中财投资网(www.161588.com)2025/12/1 9:27:21讯：

　　威孚高科 

　　威孚高科) href=/000581/>威孚高科（000581）2025年三季报点评—Q3利润同环比增长，多项业务蓄势待发 

　　核心观点： 　公司披露2025年第三季度财务报告，2025年第三季度实现营收27.4亿元，同比+8.5%，环比-6.4%；实现归母净利润4.5亿元，同比+39.4%，环比+29.6%。公司基本面及经营优势保持稳健，新业务持续开拓，维持“增持”评级。 

　　银轮股份 

　　拟收购深蓝股份，预计将完善数据中心液冷布局及将增厚盈利 

　　拟收购深蓝股份，强化控制器、驱动器布局。据公司公告，公司拟投资约1.33亿元，通过股权收购及增资方式持有深蓝股份55%以上股权，收购完成后深蓝股份将纳入公司合并报表。深蓝股份为新三板上市的国家级高新技术企业，主要产品为工业、商用、通信、储能等领域的空调控制器、驱动器，具备控制器、驱动器整体配套能力及整合供应链能力，与公司热管理业务协同性较强。 　深蓝股份在数据中心液冷控制器领域产品布局完善，未来有望拓展数据中心液冷业务且增厚盈利。深蓝股份在数据中心液冷领域已发布冷板式及浸没式系统方案，控制器产品涵盖CDU、机房空调、热管背板、热管列间、列间变频氟泵等，产品已多次应用在呼哈数据中心等国家级标杆项目，预计其将进一步完善公司数据中心液冷领域产品布局。盈利方面，深蓝股份2024/2025上半年分别实现营收7152/3086万元，净利润1776/735万元，毛利率分别为48.0%/48.1%，净利率分别为24.8%/23.8%，已具备稳定且较强的盈利能力，预计未来将拓展公司数据中心液冷业务并有望增厚公司营收及盈利。 　公司与深蓝股份优势互补，未来有望形成数据中心液冷CDU集成产品配套能力。公司数据中心热管理、储能热管理、汽车热管理、机器人等主要业务均需要电控能力支持，深蓝股份在控制器、驱动器领域的软硬件能力将与公司实现技术优势互补，全面提升公司各项业务竞争力；对于深蓝股份而言，公司优质的客户资源将为其深度赋能，协助其开拓更多热管理客户并打通产业链上下游，与公司实现协同发展。智能控制器是CDU系统的“神经中枢”，负责感知IT设备的负载变化并精准调节泵组转速、冷却液流量、供液温度等，在确保散热效果的同时实现能效最优；在整合深蓝股份电控底层技术后，预计公司将逐步具备CDU系统模块的一体化能力，为公司未来配套数据中心液冷CDU等集成产品奠定基础。 　预测2025-2027年EPS分别为1.14、1.51、1.93元，维持可比公司25年PE平均估值39倍，目标价44.46元，维持买入评级。 　风险提示 　新能源热管理业务配套量低于预期、数字能源业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 

　　杰瑞股份 

　　跟踪点评：获取全球AI行业巨头发电机组超1亿美元订单，发电领域加速发展 

　　投资建议。维持公司2025EPS3.06元，考虑公司在发电机组业务进展加速且获取实质性订单，上调2026/2027年EPS至3.88/4.70元(原3.70/4.48元)。参考可比公司2025年平均估值PE为16.98倍，我们给予公司2025年20倍PE，维持目标价至61.15元，维持增持评级。 　挺进北美数据中心市场，获取超1亿美元订单。根据公司官方微信公众号，公司全资子公司杰瑞敏电能源集团与全球AI行业巨头正式签署发电机组销售合同，合同金额超1亿美元。此次合作标志着杰瑞模块化、智能化的发电解决方案成功挺进北美高端电力市场，实现了杰瑞在北美数据中心领域的关键业务突破。 　加大力度布局发电业务领域，获取战略资源，紧抓全球数字化加速机遇。根据公司官方微信公众号，公司在数据中心一体化能力建设商加速迈进，已在SMR(小型模块化反应堆)供电、燃气轮机快速供电、数据中心配电、热管理系统、数据中心全域交付和管理的全生命周期服务领域开展业务及团队建设，为在全球的数字基础设施深度布局奠定坚实基础。同时，公司在自主研制与战略资源上加速获取，根据公司《投资者关系活动记录表-25年11月20~21日》，公司已向市场推出自主研制的35MW、6MW等型号的燃汽轮机发电机组设备，能够为客户提供多种稳定、可靠的供电解决方案；2025年11月11日，杰瑞敏电与贝克休斯在正式签署NovaLT燃气轮机全球战略合作和规模订单协议。我们认为，公司在技术、战略合作与市场渠道方面均具备较强优势，有望紧抓本轮全球数字化机遇。 　天然气业务等主业发展较快，产能建设提速以保障交付。根据公司《25年10月23日投资者关系活动记录表》，天然气相关业务方面，公司订单增长较快，为保障交付，公司提前储备关键核心部件，积极投入资源推进海外产能建设进度，并在国内通过租赁厂房等多种方式进行产能扩充。 　风险提示。油价下行；油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司海外战略执行低于预期；订单交付不及预期；出售子公司股权导致财务数据变化。 

