中财投资网(www.161588.com)2025/11/21 6:08:03讯：

　　小商品城

　　方正证券——公司跟踪报告：业绩表现持续稳健向好，六区市场开业贡献增量

　　市场主业表现持续稳健，年内六区市场开业贡献增量，义支付&Chinagoods等业务保持快速增长打造第二曲线，业绩持续稳健向好；同时AI+、一带一路、稳定币等均有望持续形成强催化。 　公司25Q3收入/归母利润同比+39%/+101%，表现超预期。主因公司全球数贸中心市场板块于6月启动招商，为Q3收入及利润贡献增量；其中Q3公司经营活动现金净额82.2亿元(24年同期为3.4亿元、25Q2为16.6亿元)，主因公司已收取部分六区商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼销售款项。同时贸易服务延续较快增长，前三季度义支付跨境支付业务交易额突破270亿元/同比35%+，义支付也于Q3开展市场采购贸易结算服务。 　六区市场10/14正式开业，从传统贸易向数字贸易生态跃升。六区市场全球数贸中心项目于22年启动，今年6月启动招商，10/14正式开业，目前已入驻商户涉及时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等8个行业，一定程度上反映当前消费品市场最新趋势和未来发展方向。其中，入驻中心的省外主体超35%，创二代、创三代等新生代商户占52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%，整体六区市场更为年轻化、品牌化、国际化。 　投资建议：在外贸环境受关税扰动背景下，义乌进出口持续景气。公司市场租金业务稳健、贸易服务业务延续高增、六区选位费贡献报表增量，共同驱动亮眼业绩表现，且年内增长具备一定持续性。同时，AI+、稳定币等有望进一步赋能贸易服务生态，中美紧张关系下一带一路重要性提升，均有望形成强催化。我们上调公司25/26年归母净利润至46/62亿元，当前股价对应25/26年PE为19x/14x，业绩具备较强确定性兼具弹性，维持“强烈推荐”评级 　风险提示：地缘政治风险、外贸需求波动风险、数字化平台数据兑现不及预期风险

　　沪电股份

　　中邮证券——高多层PCB竞争力显著，HDI积极扩产

　　投资要点 　高速交换机、AI服务器拉动高端PCB需求持续释放。高速交换机与AI服务器等新兴计算场景对高端PCB的结构性需求持续释放，公司前三季度实现营收135.12亿元，同比+49.96%；归母净利润达27.18亿元，同比+47.03%；单Q3实现营收50.19亿元，同比+39.92%，环比+12.62%；归母净利润10.35亿元，同比+46.25%，环比+12.44%。 　机柜PCB正交背板加速落地，打开新市场空间。PCB正交背板高密度互联能力强，能够满足多模块数据交互需求；布线路径短且规整，减少串扰和信号反射，能适配高频、高速信号传输场景；大幅压缩系统体积，空间利用率提升，适合机架式、紧凑型设备设计；垂直布局形成自然风道，配合散热孔设计，利于模块散热，保障系统长期稳定运行。PCB正交背板能够适配复杂系统的模块化搭建需求，机柜PCB正交背板方案有望加速落地。 　持续投入资本开支，产能陆续释放。2025年前三季度公司固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金约21.04亿，2024年Q4规划的43亿新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目在今年6月启动，预计明年下半年开始投产，更好的配合满足客户对高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对高端印制电路板的中长期需求；沪士泰国生产基地在今年Q2进入小规模量产阶段，在AI服务器和交换机等应用领域陆续取得客户的正式认可，产能将逐步释放。 　投资建议： 　我们预计公司2025/2026/2027年营收为188.1/242.6/304.2亿元，归母净利润为38.1/53.2/67.8亿元，维持“买入”评级。 　风险提示： 　市场竞争加剧；原材料价格上涨风险，行业周期性波动风险。

