中财投资网(www.161588.com)2025-4-18 6:02:15讯：

　　许继电气 

　　许继电气2024年年报及2025年一季报点评—关注直流落地节奏，配网有望带来增量 

　　公司2024年年报基本符合预期，2025年一季度业绩表现受直流项目交付节奏与营销费用支出营销出现下滑。展望2025年，我们建议持续跟踪直流项目落地与招标节奏，同时配网建设有望为公司带来超预期订单表现。给予公司2025-2027年归母净利润预测为14.26/17.31/19.54亿元，2025年目标价28元，维持“买入”评级。 

　　山东路桥 

　　盈利逐季改善，海外拓展成效显现 

　　山东路桥) href=/000498/>山东路桥（000498）2024年实现营收713.48亿元(yoy-2.29%)，归母净利23.22亿元(yoy+1.47%)。24Q4实现营收286.69亿元(yoy+4.40%，qoq+102.15%)，归母净利8.66亿元(yoy-1.80%，qoq+98.05%)，高于我们此前预期(7.18亿元)，主要系毛利率、期间费用率延续改善。我们认为随着政策转向稳增长、化债加码，公司需求和现金流有望迎来改善，维持“买入”。 　毛利率持续优化，期间费用良好管控 　24年公司路桥施工/路桥养护/材料销售业务分别实现营收624.2/50.0/12.3亿元，同比-2.24%/+11.80%/-37.61%，综合毛利率同比提升0.27pct至13.20%，其中施工业务毛利率同比-0.04pct至12.35%，在资金面偏紧、施工进度趋缓背景下呈现一定韧性。分区域看，海外地区营收同比+5.66%至46.7亿元，拓展成效显著，24年公司期间费率同比-0.1pct至6.42%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比基本持平/-0.04/+0.05/-0.11pct。 　4Q现金流边际改善，负债率略有上升 　24年末公司资产负债率/有息负债率分别为78.35%/21.88%，同比+1.76/+2.38pct，经营活动产生的现金流量净额为-51.39亿元，同比多流出11.82亿元，收现比下降2.72pct至63.0%，付现比下降4.96pct至67.7%，但4Q单季度公司实现经营性净现金流入8.91亿元，同比+12.49亿元，收现比/付现比分别为46.47%/39.3%，同比-1.7/-7.7pct，受益于化债持续推进及公司主动紧抓回款，四季度现金流呈现边际改善趋势。 　海外业务拓展成效显著，业务结构持续优化 　2024年公司实现中标金额914.8亿元，同比-22.9%，海外业务实现中标额91.3亿元，同比+117.4%，在非洲市场取得新突破。业务结构也日趋丰富，中标项目涵盖路桥综合、市政工程、产业园区等15个业务领域，其中养护业务稳定，中标51.5亿元；积极开拓水利工程、海洋工程、新能源、高铁地铁、高标准农田、核能供暖等新兴板块，新兴板块合计中标101.8亿元。打造了多极支撑的业务体系，业务结构持续优化，可持续发展能力增强。 　盈利预测与估值 　考虑到传统基建投资增速或继续放缓、新建项目减少影响，预计大基建类业务增长承压，预计公司2025-2027年EPS分别为1.51/1.54/1.57元(前值2025-2026年1.62/1.70元，下调7%/9%)。可比公司25年一致预期PE均值为5.8倍，给予公司25年5.8倍PE(前值25年6X)，目标价8.76元(前值9.73元)，维持“买入”评级。 　风险提示：稳增长不及预期，后续订单转化不及预期的风险。 

