中财投资网(www.161588.com)2025/12/1 9:22:12讯：
中国平安
中信建投证券——银保渠道NBV快速增长，综合投资收益率稳健提升
核心观点 集团整体经营向好，单三季度归母净利润同比+45.4%。前三季度公司多渠道能力全面发展驱动NBV快速增长，其中银保渠道表现尤为亮眼。公司在银行合作方面重点布局国有行及优质股份行，筛选扩充优质网点；快速提升优质人力规模，加强绩优队伍培育；围绕客户需求，深化“产品+服务”运营推动体系提升竞争力，银保渠道NBV同比+170.9%。展望来看，头部险企竞争优势更加凸显，随着公司持续深化“4渠道+3产品”战略，全面加强渠道建设；升级“保险+服务”方案，不断深化健康养老领域布局，负债端NBV有望延续较快增长。 事件 中国平安披露2025年三季度业绩 公司前三季度归母净利润同比+11.5%至1,328.56亿元，其中寿险及健康险业务NBV同比+46.2%至357.24亿元；财险业务保险服务收入同比+3.0%至2,534.44亿元，综合成本率同比-0.8pct至97.0%；未年化净、综合投资收益率分别为2.8%、5.4%，同比-0.3、+1.0pct。 简评 1.整体业绩：归母净利润稳健增长 前三季度归母营运利润同比+7.2%至1,162.64亿元，主要由寿险及健康险业务和资管业务归母营运利润增长驱动；归母净利润同比+11.5%至1,328.56亿元，单三季度同比大幅增长45.4%，主要由寿险及健康险业务、资管业务的归母净利润增长驱动。截至前三季度末，公司归属于母公司股东权益9,864.06亿元，较年初+6.2%。 2.寿险及健康险业务：多渠道能力全面发展驱动NBV快速增长，银保渠道表现亮眼 寿险及健康险业务前三季度归母营运利润同比+1.9%至787.68亿元，归母净利润同比+29.4%至1046.96亿元，NBV同比+46.2%至357.24亿元，用来计算NBV的首年保费同比+2.3%至1417.69亿元，NBVM同比+7.6pct至25.2%，主要由银保渠道和代理人渠道驱动。1)银保渠道量质齐升。前三季度NBV同比+170.9%，公司银保渠道前三季度的量质齐升预计受益于公司重点布局国有行及优质股份行、加强绩优队伍培育等方面共同带动。银保渠道、社区金融服务及其他等渠道，贡献了平安寿险新业务价值的35.1%。2)代理人渠道人均产能持续优化、价值率大幅改善。前三季度NBV同比+23.3%，主要由人均产能提升带动，人均NBV同比+29.9%。三季度末，个人寿险销售代理人数量为35.4万人，较上年末-2.5%。 3.财险业务：综合成本率持续向好，带动营运利润稳健增长。 2025年前三季度平安产险实现营运利润同比+8.3%至151.43亿元，归母净利润同比-8.9%至126.82亿元，后者主要是出售汽车之家带来的一次性影响(自初始投资起至退出，公司投资汽车之家全周期实现盈利)。前三季度平安产险实现原保险保费收入2,562.47亿元，同比增长7.1%，其中车险与非车险原保险保费收入分别同比+3.5%、+14.3%至1,661.16亿元、901.31亿元；保险服务收入2,534.44亿元，同比增长3.0%；整体综合成本率97.0%，同比优化0.8个百分点，持续保持良好的盈利能力。 4.保险资金投资：高股息权益资产驱动综合投资收益增长，股票配置规模同比+48.5% 前三季度未年化综合投资收益率同比+1.0pct至5.4%，未年化净投资收益率同比-0.3pct至2.8%。 截至三季度末，公司积极应对利率波动，主动逢高配置利率债；在风险可控的情况下，充分把握市场机遇，加大权益配置；积极增加优质另类资产布局，加大投入实体经济，多元化拓展资产和收益来源，公司持有保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初+11.9%。其中债权计划及债权型理财产品规模占比较年初-1.2pct至5.2%；不动产投资余额占比为3.2%，以匹配负债久期，贡献相对稳定的租金、分红等收入，并获取资产增值为主；债券投资和其他股票投资占比分别为10.0%、7.3%。 5.银行业务：经营保持稳健，资产质量整体平稳 前三季度净利润同比-3.5%至383.39亿元，主因营业收入同比-9.8%至1,006.68亿元，受贷款利率下行和业务结构调整、市场波动等因素影响。