中财投资网(www.161588.com)2025/12/11 8:34:47讯：

　　中国船舶

　　长江证券——与中国远洋海运集团签订500亿元新造船订单，全年新签订单有望持续提升

　　事件描述 　中国船舶集团与中国远洋海运集团在上海完成新造船项目的合作签约，合作涉及各型船舶87艘，金额约500亿元人民币，其中跨境人民币结算约470亿元，成为我国船企国内单次合作签约金额最高订单，且订单均由中国船舶下属子公司承建。 　事件评论 　本次新签订单体量大，吸收合并中国重工) href=/601989/>中国重工（601989）后公司综合造船实力提升。本次新造船项目涉及船型范围广，且主要船厂均有承建，显示出公司吸收合并中国重工后造船资源整合，造船及接单综合实力持续增强。根据公司公告，本次订单相关船型包括超大型集装箱船、超大型散货船、超大型油轮、粮食运输船、多用途重吊船、MR油轮、客滚船、小型箱船等，项目涉及公司下属子公司江南造船(集团)有限责任公司、大连船舶重工集团有限公司、武昌船舶重工集团有限公司、广船国际有限公司、中船澄西船舶修造有限公司、中国船舶集团青岛北海造船有限公司。合并中国重工后，公司优化船舶制造板块产业布局，具备更加丰富的造船资源。公司发挥协同效应，有效提升接单和造船效率，推动船舶制造业向高端化、绿色化、智能化发展，后续沪东中华等优质造船资源的整合也有望逐步拉开序幕，带动中国造船业在全球高端船型领域的竞争力不断增强。 　公司手持订单饱满，新签订单有望持续释放。截至三季报，中国重工已经纳入公司合并范围，公司手持订单饱满，订单排期已至28年底，部分订单已排到2029年，后续业绩释放具备支撑；2024年全年公司新签民船订单154艘，25年上半年公司已经承接民船订单59艘，叠加本次新签的87艘新造船订单，全年来看公司新签订单有望持续增长；同时，后续随着公司在手订单中高价值、绿色船型交付稳增，盈利能力有望继续上行。长期来看，中国船厂凭借技术、产能、成本优势，有望吸引全球造船订单回流，公司作为造船龙头，新签订单有望持续释放。 　船舶基本面改善，关注后续订单及船价拐点。随着中美贸易谈判不断推进，美国宣布将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，我国也将相应暂停实施反制措施一年，此前因美国实施301政策，对船价和新船订单的最大压制因素解除，11月全球新签订单达1719万DWT，同比+32%，环比+62%；油轮新签订单大幅放量，达1005万DWT，同比+284%；同时，二手船价持续上涨，突破2024年高点，反映出全球航运业对运力需求仍在增长，后续新船价格有望迎来拐点。近期油轮运价创新高，客观反映下游景气乐观，后续油轮订单有望接力集装箱船订单释放。同时，长期来看，行业在旧船更新+绿色环保驱动下向上趋势明确。 　全年来看，考虑并表中国重工的影响，我们预计2025-2026年公司分别实现归母净利润103.15亿元、181.71亿元，对应PE分别为25倍及14倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、船舶行业需求波动风险； 　2、主要原材料价格波动风险。

