中财投资网(www.161588.com)2025-5-29 6:06:43讯：

　　常熟银行

　　东海证券——公司简评报告：非息收入表现亮眼，资产质量管理审慎

　　投资要点 　事件：常熟银行) href=/601128/>常熟银行（601128）公布2025年一季报。Q1，公司实现营业收入29.71亿元(+10.04%，YoY)归属于上市公司股东净利润10.84亿元(+13.81%，YoY)。季末，公司总资产规模为3890.15亿元(+6.67%，YoY)，不良贷款率为0.76%(-1BP，QoQ)，不良贷款拨备覆盖率为489.56%(-10.95PCT，QoQ)。单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs。 　对公信贷发力弥补部分信贷缺口；金融投资寻求业务发展与监管要求之间的平衡。2025年Q1，公司资产规模增长有所放缓。从结构上来看，个贷新增规模继续明显弱于近年同期，与行业趋势相符。一方面是受居民信贷需求偏弱影响，另一方面或是由于在行业零售贷款风险上升的背景下，公司对经营贷、信用卡、消费贷等风险资产的投放较为慎重。在零售承压的背景下，公司抓住旺季窗口，继续向阻力较小的对公领域发力：一般贷款维持双位数增长，新增票据也处于高位。金融投资方面，2024年下半年公司响应防范风险的监管要求，对规模适度控制；今年Q1新增规模明显改善，反映公司在风险防范中后期，寻求业务发展与监管要求之间的平衡。Q2债市呈现震荡格局，长债利率风险明显降低，公司投资端受监管影响有望继续弱化。在资产端增长放缓背景下，公司相应调整揽储节奏以保持资产负债相匹配，Q1公司吸收存款规模相应回落。 　息差在资产端影响下继续收窄，存款成本管控强化有望缓冲后续压力。测算2025年Q1生息资产收益率同比下行45BPs至4.47%。一方面是由于新发放贷款利率随行业继续走低；另一方面是由于2024年下半年LPR降息重定价及存量住房贷款利率下降影响显现；再者，收益率较高的个贷占比持续下降倾向于拉低整体收益率。受存款重定价高峰及主动优化负债结构影响，计息负债平均成本率明显改善，测算同比下降29BPs至2.02%。综合来看，资产端对息差的压力仍占上风，与行业趋势一致。测算单季度净息为2.61%，同比下降22BPs。5月新一轮降息已传导至LPR及大中型银行存款端。当前中小银行面临更大的息差压力和信用风险压力，稳息差诉求更强，预计中小银行将跟随大型银行开启新一轮存款挂牌利率调降。常熟银行分别于2024年11月及2025年3月两次下调存款挂牌利率，预计仍具备进一步下调的空间。随着存款重定价展开，息差压力将随行业放缓。 　投资收益表现亮眼；代理贵金属与保险收入驱动手续费佣金收入快速增长。Q1公司实现投资收益+公允价值变动损益4.71亿元，依然处于单季度较高水平，同比增长9.06%，好于行业水平。考虑到Q1债市以调整行情为主，公司较好投资收益一方面或受益于较好的投资能力，另一方面或是由于公司选择在债市高点兑现累计浮盈比较大的长期投资账户，如以摊余成本计量的金融投资规模环比下降22亿元，或与此有关。Q1，常熟银行实现手续费及佣金净收入0.71亿元，同比增长495.23%，大幅超预期。 　公司坚持审慎原则，计提力度较大，整体资产质量保持稳定。2025年Q1末，公司不良率为0.76%，环比下降1BP。从行业形势来看，个贷风险依然处于出清途中，此前公司关注率贷款占比与逾期贷款占比随行业上升，反映不良生成面临上升压力。公司继续保持审慎原则，加大计提力度，Q1资产减值损失同比增长13%。预计公司同步对不良资保持较大的不良核销力度，不良率得以保持低位，拨备覆盖率有所下降。公司当前拨备仍然具有明显优势，后续在不良核销及业绩维稳方面仍有较大的发挥空间。 　产业股东与中长期投资基金增持彰显对公司价值的认可。产业股东方面，第二大股东常熟市发展投资公司持股比例上升0.47%至3.55%。机构投资者方面，第四大股东社保基金16042组合增持0.10%至2.82%，社保基金406组合、利安人寿新进前十大股东。 　投资建议：Q1公司非息收入表现好于预期，同时，受规模放缓与息差收窄影响，利息收入低于预期。展望后市，新一轮降息落地，存贷端利率预计进一步下行，常熟银行以个人存款为主的存款结构将使得其负债端受益更明显。我们相应更新盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为117.12、122.25、138.57亿元(原预测为115.85、126.09、138.57亿元)，归属于普通股股东净利润分别为42.38、46.87、52.14亿元(原预测为43.20、47.82、52.68亿元)，期末每股净资产分别为9.50、10.64、11.88元，对应5月27日收盘价的PB分别为0.82、0.73、0.66倍。我们维持公司“买入”投资评级。 　风险提示：经营性贷款质量大幅恶化；负债成本管控效果不佳致净息差大幅收窄。