年化净息差同比-0.14pct至1.79%。平安银行通过数字化转型驱动降本增效，业务及管理费276.49亿元，同比下降9.6%。同时，平安银行加强资产质量管控，加大不良资产清收处置力度，信用及其他资产减值损失259.89亿元，同比下降18.8%。 6.投资建议：负债端银保渠道表现亮眼，长期看公司综合竞争优势有望进一步凸显 集团整体经营向好，单三季度归母净利润同比+45.4%。前三季度公司多渠道能力全面发展驱动NBV快速增长，其中银保渠道表现尤为亮眼。公司在银行合作方面重点布局国有行及优质股份行，筛选扩充优质网点；快速提升优质人力规模，加强绩优队伍培育；围绕客户需求，深化“产品+服务”运营推动体系提升竞争力，银保渠道NBV同比+170.9%。展望来看，头部险企竞争优势更加凸显，随着公司持续深化“4渠道+3产品”战略，全面加强渠道建设；升级“保险+服务”方案，不断深化健康养老领域布局，负债端NBV有望延续较快增长。资产端来看，在公司积极应对利率波动，主动逢高配置利率债；在风险可控的情况下加大权益配置、积极增加优质另类资产布局，加大投入实体经济的背景下，有利于持续提升经营管理水平，扎实推进保险资金投资业绩稳健增长。估值方面，截至11月21日收盘，公司2025年PEV为0.70倍，股息率达4.8%，安全边际充足。我们预计公司2025/2026/2027年的NBV增速分别为40.8%/14.3%/14.1%，给予公司未来12个月目标价71.44元，对应2025年PEV为0.85倍，维持“买入”评级。 风险提示： 负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。 长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。 权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。 居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
中国太保
中信建投证券——权益市场改善带动总投资收益增长，银保期交新单快速增长
核心观点 从负债端看，寿险业务纵深推进“长航”转型，转型成效逐步显现，代理人渠道强化高质量队伍建设，打造“Cπ康养财富规划师”等品牌队伍，招募优质新人，提升了分红险销售能力，代理人渠道新保期缴中分红险占比进一步提升，达58.6%；产险业务加速AI应用落地，同时积极做好防汛工作，有效防范风险，经营成果得到进一步巩固。从资产端来看，公司精准把握A股投资机会，充分发挥红利策略对应低利率环境优势，为稳定投资业绩提供有力支撑。长期来看，公司着力提升分红险销售占比、打造更加均衡的产品结构，有望进一步夯实公司在低利率环境下的长期稳健经营能力，进而为公司长期估值中枢提升打开空间。 事件 中国太保)
href=/601601/>中国太保（601601）披露2025年三季度业绩 公司前三季度实现归母净利润同比+19.3%至457.00亿元，其中太保寿险NBV可比口径下同比+31.2%至153.51亿元；太保产险承保利润同比+72.0%至36.2亿元，其中保险服务收入同比+0.35%至1508.1亿元，综合成本率同比-1.0pct至97.6%；净、总未年化投资收益率分别同比-0.3/+0.5pct至2.9%/5.2%。 简评 1.整体业绩：归母净利润稳健增长 前三季度公司实现归母净利润同比+19.3%至457.00亿元，主要由资本市场上涨和保险服务业绩增长影响。其中太保产险实现净利润36.2亿元，同比+72.0%。 2.太保寿险：新单增速回暖，价值率改善延续 2025年前三季度，太保寿险NBV可比口径下同比+31.2%至153.51亿元，其中代理人、银保、团政和其他渠道合计新单保费同比+18.97%至851.86亿元，NBVM同比+5.2pct至24.0%。前三季度业务规模稳步提升，规模保费同比+2.9%至1,843.74亿元；产品结构持续优化，前三季度代理人渠道新保期缴中分红险占比进一步提升至58.6%。分渠道来看： 代理人渠道：2025年前三季度，代理人渠道新单保费同比-1.9%至184.4亿元。