中财投资网(www.161588.com)2025/12/8 11:34:40讯：

　　紫光股份

　　兴业证券——营收快速增长，AI战略深化落地

　　事件：公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度，公司实现营收773.22亿元，同比增长31.41%；归母净利润14.04亿元，同比下滑11.24%；扣非归母净利润14.60亿元，同比增长5.15%。2025Q3单季，公司实现营收298.97亿元，同比增长43.12%；归母净利润3.63亿元，同比下滑37.56%；扣非归母净利润3.42亿元，同比下滑30.88%。

　　营收快速增长，主要系新华三贡献。2025年前三季度，公司营收增速较快，主要系本期公司子公司新华三集团有限公司业务扩大，销售增加所致。2025年前三季度，公司控股子公司新华三实现营收596.23亿元，同比增长48.07%；其中，国内政企业务/国际业务分别实现营收515.02亿元/34.78亿元，同比分别变动+62.55%/+83.99%；净利润25.29亿元，同比增长14.75%。

　　控费能力提升，现金流显著改善。2025年前三季度，公司销售、管理、研发费用率分别为3.80%/1.00%/4.82%，同比分别变动-1.26pcts/-0.22pcts/-1.60pcts，控费能力进一步提升；公司毛利率为13.72%，同比变动-3.87pcts。2025年前三季度公司经营性活动现金流净额为2.72亿元，去年同期为-24.00亿元，主要由于本期子公司销售回款增加、收到税费返还增加等。

　　AI战略深化落地，重要技术突破频现。2025年前三季度，公司紧抓AI发展机遇，充分发挥“算力×联接”的协同优势，深化“AIinALL”与“AIforALL”战略，持续推出新一代智算产品与解决方案，满足行业客户在大模型训推效率提升、大规模算力集群部署、智能运维及绿色节能等方面需求。公司推出UniPoDS80000超节点，64卡单机柜超节点较8台8卡服务器组网训练效率提升25%、推理效率提升63%，已完成在多个大型项目的集群化部署；推出新一代无损网络解决方案及算力集群交换机，网络有效带宽提升107%。公司已向港交所递交H股发行上市申请，通过内生和外延式发展，增强技术实力和综合竞争优势。

　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为18.81/22.74/28.14亿元，维持“增持”评级。

　　风险提示：ICT市场需求不及预期；AI应用推广不及预期；同业竞争加剧。

　　龙净环保

　　东吴证券——2026年环保专项资金预算提前下达，大气治理同比增长占比提高，大气龙头受益

　　投资要点

　　事件：财政部陆续提前下达2026年大气污染防治、水污染防治、土壤修复、农村环境整治以及废弃电器电子产品处理专项资金预算。

　　财政部提前下达2026年环保专项资金预算。近日，财政部陆续下达2026年大气污染防治、水污染防治、土壤修复、农村环境整治以及废弃电器电子产品处理专项资金预算，合计金额为528亿元。2025年环保专项资金预算已下达2批，分别在2025年2月和2025年7月，此次于2025年12月提前下达2026年环保专项资金预算，财政资金对于环境保护污染防治的支持力度提升，节奏加快。

　　专项资金预算528亿元，大气污染防治资金支持充足。此次2026年提前下达的环保专项资金预算合计金额528亿元，其中，大气污染防治244亿元、水污染防治188亿元、土壤修复32亿元、农村环境整治30亿元以及废弃电器电子产品处理35亿元。对比2025年环保专项资金预算2批合计1627亿元来看，2026年提前下达预算占2025年预算32%，期待2026年预算金额进一步下发，1)从结构来看，此次预算金额中，大气污染占比46%(2025年占21%)，水污染占比36%(2025年占比16%)，废弃电器电子产品处理占比7%(2025年占比3%)，土壤污染占比6%(2025年占比3%)，农村环境占比6%(2025年占比2%)。2026年提前下达的资金预算中，大气污染预算占比显著提高。2)从增速来看，此次预算金额较2025年第一批，大气污染同比+19%，水污染同比+18%，农村环境+6%，废弃电器电子产品处理从无到有(2025年第一批未包含)，大气污染预算同比增速突出。

　　电力&非电共振，大气污染治理市场稳健释放。除了财政资金支持外，电力与非电持续释放的新建、改造、更新需求，驱动大气污染治理市场稳健释放。火电作为新型电力系统转型过程中的压舱石，新增装机仍有支撑，煤电往清洁降碳、高效调节、智能运行等方向发展，推动存量机组改造提升。非电行业推动减污降碳深度协同，钢铁、水泥、焦化等超低排放改造进行中。公司作为全球最大的大气环保装备研发制造商，将持续受益于市场释放。2025年前三季度公司新增环保设备工程合同76.26亿元(电力占61.51%，非电占38.49%)，同比增长1.1%，第三季度新增环保设备工程合同22.56亿元，单季度同比增长12%。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司持续巩固大气污染治理领域龙头地位。截至20250930，公司在手订单197亿，较20250630下降3亿，较2024年底增加10亿，在手订单充足，收入确认加速。

