中财投资网(www.161588.com)2025/11/25 5:46:44讯：

　　巨化股份

　　中信证券——巨化股份) href=/600160/>巨化股份（600160）2025年三季报点评—充分受益行业高景气，提前布局取得先发优势

　　核心观点： 　巨化股份作为氟制冷剂全球龙头，充分受益于行业高景气度，2025年前三季度业绩实现量价齐升。公司凭借领先的配额优势与对第四代制冷剂的先发布局，持续巩固其竞争壁垒，未来盈利能力有望在新基地投产与高端化转型驱动下再上台阶。我们上调公司2025-27年盈利预测至45.6/57.3/65.5亿元。参考行业可比公司平均估值水平，结合制冷剂行业景气上行及公司行业地位，给予公司2025年27xPE，调整公司目标价至46元(原目标价为33元)，维持“买入”评级。

　　梅花生物

　　国泰海通证券——公司公告点评：公司将积极应诉，海外布局加速推进

　　维持“增持”评级。维持2025-2027年归母净利润为32.00、34.56、37.28亿元，结合同行业可比公司估值，考虑到公司的盈利能力低于可比公司，给予一定估值折价，给予公司2025年11.79倍PE，对应目标价13.44元，维持增持评级。 　公司将积极应诉。案件原告：日本味之素株式会社；公司及子公司所处的当事人地位：被告；案件所处的诉讼阶段：法院已受理，尚未开庭审理；涉案金额：(2025)粤知民初5号、6号两起案件各1.3亿元；对公司损益产生的影响：鉴于本次案件尚未开庭审理，诉讼结果存在不确定性，暂无法判断是否会对公司损益产生影响。公司与日本味之素为长期合作伙伴，在知识产权领域包括味精的生产技术领域有着多项合作共识，且其他多项合作至今仍然存续。公司生产经营一切正常，公司将积极应诉，采取必要法律措施坚决维护公司和股东的合法权益。 　协和发酵并表增厚收益。2025年10月22日，经评估，于评估基准日2025年6月30日，协和发酵食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖(HMO)业务所涉及的模拟合并股东全部权益价值评估值为16.26亿元。根据评估结果，公司预计将于2025年度合并利润表中确认增加营业外收入约7.8亿元，本项属于非经常性损益，最终数据以公司正式披露的2025年年度报告为准。 　公司加速推进海外产能布局。公司于2025年7月1日成功完成对日本协和发酵相关食品、医药氨基酸、HMO业务与资产的交割，通过本次交易，公司产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，氨基酸产品管线进一步增加，并获得了位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体，实现产业出海战略落地，通过国际化产能布局增强区域市场风险应对能力。 　风险提示。下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

　　三花智控

　　中信建投证券——营收符合预期，控费、利息及减值冲回等推动利润率超预期

　　核心观点 　公司2025Q3营业收入77.67亿元，同比增加12.77%，环比减少9.6%；归母净利润11.32亿元，同比增加43.81%，环比减少6.1%。营收增速符合预期，制冷淡季走弱，汽零环比改善。毛利率相对稳定，利润率改善主要来源于期间费用控制、利息收入及信用减值冲回等因素。25年至今公司业绩表现超预期，制冷及汽零业务全球龙头地位稳固，作为北美大客户核心Tier1，临近Optimus量产订单发包及Gen3定型，公司享受高胜率下的估值溢价。 　事件 　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入240.3亿元，同比+16.86%；归母净利润32.42亿元，同比+40.85%；扣非归母净利润30.83亿元，同比+37.15%；2025Q3营业收入77.67亿元，同比+12.77%，环比-9.6%；归母净利润11.32亿元，同比+43.81%，环比-6.1%；扣非归母净利润10.73亿元，同比+48.8%。 　简评 　营收增速符合预期，制冷淡季走弱，汽零环比改善。 　1)下半年是制冷行业传统淡季，预计公司制冷业务Q3营收约45.8亿元，同比+9.8%，而上半年制冷业务受益于国内外旺盛需求营收同比+25.5%；营收增速走低跟去年同期基数偏高相关，去年家电以旧换新政策7月出台，9月补贴到地方后销量显著走高，高基数下今年9月国内家用空调产量同比-13.5%，而8月受益于高温等因素产量同比+9.4%。除却季节性及政策影响因素外，终端市场延伸(数据中心液冷、冷链物流、储能热管理等)及客户拓展(东南亚、印度、非洲等新兴市场客户及国内小米等强势客户绑定)贡献增量。 　2)汽零业务预计Q3营收约32亿元，同比+17%，而上半年营收同比+8.8%，增速上行主要因为大客户特斯拉当期产销有所改善，全球销量同比+7.4%(年内季度首次正增长)；此外，下半年是国内汽车传统销售旺季，赛力斯（601127）等客户三季度新车上市后销量改善幅度较大。 　毛利率相对稳定，利润率改善主要来源于期间费用控制、利息收入及信用减值冲回等因素。 　公司Q3毛利率约28.02%，同比-0.15个百分点；期间费用合计环比-0.54亿，其中销售费用环比-0.38亿，管理费用环比-0.14亿，财务费用环比-0.54亿(港股上市融资后，Q3确认利息收入1.18亿，Q2仅0.26亿)；此外，资产减值损失环比-0.4亿、信用减值损失正贡献0.6亿(季度冲回)，Q2负贡献0.83亿，减值损失减少Q3环比+1.83亿利润贡献。最后，公司Q3确认汇兑损失0.65亿元，研发费用因机器人等新项目投入环比+0.54亿元，对应研发费用率5.13%，环比+1.11个百分点；经营性现金流金额17.8亿元，较上半年销售回款加速。 　公司主业业绩预期上修，机器人享受龙头溢价。25年至今公司业绩表现超预期，制冷及汽零业务全球龙头地位稳固，精兵强将计划实现降本增效，穿越了宏观环境及关税政策的不确定性。机器人新业务成为公司新增长曲线，作为北美大客户核心Tier1，临近Optimus量产订单发包及Gen3定型，公司享受高胜率下的估值溢价。 　盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别约321.8/378.8/449.8亿元，同比分别+15.13%/+17.71%/+18.77%，归母净利润42.08/50.02/59.31亿元，同比分别+35.77%/+18.87%/+18.57%，对应PE分别42.03、35.36、29.82倍，维持重点推荐。 　风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期；机器人新业务拓展不达预期。

