中财投资网(www.161588.com)2025/12/25 6:32:02讯：

　　神州数码 

　　全栈AI生态能力，稳步推进大厂合作 

　　IT分销为基，政策驱动与生态网络支撑显著 　国内外通用芯片和人工智能等专用芯片分销为主的微电子业务保持高速增长。2025年上半年，公司IT分销及增值服务业务占比达95.54%，受益于国家发改委与财政部出台的设备更新与以旧换新政策，加速国产半导体的布局，相继引入海思、长鑫、京东方、华星光电等TOP品牌，与英特尔、希捷、戴尔等核心厂商保持长期稳定合作，并通过“千帆计划”构建了超过1500家的生态网络，覆盖多个重点行业，形成强大的渠道网络规模与覆盖能力。 　锚定数云服务及软件核心能力，数云融合战略加速推进 　1)AI驱动，数云服务及软件业务稳健发展。2025年上半年，公司数云服务及软件业务稳健发展，神州问学持续助力企业AI应用落地，数云服务及软件业务实现营业收入16.4亿元，同比增长14.1%。神州数码) href=/000034/>神州数码（000034）自研AI原生赋能平台“神州问学”全面升级为企业级Agent中台，神州问学打通算力、模型、知识、应用四大要素，支持在业内主流基础大模型上通过无代码、低代码、全代码配置开发AIAgent。2)锚定数云服务及软件核心能力，持续拓展重点行业客户版图。公司通过构建覆盖算力资源调度、数据资产开发运营、企业级Agent平台、场景服务等关键平台能力，形成了端到端的一体化解决方案体系，服务客户持续拓展，在汽车、医疗、运营商、零售、金融、高端制造、消费等重点行业稳居领先地位。我们认为公司跟随算力、云原生、数据与生成式AI技术栈加速融合的趋势，具备“数云融合”核心能力体系。 　多元产品协同突破，夯实企业级AI私有化部署能力 　自有品牌业务增长稳定。公司自有品牌产品主要包括神州鲲泰通用服务器和人工智能服务器、DCN网络产品，公司旗下神州鲲泰基于鲲鹏+昇腾处理器打造出AI智算系列服务器，广泛适用于深度学习、模型开发和AI训练服务等多种场景。神州鲲泰已经与近300家ISV伙伴完成产品互认证，打造了涵盖CPU、操作系统、数据库、云平台等多个领域的高质量生态体系。 　投资建议：我们预计2025-2027年收入分别实现1448.68/1569.30/1684.62亿元，归母净利润分别为10.98/15.48/17.61亿元，对应PE分别为24.82/17.60/15.47X，首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示：部分行业不景气；业绩预测和估值不及预期等。 

