中财投资网(www.161588.com)2025-11-5 2:10:53讯：

　　中联重科 

　　2025年三季报点评：25Q3业绩快速增长，加速推动全球化战略 

　　事件：中联重科) href=/000157/>中联重科（000157）发布2025年三季报。

　　点评：

　　2025Q3归母净利润同比高增。2025年前三季度，公司实现营收为371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89%。毛利率为28.10%，同比下降0.27pct；净利率为11.05%，同比提升0.89pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.28pct、-0.98pct、+0.10pct、-0.32pct。2025Q3，公司实现营收为123.01亿元，同比增长24.88%，环比下降3.43%。归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80%，环比下降14.69%。毛利率为28.00%，同比下降0.52pct，环比提升0.36pct；净利率为9.80%，同比提升0.15pct，环比下降1.06pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为-0.68pct、-1.81pct、-0.45pct、+3.45pct，分别环比变动情况为-0.42pct、-0.40pct、-0.20pct、+4.24pct。

　　溢价发行H股转债，助力推动全球化战略。2025H1公司海外营收为138.15亿元，同比增长14.66%，占总营收的55.58%，同比提升6.48pct；公司深化推进“航空港+地面部队+飞行部队”端对端模式，叠加海外研发制造基地拓展升级，全面支撑全球化发展战略。根据10月30日公告，公司拟溢价发行H股可转债，拟募集不超过60亿元人民币。扣除全部相关费用及开支后，预计募集资金净额50.00%用于支持公司全球化发展战略，建设海外业务体系，在欧洲、西亚、东南亚、非洲、美洲、大洋洲等海外国家建立生产制造基地、仓储物流体系、研发中心、营销体系以及后市场服务体系等；剩余50.00%拟用于机器人、新能源、智能化等前沿技术的研发及应用，开发新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等新产品及相关核心零部件研发。

　　具身智能机器人研发提速，助迎新增长点。截至2025H1，公司已全新开发3款人形机器人，包括1款轮式人形机器人与2款双足人形机器人，并有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，将加速产业化落地，助公司迎来新增长曲线。同时，公司构建拥有120个工位的具身智能训练场，打通“数据采集-模型训练-应用迭代”全流程闭环，加速推动自主品牌具身智能大模型的进化。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.57元、0.72元、0.86元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：(1)若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；(2)若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；(3)若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。 

　　徐工机械 

　　2025年三季报点评：25Q3营收稳健，夯实经营质量迎加速发展 

　　事件：徐工机械) href=/000425/>徐工机械（000425）发布2025年三季报。

　　点评：

　　2025年前三季度业绩稳增长。2025年前三季度公司实现营收为781.57亿元，同比增长11.61%；归母净利润为59.77亿元，同比增长11.67%。毛利率为22.33%，同比下降1.30pct；净利率为7.78%，同比提升0.04。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为-1.85pct、+0.09pct、+0.02pct、-1.91pct。2025Q3，公司实现营收为233.49亿元，同比增长20.99%，环比下降16.59%；归母净利润为16.19亿元，同比增长0.22%，环比下降30.70%。毛利率为23.02%，同比下降2.52pct，环比提升1.03pct。净利率为7.14%，同比下降1.17pct，环比下降1.38pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动情况为-2.64pct、-0.47pct、+0.07pct、+0.46pct，分别环比变动情况为+1.54pct、+0.54pct、+0.53pct、+1.48pct。

　　海外营收持续提升，海外工厂本土化率超50%。2025年前三季度公司外销收入为375.94亿元，收入占比为48.10%，同比提升2.30pct。公司拥有50多家海外子公司，300多个海外经销商，2000多个海外服务备件网点，10000余名当地化服务工程师，产品远销190多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95.00%以上的国家和地区。2025H1公司在意大利、赞比亚、几内亚等国家成立贸易类子公司。公司以区域经营实体化与职能管理平台化推动全球化能力提档升级，逐步建立全球产能调配能力，“全球购、供全球”的供应链物流国际化运作模式正加快落地。目前，主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达50.00%。

　　加强回款管理，强控风险迎高质量发展。2025年公司持续优化资金管理，销售端加强回款管理，前三季度公司经营活动现金流净额为56.92亿元，同比增加36.48亿元。三季度单季经营活动现金流净额为19.67亿元，同比增加16.26亿元，同比高增。截至2025Q3末，公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元，公司进一步强控风险，不断夯实资产质量。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.62元、0.79元、0.89元，对应PE分别为17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：(1)若下游需求不及预期，公司产品需求减弱；(2)若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；(38)若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