　　潍柴动力

　　广发证券——商用车关键词“转型”系列报告一：重卡发动机龙头的进阶之路

　　核心观点： 　我们把“转型”作为2026年商用车行业的关键词，并会据此形成系列报告。主要考虑到以下几点变化：(1)国内动力类型多样化的进程加速；(2)国内的竞争格局更加扑簌迷离；(3)国内的新业务模式层出不穷；(4)海外市场的重要性日益增加等。 　重卡发动机行业龙头，同心多元业务协同发展。重卡发动机行业龙头，逐步构筑起动力总成、整车、农机、智能物流等多产业协同发展格局。历史深厚，深耕柴油机领域80多年。背靠国资委，股权结构稳定。 　基盘业务：出口是抵御国内内卷的重要措施。(1)重卡业务：发动机、变速箱、整车均受益于行业上行周期，电动化冲击风险可控；(2)工程机械发动机：工程机械行业内需复苏扩散，出口缓缓加速，传统燃料发动机技术成熟预计公司份额稳定；(3)农机：雷沃出口增速良好，2022年并表后持续贡献增量。 　新兴业务：高盈利、高增长贡献增量。(1)大缸径发动机：受益于行业规模扩大和国产化替代。(2)新能源电池：积极与行业龙头合作，前瞻布局。 　内部管控：持续优化，增强自身韧性。(1)并购业务优化，凯傲一次性费用计提后，利润率有望回升；(2)内部管理优化，控制成本费用；(3)发布股权激励，使管理层和股东利益一致。 　盈利预测与投资建议：在当前以旧换新政策呵护下，重卡行业有望快速走向右侧。我们预计作为重卡发动机龙头的公司25-27年EPS为1.43/1.60/1.80元/股。大缸径发动机等新业务增长为公司贡献增量，考虑公司经营向好趋势，我们维持公司A股合理价值为25.38元/股的判断不变，对应26年15.8倍PE，考虑AH溢价因素，对应公司H股合理价值27.66港元/股，均维持“买入”评级。 　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧。

　　安井食品

　　国投证券——Q3经营稳健，新品新渠道增速显著

　　事件： 　公司发布2025三季报，2025Q1-Q3实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润9.49亿元，同比下降9.35%；实现扣非归母净利润8.67亿元，同比下降13.36%。根据计算，2025Q3实现营业收入37.66亿元，同比增长6.61%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长11.80%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长15.27%。 　鼎味泰并表贡献增量，商超定制与特通直营增速显著 　1)分产品来看，25Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品及其他/其他业务分别实现营收19.1/12.3/4.8/1.1/0.1亿元，分别同比变化6.4%/8.7%/-9.2%/39.2%/480.0%。公司在速冻调制食品、速冻菜肴制品等传统业务上保持稳健增长，面向C端的锁鲜装系列在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点，大大提高了公司的盈利能力和品牌影响力。此外，25年7月对江苏鼎味泰收购后新增烘培食品业务，实现营收0.3亿元。2)分销售模式来看，25Q3公司经销商/特通直营/商超/新零售及电商分别实现营收29.6/3.2/2.2/2.7亿元，分别同比变化-0.6%/68.6%/28.7%/37.8%。公司商超渠道受益于与沃尔玛等传统商超开展产品定制；特通直营增速显著主要系与国内多家餐饮连锁客户以及休闲食品类上市公司上游供应链企业建立长期合作关系；新零售及电商渠道营收稳步增加得益于平台合作。3)分地区来看，25Q3华东地区/华北地区/华中地区/华南地区/东北地区/西南地区/西北地区/境外分别实现营收15.1/6.0/4.7/3.7/3.05/2.1/2.5/0.4亿元，分别同比变化3.8%/9.1%/7.5%/20.1%/0.7%/1.9%/19.3%/-24.1%，在华南地区增幅最高。截至25Q3，华东地区/华北地区/华中地区/华南地区/东北地区/西南地区/西北地区/境外经销商的数量分别为731/236/279/197/175/166/167/272家，较25Q2分别净增加144/-15/20/32/20/6/-29/19家，总计净增加197家。 　毛利率保持稳健，销售与管理费用率下降 　25Q3公司毛利率为19.99%，同比提升0.05pct，毛利率保持稳健，主要得益于25Q3公司特通直营、新零售及电商等线上渠道持续扩容，带动整体营业收入增加。同时，公司通过集团采购的招投标、大宗原料批量采购或锁定价格，缓解营业成本上涨的压力。此外，7月收购鼎味泰后新增的烘培食品业务毛利率较高。营业收入增速略高于营业成本增速，毛利率平稳。销售费用率/管理费用率分别为6.09%/3.01%，分别同比下降0.31pct/0.52pct。25年公司销售费用率有所降低主要系特通直营、新零售及电商等线上渠道销售费用率天然更低；并且，公司通过淘汰低效传统经销商，聚焦优质客户，以及缩减促销活动等方式，减少冗余销售费用。管理费用率降低则系公司股份支付费用同比大幅下降。且公司全面上线的EDI电子交换系统，有助于全面提高生产管理效能，降低管理成本。综合影响下，25Q3公司净利率为7.31%，同比提升0.35pct。 　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料成本大幅上涨风险，新品拓展不及预期风险。

