中财投资网(www.161588.com)2025-11-6 8:57:50讯：

　　长安汽车 

　　2025年三季报点评：公司利润稳步修复，自主新能源持续高增 

　　事件：长安汽车发布2025年三季报。 　三季度公司营收稳步增长，利润端呈现稳步修复态势。前三季度公司实现营业收入1,149.3亿元，同比增长3.6%。归母净利润30.6亿元，同比下降14.7%；扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.1%。单看2025年三季度，本期实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%，扣非归母净利润5.4亿元，同比增长5.8%，利润端呈现稳步修复态势。毛利方面，报告期内毛利率维持在15.7%，与上年同期基本持平；净利率0.8%，同比略降0.5pct，反映终端竞争及推广投入阶段性压力。费用端，25年第三季度综合期间费用率为13.5%，同比增长1.6个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/2.5%/4.2%/-0.3%，同比分别变动+2.3/-0.7/-0.4/+0.3个百分点，主要系新品推广及渠道建设带动销售费用率上升。 　自主新能源持续高增，海外表现延续强势。2025年三季度，公司整体销量达到71.1万辆，同比增长24.5%、环比增长9.3%。自主新能源板块延续高景气，其中深蓝、启源、阿维塔继续放量，三季度销量分别约9.0万辆、5.5万辆、2.9万辆，同比分别增长77.4%、164.4%和250.8%，品牌渗透力逐步提升。海外市场延续快速扩张趋势，三季度出口销量约16.6万辆，同比增长96.3%、环比增长18.6%，海外业务已成为公司第二增长曲线，贡献度持续提升。 　央企重组落地，技术创新方面持续加大投入。2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆正式挂牌，整合长安汽车、辰致集团等核心资产与业务单元，共计117家分子公司纳入新架构体系。此次组织升级明确了“打造具备全球竞争力、掌握自主关键技术的世界级汽车集团”的战略定位，进一步强化管理效率与资源统筹能力。在创新业务方向上，公司布局前沿科技赛道，规划2028年人形机器人量产，2030年实现在飞行汽车领域商业化应用，并与京东集团达成合作，拓展数字营销、交付服务与后市场能力，持续提升用户运营效率与生态覆盖深度。 　投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为61.67/79.63/108.55亿元，对应PE分别为19.76/15.30/11.22倍，给予“买入”评级。 　风险提示：汽车行业竞争加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开拓不及预期等。 

　　格力电器 

　　格力电器) href=/000651/>格力电器（000651）2025年三季报点评—Q3动销承压，关注Q4特价机布局 

　　核心观点： 　2025Q3公司空调动销承压，关注Q4特价机布局。在行业价格战、国补退坡和渠道改革的影响下，公司25Q3收入/利润阶段承压。我们关注到2025Q4以来公司在电商平台发力特价机，市场份额或企稳回升。我们测算当下股价对应2025E股息率为7.0%，且当前分红率还有提升空间，建议关注公司的红利配置价值。维持“买入”评级，建议积极关注。 

