中财投资网(www.161588.com)2025/12/5 7:50:59讯：

　　长城汽车

　　长江证券——11月销量13.3万辆，新坦克400贡献增量，出口再创新高

　　事件描述 　长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）发布2025年11月产销公告。 　事件评论 　长城2025年11月销量达13.3万辆，同比持续增长，出口再创新高。1)整体情况：11月总销量13.3万辆，同比+4.6%，环比-6.9%；新能源销量达4.0万辆，同比+11.4%，环比-13.1%，新能源乘用车销量占比达34.2%，同比+2.0pct，环比-1.6pct。累计销量来看，2025年1-11月累计销量120.0万辆，同比+9.3%，新能源累计销量36.5万辆，同比+30.5%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比+5.5pct。2)分品牌：11月，哈弗品牌销量75,383辆，同比-3.8%，环比-14.6%；坦克品牌受益新坦克400上市贡献新增量，销量24,135辆，同比+19.5%，环比+8.2%；WEY品牌销量12,763辆，同比+81.1%，环比+0.5%；欧拉品牌销量4,821辆，同比-17.0%，环比-14.6%；长城皮卡销量16,011辆，同比+1.0%，环比+13.6%。3)海外：长城11月实现海外销量57,309辆，同比+32.7%，环比+0.3%，连续创历史新高，销量占比达43.0%，同比+9.1pct，环比+3.1pct。1-11月海外累计销售44.9万辆，同比+8.9%，销量占比达37.4%，同比-0.1pct。 　公司加速全球化布局，坚定新能源转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1)国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2)出海方面，公司“ONEGWM”战略加速出海，海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1400家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3)智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，持续夯实智能算法(端到端智驾大模型SEE)、数据(AI数据智能体系)、算力(九州超算中心)等领域的技术优势，未来在智能化的实力有望不断加强。 　投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2025-2027年归母净利润分别120.7、163.7、202.2亿元，对应A股PE分别为15.7X、11.6X、9.4X，对应港股PE分别为9.5X、7.0X、5.7X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、行业价格战削弱企业盈利； 　2、全球经济复苏不及预期。

　　宇通客车

　　东吴证券——11月销量同环比上升，期待年底翘尾效应

　　投资要点 　公司公告：宇通客车) href=/600066/>宇通客车（600066）2025年11月总销量4058辆，同环比+9%/+33%，11月产量5188辆，加库1130辆，今年1-11月累计加库1636辆，公司系以销定产模式，短期大量加库或为后续放量订单交付做提前储备。 　11月销量同环比提升，国内市场加速复苏。整体来看，11月销量同比提升9%，环比提升33%，主要为国内需求提升，受“以旧换新”政策拉动，国内公交市场需求大幅增长。 　大中客占比同环比提升。分车辆长度看，2025年11月大中轻客销量1838/1613/607辆，同比分别+23%/+29%/-39%，环比分别+23%/+67%/+5%，中客销量同环比增速均较快，中客销量占比39.75%，同比+6.24pct，大中客车占比85.00%，同比+11.60pct。 　25Q4出口迈入加速期，期待12月出口销量高增。10月，宇通在巴基斯坦建设了KD工厂，并斩获400辆大单，在近期的比利时世界客车博览会上，斩获“年底最佳客车大奖”“年度最佳巴士大奖”以及安全环保等领域多个奖项。四季度是公司出口旺季，我们预计12月公司出口有望创造新高。 　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025~2027年营业收入预测为436/499/567亿元，同比+17%/+14%/+14%，维持2025~2027年归母净利润为49.4/59.2/70.3亿元，同比+20%/+20%/+19%，对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 　风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　中国巨石