　　恺英网络 

　　2025投资者日：业务协同发力，盒子持续突破 

　　公司动态 　公司近况 　我们于2025年11月27日应邀参加恺英网络) href=/002517/>恺英网络（002517）在上海举办的投资者交流活动，会上管理层就2026年战略、传奇盒子平台进展、AI自动化游戏技术、AI+玩具布局等投资者关心的问题进行分享。 　评论 　2026年战略围绕研发、发行、投资+IP与用户平台四大业务体系协同发力。1)研发端，公司结合“深耕复古情怀类”与“拓展创新精品类”战略，实现产品精品化、多元化。我们注意到公司今年已获多版号；2)发行端，公司通过短中长期合理布局游戏发行周期，拓展全球区域；3)投资+IP方面，公司将围绕高人气IP资源，深化品类研发储备，赋能被投企业与自研体系协同；4)平台业务方面，公司以传奇盒子为核心，打造传奇垂类平台。 　传奇盒子迅速发展，关注多IP引入。2025年在天穹互娱授权下，传奇盒子获传奇IP独家开发、运营、推广权。头部产品方面，三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏先后入驻品牌专区。公司亦与顺网科技) href=/300113/>顺网科技（300113）展开合作，构建传奇PC游戏生态社区，传奇盒子实现三端互通。传奇盒子亦将引入更多经典IP，迭代产品功能与服务体验，加速自有渠道生态建设，打造“多经典IP生态平台”。 　AI+游戏持续探索，AI玩具即将上线。1)游戏大模型SOON已跑通商业模式，形成商业化案例，构建起数值生成-模拟-修改的全流程AI工作流。公司近期与零一万物达成合作，进一步探索AI技术在游戏生产场景的落地。公司亦于会上表示将开源“SOON-fx”游戏数值引擎，推动产业协同发展。我们建议关注SOON后续的技术迭代与商业化进展。2)AI玩具品牌“暖星谷梦游记”已有晚安羊和不忧鸟两款“星之子”智能玩偶，具备声纹识别、体感互动、智能语音等功能，配套软件包含养成、剧情、收集、装扮等多种玩法，形成软硬件闭环，产品将于12月8日上线。 　盈利预测与估值 　维持盈利预测，现股价对应21/18x25/26年P/E。维持跑赢行业评级和30.9元目标价(30/25x25/26年P/E)，上行空间41%。 　风险 　宏观经济低迷，游戏表现不及预期，传奇/奇迹市场稳定性风险，股权投资及商誉减值风险，行业政策监管。 