　　一汽解放 

　　3Q25业绩超预期；降本控费持续释放盈利弹性 

　　业绩回顾 　3Q25业绩高于我们预期 　公司3Q25调整后收入同环比+77.9%至159.2亿元，调整后归母净利润同比+525.1%至3.52亿元，调整后扣非净利润同比+204.1%至2.27亿元。公司1-3Q25调整后收入同比-3.1%至440.0亿元，调整后归母净利润同比-12.2%至3.72亿元，调整后扣非净利润同比-328.1%至-1.49亿元。公司3Q25业绩超我们预期，主要系去库存结束后产品价格企稳、费用控制超预期。 　发展趋势 　市场份额持续领先，新能源与出口业务表现亮眼。参考中汽协及交强险，9M25公司重卡批发市场份额达18.5%，新能源重卡市场份额13.8%，重卡出口市场份额16.5%，均位于行业前列。我们认为，公司凭借传统燃料与新能源产品技术优势、内销出口双轮驱动，龙头地位持续巩固，未来增长动能充足。 　毛利率环比改善，费用管控成效显著。公司3Q25毛利率同环比+0/+2.1pct至7.1%，主要得益于价格企稳、产品结构优化、销量提升带动规模效应释放及成本管控措施见效。公司3Q25费用控制得当，销售/管理/研发/财务费用率同比-2.0/-2.1/-3.2/+0.4pct至1.85%/2.16%/3.09%/-1.27%。我们认为，公司盈利改善趋势已现，后续量价利协同有望持续释放业绩弹性。 　智能化战略持续深化，公司发展动能增强。在智能化领域，公司通过参股子公司苏州挚途构建智慧物流生态。此外，公司持续推进L2、L3级辅助驾驶技术量产上车，并开展L4级智能驾驶在港口、矿区等特定场景的示范运营。公司加速智能技术场景化落地，智能座舱与智能环卫车等细分领域取得突破。我们认为，随着智能化战略深化，公司技术壁垒和市场竞争力将进一步提升。 　盈利预测与估值 　由于公司费控超预期，我们上调2025/2026年盈利预测136.1%/31.8%至6.8/18.9亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应52.4/18.8倍2025/2026年P/E。由于盈利预测上修而板块估值中枢调整，估值切换到明年，上调目标价10.5%至9.59元，对应25.0倍2026年P/E，较当前有32.8%的上行空间。 　风险 　重卡产销不及预期；新兴业务拓展不及预期；行业竞争激化。 

　　海信家电 

　　央空受地产拖累，白电保持经营韧性 

　　事件 　2025年10月29日，公司发布2025年三季度财报，2025Q1-3公司实现营业收入715.3亿元(同比+1.4%)，归母净利润28.1亿元(+0.7%)，扣非归母净利润23.3亿元(+1.7%)。单2025Q3看，公司实现营业收入221.9亿元(+1.2%)。归母净利润7.35亿元(-5.4%)，扣非归母净利润5.09亿元(-13.1%)。 　点评 　分品类看，(1)央空：2025Q3央空业务预计整体持续承压，主系国内地产走势较弱、行业景气度下行的影响，内销承压下份额仍保持稳健引领地位，日立家用央空市占率第一；(2)家空：2025Q3家空业务或受外销拖累，奥维及产业在线数据显示，25Q3公司家空业务内/外销量同比+41%/-20%，内销空调或受国补影响价格波动，销量增长积极，新风空调内销全渠道占有率第一(奥维数据1-7月)，且是全球首款搭载星闪人感2.0技术璀璨U6柜机；海外受库存压力影响，Q3统计局发布的空调出口量数据明显下滑；(3)冰洗：2025Q3冰洗业务稳步增长，冰洗业务利润总额同比+35%，增速领先行业，中高端+高端占有率翻倍增长，根据奥维及产业在线数据，25Q3公司冰箱业务内/外销量同比+15%/-2%，毛利率增幅超1.5pct；(4)厨电：2025Q3收入同比+50%，其中线下渠道同比+50%。 　2025Q3公司同口径追溯调整毛利率20.2%，同比+0.2pct，预计主系冰洗业务海外盈利能力提升所致，期间费用率16.7%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.1/+0.0/-0.1pct，综合影响下净利率为4.9%(-0.3pct)，归母净利率为3.3%(-0.2pct)，扣非净利率为2.3%(-0.4pct)。 　投资建议：公司央空业务受地产拖累，但白电业务整体表现稳健、呈现经营韧性，未来降本增效及产品结构优化仍有望带动盈利改善，预计2025/2026/2027年归母净利润34.9/34.5/36.8亿元(前值为38.5/43.6/48.9亿元)，对应动态估值分别为10.2x/10.3x/9.7x，维持“买入”评级 　风险提示：宏观经济不确定性、原材料价格风险、地缘政治风险等。 

