中财投资网(www.161588.com)2025/12/9 8:59:14讯：

　　华宝新能

　　国金证券——新品放量在即，消费级储能龙头归来

　　公司简介

　　华宝新能（301327）是行业领先的便携储能品牌企业，依托Jackery电小二品牌，实现在美国、日本、英国、德国等全球多个国家便携式储能的销售，其中北美销售占比50%左右。2025年来推出大容量、轻量化新品，抢占差异化市场，带动营收困境反转。2025年发布限制性股权激励计划激励核心人员，目标2025-2027年营收分别同比增长不低于39.0%/40.3%/39.5%，体现公司业务增长信心。

　　投资逻辑

　　便携储能行业成长性持续，公司新品推出驱动市占率增长。根据Frost&Sulivan数据，我们测算2025年美国/日本/欧洲便储能渗透率约10%/11%/3%，增长空间较大。2023年原材料磷酸铁锂价格下降，价格战激烈，2024年来磷酸铁锂价格趋稳，价格战放缓，公司毛利率逐有望逐渐回归稳态。叠加技术和场景迭代，头部集中度回升趋势显现，华宝新能的新品具备大容量、轻量化优势，有望推动公司在美国和欧洲的市场份额持续提升。

　　户储市场空间广阔，公司5度电产品有望贡献增量业绩。根据EESA数据，预计2023年全球户储新增装机规模达16.1GWh，对应约160亿美元市场规模。公司5度电便携式移动家储5000plus相较传统户储具备差异化优势，依靠产品创新降低安装门槛与配储决策门槛，线上下渠道得以复用，有望获得一定市场份额。渠道矩阵完善，新品引入独立站提升盈利能力，东南亚供应链转移有望驱动毛利率回暖。公司不断拓展渠道，2025H1品牌官网独立站营收同比增长55.25%，独立站规模扩大叠加新品高利润，有望提高盈利能力。公司东南亚产业链转移持续推进，美国关税影响有望减弱，毛利率有望回暖。

　　盈利预测、估值和评级

　　公司以技术创新打造差异化新品，通过渠道拓展增强品牌影响力和盈利水平，在当前便携储能行业成长和户储市场广阔的形势下，市占率有望进一步提升。我们预计2025-2027年公司营收50.11/76.32/94.83亿元，归母净利润1.85/4.06/6.14亿元，对应PE为53.36/24.31/16.09X，目标2026年PE30X，目标价69.84元/股，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　新品销售不及预期；行业竞争恶化；美国关税大幅波动，大股东解禁风险；汇率波动风险。

　　巨化股份

　　开源证券——公司信息更新报告：超预期实施前三季度分红强化股东回报，HFCs制冷剂价格上行趋势不变，公司分红有望持续提升

　　超预期发布前三季度分红预案，凸显加强股东回报战略意义，维持“买入”评级

　　公司公布2025前三季度利润分配预案。公司2025前三季度实现归母净利润32.48亿元，母公司净利润8,183.31万元，母公司未分配利润28.44亿元。为了认真践行“以投资者为本”理念，增强投资者回报与获得感，兼顾公司可持续发展和投资者合理投资回报，拟向全体股东按每股派发现金红利0.18元(含税)，拟派发现金股利4.86亿元(含税)。此次分红计划并不在市场预期，我们认为，公司此举或向市场表达其加强股东回报的态度，以及对公司未来保持良好向上趋势、继续增强股东回报的信心。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3.16元，当前股价对应PE为17.9、12.6、10.8倍。我们看好HFCs作为功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。