　　燕京啤酒 

　　首次覆盖报告：大单品战略成效显著，成长动能持续释放 

　　投资要点： 　投资评级与估值：公司坚定推进大单品战略，U8成长延续，增长态势强劲。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为156.9/167.2/177.0亿元，同比增长7.0%/6.6%/5.9%，归母净利润分别为14.5/17.6/20.3亿元，同比增长36.9%/22.0%/15.3%，对应PE分别为23.6X/19.4X/16.8X。首次覆盖，给予买入评级。 　行业与公司分析：啤酒行业竞争格局稳定，2021年以来行业产量企稳在3500万千升左右，量稳价增为行业发展主旋律。公司主营啤酒研发、生产与销售，形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表，以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵。公司凭借U8大单品的成功打造与全国化布局，近年来销量增速持续跑赢行业，盈利能力加速修复。 　关键假设点：中高档啤酒方面，U8大单品延续强劲增长态势带动产品结构升级，在现有基础上仍有提升空间，中高档啤酒收入有望持续增长，预计2025/2026/2027年中高档啤酒收入分别为95.1/102.1/109.2亿元，同比增长7.3%/7.3%/7.0%，毛利率分别为52.0%/54.0%/55.0%。普通啤酒方面，公司产品结构升级过程中，鲜啤、清爽等腰部产品及各区域特色产品保持平稳运营，预计2025/2026/2027年普通啤酒收入分别为44.5/45.3/46.0亿元，同比增长2.0%/1.8%/1.5%，毛利率稳定在31.4%/31.5%/31.5%。其他业务方面，公司积极拓展产品品类边界，预计2025/2026/2027年其他业务收入分别为17.2/19.8/21.8亿元，同比增长20.0%/15.0%/10.0%，毛利率分别为23.5%/23.3%/23.2%。 　有别于市场的认识：市场认为啤酒较为同质化、公司大单品U8增长空间有限、渠道推力有限等，但我们认为：1)U8差异化定位清晰，产品力构筑竞争壁垒。U8产品品质具有差异化竞争优势。U8差异化定位小度酒大滋味，是少数以整米酿酒的啤酒产品，通过小度特酿技术，降低了啤酒中的乙醛含量，在同等麦芽浓度下酒精度数更低，既保证了口感，又不易上头，有利于吸引年轻消费群体。2)U8大单品战略已验证成功，增长潜力充足。公司目前形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表、以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵，其中大单品U8赢得了消费者的广泛认可，销量逐年快速攀升。2024年U8销量69.6万千升(占公司啤酒销量比例17.4%)，同比增长31.4%(公司啤酒销量同比增长1.6%)，2021-2024年CAGR达38.8%，实现全国化布局与销量双突破。2025年U8系列产品仍延续强劲增长态势，全年90万吨销量目标有望达成，25H1中高档产品销量同比增长9.3%(公司啤酒销量234.8万千升，同比增长2.0%)。 　U8放量带动公司中高档产品销量占比由2019年的54.6%提升至25H1的70.1%，产品结构优化成效显著。从公司目标看，U8阶段性销量占比目标为30%，在现有规模基础上仍有提升空间，增长潜力充足。3)全国化扩张贡献增量，基地外市场持续突破。公司确定U8战略核心地位，U8是公司第一款全国化的单品，自上市以来便大力推广，由单独销售团队运作，政策针对性更强，资源投入更为聚焦。在现有优势市场，公司深挖终端单点效率，在非即饮渠道提升罐装产品销量，进一步提升U8在终端的销量占比；在弱势市场，以总分共建的方式组合总部与分公司资源，选择部分高容量、高结构、高成长性的城市打造样板市场。公司启用年轻化代言人，进一步提升品牌影响力，叠加单独销售团队的针对性运作，U8在弱势市场的渗透率提升有望持续提高。公司25H1中高档产品同比增长9.3%，基地外市场中华东、华中增量贡献较大，收入同比增速分别为20.5%、15.4%。此外，公司2024年启动罐化率专项提升工程并纳入子公司考核，加大罐装产品推广发力零售渠道，罐化率提升将进一步推动吨价提升。华北地区受益于U8在北京、河北市场的良好表现，25H1毛利率较2022年提升9.3pct至44.3%，产品结构升级对盈利能力的拉动效应已经显现。4)渠道利润分配机制形成正向循环，渠道积极性高。U8渠道利润高于竞品，公司提供返利补贴，高渠道利润带来强推力。渠道端的利益绑定机制保障了终端推广意愿，形成渠道盈利-推广意愿强-销量增长-规模效应显现的正向循环。 　股价的催化剂：1)百县工程叠加百城工程，区域扩张节奏上修。在百县工程基础上，公司2025年启动百城工程，精选高线城市(高容量、高结构、高成长性)，通过总分共建打造样板市场，持续挖掘强势市场增长潜力，同时强化空白市场布局。25H1华北地区营收占比56.7%，优势市场深挖与弱势市场突破并进，区域扩张节奏上修。2)即时零售渠道拓展打破传统渠道壁垒。啤酒具有高即时性、低便携性、夜间高频的消费特征，与即时零售渠道适配度较高。随着消费者对于快速、便捷的购物体验需求日益增加，歪马送酒等即时零售渠道正在迅速崛起，成为啤酒行业的重要增长点。公司积极拥抱新兴零售渠道，积极拓展以歪马、酒小二等为代表的即时零售渠道，打破传统渠道壁垒，贡献边际增量。3)成本红利持续释放叠加费效优化，盈利弹性显现。成本端，2025年进口大麦采购价格仍有小幅下降，叠加包材价格同比回落，成本端红利延续，25Q1-3毛利率47.2%(同比提升2.1pct)。产能端，随着工艺技术及设备升级，公司产能利用率由2021年的40.2%提升至25H1的71.2%，折旧摊销占收入比例由2021年的6.2%下降至25H1的3.8%，资产运营效率持续改善。管理端，公司持续深化改革，优化人员治理与供应链管理，数字化赋能深化成本管控。收入端增长与成本端优化共振下，净利率提升潜力将持续兑现。 　风险提示：1)原材料成本大幅波动风险；2)U8销量增长不及预期；3)产品结构升级不及预期；4)行业竞争加剧；5)食品安全风险。 