　　新大陆) href=/000997/>新大陆（000997） 

　　2025年三季报点评：前三季度经营稳健向好，海外业务持续突破 

　　公司披露2025年三季报：2025年前三季度实现营收62.44亿元，同比+12.04%；归母净利润9.18亿元，同比+12.15%；扣非归母净利润9.37亿元，同比+14.03%。其中25Q3营收22.24亿元，同比+14.86%，归母净利润3.23亿元，同比+11.75%；扣非归母净利润3.38亿元，同比+29.77%。 　海外拓展加速，支付服务交易规模保持逐季度环比增长趋势：1、智能终端板块，公司加速拓展海外市场销售，在欧美及拉美、中东非等新兴市场取得较大的突破，2025年前三季度，公司海外支付设备收入同比增长超26%。2、商户运营服务板块，2025年前三季度，公司支付服务交易总规模达1.62万亿，其中Q3支付服务交易总规模近5,700亿，同比增长超18%，自2024年三季度以来保持逐季度环比增长趋势。至2025年9月底，公司年内推出的AI营销产品已有超15万商户试用，公司将持续加码AI在支付垂类场景的应用布局。同时公司将加速推进跨境支付及海外收单业务布局，致力于成为全球领军的线下数字商业服务商。 　发布支付行业专属大模型，与阿里云战略合作持续深化。2025年9月，国通星驿在阿里云主办的“2025云栖大会”上发布了星驿支付专属大模型。该大模型以阿里云千问系列大模型为技术底座，融合新大陆自有数据，具备快速理解支付行业知识、精准解析商户经营及交易行为特征等核心能力，并拥有深度推理能力，能够高效处理复杂任务。依托大模型，新大陆国通星驿自研星驿智能体开发平台LLMOps，开发小驿秒哒、AI生意有数、AI商户审核助手、AI营销助手等智能体，并在此基础上逐步搭建支付行业MCP广场，面向SaaS软件开发商、聚合支付服务商、银行及商户开放MCP服务，持续推进支付行业智能体生态圈的构建。目前，新大陆已在阿里云点金平台上线部分MCP服务。 　国内外业务布局双轮驱动：可信数字身份产业实现突破，数字金融带来新机遇。《国家网络身份认证公共服务管理办法》自2025年7月15日起施行，公司将积极跟进场景端应用，为人民群众安全、便捷地证明个人身份提供一码通行解决方案。在推动支付全产业链的全球化进程中，公司积极把握跨境支付带来的产业机会，在相关国家和地区布局支付牌照，为中国出海企业以及海外本地商户获得全球领先的支付解决方案提供坚实的保障。 　盈利预测：维持公司2025-2027年收入预测86.91/97.84/111.13亿元；维持2025-2027年归母净利润预测12.52/15.50/18.56亿元；当前市值对应2025-2027年PE为22x/18x/15x，看好公司受益于支付行业的持续回暖及金融创新机遇，维持“买入”评级。 　风险提示：流水增长不及预期；海外市场拓展不及预期。 

