中财投资网(www.161588.com)2025-4-25 6:06:54讯：

　　长安汽车

　　华西证券) href=/002926/>华西证券（002926）——2024年年报点评：新能源与出海驱动增长，智能化布局稳步推进

　　1、营收创新高，销量稳健增长 　2024年公司实现营业收入1597.33亿元，同比增长5.58%，创历史新高。全年实现汽车销量268.4万辆，同比增长5.1%，创近七年新高，连续五年实现同比正增长。 　2、盈利阶段承压，研发投入加大 　2024年，公司整体毛利率为14.94%，同比下滑3.42pct，主要受新能源业务投入期及燃油车市场调整影响。2025Q4业绩改善明显，归母净利润达37.42亿元。公司持续加大研发投入，全年研发投入达101.59亿元，占营收比例提升至6.36%。 　3、新能源销量高速增长，品牌矩阵发力 　公司新能源“香格里拉”计划纵深推进，全年新能源汽车销量达73.5万辆，同比增长52.8%，增速跑赢行业。深蓝汽车销量达21.8万辆，亏损大幅收窄，有望在2025年实现全年盈利。2024年，阿维塔销量达5.9万辆，同比增长132%，品牌向上势头良好。长安启源自发布以来累计销量突破15万辆，产品矩阵将在2025年快速丰富上量。 　4、海外业务表现亮眼，成为重要增长极 　全球化“海纳百川”计划驶入快车道，全年出口销量53.6万辆，同比增长49.6%。海外营业收入324.26亿元，同比增长57.90%。海外业务盈利能力强劲，毛利率26.20%，同比提升1.45pct，成为公司业绩的重要支撑。 　5、智能化加速落地，技术实力持续夯实 　智能化“北斗天枢”计划取得新成效，SDA天枢架构、天枢大模型、天枢智驾等核心技术实现量产搭载。公司坚持自研与合作双线并举，与华为深化战略合作，阿维塔入股引望智能，深蓝部分车型搭载华为智驾方案，智能化竞争力持续提升。此外，公司获批全国首批L3级智能网联汽车试点单位。 　投资建议 　公司新能源和智能化转型稳步推进，海外业务表现亮眼。基于此，我们调整2025、2026年盈利预测、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年营收为1902.74、2138.49、2363.03亿元(原2025、2026年为2270、2570亿元)，归母净利润为82.22、102.04、120.47亿元(原2025、2026年为130、142亿元)，EPS为0.83、1.03、1.22元(原2025、2026年为1.31、1.43元)。2025年4月23日收盘价12.42元，对应2025-2027年PE为14.98、12.07、10.22倍，维持“增持”评级。 　风险提示 　竞争加剧超预期，新能源销量不及预期等。