　　五粮液 

　　1218经销商大会交流：普五量价平衡为先 

　　公司动态 　公司近况 　我们近期参与了五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）2025年1218经销商大会1，并与管理层进行了交流。公司表示，2025年将主动降速以缓解渠道压力，并将2026年定位为“营销守正创新年”，重点推动核心产品“普五”的量价平衡与市场份额提升。 　评论 　公司明确2026年为“营销守正创新年”，强调普五的量价平衡与份额提升。公司计划将八代五粮液打造为千元价位段第一产品，通过阶段性奖励政策和量价平衡策略，力争在800-1000元价位带实现强势占有。五粮液39度开瓶扫码率从50%提升至60%，宴席活动同比增长20%以上；1618作为护卫型产品，深耕宴席市场，宴席场次和宴席开瓶量实现30%以上增长，公司定位其为千元价位段第一宴席品牌，计划培育10-20个根据地市场。 　渠道建设方面，公司持续优化传统渠道，推出经销商反向激励、终端包量激励等措施，同时整顿渠道供给，抵制大批发商低价抛售冲击市场，取消跨省开箱、跨渠道窜货的销售奖励。2026年计划新增专卖店100家，总数达1700家；新增“三店一家”300家；新增文化体验店10家。公司大力培育新兴渠道，企业客户直销网络销售收入达45亿元，“名酒进名企”实现动销9亿元。 　展望2026年，考虑到行业需求复苏迹象较弱，公司将以普五量价平衡为主要基调，配合阶段性补贴等措施维护批价和经销商信心。 　盈利预测与估值 　我们维持2025年盈利预测248.4亿元不变，由于行业竞争加剧，我们下调2026年盈利预测6.0%至224.5亿元，考虑到供给出清速度或对行业估值中枢有压制，我们下调目标价26.4%至128元，对应2025/26年20.0/22.1倍P/E，现价对应2025/26年17.1/19.0倍P/E，有16.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。 　风险 　宏观经济恢复不及预期，普五批价下行致渠道利润受损。 

　　信维通信 

　　端侧复苏释放增量，商业卫星深耕赋能 

　　投资要点 　经营业绩持续向好。2025年前三季度，公司实现营业收入64.62亿元，同比增加1.07%；实现归母净利润4.86亿元，同比减少8.77%；实现扣非归母净利润4.29亿元，同比增加4.69%。Q3单季，公司实现营业收入27.59亿元，同比增加4.20%；实现归母净利润3.25亿元，同比减少1.77%；扣非后归属母公司股东的净利润为3.14亿元，同比增加22.06%。前三季度毛利率提升0.73个百分点至21.53%，主要得益于产品结构优化及高毛利新品占比提升。 　把握消费电子复苏机遇，持续优化产品结构。公司受益于手机、眼镜、智能可穿戴设备等AI终端出货量提升，天线、无线充电模组、精密结构件等核心产品线实现持续增长。基础材料研发上，对高分子材料、磁性材料、陶瓷材料、散热材料等核心材料领域保持高强度研发投入；天线领域，布局柔性可重构天线、卫星通信相控阵天线、毫米波雷达缝隙波导天线、高频封装天线、光学透明天线、UWB天线模组等多场景产品以满足不同智能终端通信需求；无线充电业务，巩固非晶纳米晶、铁氧体等材料及工艺优势并储备NFC无线充电、Qi2.0/Ki、高自由度充电技术；高速连接器领域，聚焦高频高速需求，研发轻量化、高频低损耗介电材料，多业务协同强化核心竞争力。 　商业卫星通信、智能汽车等领域进展显著。作为国内泛射频领域的领军企业，公司在商业卫星领域的布局已形成独特优势，不仅持续为低轨星座项目提供关键支持，还成功构建了涵盖材料研发到产品制造的全链路技术能力。公司已成功切入北美新客户AI硬件供应链，为其智能终端提供天线、无线充电、精密结构件一体化解决方案，后续将持续巩固商业卫星领域领先地位，深化与北美两大核心客户的合作绑定，同时在国内市场积极拓展新势力商业卫星通信客户，把握行业发展机遇。智能汽车方面，车载雷达、大功率无线充电模块、USBHub数据连接模块及定制化线束、连接器等产品取得良好进展，叠加AI技术在智能驾驶的渗透及车端与终端的无缝衔接，公司积极挖掘数字钥匙、汽车无线通信与感知等增量机会。海外运营层面，依托越南、墨西哥两大制造基地，公司全球交付效率、成本管控能力持续提升，实现对海外客户需求的就近快速响应，为全球化布局筑牢根基。 　投资建议 　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入96/108/129亿元，归母净利润7.5/9.4/11.9亿元，维持“买入”评级。 　风险提示 　行业形势变化风险；汇率波动风险；新业务发展不及预期风险。 

