中财投资网(www.161588.com)2025-11-5 2:15:58讯：

　　长城汽车

　　民生证券——系列点评三十：10月-销量再创新高，主流市场逐步改善

　　事件:公司发布2025年10月产销快报：批发销量14.3万辆，同比+22.5%，环比+7.1%；1-10月累计批发106.6万辆，同比+9.9%。其中，1)哈弗8.8万辆，同比+21.4%，环比+7.7%；1-10月累计批发61.7万辆，同比+13.3%。2)魏牌1.3万辆，同比+95.8%，环比+15.2%；1-10月累计批发7.6万辆，同比+96.3%。3)皮卡1.4万辆，同比+9.3%，环比+9.2%；1-10月累计批发15.0万辆，+3.7%。4)欧拉0.6万辆，同比+1.6%，环比-9.7%；1-10月累计批发3.5万辆，同比-33.0%。5)坦克2.2万辆，同比+16.6%，环比+4.0%；1-10月累计批发18.7万辆，同比-0.8%。

　　坦克销量攀升新车表现亮眼。坦克10月批发销售2.2万辆，同比+16.6%，环比+4.0%。全新坦克400于10月21日正式开启预售，Hi4-T智享版预售价30.98万元，Hi4-Z智享版预售价32.98万元，预售期内提供领航辅助、后排娱乐屏等六大权益。新车搭载第三代智慧空间系统CoffeeOS3和高通骁龙8295芯片，集成CoffeeGPT语音大模型，智能辅助驾驶系统CoffeePilotUltra实现城市与高速NOA全场景覆盖。新增Hi4-Z车型针对城市路况优化，强化越野性能，以智能化技术提升驾乘体验，有望推动品牌高端化与销量增长。

　　哈弗持续热销双爆品激活销量。哈弗10月批发销售8.8万辆，同比+21.4%，环比+7.7%。新车方面，2026款大狗以9.89万元起售价搭配坦克300同款方向盘、14.6英寸中控屏及CoffeeOS3座舱等配置，销售势头火热；猛龙凭借燃油与插混双版本协同发力，销量表现亮眼。哈弗通过大狗与猛龙构建硬派与泛越野双产品线，以高性价比与配置升级强化市场竞争力，驱动品牌整体销量稳步增长。

　　出海销量持续增长海外产能稳步推进。10月，公司海外批发销量为5.7万辆，同比+28.7%，环比+13.7%；1-10月海外批发销量为39.1万辆，同比+6.2%。坦克500Hi4-T在澳洲上市，Hi4技术与越野分级体系获肯定。我们认为，长城汽车) href=/601633/>长城汽车（601633）伴随澳洲本地化推进，出海销量有望稳步提升。

　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,898.0/3,187.8亿元，归母净利润为126.7/175.2/194.0亿元，对应2025年11月3日收盘价22.69元/股，PE为15/11/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

　　长安汽车

　　民生证券——系列点评三十二：自主品牌销量增长，智驾、机器人发展提速

　　事件概述：公司发布10月产销快报：集团10月批发销量为27.8万辆，同比+11.0%，环比+4.6%；1-10月累计批发237.4万辆，同比+10.1%；自主品牌10月批发销量为23.7万辆，同比+11.3%，环比+4.9%；1-10月累计批发201.7万辆，同比+12.2%。分品牌看，10月深蓝销量3.7万辆，同比+28.1%，环比+9.4%，1-10月累计26.9万辆，同比+56.9%；阿维塔13,506辆，同比+34.3%，环比+22.5%，1-10月累计10.4万辆，同比+118.9%。

　　自主品牌销量、新能源销量同比增长。10月公司自主品牌批发销量23.7万辆，同比+11.3%，环比+4.9%。新能源方面，10月公司新能源汽车批发销量为11.9万辆，同比+36.1%，环比+15.0%；1-10月累计批发86.9万辆，同比+60.6%。其中10月深蓝销量3.7万辆，同比+28.1%，环比+9.4%；阿维塔13,506辆，同比+34.3%，环比+22.5%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司深蓝智能运动轿车L06、启源A06(中型家用轿车)、启源B216(紧凑型SUV)等全新产品将逐步上量，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。