　　海光信息

　　群益证券(香港)——重大重组终止，长期仍看好公司算力产业发展

　　事件： 　12月9日晚，海光信息召开董事会审议通过了《关于终止换股吸收合并曙光信息产业股份有限公司并募集配套资金暨关联交易的议案》。 　短期或对股价造成干扰，长期看好国产算力大逻辑不受影响： 　1.海光信息长期以来与中科曙光) href=/603019/>中科曙光（603019）保持良好的产业协同与合作，本次重大资产重组的终止不影响双方后续的持续合作。后续海光信息将继续以高端芯片产品为核心，充分发挥产品在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，联合包括中科曙光在内的广大产业链上下游企业和其他参与者继续推进海光生态下软硬件优化协同技术研发，建设和巩固“芯片-硬件-软件”的核心技术壁垒，拓展AI全栈能力，进一步夯实公司的领先优势。 　2.本次交易终止不会对公司的生产经营和财务状况造成重大不利影响。短期内对公司的股价或有所影响，但考虑到此前重组进展缓慢、中科曙光长期存在20%左右的折价，因此股价已体现部分市场预期。考虑到长期来看海光与中科曙光协作紧密的基本情况不会改变，海光相关算力产品在市场上的技术能力维持在国内一流水平，公司未来业绩仍将持续走强。 　3.此外交易终止后，中科曙光相关服务器的低毛利配套业务未来对海光信息估值端的拖累影响将消除，因此长期我们仍看好海光信息股价表现，建议在短期调整后可逢低买入。 　三季度营收增速超预期，毛利率短期下滑：2025年前三季实现营收94.9亿元，同比增长54.7%；实现归母净利润19.6亿元，同比增长28.6%；扣非后净利润18.2亿元，同比增长23.2%。Q3单季度来看，营收40.3亿元，同比增长69.6%；实现归母净利润7.6亿元，同比增长13.0%。三季度营收继续加速增长态势，公司DCU产品加快在客户端导入，相关新产品销售顺利。利润端不及预期，主要源于公司毛利率有所下降，Q3毛利率60.03%，同比下滑8.9个百分点，环比微升0.7个百分点；此外今年Q3销售费用率达到3.18%，同比大幅提升1.09个百分点，销售费用大幅提升也影响了三季度盈利表现。我们认为公司毛利率下滑和销售费用增长或与DCU新产品送样相关，.未来伴随DCU产品业绩持续快速增长，公司后续业绩有望持续维持较高增速。 　“信创+AI”带动CPU+DCU产品，贸易冲突等因素利好国产算力：海光主要产品为CPU+DCU，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，性能优异，已经广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境，在AIGC持续快速发展的时代背景下，海光DCU能够支持全精度模型训练，实现了LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用。目前深算二号产品已经实现商业销售，深算三号研发顺利。此外，由于中美贸易问题影响，国产算力芯片需求有望加速。我们认为随着信创行业回暖、国产替代和政府回款加速，公司CPU产品销售有望快速回暖；公司作为国内极为稀缺的DCU设计厂商，尽管当前商用体验仍有提升空间，但销售端仍将持续受益于下游高速增长的国产算力需求。 　盈利预期：我们预计公司2025-2027年净利润分别为32.02亿、46.73亿元、67.09亿元，YOY分别为+65.81%、+45.96%、+43.56%；EPS分别为1.38元、2.01元、2.89元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为166/114/79倍，考虑到收购终止对公司业务没有直接影响，仍给予“买进”建议。 　风险提示：1、公司DCU产品使用情况不及预期。