　　隆扬电子 

　　hvlp5铜箔验证持续推进 

　　投资要点 　收购威斯双联与德佑新材，释放协同价值。公司主营业务目前仍以电磁屏蔽材料及绝缘材料为主，深耕消费电子，经营情况稳健。公司在前三季度完成两家子公司收购，威斯双联与德佑新材分别于今年8月、9月纳入公司合并报表，上述两家收购企业，将增厚公司未来业绩。依托威斯双联在高分子材料及吸波材料研发领域具备深厚的技术积累和创新能力，可实现双方技术上优势互补、客户资源共享；收购德佑新材，有助于形成覆盖电子元器件“屏蔽-固定-导热-绝缘”全环节的一体化解决方案能力，加速复合铜箔等新材料的市场导入。 　HVLP5高频高速铜箔验证持续推进。公司通过自有核心技术研发的HVLP5高频高速铜箔，具有极低的表面粗糙度且具备高剥离力的特点，未来可主要应用于AI服务器等需要高频高速低损耗的应用场景。公司已向中国(大陆及台湾地区)和日本的多家头部覆铜板厂商(CCL厂)送样，HVLP5铜箔正在配合下游客户验证推进中。目前，公司第一个细胞工厂已完成建设，设备陆续装机中。 　投资建议 　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入4.30/5.78/6.91亿元，归母净利润分别为1.10/1.60/2.03亿元，维持“买入”评级。 　风险提示 　汇率波动的风险，宏观经济波动及市场竞争加剧的风险，募集资金投资项目实施的风险，全球产业转移风险，原材料价格波动风险，新产品和新市场拓展风险，并购整合及商誉减值风险。 

　　大商股份 

　　新管理层履职，聚焦战略转型与经营提效 

　　公司动态 　公司近况 　近日公司公告完成董事及高管变更，对董事长及总经理进行调整，同时聘任多位具有一线经验的副总经理；此前公司亦公告拟启动H股上市筹备。我们认为，此次调整标志着核心领导集体完成年轻化与专业化迭代，有望开启高质量发展新阶段。 　评论 　1、管理层年轻化与专业化，内部提拔保障经营连续性。新任高管团队平均年龄不足48岁，成员多为内部提拔，履历涵盖从门店基层到核心业务板块。团队核心成员曾在河南、大庆及佳木斯等地积累了丰富的实战经验，打造了包括公司单店效益最高的大庆新玛特在内的多个标杆门店，对区域市场特点及消费者需求有深刻理解。我们认为，新管理层基于对业务痛点的深刻把握，有望将一线经验转化为推动机制变革与经营提效的实际动能，加速公司推进深度战略转型。 　2、场域升级与内容共创驱动内生增长，智能化决策推动经营提效。我们认为战略转型有望加速推进：空间打造方面，通过引入策展型艺术与沉浸式微景观，将商业体升级为承载社交与文化的城市第三空间。内容供给方面，重点孵化主理人品牌与首店资源，打造独有内容名片。运营方面，依托AI与大数据赋能库存优化及动态定价，构建全域会员视图。我们认为，公司商业模式升级有望破解同质化竞争，在存量市场中开辟增长新曲线。 　3、启动H股筹备与跨界融合战略，关注资产价值重估。公司近期公告授权启动H股上市筹备工作，旨在对接国际资本市场；公司规划未来通过战略投资与生态协同，在文化体验、数字互动等领域进行跨界融合。同时，大商股份) href=/600694/>大商股份（600694）拥有大量核心商圈的优质自有物业，为后续资产盘活提供了空间。我们认为，新管理层到位、H股上市推进的落地有助于提升市场对公司长期价值的认可。 　盈利预测与估值 　考虑到公司处于调改转型阶段，下调25/26年盈利预测9%/6%至5.6/6.2亿元，当前股价对应25/26年11.4/10.3倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到零售板块估值中枢下行，下调目标价9%至24.6元，对应2025/26年15.4/13.8倍P/E，有33%上行空间。 　风险 　行业竞争加剧、消费持续疲软、经营调整不及预期。 

