中财投资网(www.161588.com)2025-4-18 5:53:22讯：
中炬高新
中信证券——中炬高新2024年年报点评—2024年平稳收官，期待改革红利释放
2024年面对复杂的消费环境，公司美味鲜收入和利润仍实现了稳健增长，Q4征地补偿进一步增厚业绩。展望2025年，受制于高基数&高库存，预计Q1公司业绩承压，但随着厘清渠道+全品类&渠道发展+并购有望落地，期待公司经营逐季改善。盈利端有望受益于成本回落和少数股权收回。维持“买入”评级。
贵州茅台
东海证券——公司简评报告：2024年圆满收官，2025年扎实前行
事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业总收入1741.44亿元(同比+15.66%，全文同)，归母净利润862.28亿元(+15.38%)；其中2024Q4营业总收入510.22亿元(+12.77%)，归母净利润254.01亿元(+16.21%)，业绩符合预期。此外，公司拟每10股派发股利276.24元(含税)，共计拟派发346.71亿元。 平稳完成全年业绩目标。2024年，公司酒类营收同比增长15.89%，完成全年营收目标，且量价维持齐升态势，销量达8.33万吨(+13.73%)，吨价为204.74万元(同比+1.90%)。1)分产品来看，2024年茅台酒实现收入1459.28亿元(+15.28%)，其中销量为4.64万吨(+10.22%)，预计受益于公斤装等非标产品投放量增加；吨价为314.41万元(+4.59%)，主要系飞天提价所贡献。系列酒实现收入246.84亿元(+19.65%)，销量为3.69万吨(+18.47%)，吨价为66.86万元(+1.00%)，根据酒业家数据，其中1935实现收入120亿元。2)分渠道，批发代理实现收入957.69亿元(+19.73%)，直销实现收入748.43亿元(+11.32%)，直营收入占比下降1.80pct至43.87%，其中i茅台营收200.24亿元(-10.51%)，预计主要系公司下半年对1935进行控货。 盈利能力稳定，分红率达75%。2024年毛利率、净利率分别为91.93%(-0.03pct)和52.27%(-0.22pct)，销售费率3.24%(+0.15%)，管理费率5.35%(-1.11pct)。现金流方面，2024年销售收现同比提高11.57%，经营现金流净额为924.64亿元(+38.85%)，主要系集团财务公司归集集团公司其他成员单位资金较上期增加。合同负债95.92亿元(同比-32.09%)，虽同比有所减弱，但蓄水池仍较充足。分红方面，2024年公司累计分红646.72亿元，股利支付率达75%，符合公司分红规划，对长线资金吸引力较强。 投资建议：展望2025年，公司全年营收增长目标为9%，公司品牌优势明显，产品端，预计飞天茅台维持控货稳价，通过公斤装、生肖酒、1935实现主要增量。渠道和营销端，公司将调整渠道的产品结构，加速推进“三大转型”，做好渠道协同与消费者触达，整体来看目标达成确定性较高。考虑当前白酒行业仍面临压力，适当调整公司2025/2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025/2026/2027归母净利润分别为942.91/1025.63/1101.16亿元(2025-2026年原值为964.16/1071.55亿元)，增速分别为9.35%/8.77%/7.36%，对应EPS为75.06/81.65/87.66元(2025-2026年原值为76.75/85.30元)，对应当前股价PE分别为20.77/19.10/17.79。维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期、市场修复不及预期、原材料波动风险。
紫金矿业
太平洋——Akyem金矿完成交割，持续挖掘资源潜力
事件：2025年4月17日，公司发布公告，公司通过境外全资子公司收购纽蒙特旗下加纳Akyem金矿100%权益，本次收购已于北京时间2025年4月16日完成交割。 Akyem金矿为加纳最大金矿之一，目前运行稳定。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，位于世界主要黄金成矿带上，矿体厚大且矿化连续性好，于2013年10月开始商业化生产。项目目前为露天开采，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年。2021-2024年黄金产量分别为11.9/13.1/9.2/6.4吨。2023年度实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。 随着金价持续上行，该项目资源量、储量具有持续挖掘潜力。根据纽蒙特公告，截至2023年12月31日，Akyem金矿保有黄金资源量(不含储量)54.4吨(基于金价1600美元/盎司)，平均平均品位3.36克/吨；储量34.6吨(基于金价1400美元/盎司)，平均品位1.35克/吨;另有83吨地采资源储备；当前Comex金价已突破3000美元/盎司，公司有望通过采选技术重新评估，该项目资源量、储量具有持续挖掘潜力。 