　　华源证券——两大股东合力增持，彰显中长期发展信心

　　投资要点： 　事件：公司控股股东中国建材股份(截至25Q3末持有公司总股本的29.22%)计划自11月28日起12个月内，以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持总金额不低于人民币1.25亿元，不超过人民币2.5亿元。同期，公司大股东之一振石集团(截至25Q3末持有公司总股本的16.88%)计划以自有及专项贷款资金增持公司股份，增持总金额不低于人民币5.5亿元，不超过人民币11亿元。 　两大股东合力增持，彰显中长期发展信心。公司两大股东基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，为增强投资者对公司的投资信心，促进公司持续、稳定、健康发展，同时宣布增持股份。此外，承诺在此次增持计划实施期间内不减持所持有公司股份，进一步彰显中建材和振石集团对公司中长期发展的信心。 　全球玻纤领军企业，周期成长典范。公司背靠中国建材集团，是全世界玻纤行业规模最大、品种规格最齐全的专业制造商之一，截至2024年底，公司在全球拥有六大生产基地，在产玻纤纱年产能近300万吨。复盘历史，公司可谓混合所有制典范，长期营收和利润规模稳步向上，2014-2024年营收复合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，保持稳健增长。公司市值从上市至2024年底从12亿元增长到455.96亿元，涨幅超过36倍，在建材板块中名列前茅。 　入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击。今年高端电子布领域受益于算力需求升级带来的供需缺口，整体呈现高景气行情。公司作为电子布产能最大企业，受覆铜板市场良好的需求叠加客户备货积极性增强的双重影响，实现量价双升。2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，我们认为，凭借其在玻纤行业的深厚底蕴，公司高端电子布潜在成长空间较大。 　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为33.21、38.84、42.27亿元，对应EPS为0.83、0.97、1.06元，目前股价对应25-27年PE分别为19、16、15倍，维持“增持”评级。 　风险提示：高端电子布进度低于预期，GDP增速低于预期，市场竞争格局恶化

　　山西汾酒

　　申万宏源——25年稳健收官，26年坚持稳健发展

　　事件：公司近期召开2025年经销商大会。 　投资评级与估值：投资评级与估值：维持25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为116.7亿元、122.7亿、133.3亿，同比变化-4.6%、+5.1%、+8.7%，当前股价对应25-27年PE分别为20x、19x、18x，由于公司品牌势能仍强，同时处于历史估值相对较低水平，维持买入评级。我们认为，汾酒拥有强大的品牌基础，完备的产品矩阵，且在多个价格带上大单品的竞争优势突出，在本轮行业下行周期，汾酒始终维持了相对良性健康的渠道状态，因此，未来若行业重回上行周期，公司增长潜力仍大。 　理性面对行业调整，稳步推进复兴纲领。2026年公司营销工作稳步推进重铸巩固期建设。全国化方面，青花系列通过市场分级，聚焦核心客户、渠道及经销商持续推动全国化；老白汾围绕核心终端扩容及开瓶实现重点市场突破；玻汾则采取价格带战略、渠道下沉、场景培育的组合策略快速实现无死角全国化。年轻化方面，公司产品端已完成“汾享青春28°“、”汾酒+“等产品储备，场景端加大”城市会客厅“等场景打造。消费者精准营销方面，公司针对传统消费者、年轻消费群体及女性消费群体设定了差异化营销策略以期实现消费者的稳固及扩容。聚焦关键核心，公司针对库存、价格体系、分级聚焦、线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）协同及品牌协同制定坚定目标。 　动销整体稳健，产品策略清晰。当前市场形势下，公司高端产品计划适当控量实现价格刚性，青花20发挥自身势能实现稳步增长，老白汾尽快提升，玻汾则伴随技改项目落地产能释放执行适度宽松政策。竹叶青作为悦己消费突破酒加大新品开发。 　结合渠道反馈，预计公司2025全年目标任务基本完成，有望实现稳健增长。在行业下行阶段，公司仍然坚持高质量发展，维持相对合理的库存水平以及相对稳定的价格水平。当前渠道库存水平2-3个月，青花20批价350元左右，渠道仍处良性状态。展望2026年，我们预计公司仍有望实现高质量稳健增长，若外部需求环境改善，汾酒的增长弹性和空间仍大。 　股价表现的催化剂：省外市场表现超预期。 　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。