　　博彦科技 

　　跟踪报告：经营质量提升，新行业新业务拓展顺利 

　　维持“增持”评级。公司经营质量稳步提升，AI等新业务进展顺利，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.16/2.86/3.33亿元(原2.41/3.16/3.76)亿元，EPS分别为0.37/0.49/0.57元(原0.41/0.54/0.64元)。参考可比公司，给予公司2026年动态PE35倍，目标价17.08元，维持“增持”评级。 　业务结构调整优化，新业务在手订单充足。2025年前三季度公司取得收入49.71亿元，同比-2.50%；归母净利润1.83亿元，同比+2.65%；扣非归母1.59亿元，同比-4.59%；经营性净现金流量-0.49亿元，同比+73.33%。公司既有业务主动调整业务结构，控制成本费用，经营质量有所提升。在农业、能源、化工三个新拓行业方面，公司持续拓展市场，1-9月新签业务合同金额累计约3.5亿元。 　获阿里云卓越架构合作伙伴认证，大厂合作深化。2025年9月，公司获阿里云卓越架构合作伙伴认证。面对企业“出海”热潮，云架构稳定性、数据合规性、本地化运营效率等痛点也随之凸显，公司凭借覆盖数据采集、加工、存储、管理的全栈解决方案，与阿里云深度合作，基于云卓越架构共创出海解决方案。未来，公司将与阿里云继续携手，在AIGC、云原生、云安全、边缘计算等前沿领域，加强联合解决方案的研发与推广。 　深耕鸿蒙生态，服务金融科技鸿蒙化转型。公司作为HarmonyOS首批认证服务商，2020年起便从原子化服务切入鸿蒙产品设计研发，持续跟踪技术演进并积累最佳实践。2025年11月，公司与华为及其他八家头部服务商共同启动“领航智慧金融——鸿蒙联合创新解决方案”，加速鸿蒙生态在金融行业的深化落地与商业拓展。随着鸿蒙操作系统在终端规模、AI能力与全场景体验上的持续突破，公司服务鸿蒙生态业务有望迎来广阔发展机遇。 　风险提示。AI发展不及预期；生态合作推进不及预期；市场竞争加剧。 

　　洁美科技 

　　洁美科技跟踪点评—25Q3业绩同环比增长，复合集流体积极拓展 

　　核心观点： 　公司2025Q3业绩同环比增长，净利率回升，公司2025年离型膜有望进一步放量，复合集流体等新业务持续拓展。我们预测2025-2027年公司归母净利润为2.65、3.69、4.63亿元，参考可比公司估值，维持公司目标价至34元，维持“买入”评级。 

　　汉得信息 

　　自建AI应用体系，单季AI收入破亿 

　　事件： 　11月27日汉得信息) href=/300170/>汉得信息（300170）官方微信公众号公布，与深信服) href=/300454/>深信服（300454）科技股份有限公司就未来业务战略合作达成重要共识，并正式签署战略合作协议。未来合作规划中，双方将聚焦四大核心关键词：产品化、服务化、全球化、AI智能化，构建全方位、深层次的合作体系，聚焦业务与技术的深度匹配，推动AI技术与业务场景深度融合。 　点评： 　AI收入规模进一步增加，2025Q3单季度收入破亿。公司AI智能化应用业务单季度实现约1亿元收入，2025年前三季度实现约2.1亿元收入，全年AI收入目标3亿元。如果能维持当前的发展节奏，且市场需求进一步释放，明年希望实现规模翻倍，将AI收入目标设定在5亿-6亿元。 　自建“得灵”B端AI应用体系，构建市场核心优势。公司通过自建“得灵”B端AI应用体系来构建市场核心优势“得灵”体系包括：1)应用层“灵手”业务智能体系列，各个业务领域及业务场景的AI智能体，正陆续在头部客户实际场景中落地；2)工具层“灵猿”大圣AI中台系列，包含B端AIPaaS平台和开箱即用基础应用。3)模型层“灵睿”垂直模型系列，包含公司在若干行业领域构建垂直业务的专业模型，物流、锂电、矿山等多个行业垂类模型已逐步推出商用，另外，公司基于DeepSeek-Coder模型和H-ZERO平台开发的源码训练代码大模型——飞码，可为企业加持代码智能辅助能力。4)服务层“灵策”配套服务系列，为企业提供AI咨询规划、企业私有模型训练、AI应用定制开发的系列服务，在特定业务领域已经成功训成垂直模型并商用；5)“灵炼”企业级大模型训练与管理平台，为企业提供企业级一站式模型训练与管理平台。 　拟于港股上市，服务公司业务的国际化布局。过去一两年，公司在推动产品出海的过程中，技术与能力得到了海外客户的认可，但品牌认知度仍是公司需要加强构建的方向之一。港股上市会对公司打开国际市场、树立国际化品牌形象产生积极作用。 　盈利预测：我们预测2025-2027年公司实现营业收入35.04/38.65/43.47亿元，同比+8.3%/+10.3%/+12.5%，实现归母净利润2.53/3.12/3.84亿元，同比+34.1%/+23.3%/+23.3%，对应PE分别为76.6X/62.1X/50.3X，上调至“买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动；AI进展不及预期；盈利预测下修。 