核心队伍方面，公司强化高质量队伍建设，打造“Cπ康养财富规划师”等品牌队伍，招募优质新人月均保 险营销员18.1万人，同比基本持平；队伍产能持续提升，核心人力月人均首年规模保费同比+16.6%至7.1万元。 银保渠道：2025年前三季度，银保渠道规模保费同比+63.3%至583.10亿元，其中新单保费同比+52.4%至380.0亿元，期交新单保费同比+43.6%至159.91亿元。 3.太保产险：承保盈利显著改善 按“保险服务收入×(1-综合成本率)”测算，2025年前三季度太保产险承保利润同比+72.0%至36.2亿元，前三季度保险服务收入同比+0.35%至1508.1亿元，综合成本率同比改善1.0pct至97.6%。其中，车险、非车险前三季度原保险保费收入分别同比+2.9%、-2.6%至804.6亿元、797.5亿元。 4.资产端：投资业绩稳健，总投资收益改善 截至2025年前三季度末，集团投资资产同比+8.8%至29,747.84亿元。受益于权益市场回暖，前三季度未年化总投资收益率同比+0.5pct至5.2%。未年化净投资收益率同比-0.3pct至2.6%。 投资建议：负债端深入推动产品转型，看好公司经营韧性持续增强。 从负债端看，寿险业务纵深推进“长航”转型，转型成效逐步显现，代理人渠道强化高质量队伍建设，打造“Cπ康养财富规划师”等品牌队伍，招募优质新人，提升了分红险销售能力，代理人渠道新保期缴中分红险占比进一步提升，达58.6%；产险业务加速AI应用落地，同时积极做好防汛工作，有效防范风险，经营成果得到进一步巩固。从资产端来看，公司精准把握A股投资机会，充分发挥红利策略对应低利率环境优势，为稳定投资业绩提供有力支撑。长期来看，公司着力提升分红险销售占比、打造更加均衡的产品结构，有望进一步夯实公司在低利率环境下的长期稳健经营能力，进而为公司长期估值中枢提升打开空间。估值方面，截至11月21日收盘，公司2025年PEV为0.54倍，看好利率企稳回升背景下的估值修复投资机会。我们预计公司2025/2026/2027年的NBV增速分别为30.5%/19.0%/14.1%，给予公司未来12个月目标价47.97元，维持“买入”评级。 风险提示： 负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。 长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。 权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。 居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
恺英网络
中金公司——2025投资者日：业务协同发力，盒子持续突破
公司动态 公司近况 我们于2025年11月27日应邀参加恺英网络)
href=/002517/>恺英网络（002517）在上海举办的投资者交流活动，会上管理层就2026年战略、传奇盒子平台进展、AI自动化游戏技术、AI+玩具布局等投资者关心的问题进行分享。 评论 2026年战略围绕研发、发行、投资+IP与用户平台四大业务体系协同发力。1)研发端，公司结合“深耕复古情怀类”与“拓展创新精品类”战略，实现产品精品化、多元化。我们注意到公司今年已获多版号；2)发行端，公司通过短中长期合理布局游戏发行周期，拓展全球区域；3)投资+IP方面，公司将围绕高人气IP资源，深化品类研发储备，赋能被投企业与自研体系协同；4)平台业务方面，公司以传奇盒子为核心，打造传奇垂类平台。 传奇盒子迅速发展，关注多IP引入。2025年在天穹互娱授权下，传奇盒子获传奇IP独家开发、运营、推广权。头部产品方面，三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏先后入驻品牌专区。公司亦与顺网科技)