　　杭州银行

　　国信证券——转债触发强赎，高成长优质行将迎价值重估

　　事项： 　2025年5月26日晚间，杭州银行) href=/600926/>杭州银行（600926）公告：公司股票自2025年4月29日至2025年5月26日期间已有15个交易日的收盘价不低于“杭银转债”当期转股价格11.35元/股的130%(含130%，即不低于14.76元/股)，根据《杭州银行股份有限公司公开发行A股可转换公司债券募集说明书》的相关约定，已触发“杭银转债”的有条件赎回条款。 　评论：夯实资本，优质高成长银行 　截止2025年一季度末，公司核心一级资本充足率9.01%，杭银转债未转股余额为106.37亿元。据此测算未转股余额完成转股后可提振核心一级资本充足率0.83个百分点，资本进一步夯实，规模高增有望延续。 　公司信贷延续高成长，资产质量优质，拨备覆盖率排在上市银行首位。2025年一季度营收同比增长2.22%，较2024年增速下降了7.4个百分点；实现归母净利润同比增长17.3%，较2024年增速下降了0.8个百分点。营收增速下降主要受其他非息收入同比下降拖累，一季度净利息收入同比增长了6.8%。信贷延续了高增态势，期末总资产2.22万亿元，贷款总额1.00万亿元，存款总额为1.35万亿元，较年初分别增长5.2、6.2%和6.0%。其中，对公贷款(不含贴现)较年初增长了11.7%，大零售贷款较年初下降了1.3%，期末零售贷款占贷款总额的30.3%。 　期末不良率0.76%，与年初持平，处在上市银行前列；关注类0.54%，逾期率0.69%，逾期90+贷款率为0.46%，均处在低位，资产质量优质。2024年公司大幅核销55亿元，进一步做实资产质量。期末，公司期末拨备覆盖率降至530%，排在上市银行首位，风险抵补能力充足。 　投资建议 　对于杭州银行，公司治理机制和区域经济优势明显，高成长属性价值彰显；同时，伴随贸易冲击逐步显现，逆周期政策有望进一步加码，以杭州银行外代表的城投占比较高的银行也有望进一步受益，因此公司具备短期催化和中长期高成长优质标的双重逻辑，维持“优于大市”评级。 　整体而言，“低利率环境+保险/ETF增量资金+公募持仓调整”环境下ROE稳定且高分红的银行具备不错的配置的价值，下半年以杭州银行、江苏银行) href=/600919/>江苏银行（600919）和成都银行) href=/601838/>成都银行（601838）为代表的受益逆周期政策加码的优质城商行有望跑出超额收益；同时，招商银行、常熟银行等具备核心竞争优势的个股也具备不错的投资价值。 　风险提示 　中美贸易冲突加剧超市场预期，导致经济复苏缓慢，信贷扩张和资产质量下行拖累业绩增长。