　　新雷能 

　　有望在AIDC电源等领域获得新一轮成长 

　　公司深耕电源行业近三十年，专注于高效率、高可靠性的高端电源市场。公司过去在通信领域深耕，技术、客户群均有良好基础，近几年已经将数据中心电源作为战略业务加大投入，其AIDC的二/三次电源等新品如果在海外市场形成突破，有望获得较强劲的盈利回报。我们看好公司的长期经营潜力，给予“增持”评级。 　专精于电源行业，在高标准电源行业有竞争力。公司1997年成立，专注电源行业近三十年，是高可靠性、高功率密度电源产品的专业供应商，产品涵盖模块电源、定制电源和大功率电源，广泛应用于通信、航空航天、军工、铁路等高门槛行业，并已成为国内外多家大客户的核心供应商。 　公司有望在AIDC电源等市场获得新成长。公司过去在通信领域深耕多年，在5G时代就是三星、诺基亚的重要供应商，现有产品与底层技术与AIDC电源紧密相关。公司将数据中心电源作为战略方向，加大投入，积极配合客户紧密合作，形成了从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案。其中，DCDC二次电源壁垒高，终端需求迫切，公司具有较好的竞争优势，如果其AIDC电源成功进入海外大客户体系，有望获得强劲的盈利回报，进而驱动公司开启一轮新成长。 　主业经营有望好转。公司重视研发，上市后2018-2022年研发费用率基本在14-17%之间，近几年由于在新领域投入加大，23、24、25Q1-3研发费用率大幅提升到23%、42%、32%，叠加海外通信、高可靠等产业的不利影响，盈利表现不佳。不过25年公司经营情况已明显好转，未来伴随AI电源等培育业务的起量，经营表现有望大幅改善。公司2025年9月推出了新一期的限制性股票激励和员工持股计划，也有望更好激发团队活力。 　AIDC供电环节面临升级和变革，中国公司有机会。AI的快速发展，在带来巨大需求的同时，也给供电环节带来更多挑战，除了电力供应的问题，机柜的一次、二次、三次电源体系，可能都面临重大升级甚至变革，这些变化给中国电力电子企业进入海外供应链带来良好机遇。 　投资建议：公司在电源行业积淀深厚，有望在AI电源领域抓住机遇期，预计公司26-27年归母净利润分别1.32、3.53亿元，对应PE98X、37X。考虑公司未来的发展潜力，给予“增持”评级。 　风险提示：AIDC装机扩容速度低于预期、应收账款回款风险、传统业务相关产品需求不及预期、新产品批量进度不及预期等。 

　　铂科新材 

　　动态跟踪：芯片电感技术领先，ASIC电源有望放量 

　　材料理解持续沉淀，芯片电感技术领先。公司基于多年沉淀的材料底层技术理解，首创高压成型铜铁共烧工艺，该工艺生产的电感产品具有更高效率、小体积、高可靠性的特点，在多方面处于全球领先的水平。公司具有全球少有的从原材料粉末到磁芯以及电感元件的全产业链规模优势。当前公司专注于更加适用于高频化应用领域的金属软磁材料及电感元件，以AI、自动驾驶、新能源等为代表的新质生产力领域加速向高频化发展，有望为公司中长期提供广阔的产业空间。 　电感产品定价有序，盈利水平有望维持。公司目前的电感产品主要根据终端客户需求定制化生产，属于非标品并且在应用领域和材料工艺上与传统的电感厂商有较大差异，因此公司芯片电感产品较传统的一体成型电感附加值更高。公司以市场占有率和毛利上取得一个良性合理的平衡为电感产品定价策略，公司产品体系定价有序，在此定价策略下公司有望获得足够的毛利支持产品创新和研发，同时保障电感产品逐步扩大市场占有率，我们认为2026年公司芯片电感产品扩产后盈利水平有望维持稳定。 　谷歌TPU崭露头角，ASIC电源或迎放量。根据谷歌官网，谷歌发布的Gemini3模型在LMArena等主要AI排行榜上名列前茅，在推理、编程等方面的表现获得了广泛认可。Meta正在考虑采购谷歌的TPU芯片，交易金额可能达到数十亿美元。公司通过MPS等电源模组厂商为终端厂商提供芯片电感产品，有助于ASIC芯片实现更高效的电源管理，我们看好在公司芯片电感产品在ASIC芯片等二次、三次电源领域的放量前景。 　我们维持公司2025-2027年每股收益分别为1.64、2.11、2.6元，根据可比公司2026年估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2026年的40倍市盈率，对应目标价为84.4元，维持买入评级。 　风险提示 　在建项目产能投放不及预期风险；合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险。 