　　悍高集团 

　　定位“高端性价比”家居五金，业绩高速增长 

　　报告摘要： 　定位中高端自主家居五金品牌，业绩高速增长。公司定位中高端自主品牌，受益于基础五金快速增长，2020-2024年公司归母净利润从0.6亿元增长至5.3亿元，CAGR为76.2%，2025Q1-Q3同比增长38.0%；2025Q1-Q3，公司经营性现金流净流入7.9亿元，同比增长67.8%。 　存量房提供增长动力，中高端本土化具竞争优势。2025年前三季度重点30城二手住宅成交量为174万套，同比增长约9%，占比达68%。2020-2025年国内存量房家装需求年均复合增长率达9.17%，据欧派家居) href=/603833/>欧派家居（603833），高线城市二手房及旧房改造合计占比约七、八成。中国家居五金市场规模持续增长，2023年达2261亿元，同比增长8.0%，预计2023-2028年CAGR为7.6%。考虑到家居五金行业集中度低，整装模式需求提升(2024年整装消费占比73.5%，同比提升10pct)，中高端及本土品牌有望凭品质及成本优势抢占低端白牌及中高端海外品牌市场份额。 　定位“高端性价比”，构建多渠道销售体系。1)产品策略：公司创始人注重“美学及原创”，截至2025年9月，公司斩获13项德国红点设计大奖，2022-2024年新增SKU数量CAGR达34.35%。同时，公司建成超110条自动化生产线，2024年基础五金自产率提升至83%，规模效应下单位生产成本下降18%。公司产品质量对标海外高端品牌，价格仅为1/3-1/5；功能五金较国内品牌具备议价权。2)宣传策略：全球新品巡回发布会+线上直播产品推广；3)销售策略：公司以线下经销为主，2025H1占比52.33%，经销商数量达381个，较2024年底增长22个；单个经销商平均售额为459.75万元，同比增长20.7%。同时，公司布局云商平台、电商平台、旧改收纳店拓展低渗透率区域客户，持续下沉市场。 　户外家居业务打造第二增长曲线。2024年公司境外营收达3.52亿元，占比12.33%。对标海外家居五金龙头百隆超百亿营收规模，家居五金出海有望开启第二增长曲线。 　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司营业总收入分别为36.79/47.79/62.88亿元，同比分别为+28.77%/+29.91%/+31.58%；归母净利润分别为6.93/9.33/12.61亿元，同比分别为+30.42%/+34.69%/+35.08%；EPS分别为1.73/2.33/3.15元/股；对应PE为33.54/24.90/18.44倍。维持公司“增持”评级。 　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；公司业绩及估值不及预期 

　　亿帆医药 

　　2025年三季报点评：业绩稳步增长，创新品种显著放量 

　　事件 　近期，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入39.23亿元，同比增长1.67%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长5.84%，扣非归母净利润3.15亿元，同比增长25.17%。单三季度来看，公司实现营业收入12.88亿元，同比增长5.01%；归母净利润0.84亿元，同比下降25.64%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长7.76%。公司2025年第三季度取得转让药品代理权收益、处置子公司收益及取得与收益相关政府补助较上年第三季度减少，综合使公司归母净利润较上年同期下降，扣非归母净利润稳定增长。 　亿立舒、易尼康发货量及收入同比大幅增加，创新管线稳步推进。创新药上市进展方面，公司创新药亿立舒、易尼康合计销售收入同比增长147.04%，发货口径计算亿立舒发货同比增长77.99%、易尼康发货同比增长315.76%。2025年第三季度，亿立舒完成美国第二批发货，在澳大利亚和新西兰独家商业化权益完成授权。此外，创新药亿立舒专利获得国家知识产权局下发的《药品专利权期限补偿审批决定》，决定给予新药艾贝格司亭α注射液(亿立舒)专利权期限补偿补偿天数1827天。研管线进展方面，公司断金戒毒胶囊lb期临床试验结果达到预期目标；复方银花解毒颗粒治疗儿童流行性感冒(风热证)III期临床试验达到预期目标；复方黄黛片用于治疗铂耐药卵巢癌的临床试验研究者会议顺利召开；在研IL-15/IL-15Ra-Fc融合蛋白于2025年9月获得CDE的IND受理。 　医药自有产品营收增长显著；费用率管控得当、毛利率略有提升。2025年前三季度，公司医药自有产品(含进口)合计实现营收29.69亿元，同比增长11.07%。其中，境内营收26.31亿元。同比增长12.23%，境外营收3.38%，同比增长2.78%。2025年前三季度，公司销售费用率23.23%，较上年同期下降1.70个百分点；管理费用率7.25%，与上年同期持平；财务费用率较上年同期下降0.41个百分点，主要由于汇兑收益增加、利息支出减少；随着创新药上市推进，公司前三季度毛利率较上年同期增加0.17个百分点。 　投资建议 　公司2025年前三季度业绩稳步增长，创新药品种销量高速增长，医药自有产品国内增速显著。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为58.66/65.23/71.33亿元，同比增长13.68%/11.20%/9.35%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.62/6.85/8.03亿元，EPS分别为0.46/0.56/0.66元。当前股价对应2025-2027年PE分别为27.63/22.64/19.33倍。维持“买入”评级。 　风险提示 　包括但不限于：行业政策风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。 