　　海天味业

　　海通国际——短期经营稳健，长期竞争力巩固

　　经典品类迭代升级与新品快速渗透为业绩增长提供抓手。经典品类方面，公司将持续巩固酱油、蚝油、调味酱等核心业务优势，通过产品迭代升级保持稳健增长，布局有机、薄盐、无麸质等健康营养赛道。新品类方面，新型产品(如料酒、醋、复合调味品)在2024/1Q25收入同比增速分别为+16.8%/+20.8%，未来仍有较大发展空间，高增速维持性较强。公司将积极发展新品类产品，从粗放式发展转向精细化运营，从单一品类延伸到全品类覆盖。 　供应链柔性变革与销售网络强化下沉提升长期竞争力。供应链方面，公司推进供应链转型变革，打造柔性供应链体系以适配渠道和需求多元化，随着公司对定制化需求响应能力的提升以及成本管控能力加强，规模效应与高周转率有事有望助力公司获得更多市场份额。公司基于强大的渠道网络和丰富的产品矩阵，持续挖掘下沉市场潜力。随着品类拓展和渠道下沉。此外，2024年公司线上渠道实现营收12.4亿元，同比增长39.8%，表现显著优于公司整体表现。线上渠道的快速增长助力公司更立体的销售网络搭建，持续扩大公司的渠道竞争力。 　成本优势有望延续，销售费用或将增长。成本方面1Q25大豆期货/白糖期货/玻璃期货/PET切片现货分别同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%，考虑到酱油产品酿造周期为1-2个季度，预计公司成本红利有望延续。销售方面，公司将在新品营销方面发力，销售费率或有所提升。此外，餐饮端与C端销售费用占比较往年或有所调整，预计餐饮端销售费用率有所降低，C端销售费用率有所提高。 　港股上市为国际化战略奠定基础。公司有序推进海外布局，中长期公司业绩有望受益于消费基础良好、调味品需求旺盛的海外市场。在拓展节奏上，公司延续此前风格，稳扎稳打，实施本地化经营战略，稳步探索、开发差异化核心单品、精准把握海外市场增长机会。 　盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026/2027年公司收入为297/328/363亿元(25年原预测为313.8亿元)，同比+10%/+11%/+11%；归母净利润预期为70/78/86亿元(25年原预测为75.9亿元)，同比+11%/+11%/+11%，目前股价对应PE分别为36X/32X/29X。根据公司在生产规模优势、渠道掌控优势，以及股东结构，给予公司40XPE，对应目标价50.40元(原为42.8元，2024年35XPE，+18%)，维持“优于大市”评级。 　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，H股估值低于A股。

　　韦尔股份

　　群益证券(香港)——汽车CIS需求高速增长

　　结论与建议： 　得益于汽车领域CIS需求的快速增长以及公司产品结构的持续优化，2025年第一季度公司营收增长15%，净利润增长55%，继续保持高增速。公司近期宣布拟发行境外上市股份(H股)，加快国际化战略及海外业务发展，增强境外融资能力。此外，韦尔股份) href=/603501/>韦尔股份（603501）还计划更名为“豪威集团”，以更好地体现其产业布局。 　展望未来，在汽车CIS领域，公司市场份额有望进一步扩张。同时，可穿戴设备领域和物联网领域对图像传感器的需求也在不断提升，公司未来业绩增长空间可观。目前股价对应的2027年PE为23倍，给予“买入”评级。 　智驾平权，CIS龙头深度受益：进入2025年，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）、吉利、江淮等车厂纷纷推出“智驾平权”战略，比亚迪全系车型，特别是20万以下车型(占比超过7成)将全面实现智能化，预计L2+智驾车辆对于摄像头需求近10颗，为摄像头、雷达企业带来巨大的增量机会，公司作为国内CIS龙头企业，市占率近30%，相关产品具有分辨率高、传感器尺寸小、弱光性能强、功耗低等优势。2024年底，公司推出业界首款1200万像素的车载传感器，进一步引领行业高端标准，强化自身竞争实力。公司未来也将充分受益于智驾平权带来的行业变革。 　1Q25净利润高速增长：受益于高端手机、汽车CIS需求的提升，1Q25公司实现营收64.7亿元，同比+14.7%；实现净利润8.7亿元，同比+55.3%；扣非后净利润8.5亿元，同比+49.9%。从毛利率来看，1Q25公司综合毛利率31%，环比提升2.1个百分点，同比提升3.1个百分点，带动公司净利润增速进一步加快。 　盈利预测：维持此前的盈利预测，预计公司2025-27年净利润分别为43.4亿元、55.7亿元和66.3亿元，YOY增长31%、增长28%和19%，对应EPS分别3.57元、4.59元和5.46元，对应当前25-27年PE估值分别为36倍、28倍和23倍，给予“买进”评级。 　风险提示：手机、汽车需求不及预期。