　　惠泰医疗

　　中信建投) href=/601066/>中信建投（601066）证券——心腔内超声导管获批，进一步巩固公司在电生理领域的竞争优势

　　简评 　心腔内超声导管获批，进一步巩固公司在电生理领域的竞争优势 　公司获批的心腔内超声导管基于超声成像技术及磁定位技术，配合迈瑞医疗) href=/300760/>迈瑞医疗（300760）的超声诊断设备使用，适用于心脏、心内解剖结构的超声成像以及心脏内其他器械的超声显像，形成可视化手术操作。该导管与公司的三维心脏电生理标测系统配套使用时，导管可提供定位信息。与传统二维超声技术相比，三维心腔内超声导管为心脏介入手术提供了更加立体和准确的影像指导，提高了手术安全性。这项技术的应用已从早期的心脏电生理治疗扩展到瓣膜病微创治疗、心脏起搏治疗等多个领域，为复杂手术提供可视化支持。 　根据博研咨询数据统计，2024年国内心腔内超声导管(ICE)市场规模已达到14.3亿元，同比增长26.5%，覆盖房颤消融、左心耳封堵、房间隔缺损封堵等多个电生理及结构性心脏病领域，目前国内ICE渗透率较低，以房颤消融为例，ICE在美国电生理手术中的渗透率已超过90%，而国内市场渗透率约为38%。由于首个国产产品2023年底才获NMPA批准上市，ICE市场目前国产化率不到20%，国产ICE产品仍有较大的市场成长空间。惠泰自研的心腔内超声导管获批，在丰富公司电生理产品管线的同时，也为未来市场拓展提供了强有力的技术支持，进一步巩固了公司在电生理领域的竞争优势。 　Q4业绩有望延续前三季度的增长态势，看好PFA等新产品加速放量 　展望Q4，在PFA产品快速放量的驱动下，公司收入有望延续前三季度的增长态势，净利润在去年低基数基础上有望实现较收入更高的增长。展望明年，公司收入和净利润有望实现较高的增长，其中冠脉和外周业务有望保持稳健增长；电生理业务方面，PFA(脉冲消融)产品今年国内手术量预计将超过5000例、明年有望加速放量，高密度标测导管和压力消融导管有望借助后续的集采续约实现加速入院。国际业务方面，公司产品注册工作正加速推进，市场不断开拓，国际化步伐有望加速，开启新的增长曲线。 　深耕电生理和血管介入领域多年，外周、神经介入和非血管介入业务成长可期 　公司深耕电生理和血管介入领域多年，同时布局外周、神经介入、非血管介入等新兴领域，长期成长潜力大。短期来看，公司外周和电生理领域多个新产品(PFA等)有望贡献业绩增量，2025年业绩有望实现较好的增长。中长期来看，随着公司三维电生理设备和耗材产品性能持续优化，电生理国产替代进程有望加速，叠加外周业务、非血管介入业务仍处于起步或快速成长阶段，有望开启第二增长曲线；国际业务方面，公司产品在海外逐步获批，市场不断开拓，同时借助迈瑞在海外强大的营销系统，国际化有望加速，贡献新的增长曲线。我们预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长25.80%、28.31%和28.50%，预计归母净利润分别同比增长22.74%、29.40%和29.91%。维持“买入”评级。 　风险提示 　1、行业政策风险：部分国家政策有不可预测性，存在本报告给出的盈利预测可能达不到的风险；行业合规政策收紧的风险；行业监管相关风险；行业政策导致产品价格下降的风险；集采政策风险。 　2、市场竞争风险：目前，我国电生理和血管介入医疗器械行业，外资品牌仍占据绝对主导地位。外资品牌诸如强生、雅培、波士顿科学、泰尔茂等企业凭借其强大的研发优势、健全的产品体系和先发的渠道优势，占据国内80%以上的市场份额。虽然从竞争厂家上看，公司所处的电生理和血管介入细分领域竞争厂家并不多，但外资品牌经过多年的市场耕耘和对临床医生的培育，在一定程度上培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一定的时间来提升公司产品的使用量。 　3、其他风险：电生理新产品放量不及预期的风险；新产品研发及注册失败风险；研发及管理人才流失风险；销售渠道风险及经销商管理风险；产品质量及潜在责任风险；汇率波动的风险。

