中财投资网(www.161588.com)2025-11-6 8:52:48讯：
长安汽车
东莞证券——2025年三季报点评：公司利润稳步修复，自主新能源持续高增
事件：长安汽车发布2025年三季报。 三季度公司营收稳步增长，利润端呈现稳步修复态势。前三季度公司实现营业收入1,149.3亿元，同比增长3.6%。归母净利润30.6亿元，同比下降14.7%；扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.1%。单看2025年三季度，本期实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%，扣非归母净利润5.4亿元，同比增长5.8%，利润端呈现稳步修复态势。毛利方面，报告期内毛利率维持在15.7%，与上年同期基本持平；净利率0.8%，同比略降0.5pct，反映终端竞争及推广投入阶段性压力。费用端，25年第三季度综合期间费用率为13.5%，同比增长1.6个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/2.5%/4.2%/-0.3%，同比分别变动+2.3/-0.7/-0.4/+0.3个百分点，主要系新品推广及渠道建设带动销售费用率上升。 自主新能源持续高增，海外表现延续强势。2025年三季度，公司整体销量达到71.1万辆，同比增长24.5%、环比增长9.3%。自主新能源板块延续高景气，其中深蓝、启源、阿维塔继续放量，三季度销量分别约9.0万辆、5.5万辆、2.9万辆，同比分别增长77.4%、164.4%和250.8%，品牌渗透力逐步提升。海外市场延续快速扩张趋势，三季度出口销量约16.6万辆，同比增长96.3%、环比增长18.6%，海外业务已成为公司第二增长曲线，贡献度持续提升。 央企重组落地，技术创新方面持续加大投入。2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆正式挂牌，整合长安汽车、辰致集团等核心资产与业务单元，共计117家分子公司纳入新架构体系。此次组织升级明确了“打造具备全球竞争力、掌握自主关键技术的世界级汽车集团”的战略定位，进一步强化管理效率与资源统筹能力。在创新业务方向上，公司布局前沿科技赛道，规划2028年人形机器人量产，2030年实现在飞行汽车领域商业化应用，并与京东集团达成合作，拓展数字营销、交付服务与后市场能力，持续提升用户运营效率与生态覆盖深度。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为61.67/79.63/108.55亿元，对应PE分别为19.76/15.30/11.22倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车行业竞争加剧风险、行业需求不及预期风险、新项目量产不及预期的风险、客户开拓不及预期等。
海尔智家
方正证券——公司点评报告：内外销稳健增长，期间费用优化
事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入2340.54亿元，同比+9.98%，实现归母净利润173.73亿元，同比+14.68%，实现扣非后归母净利润168.92亿元，同比+15.03%。25Q3公司实现营业收入775.60亿元，同比+9.51%，实现归母净利润53.40亿元，同比+12.69%，实现扣非后归母净利润51.90亿元，同比+14.70%。 多措并举提升经营质量，内销增长亮眼。伴随政策拉动效应放缓，25Q3家电内销市场下游需求短期承压。根据奥维云网数据，25Q3中国家电行业(不含3C)零售额同比-3.2%。公司25Q3中国区收入同比+10.8%，其中家用空调产业25Q3收入同比+30%，25Q1-Q3中国区收入同比+9.5%，主要原因系1)多品牌战略协同发力，覆盖多元用户群：前三季度卡萨帝增长18%，Leader品牌收入增长25%；2)夯实爆款产品竞争力，强化产品套系阵容：Leader“懒人洗”爆款系列持续迭代，以强产品力满足市场需求，截至9月底累计销量突破20万台；公司推出多款爆款套系产品，提升各品牌套细化水平，截至25Q3卡萨帝品牌套系产品销售占比36%，同比+7pct，海尔品牌套系产品销售占比15%，同比+11pct；3)推进渠道、营销数字化变革，加速触点扩展：截至9月底区县专卖店系统上线率达到86%，累计提升15pct，区县专卖店系统由公司直配送到用户的订单占比由26%提升至74%。 聚焦全球运营体系建设，外销多点开花。25Q3公司海外市场收入同比+8.25%，25Q1-Q3海外市场收入累计同比10.5%。其中美国市场保持较好经营韧性；欧洲市场强化高端产品阵容，优化物流网络，实现市场份额稳步扩张，其中暖通业务增长强劲，25Q3单季度收入同比增长超30%；新兴市场持续增长，25Q1-Q3南亚市场收入同比+25%、东南亚市场收入同比+15%、中东非市场收入同比+60%。 盈利能力稳健，期间费用优化。