中财投资网(www.161588.com)2025/11/24 17:28:04讯：

　　今天，中国芯片产业迎来一个标志性事件：摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司正式启动科创板IPO申购。其114.28元/股的发行价，不仅使其成为年内发行价最高的新股，其80亿元的募资规模也创下了科创板年内的融资纪录。此次发行后，公司总市值约达537亿元，A股市场即将迎来首家以“全功能GPU”为核心资产的上市公司，这不仅仅是一次普通的资本募集，更是市场对国产高端GPU赛道的一次关键性价值重估。

　　高定价与高估值：机遇与风险并存

　　摩尔线程成立于2020年，创始团队成员均具有英伟达背景，创始人张建中曾任英伟达全球副总裁、大中华区总经理。公司在短短四年内快速完成了四代GPU架构迭代，从苏堤、春晓到曲院、平湖，产品覆盖 AI 智算、云计算和个人智算等高性能计算领域，产品出货形态包括、芯片、板卡、一体机、集群。

　　财务数据展现出强劲的增长势头：营收从2022年的4600万元飙升至2024年的4.38亿元，三年复合增长率超过200%，2025年上半年营收已达7.02亿元，接近去年全年的1.6倍。更引人注目的是，2024年至2025年上半年，公司毛利率稳定在70%左右。显示出较强的产品竞争力。

　　然而，亮眼业绩的背后是持续的巨额研发投入。2022-2024 年，公司研发费用分别为 11.16、13.34、13.59 亿元，为净亏损的主要原因。

　　本次发行定价充分体现了市场对稀缺技术资产的追捧：发行价114.28元/股，顶格申购需配沪市市值11万元，中一签需缴款5.71万元。发行后总市值537亿元，对应的市销率达122.51倍，发行市盈率60.12倍，均远高于行业平均水平。如此高的估值意味着市场已经包含了极其乐观的未来增长预期。如果公司未来的营收增速或毛利率不及预期，将面临显著的估值回调风险。

　　核心投资逻辑：全功能GPU的独特赛道与平台化跃升

　　与专注于AI计算的GPGPU或ASIC芯片不同，摩尔线程选择了一条更具挑战但前景广阔的道路——全功能GPU。这一技术路径的核心优势在于“功能完备性”与“精度完整性”。单一芯片集成AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算、超高清视频编解码四大引擎，能够满足从AI训练推理、数字孪生到科学计算等多元化计算需求。MUSA统一系统架构是这一战略的技术基石。这一架构不仅涵盖统一的芯片架构、指令集、编程模型，更关键的是具备对主流生态的兼容能力。开发者无需重写全部代码即可迁移现有模型和应用，显著降低了用户迁移门槛。从具体产品迭代看，摩尔线程的第四代“平湖”架构已实现显著突破：着色核心数量达8，192个，支持FP8精度，片间互连带宽高达800 GB/s，最大显存容量80 GB，性能指标直指国际主流产品。

　　公司的竞争力已不止于芯片设计。其打造的 “夸娥”（KUAE）智算集群已实现万卡级（10,240个GPU）互联，具备支撑前沿大模型预训练的系统能力。这标志着摩尔线程完成了从硬件供应商向算力基础设施平台的战略跃升，打开了更大的市场天花板。

　　光明的未来与现实的挑战

　　投资者在关注公司发展潜力的同时，必须清醒认识相应挑战。全功能GPU虽然应用场景广泛，但在每个细分领域都面临专业厂商的激烈竞争。公司需要证明其产品在性能、功耗和性价比方面的综合优势。尽管营收快速增长，但公司尚未实现盈利。在实现自我造血能力前，需要持续依赖融资支持技术研发和市场拓展。公司已被列入实体清单，这可能对先进制程流片、EDA工具获取等关键环节造成制约，需要建立更具韧性的供应链体系。除了国际巨头英伟达，国内还有壁仞、沐曦等多家GPU创业公司同台竞技。在有限的市场空间中，公司需要持续保持技术领先性和市场竞争力。

　　摩尔线程以创纪录的发行价登陆科创板，是中国硬科技领域的一个里程碑。它验证了市场对于国产高端GPU解决方、尤其是全功能GPU路径的强烈信心。尽管前路挑战重重，但作为在“卡脖子”领域攻坚的领军企业，其上市后的表现，将不仅是公司自身的成败，更将成为观测整个国产高端芯片产业发展的“风向标”。对于投资者而言，这是一次对前沿技术和国家战略的深度投资，机遇与风险都同样显著。