　　华峰化学

　　东北证券——Q3经营展现韧性，低成本产能持续扩张

　　Q3经营展现韧性，盈利持稳。公司2025年前三季度实现营收181.09亿元，同比下降11.11%，归母净利润14.62亿元，同比下降27.45%，扣非归母净利润13.43亿元，同比下降29.62%；其中2025Q3公司实现营收 　59.73亿元(yoy-9.89%,qoq+2.58%)；归母净利润4.78亿元(yoy-3.68%，qoq-0.17%)，扣非归母净利润4.38亿元(yoy-3.27%，qoq-1.43%)。 　氨纶景气持续低迷，公司展现经营韧性。2025年氨纶行业受供给相对过剩影响市场竞争激烈，产品景气持续低迷，根据百川盈孚数据，2025年氨纶市场均价同比下降10.96%至23487元/吨，其中2025Q3环比下降2.23%至23050元/吨，行业盈利持续承压，公司低成本扩张，依托规模优势带动氨纶单吨期间费用、固定成本以及采购成本中枢持续下降，同时产品差别化能力突出，展现较强经营韧性，2025H1氨纶业务毛利率同比提升3.68pct至18.65%，进一步扩大与同行盈利水平差距，随着本轮行业扩产进入尾声以及需求端氨纶应用领域及渗透比例的持续提升，氨纶产品价格和盈利有望迎来复苏。 　氨纶低成本扩张持续推进。2025年11月，公司公告年产25万吨差别化氨纶扩建项目其中7.5万吨产能已于近期陆续建设完成并投入运行(10万吨于2024年正式投产)，剩余7.5万吨预计在2026年12月底前陆续建设完成并投入运行，项目投产后有助于公司进一步提高生产效率，降低生产成本，促进提升产品品质的优越性与稳定性，进一步提高产品竞争力与市占率。 　盈利预测及投资建议：公司深耕聚氨酯产业链，产品竞争力及产销规模行业领先，考虑到氨纶行业产品价格及盈利修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.75、25.36、32.02亿元(原为31.86、37.96亿元，新增2027年归母净利润32.02亿元)，对应PE分别为23X、18X、14X，维持“增持”评级。 　风险提示：项目建设不及预期；盈利预测及估值模型不及预期等