25Q3公司实现毛利率27.88%，同比-3.44pct；25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.64%/3.74%/4.43%/0.12%，同比分别-3.36pct/-0.15pct/-0.09pct/+0.04pct，实现销售净利率6.91%，同比-0.26pct。25Q3公司实现归母净利润53.40亿元，同比+12.69%，实现扣非后归母净利润51.90亿元，同比+14.70%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为3097.18/3298.49/3496.40亿元，分别同比+8.30%/+6.50%/+6.00%，预计公司2025-2027年实现归母净利润211.52/235.28/261.67亿元，分别同比+12.86%/+11.23%/+11.22%，对应25-27年PE为11.89/10.69/9.61X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
贵州茅台
东兴证券——收入保持韧性，底部价值凸显
事件：公司前三季度实现营收1309亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.25%，扣非归母净利润646.8亿元，同比增长6.42%；25Q3营收398.1亿元，同比增长0.35%，归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，扣非归母净利润192.9亿元，同比增长0.95%。 茅台酒基本盘稳固，渠道与产品结构持续优化。从产品端来看，茅台酒基本盘稳健增长，25前三季度茅台酒/系列酒分别实现营收1105.1/178.8亿元，同比+9.3%/-7.8%。其中2025Q3茅台酒/系列酒分别营收349.2/41.2亿元，同比+7.3%/-34%。茅台酒增长主要来源于非标酒放量的增长贡献；系列酒的下滑主要是次高端价位带受到市场需求下滑的冲击，1935等次高端价位带产品受影响所致。受产品结构的变化影响，25Q3公司毛利率同比增长0.23pct至91.3%，毛利率变化主要是茅台酒占比提升所致。 i茅台收入拉低直营增速。从渠道来看，批发渠道25Q3当季营收235亿元，同比增长14.4%，批发渠道表现稳健。直销渠道25Q3当季营收155.5亿元，同比下降14.9%，主要是由于i茅台渠道短期做定位调整拉低了直营的整体增速。25Q3i茅台实现不含税收入19.3亿元，同比下降57.2%。截至2025Q3末，国内经销商数量为2325家，净减少23家。 经营质量稳健，公司加大应收票据回款。公司25Q3销售费用率同比下降1pct至3.1%，管理费用同比下降0.3pct至4.5%，费用管控良好。在现金流方面，25Q3末合同负债余额77.5亿元，同比下降21.97%；应收票据52.10亿元，同比+353.38%显著增加，反映公司通过政策调整调动渠道回款积极性，为后续收入确定奠定基础。 盈利预测与评级：我们看好龙头酒企不断在高端酒市场集中度提升的趋势和能力，预测2025年公司实现销售收入同比增长4.16%，归母净利润同比增长4.42%，对应EPS71.68元，当前股价对应估值为19.94倍。根据公司历史估值和长期业绩稳定的特点，给予目标估值25倍，目标价1792元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，白酒整体需求复苏不及预期，公司管理出现重大瑕疵等。
华利集团
中信建投证券——新工厂爬坡顺畅，25Q3毛利率、净利率环比提升
核心观点 25Q1-3公司实现营收186.80亿元/+6.7%，归母净利润24.35亿元/-14.3%；25Q3公司实现营收60.19亿元/-0.3%，归母净利润7.65亿元/-20.7%。25Q3公司收入微降，主要系客户订单表现分化，部分硫化鞋客户市场面临挑战，与其他客户订单的增长相抵消，预计Adidas、On、NewBalance等客户订单均保持较高增长。25Q3公司毛利率为22.19%/-4.82pct，环比+1.11pct；净利率为12.73%/-3.26pct，环比+0.30pct；新工厂产能爬坡、效率提升，公司盈利能力环比改善。展望未来，预计Q4硫化鞋订单下滑仍有一定影响，考虑客户今年下单整体偏谨慎以及美国对越南关税政策基本落定，预计明年订单层面和产能利用率方面更为乐观。 事件 华利集团)