资源量、储量持续增加，为长远发展打下坚实基础。至2024年年末，公司金矿权益储量/权益资源量分别为1280.7/3483.7吨，同比分别为+11.5%/+16.2%。公司实施大型、超大型矿产“逆周期”并购和自主地质勘探增储，高度重视既有矿床的经济技术重新评价，主营矿种资源量、储量持续增长，可持续发展基础持续培厚，单位勘查成本显著低于全球行业平均水平，为长远发展打下坚实基础。 投资建议：我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为390/430/467亿元，我们认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异；公司铜、金产量稳步提升奠定发展基石，同时黄金在地缘动荡中扮演中流砥柱角色，价值愈发突显，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期
东鹏饮料
光大证券——2025年一季报点评：25年开局表现亮眼，电解质饮料持续放量，全国化扩张步伐稳健
事件： 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入48.48亿元，同比+39.23%；归母净利润9.80亿元，同比+47.62%；扣非归母净利润9.59亿元，同比+53.55%。 点评： 东鹏特饮增长稳健，电解质饮料延续高增态势。受益于东鹏特饮稳健增长以及电解质饮料的持续放量，公司25Q1取得“开门红”。1)分产品看，核心产品东鹏特饮实现收入39.0亿元，同比+25.7%，营收占比80.5%，同比-8.7pcts；电解质饮料实现收入5.70亿元，同比+261.5%，营收占比11.8%，同比+7.2pcts；其他饮料实现收入3.75亿元，同比+72.6%，营收占比7.74%，同比+1.5pcts。2)分销售模式看，经销/重客/线上分别实现营收42.8/4.6/1.0亿元，分别同比+37.1%/+62.8%/+54.2%；经销/重客/线上的营收占比分别为88.4%/9.4%/2.1%，分别同比-1.4/+1.4/+0.2pcts，重客渠道表现亮眼。3)分地区看，广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收11.3/6.6/6.8/3.8/6.2/7.5亿元，分别同比+21.6%/+30.8%/+28.6%/+31.9%/+61.8%/+71.7%，大本营广东省表现稳健，西南、华北市场的拓展效果明显，营收增速较快。25Q1合同负债为38.7亿元，同比+43.98%，发展后劲充足。 原材料成本下行推升毛利率，期间费用管控严格。1Q25销售毛利率为44.5%，同比+1.7pcts，主要由于原材料价格下降。费用端来看，1Q25公司期间费用率为19.1%，同比持平。其中，销售费用率为16.7%，同比-0.4pcts，公司于25Q1加大广告与冰柜投放，销售人员薪酬增加，但是受益于营收规模效应扩大，因此销售费用率同比下滑。管理费用率2.5%，同比-0.5pcts。综合来看，主要受益于毛利率提升，1Q25公司实现归母净利率约20.2%，同比+1.1pcts。 全国化扩张步伐稳健，产品矩阵与渠道布局持续完善。截至2025年第一季度末，公司已有3244家经销商，较24年末净增51家，其中广东/华东/华中/广西/西南/华北的经销商净-2/+1/+4/-4/+4/+24家，华北经销商数量净增最多。产品端方面，25年公司将一方面通过推广大包装产品，顺应性价比消费趋势，一方面探索罐装与小容量产品的细分市场，持续丰富产品规格，另外，公司于24年12月推出的“果之茶”终端零售价格5元，与康师傅旗下的“冰红茶”，元气森林旗下“冰茶”等竞品的终端价格基本一致，但是果之茶为1L包装，叠加中奖活动的方式，性价比优势明显，试销效果较好，有望逐步放量，成为继“补水啦”之后的新增长曲线。渠道方面，25年公司将进一步加大渠道下沉力度，加强对北方市场的覆盖，单点卖力有望持续提升。公司全国化扩张步伐稳健，综合型饮料集团逐步形成。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司未来发展前景，维持公司25-27年归母净利润预测分别为44.83/56.84/68.36亿元，对应25-27年EPS分别为8.62/10.93/13.15元，当前股价对应25-27年PE分别为31x/24x/20x。维持“买入”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；新品推广不及预期风险；行业竞争加剧的风险。
金徽酒
申万宏源——业绩符合预期，产品结构持续提升