　　赛轮轮胎 

　　全球化布局领航，产品力、品牌力持续提升 

　　赛轮轮胎) href=/601058/>赛轮轮胎（601058）全球化产能布局完善，通过“液体黄金”轮胎和非公路轮胎等核心技术构筑产品壁垒，研发与营销双轮驱动推动品牌价值提升。未来海外基地产能释放及产品附加值提升有望推动公司收入、业绩增长。首次覆盖，给予买入评级。 　支撑评级的要点 　国产轮胎领先企业，全球化布局推动业绩提升。公司是国内首家A股上市的民营轮胎企业和首家在海外建厂的轮胎企业，上市以来通过国内产能扩张与建设海外基地实现收入、业绩持续增长。公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四大生产基地，在海外建成越南、柬埔寨生产基地，并在建埃及基地。公司2024年年度平均达产产能包括1,475万条全钢胎、6,400万条半钢胎和21.5万吨非公路轮胎。截至2025年中报，公司共规划建设年生产3,155万条全钢胎、10,900万条半钢胎和46.7万吨非公路胎产能，其中属于海外基地的有975万条全钢胎、4,900万条半钢胎和13.7万吨非公路胎。2025年前三季度，公司营业收入同比增长16.76%至275.87亿元，归母净利润同比下滑11.47%至28.72亿元。 　轮胎行业市场规模稳健增长，国产品牌市占率提升。根据米其林数据，2023年轮胎行业市场规模已超过1900亿美元，2020-2024年全球轮胎消费量CAGR为4.15%，保持稳健增长。我国轮胎企业主要定位于全球第二、三梯队，2016-2023国内三家轮胎头部企业中策橡胶（603049）、赛轮轮胎、玲珑轮胎) href=/601966/>玲珑轮胎（601966）合计全球市占率由3.63%提升至5.90%。 　国内胎企出海持续演进，公司多基地协同布局助力海外产能营收、利润增长。受关税、“双反”等因素制约，部分优秀轮胎企业通过布局东南亚等海外地区产能，在享受当地原料、劳动力成本优势的同时，一定程度上规避贸易摩擦风险。我们认为，当前国内胎企海外产能布局仍具备广阔发展前景：一方面，欧、美等主要消费地区对高性价比轮胎需求旺盛，加之部分自身高成本产能退出，国内胎企迎来份额提升良机；另一方面，当前欧美对我国贸易政策不确定性增强，我们判断海外产能仍未进入过剩阶段，胎企的海外运营效率或成为该阶段竞争的关键。公司具备越南、柬埔寨子公司成功经验，向“东南亚+北美+北非/中东”多级协同的全球化布局发展，印尼基地(规划年产300万条半钢胎、60万条全钢胎及3.7万吨非公路轮胎)、墨西哥基地(规划年产600万条半钢胎)、埃及基地(规划年产300万条半钢胎及60万条全钢胎)有望为公司收入、业绩增长贡献新动力。 　非公路轮胎与液体黄金打造产品力壁垒，研发、营销双轮驱动品牌影响力提升。非公路轮胎产品壁垒较高，且随着尺寸增大技术难度更高。受全球采矿与基建需求拉动，非公路轮胎市场规模增长较快。根据Smithers数据，2024年全球非公路轮胎市场价值约为344亿美元，预计于2029年达到438亿美元，期间复合增速为4.9%。公司已经建立了包括巨胎在内的非公路轮胎技术及产品体系，并配套卡特彼勒、约翰迪尔等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。截至2025年中报，公司合计实现、规划非公路轮胎年生产能力21.5万吨、46.7万吨。此外，公司于2021年推出首创的“液体黄金”轮胎，其解决了困扰行业多年的“魔鬼三角”问题，并联合青岛科技大学、软控股份) href=/002073/>软控股份（002073）等实现技术闭环，“液体黄金”产品独供赛轮轮胎，打造公司产品卓越性能。品牌力方面，公司研发、营销双轮驱动，建立产、学、研深度融合的橡胶产业生态，并通过优质技术绑定品牌、赞助国际赛事等方式提升品牌影响力。 　估值 　预计2025-2027年公司归母净利润分别为37.69亿元、48.15亿元、56.00亿元，EPS分别为1.15元、1.46元、1.70元，PE分别为15.2倍、11.9倍、10.2倍。看好公司多极化的海外基地布局及多元化的产品结构，首次覆盖，给予买入评级。 　评级面临的主要风险 　在建/拟建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨；关税政策变化；汇率波动风险。 