href=/300979/>华利集团（300979）发布2025年三季报。25Q1-3公司实现营收186.80亿元/+6.7%，归母净利润24.35亿元/-14.3%，扣非归母净利润25.00亿元/-10.8%，基本EPS为2.09元/-14.3%，ROE(加权)为14.13%/-3.85pct。 单季度看，25Q3公司实现营收60.19亿元/-0.3%，归母净利润7.65亿元/-20.7%，扣非归母净利润8.16亿元/-14.8%。 简评 Q3收入下滑，主要系部分硫化鞋客户市场面临挑战，客户结构多元化、新客户放量等均如期推进。25Q3公司收入微降，主要系部分硫化鞋客户市场面临挑战，与其他客户订单的增长相抵消。今年公司多个客户订单表现突出，如ON、NewBalance等，新客户Adidas自24年下半年开始合作，25年上半年在越南、印尼、中国三大产能区工厂均实现量产出货，未来公司为其规划的产能布局或在年产5000万双以上量级(预计25Q4在印尼有1个新工厂投产计划)，驱动公司中长期保持较快增速。其他客户方面，Nike订单虽略有一定降幅但总体保持平稳，锐步客户订单也贡献一定增量。量价拆分看，25Q3销量为0.53亿双/-3.6%，ASP为114元/双，同比+3.4%，呈量减价增，预计主要与低均价的硫化鞋品类销售占比下降有关。展望未来，预计Q4硫化鞋订单下滑仍有一定影响，考虑客户今年下单整体偏谨慎以及美国关税政策基本落定，预计明年订单层面或较为乐观。 毛利率、净利率环比提升，主要系新工厂爬坡顺畅、降本增效所致。1)利润端，25Q1-3公司毛利率为21.96%/-5.85pct，净利率为13.05%/-3.19pct，所得税率为20.99%/-1.77pct。单季度看，25Q3公司毛利率为22.19%/-4.82pct，环比+1.11pct；净利率为12.73%/-3.26pct，环比+0.30pct；所得税率为17.79%/-4.04pct，环比-7.27pct。2)费用端， 25Q1-3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.27%/-0.08pct、2.75%/-2.54pct、1.70%/+0.34pct、-0.22%/+0.14pct。单季度看，25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为0.13%/-0.13pct、2.70%/-2.99pct、1.90%/+0.48pct、0.52%/+1.42pct(汇兑损失)。 24年至今已新投产6家新工厂，持续推进新工厂的投产和产能爬坡。24年至今已新投产6家新工厂，包括3家越南工厂(24年4月、9月、10月投产)、2家印尼工厂(24年4月、25年2月投产)、1家国内工厂(25年2月投产)，我们估计截至25年9月公司合计拥有约22家工厂。25H1末公司产能11671万双/+7.3%，产能利用率95.78%/-1.54pct(注：公司产能利用率口径中，分母产能数据随新工厂招工人数、设备安装进度等浮动)，预计25Q4公司还将有2个印尼新工厂投产，预计明年公司将继续在印度尼西亚新建工厂，推进海外制造基地多元化布局。在新工厂运营效率方面，公司2024年投产的4家运动鞋量产工厂整体产能持续爬升中，其中包括公司在印尼开设的第一家工厂，随着运营成熟度提升，新工厂整体毛利率呈现逐季度改善趋势。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为257.2、289.4、325.0亿元，同比分别增长7.1%、12.5%、12.3%；归母净利润分别为33.8、40.1、47.0亿元，同比分别-12.0%、+18.5%、+17.3%，对应P/E为20.5x、17.3x、14.7x，维持“买入”评级。 风险提示：1)大客户订单风险：公司前五大客户占公司收入比重较高，均为海外品牌，海外或存在通胀、衰退等风险，影响鞋服消费需求，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况；2)新客户开拓不及预期：公司积极开拓具备增长潜力的新品牌客户，如果新客户开拓不及预期将对公司新工厂产能利用产生不利影响，影响公司收入和制造效率；3)新产能建设不及预期：公司新产能位于越南、印度尼西亚等地区，面临政治风险，影响产能投放及产能利用率；4)国际贸易和关税风险：4月美国宣布对全球征收10%的基础关税，并针对部分国家征收更高的对等关税，经历谈判后，目前美国对多个国家等关税税率基本落地，若后续关税政策再度变动，或将影响公司未来订单和盈利能力。
今世缘
国信证券——2025Q3延续调整，净利润降幅环比扩大
第三季度延续调整，净利润降幅环比扩大。2025Q1-3公司实现营业总收入88.82亿元/同比-10.66%，归母净利润25.49亿元/同比-17.39%；其中2025Q3营业总收入19.31亿元/同比-26.78%，归母净利润3.20亿元/同比-48.69%。 2025Q3收入延续下滑趋势，预计百元价位产品、苏中区域表现较好。分产品看，2025Q3特A+类收入11.23亿元/同比-38.04%，预计大单品四开、对开受政策影响下滑较大；特A类收入6.39亿元/同比-1.12%，预计100元价位淡雅受益于需求韧性和渠道推力表现较好，或承担主要增长；其他产品收入1.15亿元/同比-37.66%。分渠道看，2025Q3直销(含团购)渠道0.96亿元/小基数下同比+65.21%，批发代理渠道17.91亿元/同比-30.27%。分区域看，2025Q3省内收入17.01亿元/同比-29.79%，其中苏中同比+1.06%，预计主要系淡雅渠道下沉贡献；省外收入1.8亿元/同比-13.79%，受需求普降影响延续下滑趋势，但降幅环比25Q2收窄，预计后续公司将聚焦部分已形成氛围的市场点状维持投入。 