href=/300113/>顺网科技（300113）展开合作，构建传奇PC游戏生态社区，传奇盒子实现三端互通。传奇盒子亦将引入更多经典IP，迭代产品功能与服务体验，加速自有渠道生态建设，打造“多经典IP生态平台”。 AI+游戏持续探索，AI玩具即将上线。1)游戏大模型SOON已跑通商业模式，形成商业化案例，构建起数值生成-模拟-修改的全流程AI工作流。公司近期与零一万物达成合作，进一步探索AI技术在游戏生产场景的落地。公司亦于会上表示将开源“SOON-fx”游戏数值引擎，推动产业协同发展。我们建议关注SOON后续的技术迭代与商业化进展。2)AI玩具品牌“暖星谷梦游记”已有晚安羊和不忧鸟两款“星之子”智能玩偶，具备声纹识别、体感互动、智能语音等功能，配套软件包含养成、剧情、收集、装扮等多种玩法，形成软硬件闭环，产品将于12月8日上线。 盈利预测与估值 维持盈利预测，现股价对应21/18x25/26年P/E。维持跑赢行业评级和30.9元目标价(30/25x25/26年P/E)，上行空间41%。 风险 宏观经济低迷，游戏表现不及预期，传奇/奇迹市场稳定性风险，股权投资及商誉减值风险，行业政策监管。
牧原股份
广发证券——港股上市获备案，国际化新征程更进一步
核心观点： 事件：牧原股份)
href=/002714/>牧原股份（002714）获中国证监会H股发行备案，公司拟发行不超过约5.46亿股境外上市普通股(H股)，并在香港联交所主板挂牌上市。 公司港股募资主要用于拓宽全球商业版图等。公司计划以先进技术与智能化养猪设备作为切入点，在猪肉消费潜力较大的海外主要市场进行布局，逐步建立当地化的研发中心与生产基地，进行多元化的供应链布局，同时与国际育种专家合作，提升育种能力。 2024年以来，公司进行了一系列海外业务布局。据牧原集团公众号，2024年9月，牧原股份与越南BAF签订战略合作协议。牧原将为越南BAF提供猪场设计和建设、生物安全、环保等方面的解决方案和技术服务；2025年3月，牧原招聘公众号发布2025国际管培生招聘计划(越南籍专项)；2025年8月，牧原与泰国正大签订战略合作协议，推动在饲料、生猪养殖、屠宰与食品深加工、人才、资本等领域的深度协同；2025年9月，牧原与越南BAF正式签署合作协议，双方将共同在越南西宁省建设并运营高科技楼房养殖项目，并配套饲料厂项目。达产后，预计年存栏母猪6.4万头，可提供商品猪160万头；饲料厂年产能约60万吨；总投资额约32亿元人民币。 国内业务层面，公司降成本、降负债，迈入高质量发展阶段。公司2025年10月完全成本降至11.3元/公斤；25Q3末负债率降至55.5%；2025年中期分红50亿元，分红对应归母净利比率达47.5%；2025年8月发布员工持股计划，激励积极性，驱动健康发展。 盈利预测与投资建议。我们预计2025-27年公司归母净利润分别为165.7、193.1、294.8亿元，对应EPS分别为3.03、3.54、5.40元/股，维持合理价值56.15元/股不变,对应2025年PE约18.5倍，维持“买入”评级。 风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。
迈瑞医疗
中信建投证券——申报港股迈出国际化新步伐，AI大模型领域加速布局
核心观点 公司向港交所递交H股发行上市的申请，未来港股上市有利于公司进一步提升全球影响力、实施覆盖全球核心人才的股权激励计划、进一步优化股东结构和流动性。公司近期发布启元超声大模型及检验大模型，在AI大模型领域加快布局，有望进一步提升公司产品竞争力，巩固行业龙头地位。展望明年，我们预计公司将走出行业外部压力带来的影响，国内收入回归增长轨道，海外收入增速提升，利润端回归稳健增长。我们看好公司未来加快迈向全球医疗器械Top10公司的步伐。 事件 公司向港交所递交H股发行上市的申请 公司公告，已于2025年11月10日向香港联交所递交了发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行并上市的申请资料。 公司发布启元超声大模型及启元检验大模型 根据迈瑞医疗)
href=/300760/>迈瑞医疗（300760）官方公众号，近日公司在中华医学会第二十五次超声医学学术会议(CSUM2025)上正式发布启元超声大模型。在第八届南方检验医学学术大会上发布了启元检验大模型。 简评 已提交港股上市申请，预计发行规模不超过发行后总股本的10% 公司于2025年11月10日向香港联交所递交了发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请。