　　公司充分受益HFCs发展红利增强盈利能力，未来有望继续加强股东回报

　　公司2025前三季度制冷剂均价达40,554元/吨(不含税)，同比+58.1%；Q3单季均价达42,956元/吨(不含税)，同比+52.58%，环比+5.00%。又据百川盈孚数据，HFCs主要品种R32、R134a、R125四季度平均报价分别环比+9.06%、+7.20%、持平。HFCs制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，其价格持续恢复性上涨、毛利恢复性上升，趋势或仍将延续。公司2025年调整后HFCs配额总量为30.99万吨，权益量为28.08万吨；其中R32、R134a、R125三大品种配额总量为27.95万吨，权益量为25.04万吨。公司将充分受益于HFCs行业红利。公司自1998年上市以来累计实现净利润189.05亿元并实现每年分红，累计现金分红27次共59.73亿元，平均分红率31.59%。本次超预期分红彰显公司对重视股东回报以及未来发展信心。我们认为，随着公司利润不断提升且保持较强的持续性，股东回报或将继续加强。

　　风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

　　万华化学

　　华泰证券——海外MDI异动下公司韧性凸显

　　近年来欧洲MDI受能源成本高企以及装置年限较久等影响，相关龙头企业经营压力与日俱增，并于近期通过装置急停、产品涨价等形式集中体现；而公司相关产品则凭借成本优势与规模优势仍能保持稳健的经营与较好的盈利空间，全球产业竞争力转移愈发明显。考虑相关产品的近期上涨，我们上调25年盈利预期。未来伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动，MDI景气有望得到修复，万华化学) href=/600309/>万华化学（600309）凭借全球规模与成本优势有望充分享受行业景气弹性，维持“买入”评级。

　　欧洲MDI急停与涨价互现，压力环境下公司韧性凸显

　　25年11月下旬，亨斯迈荷兰28万吨MDI装置因故障紧急停车检修；11-12月以来全球MDI巨头涨价函密集发布，亨斯迈、陶氏、巴斯夫等产品价格涨幅200美元-350欧元不等。受海外涨价以及国内检修预期拉动，据百川盈孚，截至12月5日，我国纯MDI价格为19500元/吨，较9月底上涨11%。近年来海外装置受能源成本高企以及装置年限较久等因素影响，不可抗力频发，成本压力逐步体现；而公司装置则凭借良好的成本优势与规模优势仍具备较好的经济性。我们认为海外巨头的相关波动不仅是一次短期事件，更是全球化工产业竞争力转移的一个阶段性印证，看好公司全球份额的持续提升。

　　行业供需拐点暂未明确，MDI价格高位持续性或有限

　　据百川盈孚与海关总署，2025年我国MDI产能为555万吨，较2023年增长27%，且2026年万华化学仍有70万吨新增产能预期；截至25年10月，我国MDI进口量累计同比+27%至32万吨，出口量累计同比-31%至69万吨。近年来受国内新增产能投放、沙特与韩国进口货源冲击、美国“双反”下出口需求转弱等因素影响，我国MDI供给较为充裕。需求方面，受房地产偏弱运行，以及国补退坡后家电需求转弱预期影响，预计短期内我国MDI需求仍将维稳运行。综合供需情况，我们认为后续检修装置重启以及新增产能投放下，MDI价格高位持续性或较为有限；但伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动，MDI景气有望得到修复，公司作为行业龙头有望充分享受产品景气拉动。

　　盈利预测与估值

　　考虑公司纯MDI、TDI等产品Q4价格有所上涨，我们上调公司25年盈利预测；但考虑相关产品供需拐点仍尚未明确，价格高位持续性或相对有限，基本维持26-27年盈利预测。预计25年归母净利为125.7亿元(前值122.9亿元，上调2%)，26-27年为177.9/208.2亿元，25-27年增幅为-4%/+42%/+17%，对应EPS为4.01/5.68/6.65元/股。结合可比公司26年一致预期平均15xPE，给予公司26年15xPE，目标价为85.2元(前值79.52元，对应14倍26年PE)。维持“买入”评级

