。然而，由于欧美发达经济体受高利率与能源转型阵痛制约增速放缓，叠加地缘政治冲突及产业链重构加速，使得公司经营迎来多重挑战：产能扩张带来成本压力，产品降价导致毛利率大幅下降，公允价值变动损失导致利润减少，导致公司2024年盈利出现大幅下降。公司2025Q1营业收入的增长主要由于公司抓住细分市场需求、加强市场拓展、调整产品结构，主要产品销量同比实现了大幅增长；归母净利润及扣非后净利润的亏损增加主要系存货跌价准备、利息费用及研发费用增加共同影响所致。

　　客户合作深度与广度显著提升，射频芯片业务带动业绩增长。2024年，公司深化大客户战略，通过构建半导体硅片+功率器件芯片+射频芯片全产业链闭环，使客户结构持续优化。半导体硅片业务是公司最成熟、规模最大的板块，销售量同比增长62.91%，营收同比增长26.93%，达到19.06亿元，进入头部厂商供应链。但受制于固定成本增加及产能爬坡期成本上升，毛利率降至-1.82%；功率器件芯片业务降本增效取得成绩，在销售量增加6.30%的情况下营业成本基本持平；射频芯片业务技术突破持续落地，营业收入增长115.08%，产品订单与出货量快速放量，毛利率大幅转正至13.11%，成为业绩增长的重要引擎。

　　技术创新驱动产品矩阵升级，三大板块实现协同突破。公司持续加码研发投入，聚焦高附加值产品布局与关键技术攻关，2024年研发支出达2.9亿元，占营收比重9.39%。三大业务板块同步实现里程碑式突破：在半导体硅片领域，公司成功开发了14类具有差异化应用场景的新产品，72款12英寸新品成功量产，在同尺寸销售额占比76%；在功率器件领域，高压高频FRD芯片加速导入车规与工控客户；在射频芯片方面，2D VCSEL与pHEMT产品切入智能驾驶与卫星通信核心环节。全年新增授权专利85项，核心技术壁垒进一步夯实。

　　行业景气回升带动复苏，公司加速产能布局强化战略储备。2024年，全球半导体市场回暖，内存和逻辑芯片推动明显，功率半导体在新能源汽车、光伏与工控带动下需求持续增加，同时得益于智能手机及物联网设备数量的迅猛增长，共同推动了射频芯片市场的持续扩张。面对行业复苏与结构性机遇，公司构建“蓄水池式”产能储备体系，持续扩充各尺寸硅片、功率器件与射频芯片产能，为迎接AI、电动化、智能化下游需求释放构建坚实产能保障与竞争壁垒。

　　投资建议：由于产品价格下降导致公司利润承压，我们下调公司盈利预测，预计2025/2026年公司归母净利润从3.74/6.64亿元下调为0.89/1.80亿元，新增27年归母净利润预测为2.73亿元，但看好公司下游成长，因此维持公司“增持”评级。