2025Q3净利率同比-7.08pcts，增加费用投入，市场份额为先。2025Q3整体毛利率75.04%/同比-0.55pcts，销售费用率同比+9.49pcts，预计公司加大宴席、红包等政策力度，同时给予渠道侧利润费用，毛销差降幅走阔。25Q3税金及附加/管理费用率分别20.77%/5.44%，同比+1.34/+0.88pcts。2025Q3销售收现20.44亿元/同比-33.29%，经营性现金流净额-1.68亿元/同比-117.12%，主因收现减少及生产/销售端常规支出所致。截至2025Q3末合同负债5.20亿元/环比-0.80亿元/同比-0.24亿元，需求压力下公司减慢打款和发货节奏；我们预计中秋国庆双节期间伴随宴席等需求增加，经营节奏有所加快。 投资建议：全年省内消费场景及需求复苏仍具有不确定性，公司整体销售仍有压力，去化渠道库存或是主线；我们预计大众价位产品淡雅、单开等表现好于四开等，同时也将继续保持积极的市场费用投入抢夺份额。下调此前收入及净利润预测，预计2025-2027年公司收入101.0/105.5/114.1亿元，同比-12.5%/+4.4%/+8.1%(前值同比-8.1%/+4.5%/+8.3%)；预计归母净利润27.4/28.0/31.1亿元，同比-19.8%/+2.3%/+11.0%(前值同比-11.7%/+4.4%/+9.7%)，当前股价对应2025/2026年17.8/17.4倍P/E，维持“优于大市”评级。 风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。
拓普集团
甬兴证券——25Q3业绩点评：客户需求稳健增长，液冷&机器人进展加速
事件描述 公司发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收约209.28亿元，同比约+8.14%；归母净利润约19.67亿元，同比约-11.97%。其中25Q3，公司实现营收约79.94亿元，同比约+12.11%，环比约+11.53%；归母净利润约6.72亿元，同比约-13.65%，环比约-7.93%。 核心观点 客户需求稳健增长，海外客户进展顺利 据Marklines，25Q3，特斯拉产量约40.71万辆，同比约-21.84%；赛力斯（601127）产量约14.18万辆，同比约+6.35%；比亚迪)
href=/002594/>比亚迪（002594）产量约108.11万辆，同比约-3.76%；吉利产量约100.29万辆，同比约+30.89%，小米产量约11.36万辆，同比约+162.89%；理想产量约7.15万辆，同比约-53.74%；奇瑞产量约81.36万辆，同比约+21.27%。25Q3七家客户合计产量约363.15万辆，同比约+6.43%，环比约+6.80%。据公司公告，公司与美国创新车企A客户、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ等车企均在新能源汽车领域展开全面合作。 25Q3盈利能力短期承压 25Q3公司毛利率约18.64%，同比约-2.24pct，净利率约8.42%，同比约-2.54pct。25Q3公司期间费用率合计约8.71%，同比约+0.12pct，环比约+0.35pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别约-0.27pct/+0.35pct/+0.17pct/-0.12pct。 国际化战略加速，机器人&液冷业务打开成长空间 公司公告墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期也在筹划中，泰国工厂预计将于2025年底建成投产，国际化战略加速。液冷：公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商对接。公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元。机器人：公司与客户从直线执行器开始合作，后启动旋转执行器、灵巧手电机等产品，已多次向客户送样。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 投资建议 公司客户及品类持续拓展，传统业务稳步推进，汽车电子加速放量，机器人业务及液冷业务打开新的成长空间，具备较高成长性。预计公司2025~2027年营收分别299.85亿元、366.88亿元、467.08亿元，同比分别约+12.7%、+22.4%、+27.3%。归母净利润分别约28.28亿元、36.56亿元、47.93亿元，同比分别约-5.8%、+29.3%、+31.1%。截至2025年10月31日，股价对应2025~2027年PE分别约为45.34倍、35.07倍、26.75倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期、客户需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。