根据公司公告，H股的发行时间、规模、及资金用途为： 发行时间：公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在公司股东会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。 发行规模：本次发行的H股股数不超过本次发行后公司总股本的10%(超额配售权行使前)，并授予整体协调人不超过前述发行的H股股数15%的超额配售权。 募集资金用途：(包括但不限于)进一步推进国际化战略及全球业务布局、加大研发创新投入及补充公司运营资金等用途。 港股IPO有望提升公司全球影响力，加快国际化步伐 “数智化、流水化、国际化”是公司目前三大重要战略方向。近年来公司保持海外收入的稳健增长，2025年上半年公司海外收入占总收入比重已经达到49.8%，未来有望进一步提升。目前公司已经跻身医疗器械全球TOP30行列，并在监护、麻醉、除颤、血球、超声等多个产品领域的全球市场份额已经位居前三。但与此同时，在IVD、电生理、微创外科等领域公司在全球市场的市占率仍然较低，未来有较大提升空间。通过在港股上市，公司有望进一步提升全球影响力，加速未来的国际化布局。此外，港股上市有利于公司后续设计、实施覆盖全球核心人才的股权激励计划；有利于拓宽公司海外融资渠道，为技术研发创新及数智化升级、全球营销拓展、海外本地化平台布局提供长期资金支持；有利于进一步优化股东结构和流动性。 启元超声及检验大模型发布，三大业务板块均已推出启元大模型 近日公司在中华医学会第二十五次超声医学学术会议(CSUM2025)上正式发布启元超声大模型。在第八届南方医学检验医学学术大会上发布了启元检验大模型。此前在2024年12月，公司发布了启元重症大模型，能够基于患者的生命体征和医学知识库，实现病情预警、建议生成、病历撰写和重症知识查询等功能。2025年9月，公司发布了启元围手术期大模型。目前公司在三大业务板块均已推出启元大模型，公司持续重视在AI领域的技术研发和临床应用，有望在AI大模型的助力下实现产品性能的持续升级突破，维持行业领先地位。 启元超声大模型实现诊断流程全覆盖，显著提升医生工作效率 公司基于在超声领域多年的技术积累，已推出十余个全栈式解决方案，覆盖妇产、全身、心血管、POC等应用场景。在此基础上，公司发布了启元超声大模型，能够实现扫查、测量、诊断、报告、质控的全流程超声解决方案。启元超声大模型能够针对性解决信息录入繁琐、扫查耗时久、标准切面难获取、报告易出错等全流程痛点，例如在乳腺检查领域，通过患者信息同步、历史特征提取，可以在扫查前为医生提供关键信息，在扫查过程中的实时特征提示、一键自动测量、多模态辅助分析等功能能够辅助医生减少漏诊，在扫查后可通过自动报告书写、智能质控等功能，提升医生工作效率，降低出错概率。 启元检验大模型内化检验专家临床经验和逻辑思维，高效完成报告审核解读 启元检验大模型在吸收最新的行业共识、临床指南、学术文献、检验案例等大量数据的基础上，通过学习近500万标准数据集和一万多个高质量专家标注案例训练，能够按照检验专家的逻辑思维进行分析决策。模型能够通过思维链的可视化输出，向医生展示可追溯、可验证的推理过程，有利于提升医生的信任度。启元检验大模型能够实现24小时风险监控与审核，持续为科室生成可解释的报告审核解读与临床沟通建议。公司此前在IVD领域推出瑞智检平台，通过整合实验室IVD设备，结合物联网、大数据、人工智能等技术，为实验室提供自动化、智能化管理平台，实现实验室全流程的物联网联动。未来随着AI大模型的持续迭代，公司有望打造检验科“仪器+耗材+AI+IT”的闭环智能生态体系。 短期建议关注公司业绩拐点，中长期看好并购、创新、国际化持续带来成长动力 短期来看，国内医疗设备行业招标持续恢复，公司Q3迎来拐点后收入增速有望进一步提升。中长期来看，公司拥有高效的研发体系和优秀的渠道管理能力，外延并购有望进一步拓展布局，随着IVD海外供应链的完善，公司国际化步伐有望进一步加快。我们预计2025-2027年公司收入分别为337.74亿元、381.49亿元、431.19亿元，增速分别为-8.0%、13.0%、13.0%。归母净利润分别为96.89亿元、110.31亿元、125.91亿元，增速分别为-17.0%、13.9%、14.1%。维持买入评级。 风险分析 1)部分行业政策具有不可预见性，存在我们的盈利预测无法实现的风险，例如若集采政策超预期，可能导致IVD试剂终端价格下降，若价格触及出厂价，可能对公司利润率带来不利影响；医疗行业合规要求提升等政策导致招投标进度延后风险； 2)行业竞争加剧风险：公司部分产品在国内市占率较高，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期； 3)海外市场风险：地缘政治及贸易战可能影响公司海外业务收入、利润率，汇率波动可能对公司业绩产生影响； 4)新产品研发及技术迭代风险：AI领域技术迭代迅速，若公司研发进度不及预期，可能导致产品竞争力下降，可能对公司未来增长带来不利影响。