　　工业富联

　　国海证券——公司点评：2027年订单能见度提高，业绩有望持续高增

　　事件: 　2025年12月5日，工业富联) href=/601138/>工业富联（601138）母公司鸿海发布11月营收数据：2025年11月，鸿海营收8442.76亿元新台币，同比+25.53%；前11月累计营收7.24万亿元新台币，同比16.63%，其中，云端网络产品同比强劲增长。 　鸿海表示，2025Q4AI机柜出货持续放量，ICT产品进入下半年旺季，目前公司对于Q4的能见度优于前月。 　投资要点: 　AI机柜产能目标高达2000柜/周，订单排产节奏紧凑 　AI机柜产能目标高达2000柜/周，拿下TPU运算托盘大单。根据工创联早8点公众号信息，鸿海目前AI服务器机柜周产能超1000柜，其目标是2026年底每周组装产能逾2000柜。另外，鸿海已拿下谷歌TPU运算托盘大单，AI服务器机柜供应已拓展至ASIC芯片解决方案。鸿海在Q3法说会预计，公司2026年GPU与ASIC平台出货比例将趋近8:2。 　订单排产节奏紧凑，持续加码产能扩张。工业富联在Q3业绩会表示，公司对2026年AI服务器机柜需求保持持续乐观展望。公司不断有新客户导入，整体订单排产节奏十分紧凑。相关项目推进顺利，预计会为全年业务成长提供有力保障。今年以来，鸿海积极推进产能扩张，持续在美国德州、威斯康辛州、俄亥俄州与加州以及墨西哥等地扩增产能。根据半导体投资联盟公众号援引鸿海董事长的表述，至少在未来三年内，北美仍将是鸿海最大的AI服务器制造中心，公司2026-2027年在美国的产能扩张规模将超越2025年已投资的规模(公司预计2025年全年资本支出约为1636亿元新台币)。 　出货模式变化或促行业愈发集中，2027年订单能见度提高 　英伟达下一代架构或以L10形式出货，将促服务器代工愈发集中。 　根据DIGITIMES信息，英伟达下一代VeraRubin架构服务器机柜代工将由纬创、广达及鸿海三家负责组装到L10，再由英伟达出货给客户。此做法将提高英伟达对制造环节的掌控力度，也让AI服务器生产向少数厂商集中。我们认为，出货模式的变化虽将压缩原有的客制化获利空间，但行业集中度的进一步提高将助具备系统整合与财务实力的鸿海获得更大份额。 　市占率有望进一步提升，行业订单能见度普遍延伸至2027年。鸿海在Q3法说会上表示，AI服务器机柜迭代将带来取得新客户与新订单的机会，主权AI业务也在陆续推进，公司预计2026年AI服务器市占率目标“会比现在的至少4成的水准还要更高”。根据工商时报和爱集微网援引经济日报信息，今年以来，鸿海、纬创和广达三家头部ODM均已陆续表示，订单能见度或扩增产能需求已达2027年。基于公司市占率持续提升的乐观预期，叠加行业整体订单能见度普遍延伸至2027年的高景气背景，我们判断，工业富联2027年业绩增长的确定性进一步增强。 　AI提振需求表现，通信及移动网络设备相关业务成长强劲 　精密机构件业务：受AI智能终端新品推出带动，客户换机需求上升。 　2025Q3延续上半年优于预期的表现，继续保持较好成长，NPI导入和新产品出货顺利，公司预计向上态势会保持持续。展望2026年，新产品工艺复杂度或有较大程度提升，公司表示，将努力在新品上获取增量份额。 　交换机业务：因AI需求持续放量，交换机业务成长显著。2025Q3营收同比+100%，主要受集群规模提升(scale-up)与节点扩展(scale-out)的双驱动。其中，800G交换机三季度单季营收同比增长超27倍，公司预计2026年800G产品仍是出货主力。当前，公司已与多家客户在CPO与1.6T交换机上进行联合开发，并取得在手订单；VeraRubinNVL144平台交换机开发已完成。展望2026年，随着规模化交付的持续推进以及良率的稳定提升，公司交换机业务有望在整体营收中实现更高质量的贡献。 　盈利预测和投资评级：公司核心业务订单规模与价值量同步跃升，GB系列产品实现量产爬坡，出货量逐季攀升。基于产能扩张表现、公司市占率持续提升的乐观预期，叠加行业整体订单能见度普遍延伸至2027年的高景气背景，我们认为，公司2027年业绩增长确定性进一步增强。我们预计，2025-2027年公司营收分别为9230.91/20145.94/26278.36亿元；公司2025-2027年归母净利润分别为340.32/729.77/907.41亿元，对应PE分别为39.67/18.50/14.88X，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济影响下游需求、AI发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、核心客户业务占比过高。