　　燕京啤酒

　　海通国际——2024年报点评：U8领航高端进阶，改革赋能盈利提升

　　事件。燕京啤酒) href=/000729/>燕京啤酒（000729）发布2024年年报，全年营收146.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.6亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长108.0%。24Q4营收18.2亿元，同比增长1.3%，归母净利润-2.3亿元，同比减亏0.8亿元，扣非归母净利润-2.2亿元，同比减亏1.5亿元。公司拟每10股派发现金股利1.90元(含税)，分红率达50.7%，共计派发现金红利5.36亿元。 　产品结构升级，U8领航增长。24年啤酒业务收入同比增长1.0%至132.3亿元。其中，中高档酒/普通酒收入占比分别变动+0.75pct/-0.75pct至67.0%/33.0%，毛利率分别变动+4.2pct/+2.5pct至48.1%/31.5%。核心大单品燕京U8销量同比增速31.4%，达69.6万千升，销量占比提升至17.4%，成为业绩增长核心引擎。公司全年啤酒销量同比增长1.6%至400.4万吨，吨价同比下降0.6%至3304元/千升；24Q4啤酒销量同比增长8.9%至55.7万吨，吨价同比下降7.0%至3268元/千升。大单品U8持续引领产品结构优化。 　盈利能力提升，成本管控出色。24年毛利率同比增长3.1pct至40.7%，净利率提升3.0pct至9.0%。24Q4毛利率/净利率同比增长16.4/6.3pct至9.9%/-10.5%。啤酒业务毛利率同比增长3.7pct至42.6%，吨成本同比下降6.6%至1896元/千升，其中原辅材料/燃料动力吨成本同比分别下降8.0%/20.9%。销售费用率/管理费用率同比下降0.3pct/0.7pct至10.8%/10.7%，广告宣传费/装卸运输费同比下降21.3%/14.4%，所得税率同比下降1.9pct至15.8%。成本管控与运营效率实现双提升。 　改革纵深推进，运营提质增效。24年传统/KA/电商渠道收入占比分别同比+0.08pct/-0.10pct/+0.01pct至94.40%/3.68%/1.93%。年末经销商数量8632家，较年初净增加98家。华北/华东/华南/华中/西北地区收入分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6亿元。子公司层面，漓泉/惠泉2024年营业收入分别同比-0.4%/+5.4%，净利润分别同比增长11.9%/33.4%，其他子公司净利润同比减亏2.5亿。公司通过全国化市场布局和全渠道拓展及组织机制优化，改革红利持续释放。 　投资建议与盈利预测。2024年，在行业承压的背景下公司逆势增长，凭借出色的成本费用管控，盈利大幅提升。随着改革持续推进，管理效率有望进一步提升，释放更多利润空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.4/14.9/15.2亿元，对应EPS分别为0.51/0.53/0.54元(前值为2025-2026年0.39/0.46元)，参考可比公司2025年平均估值，给予公司2025年27倍PE(前值为35倍)，对应目标价13.5元(不变)，维持“优于大市”评级。 　风险提示：需求恢复缓慢、原材料价格再次上涨、公司改革进度和程度不及预期

　　万华化学

　　申万宏源——业绩符合预期，25Q1业绩触底回暖，周期底部看好长期发展

　　公司发布2024年报及25年一季报：2024年实现营业收入1820.69亿元(YoY+3.83%)，归母净利润130.33亿元(YoY-22.49%)，扣非归母净利润133.59亿元(YoY-18.74%)；其中，Q4实现营业收入344.65亿元(YoY-19.49%，QoQ-31.8%)，归母净利润19.4亿元(YoY-52.83%，QoQ-33.54%)，扣非归母净利润24.31亿元(YoY-39.39%，QoQ-14.07%)。同时公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入430.68亿元(YoY-6.7%，QoQ+24.96%)，归母净利润30.82亿元(YoY-25.87%，QoQ+58.89%)，扣非归母净利润30.4亿元(YoY-26.33%，QoQ+25.07%)，业绩符合预期。分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.30元(含税)，本年度合计现金分红总额39.25亿元(含中期分红)，占全年归母净利润30.11%。 　三大板块经营情况：2024年MDI景气前低后高，25Q1MDI涨后回调，聚氨酯板块盈利保持平稳；石化板块Q4传统淡季，25Q1C3产业链盈利有所回暖，但C2产业链仍有拖累，盈利底部震荡；新材料板块项目顺利推进，板块规模有望维持增长。 　计提大额减值，保持研发投入，后续轻装上阵。24年计提大额减值，保持研发投入，后续轻装上阵。24年公司对部分存货、固定资产及在建工程计提减值准备，计提金额分别为3.34、1.6、2.46亿元，同时对部分应收账款计提2.02亿元减值，以上合计影响公司全年约9.43亿元利润。此外，公司对部分资产进行改造、报废以及取消投资项目，合计产生约8.9亿营业外支出，其中固定资产报废损失约6.02亿元(主要系对装置扩能改造及老旧设备报废)，在建工程报废及取消损失2.87亿元。后续装置及库存减值计提完毕后，有望轻装上阵。 　2024年冰箱冷柜出口需求持续增长，Q4产销维持高位，25年1-2月份仍维持高位。从国内需求来看，根据产业在线统计，占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业24年全年出口需求维持高位，累计出口数量达8032万台，同比增加19.6%，支撑全年产量达9770.4万台，同比增加11.8%。25年1-2月份出口仍显火热，带动累计产量达1487万台，同比增加13.5%。冷柜产销两端同样旺盛，2024年累计产量达3727.3万台，同比增加5.0%。25年1-2月份累计产量达679.6万台，同比增加12.4%。2024年家电行业需求同比向好，2025年1-2月份仍维持高位，MDI国内需求持续改善。 　MDI景气冲高回落，但后续供给端挺价意愿较强，预计MDI价格逐步企稳。2025年终端家电需求冲高回落，MDI价格同样呈现倒“V”型走势，但从供给端来看，海外仍有多套装置维持低负荷运行。欧洲方面，亨斯迈欧洲47万吨/年MDI装置检修，陶氏位于葡萄牙19万吨/年MDI装置正常运行，其余欧洲MDI生产装置均维持低负运行；美洲方面，美国亨斯迈50万吨/年装置当前负荷维持7成左右，科思创33万吨/年MDI装置低负运行；全球多套装置处于检修期间，国外装置存缩量预期。国内及亚洲来看，随淡季来临，万华宁波、巴斯夫上海、亨斯迈上海、日本东曹均有检修计划。短期来看，MDI行业预计维持供需两弱格局，景气有望触底企稳运行。长期看，截至2025年新产能投放以万华为主，届时万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）MDI全球市占率有望接近40%，利好规模企业盈利。 　盈利预测与估值：由于当前外部贸易环境扰动，叠加部分产品供给端压力较大，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计分别实现147.31、190.72亿元(调整前分别为165.7、215.9亿元)，同时新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润236.88亿元，当前市值对应PE估值分别为12X、9X、7X。根据统计，公司当前PB估值为1.727X，自2022年4月25日至今三年平均PB估值中枢为3.276X，当前具备绝对安全边际，维持“买入”评级。 　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　拓普集团