　　阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-10月累计分别26.9万辆、10.4万辆，同比分别+56.9%、+118.9%。2025年10月30日，深蓝汽车正式拉开旗下中型纯电轿跑L06的预售帷幕。此次共推出4款车型，预售价区间锁定13.99-16.19万元，并计划于四季度内正式上市。在15万级纯电市场同质化严重的当下，深蓝L06以“入门即高配”的姿态，携激光雷达、磁流变悬架、3nm座舱芯片等高端配置“破局”，直接瞄准追求驾驶乐趣与科技感的年轻用户群体；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台(国内40万台，海外10万台)。阿维塔2026年将有基于全新SDA2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场(搜狐网新闻)，加速新能源转型。

　　长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，明确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。新业务方面，公司计划2028年量产下线人形机器人，2030年推出航线飞行汽车产品并商业化运作，同时与京东集团签署战略合作协议，推进全渠道营销和售后服务。我们认为新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，推进公司智驾、机器人业务加速发展。

　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为63.1/81.6/109.4亿元，EPS分别为0.64/0.82/1.10元，对应2025年11月3日12.42元/股的收盘价，PE分别为19/15/11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。

　　五粮液

　　兴业证券——出清释压，蓄力长期

　　投资要点：

　　事件：公司发布2025年三季报：前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为609.45/215.11/214.95亿元，同比-10.26%/-13.72%/-13.44%。Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为81.74/20.19/20.15亿元，同比-52.66%/-65.62%/-65.81%。此外，公司拟每10股派发现金红利25.78元(含税)，合计拟派发现金红利100.07亿元，占前三季度归母净利润的46.5%。

　　Q3报表大幅出清，主动释放风险。二季度起行业受政策冲击影响，需求走弱，公司报表逐季降速，三季度出清力度超预期。普五坚决减量，回款进度慢于往年，预计Q3收入下滑幅度大于低度五粮液) href=/000858/>五粮液（000858）、1618；系列酒上半年放量，预计Q3收入收缩。

　　盈利能力波动，合同负债稳健。毛利率：前三季度毛利率为74.93%，同比-2.13pct，其中Q3毛利率为62.64%，同比-13.53pct，主要系结构及货折影响。费用项：前三季度销售/管理/研发费用率为10.88%/3.77%/0.52%，同比-0.59/+0.19/+0.15pct，其中Q3销售/管理/研发费用率为15.09%/7.17%/1.34%，同比+1.06/+3.16/+0.81pct，主要系费用支出刚性。综合以上因素，前三季度归母净利率为35.30%，同比-1.41pct，其中Q3归母净利率为24.70%，同比-9.31pct。此外，Q3末合同负债余额92.68亿元，同比增长21.96亿元，环比减少8.09亿元；Q3收现71.41亿元、同比-74.69%。

　　主动调整报表节奏，蓄力长期。行业下行期，公司调整经营节奏，主动去库释压，三季度报表大幅调整，释放风险。同时，双节前公布渠道补贴政策，按经销商体量分级补贴，改善渠道利润。今年以来，公司积极变革营销体系，撤销五品部、成立销售公司，组建酒类销售公司，实施片区负责制，高管下场匹配片区，保障策略执行力，提振团队信心，并严格考核选拔人员。逆风期加速出清，静待行业需求改善后经营势能转好，明年有望重回增长。

　　盈利预测与投资建议：根据三季报调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为768.50/792.52/831.12亿元，同比-13.8%/+3.1%/+4.9%，归母净利润分别为261.62/269.88/285.64亿元，同比-17.9%/+3.2%/+5.8%，EPS为6.74/6.95/7.36元；对应2025年11月3日收盘价，PE为17.7/17.1/16.2倍，当前股息率4%+，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能投产进度或不及预期、产品质量管理风险、行业政策风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