　　中金公司 

　　从券业整合看并购如何创造长期价值 

　　并购价值创造体现在三方面：即以合理估值识别标的、以具备优势的价格完成交易，以及通过整合实现潜在的协同增量。本次中金公司) href=/601995/>中金公司（601995）吸收合并东兴证券、信达证券（601059）定价相对公允，契合政策导向，将显著增强中金公司的资本实力、业务网络与综合竞争力，为其长期发展战略注入强劲动力。 　合并将大幅增厚中金公司的资本与资产规模。静态测算显示，合并后公司总资产将突破万亿元级别，归母净资产提升约48%，行业排名跃升至第4位。财务表现方面，基于2025年前三季度数据，合并将使中金公司营业收入增长约32%，行业排名提升至第3位；归母净利润增长约45%，行业排名提升至第6位。更重要的是，公司的资本结构将得到优化：这不仅增强了风险抵御能力，也为未来运用杠杆扩张资产规模提供了广阔空间。 　业务协同与整合前景：全方位优势互补，发展潜力充分。一是资本运用与自营投资：合并后，公司杠杆率存在提升潜力(中金平均5.4倍vs.东兴、信达平均3.5倍)，资金运用效率有望提高。自营投资业务将融合中金控制方向性风险、侧重客户服务的策略与东兴、信达历史业绩优秀的团队能力，有望实现稳健与弹性的平衡。此外，依托东方与信达两大AMC股东庞大的金融生态(总资产规模达3万亿)，中金有望在不良资产重整、债务重组等领域将纯服务模式升级为“服务+投资”模式，打开新的盈利空间。二是财富管理业务：此乃合并后优势增强最显著的领域之一。整合后，中金公司的营业网点数量将增加约80%，达到400多家，跻身行业前三；客户数量增长超50%，超过1400万。尤为关键的是，中金财富曾成功整合中投证券，并转型为买方投顾模式，积累了宝贵的并购整合与业务升级经验。三是投资银行与资产管理业务：投行方面，团队人数将增加超300人，中金在龙头企业和国际业务的优势，将与东兴、信达在成长型企业、北交所的项目储备形成有效互补。资管业务通过整合各方团队特色，整体资管能力有望增强。 　合并后或开启发展新阶段，显著提升公司实力。根据中金公司发展规划，公司2025年后目标是成为“全要素、全球、全能”的综合性现代投资) href=/000900/>现代投资（000900）银行，即以客户为中心，整合人力、资本、数据(含AI)全要素，拓展全球布局，实现全能型业务覆盖。本次合并是加速中金公司迈向3.0战略目标的关键催化剂，将极大助力其提升综合竞争力与国际影响力。 　风险提示：整合不及预期，股市景气度下降，政策风险等。 　投资建议：我们基于公司合并影响调整了公司盈利预测，预计公司2025-27年净利润为82.33亿元、141.79亿元及154.03亿元。考虑资本增厚、业务协同、战略推进等积极因素，维持公司“优于大市”评级。 