　　东鹏饮料 

　　2025Q1高歌猛进，继续发力 

　　2025Q1公司收入48.5亿元，同比增39.2%；扣非前后归母净利润9.8、9.6亿元，同比增47.6%、53.6%。包材、白糖等成本有望再降，我们上调2025-2027年归母净利润预测至42.28/52.14/57.45亿元(前次39.96/47.57/52.10亿元)，对应2025-2027年EPS8.13/10.03/11.05元，当前股价对应2025-2027年33.8/27.4/24.9倍PE，全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头依然较好，维持“增持”评级。 老品稳步增长，电解质水全面发力 (1)2025Q1能量饮料营收同比增25.8%，高基数下维持较快增长，预计主因公司持续扩渠道、目标消费人群渗透率提高、区域市场持续扩张。2025Q1电解质水补水啦营收同比增261.5%，主因公司加快铺设渠道和现有网点渗透，当前电解质水覆盖网点仍有较大提升空间，旺季维持高增仍然可期。2025Q1其他饮料品类同比增72.6%，新单品仍在培育当中。(2)分区域看，2025Q1广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增22.1%/30.8%/28.5%/31.9%/60.5%/71.6%，广东、广西等基地市场在电解质水带动下保持较快增长，以华东、西南、华中华北为代表的省外市场保持高速增。 成本下降，净利率维持改善趋势 2025Q1净利率同比+1.15pct，其中毛利率同比+1.70pct，主因白砂糖、PET包材等原料价格下降叠加规模效应贡献。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.43、-0.47、+0.03、+0.92pct，整体费用率水平相对平稳，销售和管理费用率下降主因收入规模扩大下规模效应显著。 2025Q1开门红打下基础，全年目标达成可期 2025Q1公司高歌猛进，发货顺畅，迎来开门红。旺季来临，动销有望持续发力，大东鹏再接再厉，补水啦全面发力，为完成2025年经营目标收入、净利润不低于20%增长目标打下坚实基础。全年继续拓展网点，加大渠道覆盖密度，同时积极布局新品，筹划进军海外市场，寻求新增长点。 风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。

　　冰轮环境 

　　冰轮环境2024年年报点评—归母净利润下降有限，核心毛利率小幅提升 

　　2024年受下游需求放缓影响，公司营业收入有所下降，但归母净利润下降有限，核心业务毛利率小幅提升，公司优秀的经营管理能力充分体现。2025年，公司以“以终为始 择高而立”为战略主题，以“两增一降三提高”为经营方针，我们认为公司将继续实现高质量发展。维持公司“买入”评级。 

　　东方钽业 

　　产品结构优化带动业绩增长，在建项目顺利推进 

　　投资要点 　事件：公司发布2024年年报，报告期内公司实现营业收入12.81亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.13/1.93亿元，同比增长13.94%/21.92%。Q4公司实现营收3.85亿元，同比/环比增长17.74%/27.48%，实现归母净利润0.57亿元，同环比增长39.02%/29.55%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同环比增长27.03%/6.82%。 　产品结构优化带动业绩增长，毛利率稳步提升。公司业绩增长主要受益于产品结构优化，在主导产品钽粉钽丝市场存在下滑压力的情况下，持续加大高温合金、半导体、超导等领域的市场开发力度。盈利能力方面，公司2024年毛利率为18.32%，较2023年提升0.48pct。 　项目建设遍地开花，火法项目全面开工，湿法项目进入审批阶段。 　(1)建成项目：钽铌板带制品、年产100支铌超导腔生产线技术改造项目建成投产； 　(2)在建项目：钽铌火法冶金熔铸产品生产线、新增年产400支铌超导腔智能生产线、钽铌湿法冶炼废渣处置场、高纯钽粉实验线建设项目全面开工； 　(3)规划项目：钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目完成可行性研究并处于审批阶段。 　重视研发投入。2024年公司累计研发经费(R&D)投入9172万元，同比增长11%，荣获自治区科技进步一、二、三等奖共5项、中国有色金属工业协会科技进步一等奖1项，申请专利69件、授权16件，申请、制修订标准22项，发布国家标准1项、行业标准2项，科技成果产出数量和质量均创历史最好水平。 　东方超导、西材院业绩贡献下滑，25年有望恢复。2024年子公司东方超导、东方智造（002175）实现营收2992/1263万元，同比-3%/+14%，实现净利润661/478万元，同比-32%/+21%。参股公司西材院实现净利润2.3亿元，贡献投资收益0.64亿元，同比-16%，西材院业绩下滑或主要由于军工订单周期影响。 　投资建议：考虑到公司募投项目陆续放量，公司产销量继续增长，产品结构优化继续带动毛利率提升，预计公司2025/2026/2027年实现营业收入19.69/25.22/28.22亿元，分别同比变化53.72%/28.12%/11.88%；归母净利润分别为2.91/3.71/4.17亿元，分别同比增长36.57%/27.38%/12.36%，对应EPS分别为0.58/0.73/0.83元。 　以2025年4月15日收盘价为基准，2025-2027年对应PE分别为25.16/19.75/17.58倍。维持公司“买入”评级。 　风险提示： 　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 