　　山西汾酒

　　山西证券——经营韧性凸显，Q3省外市场发力

　　事件描述

　　事件：公司发布公告，2025年第三季度营业收入89.6亿元，同比增长4.05%；归母净利润为28.99亿元，同比下降1.38%。基本每股收益为2.38元/股，同比下降1.24%。

　　事件点评

　　青花20和玻汾表现较好，省外市场高增长。公司25Q1-Q3收入/利润同比+5.0%/+0.48%，25Q3收入/利润同比+4.05%/-1.38%，业绩符合预期。分产品来看，前三季度青花20和玻汾贡献主要增量。1)分产品来看，前三季度汾酒/其他酒类分别实现321.71/6.47亿元，同比+5.54%/-15.88%。预计前三季度青花系列同比增速为5%+，青花20双位数增长，青花30下滑比较多；腰部产品，老白汾相对巴拿马表现较好；玻汾同比增长10%+，竹叶青等配制酒同比下滑16%。2)分区域看，Q3省内不再压货，省外增长较快。省内25Q1-Q3同比减少7.52%，Q3同比减少35.18%，省内不再压货主动降低压力；省外25Q1-Q3同比增加12.72%，25Q3同比增加31.13%。

　　2025Q3税金扰动影响净利率，毛利率略有上升。25Q1-Q3销售净利率34.78%，同比下降1.45pct，销售毛利率为76.10%，同比增加0.07pct。其中25Q3净利率为32.66%，同比下降1.45pct，毛利率为74.63%，同比增加0.34pct，Q3税金及附加/销售费用/管理费用率分别为16.57%/10.17%/3.86%，同比+1.95/-0.37/-0.57pcts，税金率考虑更多是季度间扰动。

　　主动调节季度间和产品结构节奏。公司产品线丰富，玻汾、腰部产品(老白汾、巴拿马)、青花20、青花30组合产品四轮驱动，根据经济环境变化、公司目标、渠道健康度等，公司主动调控产品系列季度间的节奏。整体看，汾酒具有多个强势大产品，抗风险能力强、渠道利润互为补充，因此，公司通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固逻辑持续演绎。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：公司基本面、经营及报表质量仍旧是白酒公司中相对较好的，省内不再超额压货，省外茅五大商今年代理汾酒比较多，贡献增量。全年预计收入同比低个位数增长，利润增速持平。预计2025-2027年公司归母净利润123.02亿、128.99亿、136.47亿，EPS分别为10.08元、10.57元、11.19元，对应当前股价，PE分别为18.9倍、18倍、17倍。维持“买入-A”评级。

　　风险提示：商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险

　　比亚迪

　　光大证券——2025年三季报业绩点评：3Q25单车盈利环比提升，海外市场打开全新增长空间

　　3Q25业绩持续承压：2025年前三季度比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）总营业收入同比+12.7%至5,663亿元，归母净利润同比-7.5%至233亿元，扣非后归母净利润同比-11.6%至205亿元；其中，3Q25营业收入同比-3.1%/环比-3.0%至1,950亿元，归母净利润同比-32.6%/环比+23.1%至78亿元，扣非归母净利润同比-36.6%/环比+26.9%至69亿元(我们测算3Q25单车盈利同比-35.9%/环比+20.5%至6,014元，2025年前三季度单车盈利同比-22.8%至6,524元)。