宁德时代
长城证券——Q3业绩稳步增长，全球布局强化竞争优势
事件：公司于2025年10月21日发布2025年三季度报告，2025年前三季度实现营业收入2830.72亿元，同比增长9.28%；归母净利润为490.34亿元，同比增长36.20%；扣非归母净利润为436.19亿元，同比增长35.56%。其中2025Q3实现营业收入1041.86亿元，同比增长12.90%，环比增长10.62%；归母净利润为185.49亿元，同比增长41.21%，环比增长12.26%；扣非归母净利润为164.22亿元，同比增长35.47%，环比增长6.85%。 电池出货量实现强劲增长，动力与储能双轮驱动业绩高增。2025年第三季度公司业绩核心指标表现亮眼，动力与储能电池合计出货量接近180GWh，同比环比均实现大幅增长。动力电池方面，受益于国内和欧洲新能源汽车市场发展态势明显、渗透率持续提升，公司订单饱满，产能利用率持续处于高位，叠加成本优化以及供应链协同效应，规模优势进一步凸显。储能电池方面，全球储能商业模式逐步成熟、经济性不断提升，且AI数据中心电力需求爆发式增长，光储系统作为稳定供电方案的重要性日益提升。公司当前产能处于饱和状态，正加速新产能建设，后续随着产能逐步释放，储能出货有望持续攀升。同时，公司已经实现量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案，技术优势将进一步推动公司释放增长潜力。 盈利能力稳定提升，全球化产能布局提速。2025Q3公司电池单位毛利和净利环比保持相对稳定，整体毛利率约25.80%，环比增长约0.2pcts，净利率创历史新高，约19.13%。同时，公司期间费用管控成效显著，销售费用率及研发费用率同比、环比均有所下降，成本结构进一步优化。产能布局方面公司积极推动产能出海，匈牙利工厂建设按计划推进，其中一期规划产能超过30GWh，预计2025年底建成并完成安装调试，二期项目也在有序推进中。国内方面，公司顺利推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地等建设，为全球客户订单交付提供坚实支撑。 技术与生态双轮驱动，业务开启新增长极。公司在技术路线与商业模式上持续突破，如公司发布的二代神行超充电池是全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池；骁遥双核电池是双核架构、自生成负极技术深度融合的重磅产品。同时，公司的钠离子电池已通过新国标认证，成为全球首款通过该认证的钠离子电池产品，目前乘用车用钠电池开发进展顺利，正与多家客户推进落地应用。商业模式方面，公司加快构建换电生态，新一代巧克力换电解决方案适配车型广、灵活性强，已在多款车型落地推广，且与蔚来达成战略合作，进一步完善能源服务生态。 投资建议：随着全球新能源汽车渗透率持续提升及储能市场需求加速释放，公司的技术领先优势、多元化产品矩阵及全球化产能布局，为业绩稳定增长提供有力支撑。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为4142.62/5308.91/6401.61亿元，同比增长14.43%/28.15%/20.58%；归母净利润687.98/906.36/1101.55亿元，同比增速为35.58%/31.74%/21.54%，EPS分别为15.08/19.86/24.14元，对应PE为25X/19X/15X，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、市场竞争激烈、海外市场扩展不及预期、扩产不及预期等。