　　中绿电 

　　经营现金流同比大幅改善，新能源业务持续高质量发展 

　　事件：

　　公司发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业总收入37.07亿元(同比+26.78%)，归母净利润8.05亿元(同比-12.02%)。单三季度实现营业收入13.74亿元(同比+22.72%)，归母净利润1.87亿元(同比-58.50%)。归母净利润同比下滑主要由于(1)存量项目限电率提升、市场化竞争加剧及电价下行；(2)新疆大基地等项目陆续投运提升公司发电量，公司前三季度发电量同比提升，但由于新疆部分大基地项目为公司控股，对归母净利润贡献力度有限。

　　可再生能源补贴回款改善经营性现金流，费用管控缓解毛利率下滑压力。

　　公司经营活动现金流量净额40.58亿元，同比增长221.72%，主要由于收回可再生能源补贴款，截至2025年8月末，公司累计收回新能源电价补贴16.67亿元。2025Q1-Q3公司毛利率52.15%，同比下降7.08pct，期间费用率16.81%，同比下降0.61pct，公司持续加强费用管控能力，一定程度上缓解由于新项目投产带来的折旧摊销费用上升的压力。

　　新项目投产带动发电量快速上升，新能源业务朝更高质量、更融合业态发展。

　　25Q3公司完成发电量58.55亿千瓦时，同比增长86.46%；前三季度累计完成发电量151.54亿千瓦时，同比增长95.41%，其中光伏发电量完成发电量89.15亿千瓦时，同比增长289.30%，风电完成发电量60.70亿千瓦时，同比增长12.41%。资源获取方面，公司前三季度相继获得新疆、内蒙、青海、宁夏等地多个新能源项目，合计建设指标377万千瓦(风电200万千瓦，储能97万千瓦，光伏80万千瓦)。“136号文”后，公司对于新投项目或将趋于谨慎，更加看重项目收益率及质量，持续优化装机结构。此外，公司加快推进建立“新能源+”融合业态”，积极对接数据中心、高消纳企业，探索推进绿电直连项目开发，有望步入“高质量”发展阶段。

　　风险提示：资源获取风险、行业政策风险、送出消纳风险、电价下行风险。 

　　皖能电力 

　　电量上行叠加煤价低位，低基数下火电盈利大幅提升 

　　投资要点：

　　事件：皖能电力) href=/000543/>皖能电力（000543）发布2025年三季报，报告期内公司合计实现营业收入217.73亿元，同比-3.41%，归母净利润19.06亿元，同比+20.43%，经营性净现金流63.73亿元，同比+31.34%，投资收益为8.47亿元，同比-1.16亿元。单Q3公司实现营业收入85.87亿元，同比+0.56%，归母净利润8.24亿元，同比+60.95%，投资收益为3.50亿元，同比+0.71亿元。结合经营数据，我们点评如下：

　　控股火电：安徽省用电需求高增&新机组贡献产能，低基数下Q3火电业绩明显提升。今夏安徽省用电负荷创新高，7-8月省内用电量同比+8.74%，支撑火电机组出力；叠加新疆英格玛与安徽钱营孜电站投产，公司总电量高增。成本方面，三季度市场煤价环比增幅有限、同比降幅仍较大，故公司单三季度实现毛利率17.32%，同比+4.90pct、环比-0.10pct。此外，公司气电机组今年电费正常结算且执行新一轮气价合同盈利有所提升，同时Q3公司未计提资产减值，而去年同期计提减值0.97亿元，亦助力公司业绩释放。边际上，吐鲁番50万千瓦风电项目与新疆80万千瓦光伏大基地外送项目计划于今年投产。

　　参股电厂：三季度联营企业投资收益提升。前三季度公司联营企业投资收益7.28亿元，同比-1.14亿元，其中Q3联营企业投资收益实现3.13亿元，同比+0.53亿元，主要系参股火电盈利提升，且去年Q3国能旗下电站盈利存在低基数效应。边际上，国能神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于25-26年陆续投产。

　　投资建议：维持“增持”评级。电煤成本维持低位及新增机组投产下业绩整体稳健，持续看好公司优质盈利能力。我们调整公司2025-2027年归母净利润为23.39、24.70、25.64亿元，分别同比+13.3%、+5.6%、+3.8%，对应10月31日收盘价的PE估值分别为7.9x、7.5x、7.2x，若公司维持35%分红比例，对应同日股息率为4.41%。