　　高端化战略显成效，产品结构持续优化：2025年前三季度公司新能源乘用车总销量同比+18.6%至326万辆，纯电销量同比+37.3%至161万辆，插混销量同比+2.9%至161万辆；其中比亚迪中高端品牌合计销量同比+77%至22.5万辆(2025年前三季度腾势/方程豹/仰望销量分别同比+28%/+252%/-62%)，在总销量中的占比同比+2pcts至7%。我们判断，比亚迪高端化战略成效彰显，产品结构或持续优化：1)腾势：腾势N9补齐腾势品牌在中大型SUV领域空白，通过标配易三方+云辇+天神之眼等技术强化腾势品牌形象；2)方程豹：继4月上市的方程豹首款纯电车型钛3打开小众市场销量、三个月累计销量突破2万辆，9月主打“家用硬派”的方程豹钛7兼顾家用舒适+个人乐趣、上市首月销量破万，方程豹或有望通过持续品类创新打造爆款车型；3)仰望：9月上市的仰望U8L主打豪华行政级SUV市场，产品技术精细化+使用场景多元化，或填补百万级新能源市场行政商务场景产品空白，在进一步补充仰望系列产品矩阵的同时打入新细分赛道抢夺BBA市场份额。

　　海外销量持续高增，全球化战略打开全新增长空间：2025年前三季度比亚迪出口销量同比+134.0%至69.7万辆。我们判断，1)公司海外销量持续高增主要由于车型矩阵丰富(尤其插混车型在欧洲等市场具备低关税+低油耗的双重优势)、本地化布局深化(陆续在柬埔寨、匈牙利等地投建工厂与研发中心)、以及渠道+品牌建设加速(8月宣布正式进入阿根廷市场)；2)比亚迪全球化战略或打开公司全新增长空间，看好海外销量持续增长提振公司盈利前景。

　　维持“买入”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调公司2025-2027E归母净利润9%/14%/16%至325.0/415.9/542.2亿元；我们看好比亚迪通过技术驱动品牌+产品力向上，出口+高端化稳步推进改善盈利前景，维持A/H股“买入”评级。

　　风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。

　　拓普集团

　　方正证券——公司点评报告：新兴业务推进高效，短期利润承压不改长期增势

　　事件：2025年10月30日，公司发布25Q3报，披露公司于Q3实现营业收入79.94亿元，同比+12.11%；同期实现归母净利润6.72亿元，同比-13.65%；基本每股收益0.39元/股。

　　营收稳步增长，新旧动能切换清晰。2025Q3期间公司实现收入79.94亿元，同比+12.11%，环比+11.53%。公司收入增长主要依托传统核心业务内饰功能件的稳步发力，以及新业务汽车电子的爆发式增长，新旧动能切换态势清晰。展开来看，内饰功能件/底盘系统/减震器/汽车电子/热管理系统分别占比31.32%/28.96%/13.52%/11.15%/6.77%，收入同比变化分别为+18.34%/+4.04%/-7.92%/+52.83%/-7.36%。

　　毛利净利同比下滑，25Q4有望改善。2025Q3期间，公司实现毛利率18.64%，同比-2.24pcts，环比-0.64pcts。同期公司营业成本达65.03亿元，同比增长15.27%，成本与营收增速差达3.16pcts。成本高增或受墨西哥产能调整、产能扩张导致固定资产折旧增加等因素影响。2025Q3期间，公司实现净利率8.42%，同比-2.54pcts，环比-1.76pcts。主要受研发费用高(Q3费率为4.75%，同比+0.17pcts，环比-0.31pcts)、管理费用增长(Q3费率为2.58%，同比+0.35pcts，环比-0.05pcts)的影响。随着公司完成海外客户切换、产能提升，利润有望在2025Q4期间便得到改善。

　　新兴业务推进高效，跨行业拓展优势显著。机器人方面，目前公司机器人电驱执行器项目推进高效，已正式进入批量供货阶段；灵巧手电机完成多轮客户送样验证，业务落地节奏显著加快。此外，依托在汽车领域成熟的热管理技术与产品经验，公司实现技术跨行业迁移，将其应用于液冷服务器行业。现阶段，已成功向华为、NVIDIA、Meta等行业头部企业以及多家数据中心提供商批量供应液冷相关产品，业务覆盖范围与市场认可度持续提升。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收303.48/388.21/463.50亿元，归母净利润分别为30.94/37.70/43.17亿元，EPS分别为1.78/2.17/2.48元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：业务拓展不及预期；消费市场景气大幅下行；宏观环境大幅波动。