　　苏州天脉 

　　从被动到主动散热，热管理平台化发展 

　　投资要点 　均温板市场前景广阔，拟投建3,000万+1,800万PCS高端均温板。均温板属于具备较高导热性能的传热器件，其早期应用主要包括航空航天、军工等领域，随后被引入笔记本电脑、服务器等领域的散热设计。近年来，随着以智能手机、新能源汽车、5G基站为代表的新兴领域散热需求的增加，以及均温板工艺技术的进步，均温板的应用领域不断拓展，市场规模不断扩大。根据ResearchandMarkets和BusinessResearch数据并进行统计，2024年全球均温板市场规模为12.40亿美元，相比2022年增长了56.57%；预计到2032年全球均温板市场规模将达到35.90亿美元，2024年至2032年年均复合增速为14.21%。公司自2017年着手研发均温板技术，储备了大量工艺技术、人才与市场资源。公司目前处于向北美客户送样测试阶段，整体进展较为顺利。公司拟投资建设新项目扩充高端均温板产能，包括1)苏州天脉（301626）导热散热产品智能制造甪直基地建设项目：已购置土地100亩，计划总投资17亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备建成导热散热产品智能制造基地；本项目建成后公司将新增年产3,000万PCS高端均温板的生产能力。目前，本项目已取得《江苏省投资项目备案证》、土地使用权证、建设用地规划许可证和环评批复，其他相关事项正在稳步推进中。2)苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地(汇凯路)建设项目：拟使用位于苏州市吴中区甪直镇汇凯路68号的现有厂房进行投资建设，计划总投资6亿元，并引入行业内先进的智能化机器设备；本项目建成后公司将新增年产1,800万PCS高端均温板的生产能力。目前，本项目已取得《江苏省投资项目备案证》，环评等相关手续正在办理中。 　与建准电机合资设立子公司，拓展超薄微型风扇丰富热管理布局。目前手机领域主动散热的方案包括1)“微泵液冷”主动散热，包括传统金属微泵、压电微泵等；2)“微型风扇”主动散热，包括微型离心风扇、微型压电风扇、微型离子风扇等；3)“微泵+风扇”组合型主动散热；主要用于游戏手机的高性能散热。OPPO今年发布的K13Turbo手机搭载的微型离心风扇使用行业最薄的0.1mm超薄扇叶，可实现每分钟18000转的超高转速，风量提升20%；此外，疾风散热引擎开创性导入散热鳍片，13片超薄0.1mm鳍片疏密有致，等效换热面积增大10%，对比传统方案散热效率提升3倍。公司与建准电机工业股份有限公司(建准电机)依托双方散热技术与资源优势，于2025年11月14日共同投资设立天脉建准散热科技(苏州)有限公司(天脉建准)，天脉建准主要从事微型风扇的研发、生产和销售，产品将主要应用于智能手机、平板电脑等消费电子场景。其中，公司认缴注册资本1,300万元，持有天脉建准65%股权；建准电机认缴注册资本700万元，持有天脉建准35%股权。公司作为行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的高新技术企业，在研发能力、工艺水平、产品性能及市场占有率等方面均居于行业较高水平，产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑、汽车电子及安防监控等场景。建准电机成立于1980年，40多年来专注于节能马达核心技术的发明创新，在马达、风扇、散热模块、通风与空气净化解决方案领域，开发出全球首创MagLev磁浮马达风扇，世界最小、最薄的毫米微型风扇等产品，广泛应用于5G设备、IOT、医疗、家电、电竞、汽车、工业、冷冻冷藏设备、监控服务、便携式产品和绿建筑通风等产业。公司和建准电机将充分整合利用各自的资源和优势，致力于将天脉建准打造成为行业领先热管理技术厂商。 　投资建议 　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入11.3/30/50亿元，归母净利润分别为1.8/5/8.4亿元，维持“买入”评级。 　风险提示 　创新进度滞后于预期目标的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。