　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动 

　　泸州老窖 

　　Q3业绩环比下滑，Q4预计将继续释放压力 

　　事件描述

　　事件：公司发布三季报，前三季度营业收入为231.27亿元，同比减少4.84%，归母净利润为107.62亿元，同比减少7.17%。

　　事件点评

　　Q3环比调整加大，中低端表现相对较优。公司25Q1-Q3收入/利润分别是231.27/107.62亿元，同比-4.84%/-7.17%，25Q3收入/利润66.74/30.99亿元，同比-9.80%/-13.07%，下滑幅度好于市场预期。分产品来看，中低端表现好于高端，预计Q3国窖下滑10%+，其中低度酒相较高度下滑幅度小；60版小幅下滑；300元以内产品表现好，其中老字号特曲增速相对较快，窖龄降幅有所收窄，头曲个位数增长，新二曲刚铺货增长较快，其他非标产品持续下降。2)分区域来看，区域上总体承压，华北区域表现相对稳健。

　　盈利能力略下降，现金流表现尚可。1)盈利能力方面，25Q1-25Q3销售净利率/毛利率为46.67%/87.11%，分别同降1.09pcts/1.3pcts，单Q3销售净利率/毛利率46.62%/87.17%，同降1.51pct/0.95pcts，主要在于中低端产品增速更快带动产品结构下降。2)费用率相对稳定，25Q1-25Q3销售期间费用率为12.29%，同比减少0.74pct，其中销售费用率为10.46%，同比增加0.17pct，管理费用率为2.95%，同比减少0.2pct。现金流方面，25Q3销售回款79.63亿，同比下降1.78%，Q3经营性现金流净额37.58亿元，同降11.16%，Q3末合同负债38.38亿元，环比Q2末增加3.09亿元。

　　盈利预测、估值分析和投资建议：白酒当前消费环比改善趋势延续，随着酒企降低经营目标，行业逐步进入去库存阶段，下行拐点大概率已经过去。公司组织、人事、管理、渠道相对稳定，下行期报表有序出清，看好行业恢复期公司业绩弹性。预计2025-2027年公司归母净利润123.51亿、124.91亿、137.99亿，EPS分别为8.39元、8.49元、9.37元，对应当前股价，PE分别为16倍、15.9倍、14.4倍。首次“买入-A”评级。

　　风险提示：商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险 

　　古井贡酒 

　　加速出清，蓄力长远 

　　事件：公司公告2025年三季报，25Q1-Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为164.25/39.60/39.08亿元，同比-13.87%/-16.57%/-16.85%；其中25Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为25.45/2.99/2.82亿元，同比-51.65%/-74.56%/-75.71%。

　　深度调整，Q3加速出清。25Q1-Q3营收同比-13.87%，分季度来看，25Q1、25Q2、25Q3营收分别同比+10.38%、-14.23%、-51.65%，24Q4务实降速去库，为25Q1开门红奠定基础，25Q2政策冲击使得行业调整深化，公司理性应对、调整纾压，25Q3政策影响仍有延续，酒业家数据显示中秋国庆期间行业动销大致下滑20%-30%，公司主动放松回款要求、加速出清。2025年消费结构加速裂变，100-300元中低端价格带成为动销主力，商务需求疲软，宴席场景具备韧性，预计前三季度古5、献礼受益于大众需求，同时古8受益于宴席需求，表现仍好于大盘，古16受益于城市宴席升级和部分降级需求、动销较好，古20承压。

　　刚性投入下费率被动抬升，盈利能力显著下降。25Q3归母净利率同比-10.57pct至11.73%，其中25Q3毛利率同比+1.96pct至79.83%，25Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为17.82%/39.14%/11.81%/0.86%/-4.61%，同比+0.61/+16.14/+5.74/+0.51/-4.16pct，销售、管理费率提升主要系费用刚性投入，负规模效应下费率被动抬升。此外，25Q3末合同负债余额13.44亿元，同比-5.92亿元，环比-0.84亿元，合同负债水位下降预计与放松回款要求、减轻渠道压力有关；25Q3收现23.23亿元，同比-57.45%。

　　烈火之时见真金，看好古井韧性穿越周期。2025年前三季度白酒行业整体呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征，酒企业绩分化加剧，区域酒企承压明显；而面对行业压力，公司及时解决市场问题，帮助渠道去库纾压，同时积极应对消费变革，2025年以来陆续发布老瓷贡、老玻贡等底盘产品以及26度古20低度化产品，完善产品布局、补齐价格带。短期来看，行业深度调整期公司理性应对、务实出清，对内强化管理运营、降本提质增效，对外抓好市场拓展、做好终端服务，前期积累的扎实内功有望支撑公司在业绩出清后率先实现边际改善、顺利穿越行业周期。中长期来看，公司改革敢为人先，同时敏捷迭代，战略远见与定力并存，锚定“全国化、次高端”战略，持续深化“三通工程”、“三品工程”，期待长期良性可持续发展的同时巩固提升市场份额。

