中财投资网(www.161588.com)2025/12/4 16:04:00讯：

　　长城汽车

　　兴业证券——各品牌新品加速释放，销量持续突破

　　投资要点： 　公司发布2025年11月销量：2025年11月公司销量13.3万辆，同比+4.57%，其中哈弗7.5万辆，同比-3.83%，WEY1.3万辆，同比+81.14%，皮卡1.6万辆，同比+1.00%，欧拉0.5万辆，同比-16.97%，坦克2.4万辆，同比+19.55%。 　11月销量同比提升，全年累计销量稳定增长。2025年11月公司单月销量13.3万辆，同比+4.57%，WEY及坦克品牌销量增长较快。2025年1-11月公司累计销量120.0万辆，同比+9.26%，其中哈弗69.2万辆，同比+11.13%，WEY8.9万辆，同比+93.94%，皮卡16.6万辆，同比+3.40%，欧拉4.0万辆，同比-31.40%，坦克21.2万辆，同比+1.18%。 　新能源转型加速，出口逆势增长。2025年11月公司新能源车销量4.0万辆，同比+11.4%，新能源渗透率30.1%，同比+1.9pct，2025年1-11月新能源车销量36.5万辆，同比+30.5%，新能源渗透率30.4%，同比+4.9ct，受哈弗、WEY等品牌新车周期所带动，公司新能源销量及渗透率实现提升。2025年11月公司海外销量5.7万辆，同比+32.7%，出口占比43.0%，同比+9.1pct，2025年1-11月海外销量44.9万辆，同比+8.9%，出口占比37.4%，同比-0.1pct，在东欧市场下滑的影响下，公司海外销量逆势实现增长。 　新品周期延续，产品矩阵持续丰富。11月6日，全新坦克400正式上市，涵盖Hi4-T、Hi4-Z等多版本，满足各细分市场的消费需求。11月12日，欧拉旗下全新SUV欧拉5开启预售，定位智能潮玩全球SUV，预售价10.98-14.28万元。11月18日，哈弗H6L上市，通过第六代动力系统以及空间、配置方面的全面升级，产品力实现进一步提升。公司各品牌新品周期延续，产品矩阵持续丰富，有望带动销量再上新台阶。 　新品周期强势，出口持续增长，维持“增持”评级。公司各品牌均处于强势新品周期，叠加出口持续增长，公司销量及业绩有望实现进一步提升。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为132.90亿元/163.64亿元/196.84亿元，维持“增持”评级。 　风险提示：下游需求不及预期，行业降价超预期，原材料价格大幅上涨

　　宇通客车

　　招商证券——11月销量稳健增长，产品布局持续优化升级

　　事件：宇通客车) href=/600066/>宇通客车（600066）发布11月产销数据，11月份共销售车辆4058辆(+8.6%)，本年累计销售40654辆(+6.1%)。 　11月销量稳步提升，大中型客车增势亮眼。宇通客车11月份销售车辆4058辆(+8.6%)，其中大型1838辆(+23.2%)，中型1613辆(+28.8%)，轻型607辆(-38.8%)，大型和中型客车保持较高增速。1-11月累计销售客车40654辆(+6.1%)，其中大型20837辆(+1.0%)，中型12589辆(+0.1%)，轻型7228辆(+41.8%)。 　升级旅游客运服务体系，全产品矩阵精准覆盖全场景出行需求。随着中国旅游经济活力持续释放，在供需双向促进的新格局下，客旅产业链正迎来协同发展的黄金期。作为全球最大客车企业，宇通在客车的高端化、精细化、小型化、新能源化方面成果显著。宇通天域S12作为宇通全新高端S系列首款作品，精准锚定“高端旅游”与“高端公商务接待”两大高品质出行场景，获评“高端出行价值典范”。为顺应市场“大转小”“定制化”“高端化”“电动化”等发展趋势，宇通客车正向研发了专为高强度运营需求设计的轻客产品——宇通天骏系列产品，其中，宇通天骏V6凭借其良好的适应性，精准匹配定制客运、小团旅游、通勤接待等多元化运营场景。宇萌E5S通过融合第三方网约平台，简化运营管理流程，同时凭借低入口、宽车门等适老化设计，提升登程体验与换成效率，为市民带来了更高品质的智慧出行体验。宇通C11凭借长续航、补能快等优势，探索出客运公交化改造的高质量发展路径，助力长春客运实现转型升级。宇通T7凭借3.5T双涡轮增压发动机和10AT自动挡变速箱的动力组合，推动中国自主高端公商务客车进一步发展。 　践行“四化”战略部署，不断推进服务升级。在“电动化、智能网联化、高端化、国际化”四化战略指引下，宇通持续推进技术创新与服务升级。电动化领域，宇通新能源产品覆盖5-18米全米段。宇通同时构建了“直销、直服、直融”三位一体的服务体系。“宇?直服”八大承诺通过24小时响应、原厂配件、重大活动保障等措施，为客户提供全生命周期运营保障，实现从产品交付到价值共创的跨越。从公交产品的“适老化、小型化、特色化”到客旅产品的“电动化、高端化、定制化”，从“四化”战略的纵深推进到“宇?直服”的服务升级，宇通正以系统化、场景化的解决方案，助力我国道路运输行业实现高质量发展。 　深耕全球市场，国际化布局持续深化。公司持续深耕全球市场，在海外市场持续延续昂扬态势。公司目前海外销售和服务网络已实现全球目标市场的布局，业务覆盖欧洲、美洲、亚太、独联体、中东、非洲六大区域，在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。截至日前，宇通已进入超20个拉美国家，累计交付车辆超28000辆，整体市场占有率超40%，成为拉美第一大中国客车品牌。同时，宇通与巴基斯坦公共交通领域的战略合作再度深化，400辆宇通新能源公交批量交付巴基斯坦，陆续在旁遮普省19个地市投入运营。 　维持“强烈推荐”投资评级。随着全球经济的恢复、公共交通出行需求的改善及中国客车产品竞争力的不断提升，公司发展前景良好。预计公司25-27年归母公司净利润分别为49.5/55.7/63.5亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：行业整体竞争加剧风险；政策与贸易壁垒风险。