　　今创集团 

　　轨交业务中长期发展向好，新布局商业航天赛道带来公司发展新机遇 

　　投资要点 　公司是轨交设备领域领军企业，具有一站式总包服务能力。今创集团) href=/603680/>今创集团（603680）自成立以来专注于轨道交通车辆配套产品的研发、生产、销售及服务，主要产品为高铁、城轨车辆的设备装备、电气控制、内饰系统的集成配套，具备从设计、生产到交付的总包服务能力，并与中国中车) href=/601766/>中国中车（601766）、阿尔斯通、庞巴迪、西门子等国内外轨道交通巨头建立了深度战略合作关系。 　2025年前三季度扣非归母净利润同比高增超80%，“新造+维保”双重需求驱动轨交业务中长期发展向好。2025年前三季度，公司实现营收35.16亿元，同比+15.66%；实现归母净利润4.93亿元，同比+69.79%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比+84.52%。从我国中长期规划来看，2035年铁路营业里程目标20万公里，其中高铁7万公里，铁路新造市场具备充足发展空间。同时，早期开通运营的铁路也将陆续进入大修期，车辆改造、维保需求持续释放。 　成立航空航天产业投资公司，切入商业航天赛道，公司业务多元化发展。根据天眼查信息，2025年10月31日，常州今创航空航天产业投资有限公司成立，经营范围包括微小卫星科研试验、微小卫星生产制造、火箭发射设备研发和制造等，该公司由今创集团全资持股。目前商业航天正迎来前所未有的高速发展期，在政策支持、技术突破和产业链完善的多重驱动下，已成为推动航天产业变革与经济高质量增长的新引擎，公司此次布局有望紧跟“十五五”战略规划，拓展公司多元化发展经营新机遇。 　盈利预测与估值 　我们预测2025-2027年，公司有望实现营收55.37/63.12/69.75亿元，分别同比增长23.06%/13.99%/10.51%;有望实现归母净利润6.07/6.69/7.46亿元，分别同比增长100.87%/10.24%/11.52%；对应PE估值分别为17.95/16.29/14.60倍，维持“增持”评级。 　风险提示： 　国铁集团固定资产投资不及预期；国内外政策变化风险；市场竞争加剧风险；新业务布局不及预期风险。 

　　博迈科 

　　跟踪报告：资产减值导致业绩下滑，静待FPSO合同放量 

　　资产减值导致前三季度业绩下滑，毛利率有所改善。2025年前三季度，公司实现营业总收入13.2亿元，同比-24.8%，实现归母净利润2341万元，同比-75.2%，实现扣非归母净利润926万元，同比-91.5%。2025年前三季度，公司毛利率为15.11%，同比+0.16pct，ROE为0.73%，同比-2.21pct。截至2025年9月末，公司归母净资产为32亿元，同比-1.3%，资产负债率为28.6%，同比-5.65pct。2025年前三季度，公司计提资产减值损失8063万元，上年同期计提2070万元，对公司盈利能力造成一定影响。 　全球FPSO市场维持景气，南美区域快速放量。中长期来看，深水和超深水勘探和生产活动有望持续繁荣，浮式生产、储存和卸载装置(FPSO)市场进入景气周期。根据MordorIntelligence预测，2025年FPSO市场规模估计为130.6亿美元，预计到2030年将达到196.5亿美元，2025-2030CAGR为8.51%。巴西国家石油发布的最新5年计划显示将在5年内投资约915亿美元，其中勘探和生产投资合计为692亿美元。巴西国家石油正在全力开发桑托斯和坎波斯盆地的盐下油田，计划每年部署多艘FPSO以满足其开发需求。圭亚那FPSO市场起步较晚，埃克森美孚及其合作伙伴不断宣布新的储量发现，并加速开发进程。公司为南美地区建造了多艘FPSO产品，将牢牢把握市场机遇，以南美市场为中心，积极争取优质订单，持续向行业高端进发。 　持续斩获大额合同，工程建造能力优势显著。公司深化与FPSO总包商SBM、MODEC的合作，2018年以来斩获多项大额分包合同。2025年10月，公司与MODEC子公司等三家公司签署FPSO项目合同，主要工作范围涵盖FPSO上部模块的设计、材料采购、建造等工作，合同金额约为1.9-2.4亿美元，本次合同签署表明了业主方对公司FPSO建造能力的认可，是公司海外业务的进一步突破。公司是国内最早从事海洋油气开发装备模块化制造的企业之一，凭借领先的模块建造技术、科学的建造流程体系、高效的模块建造场地、经验丰富的项目管理团队以及优秀的项目实施人员形成了强大的模块建造能力。随着公司海外FPSO建造项目不断放量，公司盈利能力有望修复。 　投资建议：受资产减值影响，前三季度公司业绩承压，考虑到公司LNG项目资产减值压力仍存，我们下调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为0.49(下调81%)、1.59(下调59%)、3.29亿元，对应的EPS分别为0.17、0.56、1.17元/股，海外油服市场高景气持续，公司FPSO重点项目顺利推进，盈利能力有望修复，因此维持“增持”评级。 　风险分析：油气行业景气度波动风险，项目进度不及预期，海外市场风险。