　　盈利预测与投资建议：我们根据最新公告调整此前盈利预测，预计2025-2027年营收分别为194.07/204.57/225.63亿元，归母净利润分别为43.57/47.21/53.84亿元，以2025年11月3日收盘价计算，对应PE为19.3/17.8/15.6倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：省内竞争加剧；省外拓展不及预期；结构升级不及预期；宏观经济波动风险。 

　　长安汽车 

　　系列点评三十二：自主品牌销量增长，智驾、机器人发展提速 

　　事件概述：公司发布10月产销快报：集团10月批发销量为27.8万辆，同比+11.0%，环比+4.6%；1-10月累计批发237.4万辆，同比+10.1%；自主品牌10月批发销量为23.7万辆，同比+11.3%，环比+4.9%；1-10月累计批发201.7万辆，同比+12.2%。分品牌看，10月深蓝销量3.7万辆，同比+28.1%，环比+9.4%，1-10月累计26.9万辆，同比+56.9%；阿维塔13,506辆，同比+34.3%，环比+22.5%，1-10月累计10.4万辆，同比+118.9%。

　　自主品牌销量、新能源销量同比增长。10月公司自主品牌批发销量23.7万辆，同比+11.3%，环比+4.9%。新能源方面，10月公司新能源汽车批发销量为11.9万辆，同比+36.1%，环比+15.0%；1-10月累计批发86.9万辆，同比+60.6%。其中10月深蓝销量3.7万辆，同比+28.1%，环比+9.4%；阿维塔13,506辆，同比+34.3%，环比+22.5%。展望2025年，集团销量目标为300万辆，新能源销量目标为100万辆，后续公司深蓝智能运动轿车L06、启源A06(中型家用轿车)、启源B216(紧凑型SUV)等全新产品将逐步上量，保证燃油基盘的同时加速电动化转型。

　　阿维塔、深蓝发力新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-10月累计分别26.9万辆、10.4万辆，同比分别+56.9%、+118.9%。2025年10月30日，深蓝汽车正式拉开旗下中型纯电轿跑L06的预售帷幕。此次共推出4款车型，预售价区间锁定13.99-16.19万元，并计划于四季度内正式上市。在15万级纯电市场同质化严重的当下，深蓝L06以“入门即高配”的姿态，携激光雷达、磁流变悬架、3nm座舱芯片等高端配置“破局”，直接瞄准追求驾驶乐趣与科技感的年轻用户群体；同时公司规划加速深蓝全球化布局，投放更多全球化产品，2025全球年销目标为50万台(国内40万台，海外10万台)。阿维塔2026年将有基于全新SDA2.0模块化架构打造的SUV和MPV投放市场(搜狐网新闻)，加速新能源转型。

　　长安汽车新集团成立深化资源整合协同。2025年7月，中国长安汽车集团有限公司在重庆挂牌成立，整合了长安汽车、辰致集团等117家分子公司，明确了集团的战略定位及核心目标：打造具有全球竞争力、拥有自主核心技术的世界一流汽车集团。新业务方面，公司计划2028年量产下线人形机器人，2030年推出航线飞行汽车产品并商业化运作，同时与京东集团签署战略合作协议，推进全渠道营销和售后服务。我们认为新集团成立有助于深化资源整合、强化产业链协同，提升长安汽车的治理效率和国际化运作水平，推进公司智驾、机器人业务加速发展。

　　投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，预计2025-2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为63.1/81.6/109.4亿元，EPS分别为0.64/0.82/1.10元，对应2025年11月3日12.42元/股的收盘价，PE分别为19/15/11倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。 

　　山推股份 

　　整体业绩稳健增长，Q3利润增速显著回升 

　　公司公布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营收104.88亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67%；单季度来看，2025年三季度公司实现营收34.84亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44%。公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司挖掘机和矿山机械业务的持续开拓，以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间，维持公司买入评级。

　　支撑评级的要点

　　收入保持稳健增长，三季度利润增速明显回升。2025年前三季度公司实现营收104.88亿元，同比增长2.36%，实现归母净利润8.38亿元，同比增长15.67%，实现扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长24.40%；单季度来看，2025年三季度公司实现营收34.84亿元，同比增长1.04%，实现归母净利润2.70亿元，同比增长33.44%。实现扣非后归母净利润2.64亿元，同比增长4.79%。