　　山西汾酒

　　华创证券——2025年全球经销商大会点评：夯实基础，行稳致远

　　事项： 　公司召开2025年全球经销商大会，会上公司领导坦诚交流，客观总结25年成绩与不足，系统阐述26年规划，我们前往参会，核心反馈与点评如下： 　评论： 　回顾2025：四轮驱动稳健发展，秩序管控成效显著。会上公司总结今年经营成果，产品端四轮驱动、基本盘更加稳定，叠加汾享礼遇建设，有效扫码终端大幅增长；营销端围绕场景化、年轻化创新破圈，桂花汾酒节抖音话题曝光量15.2亿，文创酒延伸3大系列加强跨界合作；经营端推动治理体系升级，内部竞聘+末尾淘汰优化人才选拔聘任，市场秩序与价格管理双管齐下，渠道端累计开展秩序取证超3万次，处理400余家违规行为，有效保障市场秩序与价盘稳定。同时公司也客观总结不足，一是三大品牌协同效应一般，汾酒对杏花村、竹叶青带动效应不明显；二是青花30及以上高端酒规模较小；三是营销政策更偏防御、进攻性不强，渠道协同性一般；四是供需适配度可进一步提升。 　展望2026：根据全国化2.0、年轻化1.0、国际化1.0以及消费者精准服务四个重点工作，以及市场线、产品线两大统筹，持续发力向下扎根。 　产品梯队清晰，护航全国化2.0落地。1)青花20以上产品：聚焦12大重点市场、5大机遇市场及10大低度潜力市场的潜力客户，给予专项费用支持，一地一策加强突破；2)青花20：市场分级，聚焦核心渠道，匹配增量策略及费用机制，合理设定增长量，推动全国化覆盖；3)老白汾：夯实环山西市场，聚焦华东/华南等潜力区域，围绕有效终端数+核心终端开瓶数两大指标，集中资源实现突破性扩张；4)玻汾：核心市场精耕，潜力市场放量，机会市场辐射，加大薄弱市场招商，提升餐饮覆盖率。 　加强产品创新与场景营销，推进年轻化1.0发展。公司启动“汾享青春”28度产品项目，并针对竹叶青做果味/花香/药材创新、推动年轻化突破。此外公司也会推广城市会客厅项目，加强品宣与文化融合赋能。 　推进消费者精准服务与国际化1.0突破。公司捕捉不同消费者需求、采取差异化营销策略，如针对传统消费者提供创新的场景服务、针对年轻消费者加强跨界联名/线上媒介宣传等。此外公司也会持续推进海外生产基地、设计中心及核心市场建设的工作。 　重视市场秩序，渠道质地处同业较优水平，有望平稳穿越周期。公司坚持稳健压倒一切，持续加强市场秩序管控，渠道回款/库存/价盘均处同业领先水平，渠道配合度和积极性在今年弱需求背景下仍有保持实属不易。来年公司有望结合需求实际适度放缓增长目标，稳扎稳打、进一步夯实老白汾推广效果及省外市场基础，抓手多元下报表端有望平稳穿越周期。 　投资建议：渠道基本盘扎实，产品稳步推进，经营具备支撑，维持“强推”评级。公司基本面总体保持良性，省内及高端产品的风险已在逐步释放，省外库存不高，公司也在积极创新吸引客群，有望逆势提升份额，报表有望平稳穿越周期。结合公司运营情况，我们维持25-27年EPS预测值为10.04/9.82/10.89元，考虑公司经营优势仍在，维持目标价285元，维持“强推”评级。 　风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。