　　招商蛇口 

　　业绩短期承压，减值压力释放 

　　央企龙头，规模领先。公司成立于1997年，围绕开发业务、资产运营和物业服务三类业务，在多个领域逐步积累了独特优势，开发业务稳居行业前五，非开发业务收入占比13%，第二增长曲线稳步发展。公司的实际控制人为招商局集团，持股比例约58%，股权架构稳定。 　归母净利润-36%，充分计提减值。2024年公司实现营业收入1789亿元，同比增长2%；实现归母净利润40亿元，同比下降36%。公司增收不增利的主要原因包括：1)公司计提资产减值和信用减值约60亿元，同比增长150%； 　2)公司结算毛利率为15.6%，同比下降1.5pct。公司拟每股派息0.19元，对应分红比例约43%。 　销售保持全国前五，投拓聚焦核心城市。2024年公司实现销售金额2193亿元，同比下降25%；实现销售面积936万平方米，同比下降24%，销售额保持全国前五。2024年公司累计获取26宗地块，总计容建面约225万平方米，总地价约486亿元，公司需支付地价约为335亿元，公司在在“核心10城”的投资金额占比分别达90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的59%。 　融资优势明显，财务保持健康。截至2024年末，公司剔除预收账款的资产负债率62%、净负债率56%、现金短债比为1.6，“三道红线”始终处于绿档。 　公司综合资金成本2.99%，较年初降低48BP，保持行业最优水平。2024年公司发挥融资优势，全年落地经营性物业贷款92亿元，债务结构更加稳固，全年新增公开市场融资155亿元，票面利率均为同期同行业最低水平。 　风险提示：宏观环境大幅恶化；政策宽松低于预期；政策效果低于预期；公司深耕城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。 　投资建议：公司土地质量相对优质，财务保持健康，有望持续在行业下行的大环境中脱颖而出。公司过去几年计提减值充分，随着公司高地价低毛利项目陆续结算完毕，公司业绩有望企稳回升。预计公司2025至2027年营收分别为1618/1530/1569亿元，归母净利润分别为41/41/42亿元，同比+2%/+0%/+1%。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司每股价值较当前股价有0%至20%的空间，首次覆盖给予“优于大市”评级。 