　　盈利预测与投资评级：紫金矿业) href=/601899/>紫金矿业（601899）现金全额认购龙净环保) href=/600388/>龙净环保（600388）定增，持股比例提升。龙净环保资金就位，紫金矿业持续赋能，成长性有望加速体现。我们维持25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE16.3/13.2/11.5x(2025/12/05)，维持“买入”评级。

　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等

　　江苏银行

　　太平洋——2025年三季度点评：盈利能力提升，资产规模稳增

　　事件：江苏银行) href=/600919/>江苏银行（600919）发布2025年三季报，前三季度实现营业收入671.83亿元，同比+7.83%；实现归母净利润305.83亿元，同比+8.32%。

　　盈利能力增长，收入结构优化。截至2025Q3，公司实现利息净收入498.68亿元，同比+19.61%，主要受益于信贷规模的快速扩张。同时，公司中间业务表现强劲,公司实现手续费及佣金净收入45.49亿元，同比+19.97%，反映财富管理、支付结算等轻资本业务贡献度提升，收入结构持续优化。

　　规模稳步扩张，主动负债增强。截至9月末，公司总资产达4.93万亿元，较年初+24.68%，主要系信贷投放与金融投资增长，资产端业务布局持续拓宽。公司各项存款达25,436亿元，较上年末+20.22%，存款增速高于贷款增速，为信贷投放提供充足资金支撑；其中，对公存款14,028亿元、零售存款9,641亿元，公私存款均衡增长。此外，公司同业及其他金融机构存放款项5,441.02亿元(较年初+69.93%)、拆入资金2,406.34亿元(较年初+37.11%)，多元化负债渠道进一步补充资金来源。

　　信贷结构均衡，资产质量提升。截至2025Q3，公司各项贷款达2.47万亿元，较上年末+17.87%，有力支持实体经济发展。从信贷结构看，对公贷款1.66万亿元，重点支持江苏地区先进制造、基建、中小企业等领域，契合区域经济发展需求；零售贷款6,865亿元，公司主动调整零售信贷策略，在风险可控的前提下均衡发展。从资产质量看，公司不良贷款率0.84%，较年初-5bp；拨备覆盖率322.62%，风险抵补能力充足。

　　投资建议：江苏银行受益于长三角经济活力，具备显著区域优势，盈利能力持续增长，资产质量稳步提升。预计2025-2027年公司营业收入为872.24、946.77、1030.14亿元，归母净利润为346.79、378.66、414.17亿元，每股净资产为13.80、15.28、17.09元，对应12月5日收盘价的PB估值为0.76、0.69、0.61倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量恶化

　　农业银行

　　太平洋——2025年三季度点评：县域金融发力，存贷规模扩张

　　事件：农业银行发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入5,508.76亿元，同比+1.97%；实现归母净利润2,208.59亿元，同比+3.03%。

　　信贷规模稳步扩张，县域金融特色凸显。截至2025年9月30日，公司发放贷款和垫款总额26.99万亿元，较上年末增加2.08万亿元，增长8.36%。从业务类型看，公司类贷款15.55万亿元，重点支持产业升级、基建投资等领域；个人贷款9.33万亿元，聚焦居民合理消费与按揭需求，投放结构均衡合理。同时，公司依托“三农”金融事业部优势，县域信贷投放增速显著高于整体水平。截至2025Q3末，县域发放贷款和垫款总额10.90万亿元，较上年末增加1.04万亿元，增长10.57%，精准契合国家乡村振兴战略，县域市场“高利差、低不良”的特点进一步巩固了公司的核心竞争力。

　　存款规模持续增长，负债成本优势稳固。截至2025Q3末，公司总负债44.96万亿元，较上年末增长12.01%，其中，吸收存款32.07万亿元，较上年末增加1.76万亿元，增长5.82%。存款占总负债比重超71%，负债结构以低成本、高稳定性的存款为主。从业务类型看，个人存款20.40万亿元，零售存款基础扎实，为负债端提供长期稳定资金；公司存款10.43万亿元，公司存款增长主要由零售及县域存款驱动。截至2025Q3末，县域吸收存款达14.10万亿元，较上年末增长7.20%。县域存款的稳定性进一步强化负债端成本优势，为净息差企稳提供了有力支撑。

　　资产质量稳健，风险抵御能力充足。截至2025Q3末，不良贷款余额3,414.04亿元，较上年末增加192.39亿元；不良贷款率1.27%，比上年末-3bp；拨备覆盖率295.08%，仍处于行业领先水平，风险抵补能力强劲。前三季度信用减值损失达1,274.03亿元，同比减少36.43亿元，减值计提力度边际放缓为盈利释放提供空间。公司持续强化重点领域风险防控，资产质量总体稳定。