　　盈利能力持续向好，整体费用控制良好。毛利率方面，2025年前三季度公司整体毛利率为20.53%，同比+1.59pct(调整后口径)，净利率方面，前三季度公司净利率为8.01%，同比+0.91pct(调整后口径)。费用率方面，2025年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.23%/2.86%/3.23%/0.20%，同比+0.55pct/-0.18pct/-0.54pct/+0.06pct(调整后口径)，期间费用率合计为10.52%，同比降低0.11pct(调整后口径)，费用率控制得当。

　　打造挖机和刚性矿卡新成长曲线，不断增强公司综合竞争力。2024年公司完成了山重建机的整合工作，通过本次整合，公司工程机械主机业务板块的经营规模进一步扩大，未来公司的挖掘机业务有望依托推土机等产品销售渠道及山东重工集团平台优势和供应链优势，打造成为公司的第二成长曲线。2025年，公司发展进入新阶段，以TEH260刚性矿卡为代表的大型矿山产品重磅发布，进一步完善和提升了在矿山领域的战略布局和品牌影响力。

　　估值

　　综合考虑前三季度国内和海外市场的表现情况，我们略微调整公司盈利预期，预计2025-2027年营业收入为157.75/180.72/211.50亿元，归母净利润12.82/16.09/19.22亿元，EPS为0.85/1.07/1.28元，对应PE为13.0/10.3/8.7倍，公司作为国内推土机龙头制造商，随着公司挖掘机和矿山机械业务的持续开拓，以及海外市场的持续放量，有望进一步打开成长空间，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　国内工程机械需求回暖不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧的风险；国际贸易政策的风险。

　　鹏鼎控股

　　优化业务结构，推进新产能建设

　　主要观点：

　　事件

　　2025年10月31日，鹏鼎控股) href=/002938/>鹏鼎控股（002938）公告2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入268.55亿元，同比增长14.34%，归母净利润24.08亿元，同比增长21.95%，扣非归母净利润22.45亿元，同比增长16.37%。对应3Q25单季度收入104.80亿元，同比增长1.15%，环比增长26.44%，归母净利润11.75亿元，同比下降1.30%，环比增长57.68%，扣非归母净利润10.96亿元，同比下降6.53%，环比增长63.47%。

　　优化业务结构，推进新产能建设

　　2025年前三季度公司各项业务稳步增长，分业务结构来看，通讯用板业务依托在软板上的技术和产能优势，公司持续维持行业领先地位，前三季度实现营收167.54亿元，同比增长6%，营收占比为62%；消费电子及计算机用板业务方面，公司把握产品复苏周期，积极推动以AI眼镜为代表的端侧产品的市场开发，该业务板块前三季度实现营收84.83亿元，同比增长23%，营收占比为33%；汽车服务器用板及其他用板方面，公司积极推动与行业领先客户新产品的认证与打样，该业务板块前三季度实现营收为13.92亿元，同比增长91%，营收占比达5%。从业务营收占比来看，公司业务结构进一步优化，高附加值板块业务营收占比持续提升。公司积极推进新产能建设，前三季度资本开支达49.72亿，同比增加近30亿元，进入新一轮扩产高峰。随着公司新产能陆续释放，算力领域也将成为公司发展的重要支柱。

　　投资建议

　　我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为41.9、46.2、50.0亿元，对应的EPS分别为1.81、1.99、2.16元，对应2025年11月4日收盘价PE分别为28.7、26.0、24.0x。维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期；产能建设不及预期。

　　国电南瑞 

　　25Q3业绩符合预期，合同负债同比增长53.67% 

　　主要观点：

　　业绩

　　公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入385.77亿元，同比+18.45%；实现归母净利润48.55亿元，同比+8.43%，扣非归母净利润46.39亿元，同比+7.04%。2025Q3实现营收143.33亿元，同比+16.65%，归母净利润19.03亿元，同比+7.81%，扣非归母净利润18.34亿元，同比+7.17%。2025年前三季度毛利率为26.47%，同比下降2.79Pct。2025Q3毛利率为26.50%，同比下降3.13Pct。

　　合同负债同比增长53.67%，有望支撑公司业绩稳步增长

　　合同负债方面，公司截至2025Q3末，合同负债为82.26亿元，同比增长53.67%。从公司上半年新签合同上来看，新签合同354.32亿元，同比增长23.46%，网内业务市场份额巩固提升，网外业务拓展收获丰硕。

　　海外业务方面，拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，上半年国网公司系统外业务合同占比超50%，国际合同同比增长超200%，业务结构持续优化。

　　投资建议

　　我们预计25-27年收入分别为647.32/726.59/816.99亿元；归母净利润分别为81.66/89.22/99.28亿元(前值81.66/89.87/99.93亿元)，对应PE分别24/22/20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格上涨风险；新业务开发不及预期；行业竞争加剧风险。