　　新和成 

　　公司核心产品量价齐升，项目建设有序推进，看好公司长期成长性 

　　事件：1.2025年4月14日，新和成) href=/002001/>新和成（002001）发布2024年年报及2025年一季度业绩预告，公司2024年实现营业收入为216.10亿，同比上涨42.95%；归母净利润58.69亿元，同比上涨117.01%；扣非净利润58.29亿元，同比上涨122.97%。 　2.公司预计1Q25归母净利润为18亿元-19亿元，较2024年同期增长107%-118%。 　点评：2024年公司业绩持续增长，盈利水平显著提升。2024年公司销售毛利率为41.78%，较2023年同期上涨8.80pcts。2024年公司财务费用1.78亿元，同比上涨172.03%，主要因为2024年汇率波动导致汇兑收益下降所致；管理费用5.96亿元，同比上涨8.13%；销售费用1.90亿，同比上涨20.20%，主要系2024年人员薪酬及销售佣金增加；研发费用10.36亿同比上涨16.71%。2024年公司总资产净利率为14.36%，较2023年同期增长7.32pcts。 　我们认为，公司2024年业绩增长主要得益于新产能的释放和重点项目的有序推进，特别是营养品板块蛋氨酸等产品实现达产，增强了市场竞争力；同时，受下游养殖行业复苏及供给端收缩影响，公司主要产品销量和价格双增长；此外，公司持续推进降本增效，优化生产工艺与资源配置，经营效益有所提升。公司1Q25业绩预计大幅上涨，主要因为营养品板块核心产品量价齐升。 　公司2024年现金流同比明显增长。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为70.73亿元，同比增加38.16%，主要因为销售收入增加，货款回笼增加。投资性活动产生的现金流量净额为-37.74亿元，同比增加2.68%，主要因为赎回募集资金理财产品减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为-22.63亿元，同比下跌10.23%，主要因为新增贷款减少。期末现金及现金等价物余额为55.21亿元，同比上涨24.17%。应收账款36.54亿元，同比上升16.91%，应收账款周转率上升，从2023年同期6.10次变为7.04次。存货周转率上升，从2023年同期2.39次变为2.99次。 　维生素价格维持强势，需继续关注业绩兑现情况。受到巴斯夫不可抗力情况以及其他海外企业受资金、原料供给、战略调整等因素影响，海外企业产能调整使得维生素供应进一步向中国集中。2024年维生素价格有所上升，部分产品重回盈利：据数据，2024年国内维生素A/维生素E/D3/维生素B6/维生素C产品市场均价分别为133.47/101.34/152.41/155.98/26.76元/千克，同比分别为59.91%/44.69%/172.32%/15.90%/27.97%，均有明显的回升。受到全球维生素供应链的影响，维生素价格有望持续波动上涨，且国内市场需求较为旺盛，利好公司业绩。 　蛋氨酸价格维持较高水平，市场需求相对稳定。根据公司2024年报，国内2024年产量明显增加、进口减量，在出口的大幅增长带动下，全年固蛋价格高位后窄幅调整运行。根据数据，国内蛋氨酸1Q24-4Q24均价分别为21.79/21.63/20.69/19.87元/千克。根据公司2024年报，公司与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目有望于2025年投产，进一步提升蛋氨酸产能。2024年，公司的全资子公司山东新和成氨基酸营收64.83亿元，净利润22.67亿元，较上年同期有明显增幅。我们认为公司蛋氨酸具有较好成本优势，产能持续扩张，利好公司长期增长。 　香精香料板块延续增长态势。香精香料市场规模保持增长态势，我国产品出口量较大，其中香料产品约有2/3出口。2024年，公司香精香料项目收入占总营业收入的18.12%，毛利率达到51.84%；主要负责香精香料业务的子公司山东新和成药业2024年营收39.46亿元，净利润13.62亿元。公司主要产品如芳樟醇系列等都具有较高竞争力与市场份额。我们认为公司香精香料业务收入有望保持较好增速。 　创新驱动长期成长。2024年，公司蛋氨酸已实现30万吨/年的产能达产，技改项目持续推进中，市场竞争力逐步增强；合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目建设基本完成；4000吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，2024年系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，2024年PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA项目产品已正常生产、销售。原料药板块，2024年氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以特色原料药中间体生产商。公司新项目产能的逐步释放有望为其带来更大的利润增长空间。 　投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为228.52/252.22/290.26亿元，实现归母净利润分别为65.47/69.43/78.57亿元，对应EPS分别为2.13/2.26/2.56元，当前股价对应的PE倍数分别为9.9X、9.3X、8.2X。我们基于以下几个方面：1)维生素市场集中度高，部分产品价格有望延续较高水平，利好公司业绩；2)蛋氨酸在建项目有序推进，产能持续扩张，公司成本及竞争优势有望进一步凸显；3)公司在营养品、香精香料、新材料、生物制造等板块创新项目多处布局，长期成长性较强。我们看好维生素E和蛋氨酸行业景气延续及公司成长性，维持“买入”评级。 　风险提示：行业与市场竞争风险；宏观经济风险；原材料价格波动风险；产品价格波动风险等。 