　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；国际贸易不确定性。

　　小商品城

　　中金公司——小商品到大贸易，迈向全球综合贸易服务商

　　首次覆盖

　　投资亮点

　　首次覆盖小商品城) href=/600415/>小商品城（600415）给予跑赢行业评级，目标价22.00元，对应2025/26e27x/21xP/E，看好公司背靠义乌市场多维禀赋，市场经营业务量价齐增，Chinagoods、YiwuPay推动向综合贸易服务商转型、打开新成长曲线。理由如下：

　　1、背靠义乌市场多维禀赋，占据全球小商品贸易核心地位。义乌市场在周边产业集群、物流、贸易通道等方面区位优势突出，受益1039模式、“一带一路”等政策，持续高景气增长，出口额2017-24年CAGR达13.5%；公司市场经营业务背靠于此，存量市场规模大、出租率维持高位且具备涨价空间，同时六区市场已于10月开业，主业处在新一轮扩张周期。此外，公司作为进口贸易创新发展首批唯一试点企业，我们认为其有望打开千亿元级市场空间。

　　2、Chinagoods：AI赋能数字化重构，打造国际贸易综合平台。Chinagoods作为公司B2B跨境电商平台，依托7.5万家实体商铺资源，以贸易数据整合为核心驱动，对接供需双方各环节需求，至2024年已吸引超500万注册采购商入驻，GMV、净利润分别达909亿元、1.65亿元；2023年公司与高校大厂合作上线AI智创服务平台，推出数字人主播模块化工具，解决贸易环节痛点。

　　3、YiwuPay：构建交易生态闭环，打造跨境支付基建，深度嵌入商户经营。YiwuPay构建“支付+贸易”的三流合一生态闭环，同时构建全球化清算网络，布局前沿数字货币应用，2024年跨境收款规模超40亿美元，同增233%，1H25净利超4000万元，同增超50%，我们认为其超越传统的支付通道业务，场景、牌照、数据带来的护城河愈加深厚，交易规模与盈利空间广阔。

　　我们与市场的最大不同？市场低估了公司数字业务的长期空间。

　　潜在催化剂：进口试点品类范围扩大，AI赋能提速。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2025/26年EPS分别为0.82/1.03元，24-26年CAGR为35.6%。当前股价对应2025/26年20/16xP/E。首次覆盖给予跑赢行业评级，给予目标价22元，对应2025/26年27/21xP/E，较当前股价有36%上行空间。

　　风险

　　空置率上升，渠道替代，外贸景气度下降，政策变动。

　　比亚迪

　　长城证券——行以致远，海外全年销量百万冲刺在即

　　事件：25年12月2日公司发布11月产销快报，新能源车当月产量为47.4万辆，同比下降12.3%；新能源车当月销量48.0万辆，同比下降5.3%。当月出口新能源车合计约13.2万辆，公司1-11月出口销量累计超90万辆。

　　公司海外布局逐步落地，进击全球。根据公司公告，公司11月出口13万辆，占当月总销量的27.5%，出口销量同比增长约370%。由公司公告的2025年1-11月月度销量数据显示，公司近期月度海外新能源乘用车销量稳步提升，从2024年全年41.7万辆的出口销量跃升至25年1-11月累计出口超90万辆的强势出海局面，比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）展现出自身强大的市场拓展能力。在全球新能源汽车市场快速发展的大背景下，公司凭借技术、产品、品牌和市场策略等多方面优势，未来海外销售有望继续保持高速增长，在全球新能源车市场中扮演更重要的角色。

　　海外发展本地化加速，海外工厂设计产能超30万辆/年。公司新能源车出海已遍布全球6大洲、110多个国家和地区，海外市场全面开花，并推动欧洲、拉美、亚太等主要区域的新能源汽车渗透率提升，同时更高的盈利能力使海外业务成为公司持续高速高质增长的新引擎。公司目前已宣布投产海外工厂有泰国、乌兹别克斯坦、巴西，合计设计产能超30万台/年，正在规划投产的有匈牙利、马来西亚和柬埔寨等，更多的海外产能也在规划中。未来公司也将继续坚持“国际化与本地化融合发展”的战略，深化在全球主要市场的产业布局，以创新科技和绿色理念为驱动，持续推动全球汽车产业的绿色转型与可持续发展。