　　天康生物 

　　养殖成本持续改善，饲料销量稳步增长 

　　事件：天康生物) href=/002100/>天康生物（002100）2025年前三季度实现营业收入136.1亿元(同比+4.0%)，归母净利润4.1亿元(同比-27.2%)。其中2025Q3，公司实现营收47.6亿元(同比-6.5%)，归母净利润7346.0万元(同比-74.6%)。 　Q3猪价转跌，公司养殖成本持续改善。2025年前三季度公司生猪出栏228.2万头(同比+6.5%)，其中仔猪出栏35.7万头。单Q3公司生猪出栏75.4万头(同比+1.6%)，其中仔猪出栏8.4万头。估算Q3肥猪售价约12.8元/kg，环比Q2下降约1元/kg。得益于内部管理水平提升及饲料、兽药成本下降，Q3公司肥猪完全成本12.78元/kg，较上半年下降0.22元/kg，预计Q3养猪业务微利。产能方面，9月末公司固定资产56.5亿元(较年初-4.0%)，在建工程2.4亿元(较年初+4.5%)，生产性生物资产3.0亿元(较年初+10.4%)。目前公司母猪psy在27左右，预计公司未来将进一步淘汰低效产能，能繁母猪存栏或在14万头基础上小幅下降4000头左右，2025年公司生猪出栏目标从350-400万头调整至330万头。 　饲料业务销量回暖，动保业务暂承压。饲料业务，2025年前三季度公司饲料销量212万吨(同比+3.6%)，其中单Q3饲料销量77.6万吨(同比+11.8%)。受益于畜禽存栏增长，Q3公司猪料销量46.2万吨(同比+18%)，禽料销量16.55万吨(同比+8%)，行业需求较上半年继续回暖。动保业务，受短期发货节奏提前、政采苗市场萎缩、动保需求减少等影响，预计动保业务短期量价承压。 　Q4起养猪行业普亏，产能去化有望加速。2025Q1、Q2、Q3国内生猪均价约15.1、14.5、13.9元/kg，同比+5%、-11%、-28%。Q2以来农业农村部等部门不断出台产能调控政策，要求适当调减产能并控制肥猪出栏体重。随着出栏量增加，9-10月国内猪价加速下跌，全国均价跌至最低11元/kg。2025Q3国内生猪行业产能则由增转降，Q3末全国能繁母猪存栏4035万头，环比-0.2%，同比-0.7%；全国生猪存栏43680万头，环比+2.9%，同比+2.3%。随着行业全面进入亏损，预计Q4起产能有望加速去化。长期来看，在产能调减结束并逐步稳定后，行业内低成本养殖主体有望长时间保持盈利。 　投资建议：当前行业进入亏损、产能有望加速出清，随着公司养殖成本持续改善以及产业整合的推进，未来猪价回升后有望实现量利双增。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司EPS分别为0.33、0.55、0.76元，基于2025年11月4日收盘价，对应PE为22.1、13.4、9.7倍，维持“买入”评级。 　风险提示：动物疫病、自然灾害、农产品价格剧烈波动、产能投放不及预期、政策变化。 