　　国机精工 

　　2024年报点评：特种轴承和机床工具快速增长，2025年预算目标增长23.12% 

　　投资要点： 　国机精工) href=/002046/>国机精工（002046）公布2024年年报，公司营业收入为26.6亿元，同比下降4.5%；归母净利润为2.8亿元，同比上升8.1%；扣非归母净利润为2.37亿元，同比上升24.6%；经营现金流净额为2.54亿元，同比下降30.3%；EPS(全面摊薄)为0.53元。 　四季度业绩快速修复，特种轴承、机床工具快速增长 　2024年全年营业收入为26.6亿元，同比下降4.5%；归母净利润为2.8亿元，同比上升8.1%；扣非归母净利润为2.37亿元，同比上升24.6%。 　其中第四季度公司营业收入为8.52亿元，同比增长15.06%；归母净利润为0.75亿元，同比增长321.43%，扣非归母净利润0.76亿，同比增长88.69%。四季度营业收入和归母净利润快速修复，带动了全年业绩增长。 　2024年报分业务看： 　1)轴承行业实现营业收入12.84亿，同比增长23.71%，占公司营业收入比例48.31%。其中特种及精密轴承营业收入10.58亿，同比增长46.46%。 　2)磨料磨具行业实现营业收入9.76亿，同比下滑2.8%，占公司营业收入比例36.72%。其中机床工具营业收入5.76亿，同比增长19.88%，高端装备营业收入1.84亿，同比下滑36.59%。 　3)贸易及工程服务实现营业收入3.66亿，同比下滑47.65%，占公司营业收入比例13.77%。 　核心业务快速增长，公司盈利能力持续提升 　2024年报公司毛利率为35.27%、同比上升2.41个百分点；净利率为10.92%，同比上升1.21个百分点。公司毛利率和净利率上升的主要原因是公司高毛利的核心业务特种及精密轴承、机床工具两大板块高速增长，其他板块增速较低或者负增长，营收结构优化带动盈利能力持续提升。 　2024年分业务毛利率情况：特种及精密轴承行业毛利率33.59%，同比下滑7.61个百分点；机床工具毛利率58.24%，同比增长0.58个百分点；贸易及工程承包毛利率11.08%，同比下滑1.12个百分点。 　特种轴承受益国防、风电需求快速增长，机床工具领域超硬材料制品持续渗透 　我国轴承行业经过数十年的发展，已经形成独立完整的工业体系，能够基本满足国民经济和国防建设的配套要求。近年来我国重视基础零部件行业的发展，轴承行业的产量与销售规模不断增加。根据中国轴承工业协会的数据，2015至2023年，中国轴承行业营业收入从1567亿元增长至2180亿元，复合增长率为4.21%。国机精工作为国内特种轴承龙头企业，受益国内轴承市场稳健发展及国防、风电、精密机床等中高端轴承需求增长。 　我国是磨料磨具生产制造、出口大国，磨料磨具素有工业牙齿的美称，广泛应用于电子信息、汽车及其零部件、冶金、矿山、航空工业、船舶工业、地质勘探、石油开采等领域。近年来随着超硬磨具应用对象和应用领域的不断扩大，下游行业企业的产业升级调整以及传统加工工具逐步被替代等因素的拉动，高端磨具在上述领域的市场需求呈现出持续快速增长的态势。根据机床工具工业协会的数据，我国2018年-2022年磨料磨具的市场规模由1914.77亿元增长至2022年的3230.09亿元，复合增长率达13.97%。 　除在传统的研磨、抛光、打磨、切割、钻孔方面作为超硬材料制品的原材料外，人工培育金刚石在半导体与消费级珠宝领域也有良好的市场前景。 　2025年预算目标32.72亿，同比增长23.12%，高增长目标表明公司对2025年经营信心较足 　2025年度主要预算目标：持续推进公司高质量发展，加大科技投入，提升技术创新能力，经营业绩实现稳步增长，2025年预计实现合并营业收入32.72亿元，同比2024年报营业收入26.58亿，增长23.12%。公司4月16日在投资者互动平台表示，2025年预计轴承、超硬材料、超硬材料磨具业务均会保持增长态势。特种轴承、超硬材料、超硬材料磨具都将是2025年高增长的主要贡献板块。 　盈利预测与估值 　我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为31.97亿、37.89亿、44.6亿，归母净利润分别为3.67亿、4.61亿、5.6亿，对应的PE分别为20.84X、16.56X、13.65X。随着国防等行业需求进入回暖，超硬材料制品稳步增长，公司营业收入增速有望上行，上调公司评级为“买入”评级。 　风险提示：1：国防、风电行业需求不及预期；2：超硬材料行业发展及需求不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。 

　　湖南黄金 

　　24年报点评：金锑两翼齐飞，业绩有望持续增长 

　　24全年归母净利润8.47亿元，同比+73% 　公司发布2024年年报：2024年公司虽然遇到停产影响，导致自产金锑产销量有所下降，但公司成本控制能力较强，叠加金锑价格上行明显，依然创造了历史最好业绩：实现营业收入278亿元，同比增加19%；实现归母净利润8.47亿元，同比+73%，创历史新高。2024年公司拟每10股派发现金红利2.30元(含税)，分红总额2.76亿元，分红比例为33%，彰显投资价值；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增3股，不送红股。 　产量：25年预计存在同比增量 　2024年，公司共生产黄金46.33吨，同比减少2.87%，其中自产金3.705吨，同比减少6.13%，生产锑品29,209吨，同比减少6.15%，其中自产锑15,227吨，同比减少13.2%；生产钨品1,008标吨，同比增加7.12%。 　根据2025年公司经营计划，公司计划生产黄金72.48吨，锑品3.95万吨，同比2024年完成的实际产量分别提升56%和35%，有望进一步增厚公司业绩。 　价格：金锑价格有望进一步提升 　公司占据金锑优势赛道，牢牢把握以黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业的战略定位，随着金锑价格继续稳中有升(2025年至今，黄金上涨21%，锑锭价格上涨73%)，公司业绩有望逐步进入释放期。同时由于出口管制影响，24年报中显示，公司手握3742吨锑品库存，锑价上行过程中有望确认可观的库存收益。 　我们认为：黄金在美债替代的大逻辑下，依然存在继续上行的空间，2025年或升至900元/g以上；锑存在供需硬缺口，价格中枢有望持续上移。 　盈利预测 　我们预计2025-2027年，随着金锑价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，预计归母净利润为21.01/25.56/32.12亿元，YOY为148%/22%/26%，对应PE为14.59/11.99/9.54，维持“买入”评级。 　风险提示 　金锑价格超预期下跌等。 