　　比亚迪

　　长江证券——2025年11月销量点评：总销量环比持续增长，出海销量达13万辆超预期

　　事件描述 　比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）发布11月产销。公司11月整体销量48.0万辆，同比-5.3%，环比+8.7%，乘用车销量47.5万辆，同比-5.8%，环比+8.7%。 　事件评论 　11月销量环比持续增长，出海销量超13万辆，创历史新高。公司11月整体销量48.0万辆，同比-5.3%，环比+8.7%，乘用车销量47.5万辆，同比-5.8%，环比+8.7%。分品牌来看，11月海洋王) href=/002724/>海洋王（002724）朝销量环比改善，11月海洋王朝/方程豹/腾势销量分别为42.4/3.7/1.3万辆，同比分别-12.7%/+339.0%/+32.5%，环比分别+7.2%/+20.5%/+30.8%，11月仰望销量703辆，同比大幅提升。出海销量同环比增长较快，11月出口销量13.2万辆，同比+297%，环比高增。2025年1-11月公司累计销量418.2万辆，同比+11.3%，出海累计销量91.7万辆，同比翻倍以上增长。 　出海和高端化持续发力，智驾平权快速推进，有望带来量价齐升。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8、N9等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放。比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别。智能化转型坚定，同时智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据) href=/603138/>海量数据（603138），反哺智驾水平提升。 　技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰。智能化大战略下，智驾转型坚定。超级e平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。下半年旺季有望提升规模效应，随着出海与高端化放量，下半年开始盈利能力有望持续提升。预计2025年公司归母净利润350亿元，对应PE25X，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期； 　2、动力电池降本幅度不及预期。

　　杰瑞股份

　　东方证券——第二个数据中心订单落地，抬升增长确定性，并有望带来增量业务

　　再次斩获北美数据中心订单，业务增长确定性继续上升。根据公司公众号，杰瑞股份) href=/002353/>杰瑞股份（002353）全资子公司杰瑞敏电能源集团与北美客户签署超亿美元发电机组销售合同，这是继上周与全球AI行业巨头达成合作后，杰瑞再次获得国际客户的认可。我们认为公司接连获得北美数据中心订单证明了公司的业务突破并非偶然、反映公司的能力获得了市场的认可，其发展数据中心发电业务的确定性进一步上升，带来投资机会。 　新订单也推动了战略布局，公司的数据中心业务有望在明年加速发展。根据公司公众号，依托多年在油气田开发与能源装备制造领域的深厚积累，杰瑞股份已构建覆盖“气源处理—燃气增压—清洁发电—智能调控”的全链条GastoPower解决方案能力，实现了从“井口到用电终端”的端到端集成与自主可控。此外，双方已达成共识，将基于发电系统合作中建立的信任与协同机制，在数据中心供配电系统领域开展全方位协作。我们认为本次的新订单不仅证明了业务增长的确定性，也可能会带来除供电以外增量业务，因此我们预计公司明年数据中心业务有望继续加速发展。 　公司数据中心业务突破两大门槛突破，持续看好公司电力板块发展：目前北美AI产业扩张带来电力供应短缺，但我们认为企业进入美国市场仍需要攻克两大认可门槛：设备指标的认可、实际性能验证的认可。我们认为杰瑞股份目前已经跨过了这两大门槛，在供不应求的市场环境中，公司的竞争力会进一步放大，有望获得更多市场份额，因此我们继续看好公司电力板块业务的发展。 　公司再次获得北美数据中心订单，我们认为其业务增长的确定性继续提升、本次订单后续有望带来额外的增量业务，我们继续看好公司在电力板块的发展。由于第二次订单提升了公司的确定性和未来增长空间，我们认为将有望带来估值继续提升机会。由于公司燃机业务进展顺利，我们在可比公司中添加燃机相关公司以反映新业务比重的增加。我们维持盈利预测，给与2025-2027年归母净利润分别为31.53、38.18、44.64亿元，参考可比公司估值，给予公司26年19xPE，对应目标价70.9元，维持买入评级。 　风险提示 　经济环境走弱，石油天然气价格波动，市场竞争加剧，贸易保护政策风险，油气开发意愿不及预期