　　祥源文旅

　　东吴证券——收购金秀莲花山100%股权，外延扩张逻辑持续兑现

　　外部收购落地：2025年12月2日，祥源文旅（600576）发布公告，全资子公司祥源堃鹏拟以自有资金收购中景信持有的金秀莲花山景区开发有限公司100%股权，交易对价3.4亿元(包括承接2.9亿元债务)，分三期分别支付0.17/3.26/0.01亿元。 获得广西大瑶山盘王界景区运营权：金秀莲花山公司拥有广西大瑶山盘王界景区(5A)的运营权(期限到2066年)，盘王界景区是继湖南莽山后第二家“全国山岳型无障碍示范景区”。金秀莲花山公司负责索道缆车客运、旅游电梯客运、商品销售和配套服务等业务(不包括门票)，25年1-8月收入3057万元，净利润35万元，净资产1.01亿元；景交业务收入占比约为96%。 新项目贡献利润增量：此次收购进一步将强化祥源文旅在湘南粤北休闲度假板块的资源协同，无障碍景区对标湖南莽山成长空间可观，有望贡献利润增量。公司预计26/27年客流为55.2/63.5万人次，营收7016/8129万元，净利润1650/2400万元。公司内生+外延扩张逻辑不改。 盈利预测与投资评级：祥源文旅是中国领先的文旅资产服务商，布局多个目的地稀缺景区资源，打造“文化IP+旅游+科技”新模式，未来内生增长和外延扩张助力释放业绩弹性。基于Q3天气影响部分项目客流表现，下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司存量业务归母净利润为2.3/3.5/4.4亿元(前值为2.3/4.0/4.7亿元)，对应PE为34/22/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等风险。

　　九号公司

　　华源证券——智能短交通龙头地位稳固，新品类多点开花

　　九号是全球智能短交通及服务机器人领军企业。公司使命为“简化人和物的移动，让生活更便捷而有趣”，聚焦智能短交通以及服务机器人领域，业务覆盖平衡车、滑板车、两轮车、全地形车、割草机器人等多品类。根据公司财报，24年公司收入142.0亿元(同比+38.9%)，扣非归母净利润达10.6亿元(同比+157.2%)，20-24年收入/扣非归母净利润复合增速分别达24.0%/113.6%；25H1收入117.4亿元(同比+76.1%)，扣非归母净利润13.1亿元(同比+125.3%)。 　公司竞争优势在于短交通领域底层通用技术的研发积累，以及成熟的海外品牌、渠道。 　九号能够快速的拓展全球市场，不仅得益于高效率的国内供应链支持，更重要的是还拥有两方面优势：(1)技术方面，公司在智慧技术、移动技术、在线化&数据化能力等底层通用技术方面已有深厚积累。(2)品牌方面，公司于2015年收购平衡车鼻祖Segway，获得了可复用的海外品牌、渠道优势。 　主业：高端智能化两轮车龙头地位稳固；toB及自主品牌滑板车营收恢复增长。(1)两轮车：九号国内高端龙头地位稳固，并不断拓展目标客群，业绩保持高增长。25H1电动两轮车实现收入68.2亿元(同比+101.7%)，收入占比达58.1%。展望未来，短期聚焦于门店的拓展和提效，中长期期待海外市场、软件服务业务释放潜力。(2)平衡车和滑板车：海外需求恢复，九号市场份额逐步提升，同时自主品牌产品矩阵逐步完善，线下渠道稳步拓展，25H1贡献21.8亿元收入(同比+37.2%)，收入占比达18.6%。 　新业务：全地形车与割草机器人性价比与智能化优势明显，快速拓展海外市场。(1)割草机器人：主要面向欧美市场，产品正从“能用”向“好用”快速迭代，行业渗透率有望快速提升。九号产品智能化与性价比领先，营收有望高增长，24年实现收入8.6亿元(同比+284%)，收入占比达6.1%。(2)全地形车：主要面向欧美市场，九号智能化与混动技术领先，渠道稳步拓展，25H1实现收入5.4亿元(同比+6.2%)，收入占比达4.6%。 　盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润为20.1/25.9/34.9亿元，同比增速为84.9%/29.1%/34.6%，对应25年12月2日价格对应PE分别为21/17/12倍。公司是全球智能短交通及服务机器人龙头，技术壁垒深厚，产品布局丰富，各业务线均有较大成长潜力。首次覆盖，给予“增持”评级。 　风险提示。技术研发风险，国际化业务风险，汇率波动风险。

　　比亚迪

　　中信证券——比亚迪(002594.SZ/01211.HK)2025年11月度销量点评—11月海外销量13.2万辆，全球化迎来跨越式增长

　　核心观点： 　公司发布2025年11月销量数据，总销量48.0万辆，环比+8.71%，同比-5.25%，月销创年内新高。海外乘用车及皮卡11月销量13.2万辆，环比+57.6%，同比+325%，同环比大增，海外市场实现跨越式增长，我们预计主要系海外车型与渠道加速布局贡献。新车型表现方面，公司近期新车型方程豹钛7在11月销量超2.4万辆，腾势N8L销量超5000辆(首个交付月)，高端品牌新车型表现良好。我们认为在2025年，公司的全球化、高端化、智能化、电动化战略持续推进，全球竞争力与品牌价值持续凸显，重申A股目标价132元，H股目标价130港元，我们看好公司作为全球新能源汽车龙头的投资价值，维持A+H股“买入”评级。