　　民生证券——系列点评十一：2024年业绩符合预期，“车+机器人”协同

　　事件：公司披露2024年报：2024年实现营收266.0亿元，同比+35.0%，归母净利30.0亿元，同比+39.5%，扣非归母净利27.3亿元，同比+35.0%；2024Q4实现营收72.5亿元，同比+30.6%，环比+1.7%；归母净利7.7亿元，同比+38.4%/环比-1.4%；扣非归母净利7.1亿元，同比+35.6%/环比-3.1%。 　2024年业绩符合预期新产品、新客户持续突破。公司2024年营收同比+35.0%，其中2024Q4营收同比+30.6%/环比+1.7%，主要系：1)Tier0.5级创新商业模式被更多客户接受和认可；2)汽车电子业务快速提升，2024年实现906%的增长，其中空悬系统实现24万套交付、市占率快速提升；3)热管理核心业务优势持续加强，自研电子膨胀阀实现中、美、欧三地交付；4)电驱系统开始交付产品，未来贡献增量；5)国际化战略布局进一步加速。 　公司2024年毛利率20.8%，同比-2.2pct，其中2024Q4毛利率19.8%，同比-4.3pct、环比-1.1pct，主要系产品结构变化导致。费用方面，2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.3pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.2pct至1.0%/2.3%/4.6%/0.6%，主要受益于规模效应。 　平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，且顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）赛力斯（601127）等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品、价值量达3万元。 　积极布局机器人具身智能星辰大海。运动执行器是特斯拉机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元(其中固定资产30亿元)、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，现实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 　投资建议：公司凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。考虑中美关税影响，我们小幅下修盈利预测，预计公司2025-2027年收入为329.98/391.77/461.77亿元，归母净利润为36.15/45.02/55.69亿元，对应EPS为2.08/2.59/3.20元，对应2025年4月23日51.79元/股的收盘价，PE分别为25/20/16倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