　　银轮股份 

　　2025年三季度利润同比提升，服务器液冷、机器人等新领域持续拓展 

　　乘用车、商用车恢复、数字能源增长较快，2025Q3收入同比增长27%。银轮股份) href=/002126/>银轮股份（002126）2025Q1-Q3实现营收110.6亿元，同比增长20.1%，归母净利润6.7亿元，同比增长11.2%；2025Q3实现营收38.9亿元，同比增长27.4%，环比增长3.7%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7%。 　乘用车业务方面，2024年新能源汽车热管理产品销量2549万台，收入占营业收入比重提升至42%。商用车方面，老旧货车以旧换新等促进商用车行业恢复，2025Q3国内商用车销售99万辆，同比增长20.2%。 　2025Q3净利率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2025H1北美银轮实现营业收入7.9亿元，净利润0.3亿元，预计欧洲板块全年将实现扭亏，海外经营体盈利有望进一步改善。2025Q1-Q3公司毛利率19.3%，同比下降0.8pct，净利率7.0%，同比下降0.5pct，2025Q3毛利率19.4%，同比增长1.7pct，环比增长0.6pct，净利率6.9%，同比下降0.9pct，环比下降0.04pct，毛利率波动主要受会计准则调整影响，净利率同环比下降，主要受关税、汇兑损失等影响。 　墨西哥工厂于2023Q4实现盈亏平衡，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车空调箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。公司在手订单充裕，2024年新获订单预计达产后为公司新增年销售收入约90.73亿元，累计获得项目超300个，其中数字能源业务9.53亿元，新能源车业务68.43亿元，燃油车及非道路业务12.77亿元。 　发展数字能源及机器人业务，全新成长曲线发力。公司数字与能源业务包括数据中心、储能、超充热管理等，数据中心领域，公司初步形成3+3+N的客户布局，与相关客户项目合作取得积极进展；机器人领域，公司积极申请专利，围绕头部客户的需求在产品开发上取得重要进展，丰富了合作品类，顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发，并合资设立苏州依智灵巧公司，提升竞争力，第三第四增长曲线有望持续放量。 　盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司在手订单充分，维持盈利预测，预期25/26/27年归母净利润分别为10.89/13.85/16.25亿元，每股收益分别为1.29/1.64/1.93元，对应PE分别为30/23/20倍，维持“优于大市”评级。 　风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。 

　　罗莱生活 

　　运营进入上行周期 

　　公司发布2025三季度营运概要 　公司单三季度主营收入12.04亿元，同比上升9.9%；单季度归母净利润1.55亿元，同比上升50.14%；单季度扣非净利润1.43亿元，同比上升41.97%。 　多个产品销量创新高 　罗莱零压深睡枕销量累计突破50万只，总销量超53.8万只(从发售截至2025年10月27日)；罗莱儿童呼吸枕总销量超12万只(从发售截至2025年10月27日)；罗莱无痕安睡床笠Q3季度增长迅猛，总销量超5.2万只(从发售截至2025年10月27日)。 　罗莱工厂智能化转型 　公司启用AI全量分析代替人工抽检，全面覆盖订单多维度分析任务，释放人力资源，激发组织潜能，提升效率。AI全量分析与人工处理融合，建立完善且高效的评价分析系统，深度洞察用户需求与痛点，反哺企划、运营及服务等进行追踪改进，为业务决策与服务质量提升提供持续支持。 　高派息稳定、库存优化 　自2009年以来，公司累计现金分红次数19次，累计实现净利润71.7亿元，累计现金分红51.81亿元；上市以来其平均分红率72.26%，派息融资比365.29%。此外，公司库存持续保持低位，库龄结构优化。2025年上半年，其存货周转天数为169天，同比减少42天，其中套件和家具业务存货周转天数分别下降60天和23天，套件库龄减少8天，家具类库龄增加20天。 　调整盈利预测，维持“买入”评级 　基于大单品效应增强，我们调整25-27年盈利预测，预计归母净利润5.1、5.7、6.3亿元(25-27年前值为4.9、5.5、6.1亿元)； 　PE为16x、14x、13x。 　风险提示：消费疲软、原材料价格波动、市场竞争加剧等风险。