　　投资建议：农业银行基本面扎实，县域金融业务特色凸显，资本充足率满足监管要求，具备长期投资价值。预计公司2025-2027年营业收入为7224.45、7452.56、7763.76亿元，归母净利润为2911.30、3021.48、3164.02亿元，每股净资产为7.95、8.61、9.22元，对应12月5日收盘价的PB估值为0.98、0.91、0.85倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济震荡、政策监管变化、信用风险加大

　　杭州银行

　　太平洋——2025年三季报点评：规模稳步扩张，特色板块发力

　　事件：杭州银行) href=/600926/>杭州银行（600926）发布2025年三季报，前三季度实现营业收入288.80亿元，同比+1.35%；实现归属母公司股东净利润158.85亿元，同比+14.53%。

　　规模稳健扩张，资产质量保持优质。截至2025Q3，公司贷款总额达10,255.73亿元，较上年末+9.39%，信贷投放力度持续。公司贷款达7,296.26亿元，较上年末+15.51%，重点投向科创、绿色、跨境等实体领域；个人贷款达2,959.48亿元，较上年末-3.24%，主要系零售信贷需求相对疲弱。不良贷款率0.76%，与上年末持平；拨备覆盖率513.64%，虽较上年末有所下降，但仍处于行业高位，风险抵补能力充足。

　　对公存款基础稳固，负债成本优化支撑息差。截至2025Q3，公司存款总额13,485.77亿元，较上年末+5.97%，为信贷投放提供稳定资金来源。其中，公司存款达9,443.15亿元，占存款总额69.9%，依托长三角企业客群优势，对公存款基础扎实；个人定期存款2,731.10亿元，较上年末+19.40%，虽推高存款成本，但公司优质的对公活期存款基础有效优化了负债结构，为息差稳定提供支撑。

　　特色板块发力，构筑核心竞争力。公司以大公司、大零售、大资管为差异化主营板块，构筑竞争壁垒。大公司板块凭“1+5”模式，期末公司金融条线贷款(不含贴现)6,516.67亿元，较上年末+15.28%，前三季度承销债务融资工具1,279.78亿元，浙江省内银行间市场占有率排名第一。大零售板块靠“小微+财富”双轮驱动，普惠小微贷1,722.70亿元，较上年末+10.73%，零售AUM达6,743.57亿元，较上年末+11.98%，零售金融条线贷款(含信用卡)不良率仅0.48%，资产质量保持良好。大资管板块以杭银理财与托管为核心，理财产品余额5,574.58亿元，较上年末+27.10%，托管规模超2.05万亿元，轻资本业务贡献提升。

　　投资建议：杭州银行存贷规模稳健扩张，资产质量优质，三大特色板块构筑竞争壁垒。预计2025-2027年公司的营业收入分别为393.54、420.70、453.69亿元，归母净利润分别为194.53、220.78、248.75亿元，BVPS分别为18.26、20.91、24.11元，对应12月5日收盘价的PB估值分别为0.85、0.75、0.65倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、广谱利率持续下行、资产质量恶化

　　影石创新

　　财通证券——无人机新业务拓展全景影像生态

　　事件：2025年12月4日，影石创新发售无人机“影翎AntigravityA1”。标准套装6799元，探索套装7999元，长续航探索套装8499元。

　　全景影像技术引领航拍新范式：影石影翎AntigravityA1搭载自研双鱼眼镜头模组，支持8K/360°全景视频录制，通过独家AI隐形拼接算法，实现机身在画面中“完全隐形”的视觉效果，实现“先拍摄、后选景”。

　　直觉化体感操控，零门槛上手飞行：A1首创“自由体感模式”，配合Grip体感遥控器，实现“指哪飞哪”，操作门槛大幅降低。搭配Vision飞行眼镜，用户可自由转头环视360°空中全景，而飞行轨迹保持稳定向前——实现“视角与机身姿态解耦”的革命性交互(FreeMotion)。此外，副屏设计允许旁观者实时同步观看画面，显著提升旅拍互动乐趣。

　　AI驱动一站式智能拍摄与剪辑生态：A1深度融合公司的防抖算法与AI剪辑引擎，支持深度追踪、主角锁定、智能运镜等高级功能。我们认为，A1构建了从“起飞—拍摄—剪辑—分享”的闭环体验，精准契合Vlog创作者、旅行博主等增量用户对高效、创意、便携的核心需求。

　　投资建议：影石AntigravityA1作为首款以全景影像为核心、软件体验为驱动的无人机产品，真正将无人机从专业设备转变为Vlog创作者及大众用户的日常创意工具，将成为公司第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年实现营业收入95.47/150.62/211.88亿元，归母净利润10.21/15.02/20.65亿元。对应PE分别为109.7/74.6/54.2倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新品销售不及预期；产能不及预期；宏观消费需求不及预期