　　福莱特

　　东莞证券——2024年年报及2025年一季报点评：2025Q1盈利环比改善，业绩扭亏为盈

　　事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 　点评： 　2025Q1业绩扭亏为盈，盈利能力改善。2024年，公司实现营收186.83亿元，同比-13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；实现扣非后归母净利润10.15亿元，同比-62.32%。2024年，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司的营收产生一定影响，同时，受光伏玻璃市场价格下滑影响，2024年公司整体业绩承压。 　2025Q1，公司实现营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%；实现归母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-86.56%，环比+144.45%；销售毛利率为11.72%，环比提高8.84pct，销售净利率为2.59%，环比提高9.59pct，2025Q1公司盈利能力环比改善，业绩环比由亏转盈。 　公司加大研发创新力度，持续优化产品配方和生产技术。2024年，公司研发支出达6.05亿元，同比+1.35%，研发支出占营收的比例为3.24%，同比提高0.47个百分点。公司在技术开发和产品创新方面持续加大投入，着力建设一流的研发中心，利用产学研平台，加大校企合作。同时，公司与行业内知名企业共同研发合作，全面提升公司产品的竞争力。基于市场对双玻组件更轻量化、薄片化的需求基础上，公司围绕现有主导产品光伏玻璃，持续对光伏玻璃配方和生产技术进行研究和探索，以达到更轻薄、更高透光率、更好光谱匹配性、更强耐候性能，有效地帮助光伏组件“降本增效”。公司不断提升制造工艺水平，优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，有望进一步强化公司的竞争力。 　公司规模优势显著，经营性现金流稳定。截至2024年12月末，公司的在产总产能为19,400吨/天，公司的安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营。同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。2024年公司的经营性现金流净额达59.13亿元，同比+200.59%，2025Q1经营性现金流净额为1.67亿元，连续第七个季度为正，公司经营性现金流保持稳定。目前，公司市场份额处于光伏玻璃行业前二,CR2超过50%，公司作为行业第一梯队企业，盈利能力显著领先于二三线企业。未来，公司凭借规模优势，资源优势以及技术优势，有望继续保持行业领先地位。 　投资建议：公司经营保持稳健，有望巩固行业领先地位。预计公司2025-2027年EPS分别为0.52元、0.81元、1.02元，对应PE分别约28倍、18倍、14倍，维持对公司“买入”评级。 　风险提示：下游需求波动风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　华测导航