　　风险提示：下游产品销量不及预期、行业竞争加剧、财税政策变动、国际贸易摩擦波动。

　　斯迪克 

　　折旧费用拖累业绩，高附加值产品持续放量 

　　投资要点： 　事件：斯迪克) href=/300806/>斯迪克（300806）发布2024年年度报告，报告期内公司实现营业收入26.91亿元，同比增长36.68%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降2.11%，实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降46.44%。单季度来看，2024Q4单季度实现营业收入6.84亿元，同比增长48.29%，环比增长2.02%；实现归母净利润0.01亿元，同比增长103.93%，环比下降94.73%；实现扣非归母净利润-0.11亿元，同比增长46.51%，环比下降209.54%。 　公司同时发布2025年度一季报，单季度实现营业收入6.71亿元，同比增长1.09%，环比下降1.91%；实现归母净利润0.10亿元，同比下降48.27%，环比增长767.47%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比下降78.08%，环比扭亏(2024年第四季度亏损0.11亿元)。 　高附加值产品占比提升，折旧费用拖累业绩。2024年，公司营收增长显著，主要得益于产销量增长，电子级胶粘材料与高分子薄膜材料合计产量达6亿平方米，同比增长20.17%；合计销量达4.93亿平方米，同比增长25.93%。高附加值电子级胶粘材料产品和新能源汽车电子用材料持续放量，电子级胶粘材料板块营收同比增长65.93%，产品结构不断升级优化。公司利润下降幅度较大，主要系受重大建设项目陆续完工转入固定资产影响，相关折旧费用和财务费用增加。2024年度折旧费用达3.7亿，同比增加49%；财务费用达1.1亿，同比增加47%。2025年预期折旧增速基本平稳，预计折旧费用为4.4亿元。2024年研发费用、人工费用和资产减值损失等因素亦对业绩有影响。 　加强研发创新投入，OCA光学胶持续放量。2024年，公司持续加大研发投入，2024年研发费用达2.40亿元，同比增加21.77%，在光学显示领域实现了柔性显示用材料的技术迭代并实现产业化应用。公司自主研发的OCA光学胶产品在部分终端不断实现突破升级，逐步实现国产化替代。下游消费电子应用市场持续增长，未来OCA光学胶需求有望受益。据CounterpointResearch预测，智能手机领域折叠屏出货量将在2026年随着苹果等品牌的进入大幅增加；据TrendForce预测，2025年全球笔记本电脑出货量可达1.83亿台，同比增长4.9%；据IDC数据，2024年中国腕戴设备出货量为6116万台，同比增长19.3%，已成为全球最大的腕戴设备市场。 　首次覆盖，给予“增持”的投资评级。斯迪克主营胶粘剂和功能性涂层复合材料，具备涂布原料自行开发、合成能力。随着下游消费电子行业复苏、新能源汽车行业发展，公司产品需求量有望提升；公司自研OCA光学胶产品有望实现国产替代。我们预计公司2025-2027年的EPS分别为0.23/0.45/0.64元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。 　风险提示：市场环境变化风险；新产品开发风险；产能消化风险；原材料价格波动风险 

　　曼恩斯特 

　　事件点评：紧抓机器人发展机遇，固态干法+钙钛矿助力多元发展 

　　事件：5月25日晚间，《CMG世界机器人大赛.系列赛》机甲格斗擂台赛在杭州举行，这是全球首个以人形机器人为参赛主体的格斗竞技赛事。本次参赛人形机器人为宇树科技人形机器人UnitreeG1。该款人形机器人全身共有23至43个关节电机，起步售价为9.9万元。 　子公司蓝方技术与宇树达成战略合作，紧抓机器人发展机遇。2024年12月20日，曼恩斯特（301325）子公司蓝方技术与宇树科技达成战略合作，双方将共同致力于机器人本体软硬件技术的研发与提升，以及机器人产业的落地与应用。子公司蓝方技术在机器人领域主要聚焦于开发能够适配下游客户实际需求的微型直线电缸、机器人灵巧手及电动夹爪等产品，公司已初步完成多款产品的设计方案，并正在进行打样或产品内测工作。 　公司固态干法工艺为多家企业提供测试，钙钛矿等新兴领域持续收获订单。锂电池板块，公司已初步完成固态电池“湿法+干法”工艺装备的双线布局，且为国内外多家企业提供了固态/干法工艺的测试验证实验，并在混合设备、双螺杆挤出设备、多辊成膜设备等多款核心产品均有订单贡献。泛半导体板块，凭借定制化涂布模头、高精密注射泵及智能工艺控制等关键自研技术的创新引领，公司持续深化高精密狭缝式涂布技术的跨产业应用，并在钙钛矿等新兴技术领域持续获得订单，其中GW级钙钛矿及大尺寸量产型新型显示涂布系统在国内率先取得订单突破，进一步推动了我国智能化核心装备的国产化进程。 　投资建议：我们预计公司25-27年实现归母净利润分别为1.50/2.31/3.06亿元，同比分别为+387.9%/+54.1%/+32.4%，对应EPS分别为1.04/1.60/2.12元，维持“增持”评级。 　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展不及预期。