　　芭田股份 

　　公司事件点评报告：磷矿构筑第二曲线，智慧农业转型开拓新空间 

　　事件 　芭田股份) href=/002170/>芭田股份（002170）发布年度业绩报告：2024年全年实现营业总收入33.13亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长57.67%。其中2024Q4单季度实现营业收入8.80亿元，同比增长20.71%，环比下滑0.31%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长199.92%，环比增长278.12%。 　投资要点 　核心主业韧性凸显，磷矿业务成长为第二曲线 　作为国内首家复合肥行业上市公司，2024年公司各业务条线表现稳健。全年化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块产量分别为77.15/140.03/0.32万吨，销量分别为76.63/99.82/0.07万吨，营业收入分别达26.02/7.06/0.05亿元。复合肥作为营收占比76.60%的支柱产品，虽营收同比下滑7.41%，但依托技术创新与市场布局维持了稳定的市场份额，彰显传统业务强劲韧性。磷矿采选业务营收同比增长81.62%，逐步成长为公司业绩增长第二核心。主要得益于公司前瞻性布局上游稀缺磷矿资产，公司依托贵州小高寨优质磷矿资源打通上下游产业链，有望逐步实现磷矿石自给。年内公司磷矿石产量同比增长46.88%，磷精矿产量/销量同比增长325.47%/338.03%。磷矿产销量的爆发式增长不仅直接拉动营收，更通过上下游协同优化公司整体毛利率，强化公司护城河。目前公司持有的小高寨磷矿储量共计6392万吨，小高寨磷矿200万吨扩建项目已于2025年1月底竣工并大道预定可使用状态，未来公司磷矿产量有望进一步增长，构建第二增长极。 　融资调整推高财务费用，现金流安全垫增厚 　期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.79/-0.39/+1.03/-0.01pct，其中，财务费用增加主因是本期融资方式变化。现金流方面，2024年公司经营经营活动产生的现金流量净额为5.48亿元，同比增长120.31%。 　主要源于年内产品销售回款同比增加以及支付材料供应商款项同比减少所致。 　战略升级驱动商业转型，智慧农业开拓新空间 　公司积极推进战略升级，加速从传统化肥供应商向种植服务运营商转型，依托“产品+数据+服务”三轮驱动构建农业服务新生态。核心载体农财APP集成智能灌溉、测土配方、水肥一体化等12项数字化功能，打造农业大数据平台，实现种植环境实时监测与全生命周期智能管理，目前系统已在多地规模化基地落地验证。同时，线下通过“百县千镇万村”工程及325个芭田金牌店建设，构建全国性服务网络，叠加农技培训、物联网监测等增值服务强化用户粘性。技术端，公司开发贝莱斯增效水溶肥等功能性产品，建立十大作物种植数据库并推行“一作物一方案”精准施肥标准，显著提升种植效率。年内公司农财APP用户量突破80万，日均使用时长15分钟，数字化服务矩阵初具成型。此次转型使得农业信息化与服务场景深度融合，打破传统化肥销售边界，构建”数据驱动决策-服务提升价值-产品精准匹配“的差异化竞争壁垒，为公司从单一产品销售转向种植全链条服务打开新空间，有望在智慧农业渗透率提升周期中抢占先机，形成业绩增长新引擎。 　盈利预测 　公司小高寨磷矿持续放量，带动公司整体毛利率提升。预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.38、9.72、10.93亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.5、8.4倍，给予“买入”投资评级。 　风险提示 　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等。