　　中信建投证券——业绩持续稳健增长，全球化布局成果显著

　　核心观点 　公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强服务平台两大核心技术护城河。近年来公司业绩持续稳健增长，2025年整体经营目标为归母净利润7.3亿元，同比增长约25%。公司积极寻求海外业务发展机会，在海外建立了强大的经销商网络，海外市场空间广阔且公司具备明显优势，公司海外业务有望持续快速增长。 　事件 　公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%。 　公司发布2025年一季报，2025Q1，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长27.91%；归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%。 　简评 　1、业绩持续稳健增长，盈利能力有所提升。 　2024年，公司实现营业收入32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%。公司推出多款新品，RTK年销量突破10万台，农机自动驾驶系统年销量突破6万台，车规级产品累计交付数量突破30万套。公司不断投入建设海外团队的组织体系、提升人员专业能力，2024年国外市场实现营业收入9.38亿元，同比增长30.39%。2024年，公司毛利率58.13%，同比提升1.07pct，主要是公司积极采取采购、研发等综合降本策略，优化产品设计，自研核心元器件。期间费用率为41.12%，同比减少2.49pct，其中销售费用率18.45%，同比减少0.59pct，主要是公司进一步细化经营管理，有效控制费用支出；研发费用率14.43%，同比下降2.83pct，研发费用同比增长1.49%，仍保持较高水平，主要是投入高精度定位芯片等研发项目；管理费用率7.92%，同比增加0.56pct，主要系股权激励摊销、管理体系建设、信息化平台建设等投入增加；财务费用率0.32%，同比增加0.36pct。净利率17.94%，同比提升1.37pct，盈利能力有所提升。 　2025Q1，公司实现营业收入7.89亿元，同比增长27.91%；归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%；净利率18.66%，同比提升2.37pct。 　2、各板块稳健增长，全球化布局成果显著。 　2024年，公司资源与公共事业板块实现营业收入14.25亿元，同比增长26.41%，其中农机自动驾驶产品以性能好、价格优、技术持续领先等优势获得大量用户好评，在市场上实现快速推广；地灾监测普适型设备取得一系列应用成果，公司已有超8万台设备在全国20多个地质灾害防治省份得到规模化应用，共覆盖地质灾害隐患点近2万处。建筑与基建板块实现营业收入10.53亿元，同比增长8.97%，其中高精度接收机智能装备24年出货量超10万台，市场占有率进一步提升；数字施工产品在全球30多个国家持续推广。地理空间信息板块实现营业收入5.89亿元，同比增长38.44%，公司自主研发突破长距激光雷达核心技术，陆续推出系列产品；无人船等海洋测绘产品快速推广，国际市场上，产品已销往海外80多个国家和地区；机器人与自动驾驶板块实现营业收入1.85亿元，同比增长15.53%，公司已在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、九识、京东、华为等公司达成合作；乘用车自动驾驶业务取得良好突破，已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产，累计交付数量超过30万套。 　近年来，公司积极寻求海外业务发展机会，在海外建立了强大的经销商网络，2024年，公司国外市场实现营业收入9.38亿元，同比增长30.39%，国内市场实现营业收入23.13亿元，同比增长18.07%。海外市场仍有很大增长空间，公司不断投入建设海外团队的组织体系、提升人员专业能力，争取实现公司海外业务的持续快速增长。2025年，公司整体经营目标为归属于上市公司股东的净利润达到7.3亿元，较上年同期增长约25%。 　3、投资建议与盈利预测。 　公司是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一，围绕高精度导航定位技术核心，逐步构建起高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强服务平台两大核心技术护城河。近年来公司业绩持续稳健增长，2025年整体经营目标为归母净利润7.3亿元，同比增长约25%。公司积极寻求海外业务发展机会，在海外建立了强大的经销商网络，海外市场空间广阔且公司具备明显优势，公司海外业务有望持续快速增长。我们预计，公司2025年-2027年归母净利润分别为7.56亿元、9.73亿元和12.27亿元，当前市值对应PE分别为32x、25x和20x，维持“买入”评级。 　4、风险提示：建筑与基建领域需求回暖不及预期，相关业务增速下滑；灾害监测、农机自动驾驶、乘用车自动驾驶等下游应用领域竞争者较多，如果未来竞争加剧，公司营收增速或盈利能力可能会受到影响；公司乘用车自动驾驶业务当前进展较快，但下游需求具有不确定性，如果发货量不及预期或产品价格下降过快，则可能影响公司业绩表现；位移监测业务当前下游需求主要在地质灾害、水利监测等领域，如果未来下游客户采购量由于各种原因不及预期，则可能导致公司业务收入增长不佳；海外市场拓张不及预期，海外市场是公司近年来重点的发力对象，且具有一定不确定性，若海外市场拓展不及预期可能会影响公司未来业绩增速。