　　产销数据印证公司主动降库决心，积极响应国家反内卷号召。随着过去几年我国新能源车价格战愈演愈烈，针对这一行业现象，自2025年5月以来，工业和信息化部、中国汽车工业协会、全国工商联汽车经销商商会及商务部公开表态，明确反对行业“内卷式”竞争，多次呼吁相关企业主动退出无序价格竞争行为，自律参与市场。

　　目前，由公司2025年5-11月公告的产销数据显示，自5月起公司新能源车的月度产量开始低于月度销量，显著反映出公司持续积极响应国家及行业层面的反内卷号召，主动降库。

　　投资建议：公司作为新能源车行业重要企业之一，积极以实际行动响应国家反内卷号召，对于上游供应商的现金流稳定以及净化行业整体营商环境都有非常正面的影响。企业自身长此以往也能从中受益，有望通过合理调整生产安排，平衡供需来提高盈利质量。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为388.9亿元、502.5亿元、635.9亿元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争日趋激烈、地缘政治风险、高端品牌车型销量不及预期、新车型销量不及预期、上游原材料价格波动风险。

　　公牛集团

　　华兴证券——精进主业并拓展新业务

　　3Q25依然承压；

　　公牛在精进主业的同时，也继续拓展新业务/新市场；

　　维持买入评级，下调目标价18%至50.00元，对应20倍2026年P/E。

　　3Q25依然承压：根据公牛9M25公告，1)营收/归母净利润分别同比下滑3.2%/8.7%至122.0/29.8亿元，其中3Q2营收/归母净利润分别同比下滑4.4%/10.3%至40.3/9.2亿元。2)9M25毛利率同比下降1.0ppt至42.1%，销售费用率同比下降1.4ppts至7.0%，管理费用率同比增加0.9ppt至4.7%，研发费用率同比降低0.5ppt至3.6%，财务收入占比降低0.1ppt至-0.6%，归母净利率同比降低1.5ppts至24.4%。3)存货周转天数同比增加1天至52天，应收/应付账款周转天数分别同比增加1/7天至7/85天，净营业周期同比改善5天至-26天。

　　精进主业的同时，也继续拓展新业务/新市场：1)在行业下行的压力下，公牛在国内加大断路器、电动工具等新品的研发和开拓，墙开则聚焦智能化策略持续迭代，而个人充电桩业务则从之前的主推线下转变为全渠道发展。公牛也组建专门团队，重点开拓重卡等领域充电桩客户。2)于海外市场，公牛目前已针对家装业务的大客户形成从挖掘到合作洽谈，以及联合市场开发等环节的完善流程，公司预计今年家装自有品牌营收破亿。公司规划三年内实现主要品类的全球覆盖，结合自身对产品的理解和当地客户的需求进行产品研发，尤其轨道插座和电动工具等海外需求较强的类目。3)同时，公司也在优化海外业务的管理模式，从之前的“在国内完成大客户开拓后，再派遣国家经理以提供当地销售服务”转变为更本土化的“根据三年渗透目标，配备区域负责人和国家负责人以负责招商、运营以及服务等工作”，进一步提高海外业务的经营效率。4)对于储能业务，公牛将顺应海外户储和工/商储的边界逐渐模糊的趋势布局产品，1H26将有更多SKU上市。

　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价18%至50.00元，对应20倍2026年P/E：我们预计公牛2025-27年营收分别同比-1.5%/+6.0%/+5.7%至165.8/175.7/185.7亿元；预计2025-27年归母净利分别同比-1.2%/+6.2%/+6.1%至42.2/44.8/47.6亿元。我们给予公牛20倍2026年P/E，对应新目标价为50.00元，较旧目标价下调18%，较目前股价仍有16%的上升空间。风险提示：新品拓展不利；原材料价格上涨；宏观经济下行。