事件：公司发布2025年一季报，2025年一季度实现营业收入11.08亿元，同比增长3.04%，归母净利润2.34亿元，同比增长5.77%。公司收入业绩基本符合预期。 投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司25-27年归母净利润分别为4.18、4.55、5.03亿元，同比增长7.7%、8.9%和10.4%，当前市值对应PE估值分别为23x、22x、20x。维持增持评级。公司面对行业周期波动，战略稳中有进。产品端聚焦结构提升，渠道端聚焦省内和环甘肃市场精细化改革，灵活的机制和强执行力在区域竞争力仍强，对比当前的收入规模和区域市占率，未来仍有较大的增长空间。 产品结构持续提升，百元以上产品势能延续。25Q1白酒主营业收入同比增长2.77%。分产品看，25Q1公司300元以上白酒营收2.45亿元，同比增长28.14%；100-300元白酒营收6.30亿元，同比增长14.24%；100元以下白酒营收2.21亿元，同比下降31.72%。25Q1公司百元以上产品维持较快增长，年份和柔和系列势能延续；百元以下产品受部分产品涨价导致结构变化及去年同期高基数影响有所下滑。分区域看，25Q1公司省内营收8.57亿元，同比增长1.05%，占比78.26%，省外营收2.38亿元，同比增长9.48%，占比21.74%。环甘肃市场渠道改革持续落地，表现相对占优。根据公司公告，25Q1末省内经销商291家，增加3家，减少0家，省外经销商数量673家，增加27家，减少67家。 25Q1公司净利率21.09%，同比提升0.54pct，主因毛销差提升。25Q1公司毛利率66.81%，同比提升1.41pct，主系产品结构持续提升；税率15.34%，受递延所得税影响同比提升1.13pct；销售费用率16.81%，同比下降1.17pct，主要系公司持续推进费用精细化投放；管理费用率(含研发费用)受益于咨询费用优化同比下降0.47pct至8.26%。 25Q1公司经营性现金流净额2.69亿元，同比下降21.56%，其中销售商品提供劳务收到的现金11.80亿元，同比下降4.68%。25Q1末预收账款6.57亿元，环比减少0.64亿元，24Q1末预收账款7.10亿元，环比增加0.60亿元。25Q1预收款环比下滑主要系25年春节较早，回款节奏略前置至24Q4。 股价变化的催化剂：核心单品市占率持续提升，省内增长超预期。 核心假设风险：经济下行影响白酒需求，食品安全事件。
珀莱雅
民生证券——事件点评：珀莱雅双抗上新，美白布局持续完善
事件：4月14日公司上新双抗系列的美白特证版“双抗焕白净亮精华液”；4月15日珀莱雅)
href=/603605/>珀莱雅（603605）正式官宣易烊千玺成为其品牌全球代言人，目前新品已在电商平台全面推出。 双抗精华全新升级，美白特证加持正式切入美白赛道。双抗精华“美白特证版”全名”珀莱雅双抗焕白净亮精华液“，主要成分为生育酚葡萄苷、专研柚皮苷、麦角硫因MAX等，具有减黄提亮、美白透亮、紧致嘭弹的功效。双抗精华于2020年上市，此前分别在2021年、2023年进行了产品升级，定价分别为229元/30ml；280元/30ml；209元/30ml。本次升级的4.0版本聚焦三大突破性革新：1)全新双抗净白科技。突破再发现2大核心靶点“Nrf2-净氧因子”內源调控ROS，“GLO-1-净糖因子”内源调控AGES，内外双驱动，超速清氧糖。2)成分革新：抗氧、抗糖、美白再升阶。新加入的柚皮苷上阵，阻截氧化黑和糖化黑；又复配传统美白成分烟酰胺和传明酸，双通路实现美白功效。3)严苛实验，力证产品力。首次使用“全层黑素模型”，更有30+医护人员进行熬夜肌场景实测抗疲功效，实验认证3倍抵御光损。美白特证(国妆特字20252452)的加持，使其在美白功效宣传方面有据可依，官方定价为239元/30ml。 “外自噬降解+内降解”双通路，光学瓶提出“降解美白”新思路。公司24年推出的特证版“恒光美白淡斑精华液”(光学瓶)，主要功效是美白淡斑和扫黄除黑，官方定价269元/30ml，持美白祛斑特证(国妆特字20248002)在美白市场持续发力。其独家主打成分光学335(3,3,5-三甲基环己醇琥珀酸酯二甲基酰胺)，不但可直接从源头降解酶蛋白，避免酶活性反弹导致的反黑问题；还能做到零损伤屏障、无需耐受期，同步提升屏障强韧度，机理优势十分明显。珀莱雅4大创新实验体系：国内首个人源黑素小体&细胞共培养模型+国内首个黑素小体透射电镜实验；化妆品领域首次应用免疫沉淀测试法+化妆品领域首个蛋白酶体-酪氨酸酶共定位实验，其功效经得起50+轮实验环环力证。对比市场中国内外头部美妆品牌的美白产品多通过传明酸、烟酰胺等传统成分实现美白功效，珀莱雅光学瓶协同使用自研全新“335”成分，具备差异化。 官宣易烊千玺为全球品牌代言人，品牌力持续提升。4月15日，公司正式宣布易烊千玺成为珀莱雅品牌全球代言人。易烊千玺在跨界领域不断探索，追求极致的精神与珀莱雅长期秉持的对科技力、年轻感不断探索的品牌理念相契合。期待双方携手为消费者提供科学、安全、有效的肌肤解决方案，持续强化品牌力。 投资建议：珀莱雅是国货美妆龙头，我们预计24-26年公司归母利润分别为15.6亿元、19.2亿元、23.6亿元，同比+30.7%/23.1%/22.9%，当前股价对应24-26年PE分别为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；宣传效果不及预期。