　　杭氧股份

　　光大证券——动态跟踪点评：业绩稳步增长，中标核聚变领域订单打开新成长空间

　　业绩稳步增长，盈利能力企稳回升 　杭氧股份) href=/002430/>杭氧股份（002430）2025Q1-Q3实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%；归母净利润7.6亿元，同比增长12.1%。毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点；净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点。 　公司2025Q3实现营业收入41.0亿元，同比增长13.1%；归母净利润2.8亿元，同比增长16.8%。毛利率为20.5%，同比上升0.6个百分点；净利率为7.7%，同比上升0.5个百分点。 　逐步拓展海外业务，有望为公司打开成长空间 　2025H1公司实现海外营收2.9亿元，同比增长78.9%。2025H1公司成功签订1套海外2.2万空分项目，实现了非洲地区大型空分设备的零突破；江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单；低温容器承接欧洲水浴气化器项目，进一步打开欧洲市场空间；杭氧泵阀公司承接了13个项目的海外产品配套业务。2025年8月26日公司发布公告，拟于新加坡及马来西亚设立新的海外子公司，目前正持续推进海外市场拓展工作，拓展方向不再局限于设备出口，还涵盖气体投资等领域。未来随着公司海外布局不断深入，海外业务有望为公司打开新的成长空间。 　布局核聚变领域，低温氮系统中标聚变新能公司订单 　2025年10月29日公司发布公众号推文，子公司杭州杭氧低温液化设备有限公司成功中标聚变新能低温氮系统项目。该项目应用于BEST(紧凑型聚变能实验装置)低温系统，是保障超导磁场稳定运行的核心设施，而低温氮系统是BEST低温系统的重要组成部分，负责提供核聚变实验所需的超低温环境保障，为用户输送工艺所需的液氮以及氮气。此次中标标志着公司在核聚变系统领域的综合实力获得客户的高度认可，从招标金额、频率看，近期BEST项目招标明显提速，公司有望持续受益。 　维持“买入”评级 　截至25Q3公司国内新项目数量整体偏少，主要以西部的煤化工项目为主，在一定程度上填补了传统领域订单下降的缺口，但整体来看公司设备订单量略有下降，我们小幅下调公司25-27年归母净利润预测5.5%/2.3%/0.4%至10.6/12.9/14.9亿元，对应EPS分别为1.09/1.31/1.52元。气体价格企稳，公司零售气利润率有望不断回升，核聚变领域订单有望为公司打开新的成长空间，维持“买入”评级。 　风险提示：经济景气度持续下降，气体价格大幅下跌，特种气体业务进展停滞。

　　安克创新

　　长江证券——纵览安克创新) href=/300866/>安克创新（300866）增长前景系列之四：如何看待小充板块增长持续性？

　　引言：坚持深耕细作，安克小充近百亿规模 　小充(数码充电)品类的具体产品包括充电宝、充电器、无线充、充电线、拓展坞等产品，持续深耕树立优势。而从规模体量来看，2024年公司创新小充业务(考虑充电储能类剔除中大充业务口径)规模已达到96.5亿元，同比增长28%，占到公司2024年全年营收约39%。观察小充类目，既是对公司增长动能的进一步把握，也是对公司优质竞争力的进一步分析。 　行业：大盘β不弱，结构性增长突出 　从三方预计的行业大盘增速来看，小充品类有望保持稳健增长，预计远期移动电源与充电器规模复合增速均在中个位数左右。中长期来看，行业加强合规化认证、手机厂商取消附赠原装充电器，均有望对优质龙头企业增长中枢的提升构成较强支撑。此外，充电类目有望围绕便捷、安全、高效等需求点不断展开升级，据充电头网公众号，2024年上新的手机机型中，支撑快充的机型占比已达96%；据FortuneBusinessInsights，无线充市场2024-2032年复合增速预计高达26%。对应小充品类结构性增长机会较为突出。从代表性标的2021-2023年出货表现来看，安克创新小充产品出货量/出货均价CAGR分别达5%/13%；绿联科技（301606）充电类产品出货量/出货均价CAGR分别达29%/9%，出货价呈现稳步增长态势。 　安克创新：小充第一品牌，品质&效率优异 　对应小充产品而言，制造门槛相对较低，能够打造为标签的技术路径追赶或相对容易，以安克、绿联为例，其经营环节侧重研发和销售环节，生产、采购环节更多通过外协完成。产品差异更多在于可靠性，而这一特质的功能识别度较低，品牌壁垒尤为关键。我们认为安克维持领先地位并不断取得突破的原因在于：1)持续捕捉并满足用户需求，在技术布局上身位持续领先(PowerIQ技术解决适配性问题、拉车线产品解决数据线易弯折问题、引入氮化镓实现大功率&小体积兼顾)，进而成就优异的品牌认知，公司充电类产品在美国亚马逊上份额、均价、评分均稳定领先其他厂商，渠道进驻在产品数量和产品价格带覆盖均明显更优；2)在成本采购等维度精益求精，并通过股权投资等方式绑定制造商，以GearLab为例的专业测评下产品性能领先，叠加较高的经营效率，且并未赚取高溢价，经营壁垒较高；对比友商，研发人员平均薪酬、研发人员人均创收、存货周转天数、净营业周期等指标均表现更优。在产品功能性识别度较低，同时公司已经建立起较强品牌加持下，小充业务仍存在较大的市场份额攫取空间。 　投资建议：把握品牌加持下的确定增长 　行业维度看，一方面，行业加强合规化认证、手机厂商取消附赠原装充电器，均有望对优质龙头企业增长中枢的提升构成较强支撑；另一方面，充电类目有望围绕便捷、安全、高效等需求点不断展开升级，快充、无线充、多输出、叠加屏显等细分方向有望快速增长。公司凭借持续捕捉用户需求并技术赋能，2020年公司即成就全球第一数码充电品牌的优异认知，亚马逊份额、均价、评分均稳定领先，此外通过股权投资，加码研发等途径，公司产品评测得分、推新速度均明显更优。展望来看，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.57、31.98和38.95亿元，对应PE分别为20.80、17.29和14.19倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争加剧风险；4、产品更新换代和结构变化的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。