　　海光信息

　　民生证券——2025年一季报点评：业绩高速增长，合同负债环比大幅提升体现需求端景气度

　　事件：2024年4月21日公司发布2025年一季度报告，2025年一季度营收24亿元，同比增长50.76%；净利润5.06亿元，同比增长75.33%。 　合同负债环比大幅增长，或将预示需求端高景气度延续。1)收入增长原因：公司围绕通用计算和人工智能计算市场，保持高强度的研发投入，不断实现技术创新、产品性能提升，产品竞争力保持市场领先，市场需求不断增加，带动公司营业收入快速增长。2)经营性净现金流：2025Q1公司经营性净现金流25.22亿元，较去年同期-0.68亿元有较大改善，主要由于公司营收增长带动了销售回款增加，已签订合同的预收货款同比增加较多所致。2)截至2025年一季度，公司存货约58亿元；预付账款16.2亿元，较2024年底增长31%。3)合同负债环比大幅增长：2025年一季度末公司合同负债达到32.37亿元，较2024年底的9.03亿元有大幅增长，说明公司需求端景气度较旺盛。 　生态优势突出，技术保持领先性。1)生态优势突出：公司联合国内主流服务器厂商围绕着不同类型的市场需求，形成了涵盖通用机架式服务器、人工智能服务器等诸多形态的产品。围绕海光技术路线，升级面向生态伙伴的“星海计划”，通过全方位资源投入，全面支持上下游伙伴加速围绕海光计算平台的开发和应用。截至2024年底，公司联合产业链上下游近5000家企业、高校、科研院所、行业用户等创新力量，开展了近万余项软硬件优化协同技术研发，共同打造上万项联合解决方案，共同促进海光整机生态健康发展。 　2)持续专注于研发，技术保持领先性：海光DCU具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，为科学计算、人工智能计算提供算力，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型场景等。海光DCU具备自主研发的DTK软件栈，是目前国内最为完备的生态之一，极大的减少了应用迁移难度。在应用场景上，海光DCU主要部署在服务器集群或数据中心，并拥有完善的统一底层硬件驱动平台，能够适配不同API接口和编译器，并支持常见的函数库，与国内多家头部互联网厂商完成全面适配。基于x86指令框架、“类CUDA”计算环境、国际先进处理器设计技术和产业链上下游需求，公司大进行持续的研发和优化，不断提升高端处理器性能。截至2024年12月31日，公司研发技术人员共2157人，占比90.18%，其中拥有硕士及以上学历人员1674人，优秀的人才队伍保证了技术的领先性。 　投资建议：公司是国内芯片领域龙头，CPU业务保持快速发展态势，DCU业务自身优势不断增强，有望打开公司新的成长空间。预计25/26/27年公司归母净利润分别为30.76/44.41/61.44亿元，对应PE分别为113/78/56X，维持“推荐”评级。 　风险提示：产品迭代升级不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险。

　　宁德时代

　　华福证券——盈利能力稳健提升，拓展全球广阔市场

　　业绩符合预期，净利率大幅增长 　25Q1实现收入847.05亿，同+6%，环-18%；实现归母净利润139.63亿，同+33%，环-5%；扣非118.29亿，同+28%，环-8%。25Q1毛利率达24.4%，同+1.16pct；净利润率达17.5%，同+3.5pct，环+2.7pct，创近期新高。经营活动产生的现金流净额为328.7亿元，同+16%，环+11%。 　出货量维持高增长，盈利能力稳健提升 　我们预计25Q1销售量约124GWh(同比增长超过30%)，其中储能占比接近20%。25Q1单Wh毛利环比24Q4提升，按一体化算单位归母净利为0.113元/Wh，环+0.011元/Wh，同+0.002元/Wh。公司储能产品结构中，交流侧产品占比提升，需要安装调试后才能确认全部收入，周期相对较长，25Q1末存货656亿元，环比增加58亿元。 　关税影响较小，开拓欧洲、中东、澳洲新市场 　美国业务占公司出货比重较小，公司去年以来已根据环境变化提前做了预案，关税政策对公司业绩影响较小，正在与客户积极协商解决方案。公司积极开拓：1)快速发展的中东和澳洲等储能市场，可再生能源及AI数据中心带动的储能需求旺盛，且对电池的要求更高，公司已接连斩获储能大项目。2)欧洲动力市场：公司在欧洲动力市场份额从2021年的17%提升至2024年的38%，排名第一，今年以来市场份额仍在提升，持续拉开与第二名的差距。且德国工厂已开始盈利。 　深耕电池技术研发，新产品迭代保持优势 　公司拥有六大研发中心，研发人员超过2万名，拥有专利及专利申请合计达43,354项，其中境内拥有专利及专利申请25,439项，境外拥有专利及专利申请17,915项。陆续发布神行Plus电池、新一代麒麟高功率电池、骁遥增混电池、商用车天行系列电池、储能天恒系统、PU100储能产品(可满足数据中心6C放电需求)。领先的产品力将帮助公司继续维持差异化高增长。 　盈利预测与投资建议 　我们预计公司2025-2027年归母净利润为639/809/1009亿元(前次预测为637/746/-)，对应PE倍数为16/13/10倍。我们认为，公司技术上处领先地位，有望更受益于行业需求的高景气，维持“买入”评级。 　风险提示 　电动车、储能需求不及预期，原材料价格大幅波动等。