　　今世缘

　　天风证券——Q3降幅环比扩大，报表端出清

　　事件：25Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为19.30/3.20/3.21亿元(同比-26.78%/-48.69%/-48.95%)，业绩增速环比降幅进一步扩大。 　Q3继续调整，特A+下滑较多。25Q3公司特A+类/特A类/A类/B类/C类、D类/其他收入分别为11.23/6.39/0.69/0.30/0.15/0.007亿元(-38.04%/-1.12%/-36.98%/-27.13%/-7.31%/-5.10%)，占比分别为-9.18/+9.44/-0.49/+0.03/+0.19/+0.01pct)。 　省内苏中延续势能，省外好于省内。25Q3年省内/省外营收分别17.01/1.76亿元(-29.79%/-13.79%)，省内下降较多，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海营收4.51/3.15/2.50/3.58/1.94/1.30亿元，分别同比-31.62%/-36.85%/-35.33%/+1.06%/-32.52%/-43.89%。苏中区域平稳，其他大区均有30%+下降。截至25Q3末，酒类经销商为1312家(同比+119家)，省内/外617/695家(同比+29/+90家)。 　费用率提升下净利率下滑，合同负债表现平稳。25Q3公司毛利率/净利率同比-0.55/-7.09个百分点至75.04%/16.60%；销售费用率/管理费用率同比+9.49/+0.88个百分点至30.04%/5.88%，预计主要系收入规模下降但竞争下费投仍需维持；25Q3末合同负债环比/同比变动-0.80/-0.24亿元至5.20亿元；销售商品收到现金同比-33.29%；经营性现金流净额-1.68亿元/同比-117%。 　投资建议：25Q3公司继续调整，报表端持续出清，我们预计今年或将调整到位，着眼于中长期发展。根据25Q3财报，我们调整盈利预测，预计25-27年公司收入为101/107/116亿元(前值为104/114/125亿元)，分别同比-13%/+6%/+9%，归母净利润为27/29/31亿元(前值为30/34/38亿元)，分别同比-21%/+6%/+9%，对应PE为18X/17X/15X。考虑到公司渠道&市场势能仍在，蓄势之态明确，维持“买入”投资评级。 　风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；宏观经济修复不及预期；省外增长不及预期；核心产品增长不及预期等。

　　中际旭创

　　中信证券——中际旭创) href=/300308/>中际旭创（300308）2025年三季报点评—单季度业绩创新高，硅光+1.6T推动盈利能力提升

　　核心观点： 　2025年前三季度公司实现营业收入250.1亿元，同比+44.4%；实现归母净利润71.3亿元，同比+90.05%；实现毛利率40.7%，同比+7.42ppts。主要得益于800G光模块出货量保持强劲的季度环比增长。同时1.6T光模块已于Q3开始逐步起量，头部客户持续增加订单。我们看好行业持续旺盛的需求，同时公司在物料、产能储备优势显著，此外持续增长的1.6T/硅光产品占比将持续推动公司盈利能力表现。因此我们给予公司目标价512元，维持“买入”评级。

　　联影医疗

　　首创证券——海外业务持续快速增长，经营效率进一步改善

　　核心观点 　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入88.59亿元(+27.39%)，归属于上市公司股东的净利润为11.20亿元(+66.91%)，归属于上市公司股东的扣非净利润为10.53亿元(+126.94%)。 　国内业务持续复苏，海外业务多个重点区域实现突破。分区域来看，2025年前三季度国内市场收入为68.66亿元(+23.70%)，我们认为主要是受益于国内影像设备招标采购需求回暖以及医疗设备更新政策落地。公司持续推进以创新为核心的产品策略，在MR、CT、MI、XR及放疗等重点领域实现中高端、高端以及超高端设备的快速放量，我们认为公司国内业务将持续受益于行业结构性设备升级趋势。2025年前三季度，公司海外业务收入实现19.93亿元(+41.97%)，占总营收比重提升至22.50%，其中北美区域收入同比增长超过50%，欧洲市场收入同比增长超过100%，亚太市场实现双位数增长，新兴市场区域收入同比增长近30%。2025年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，订单向收入的转化效率进一步提升，公司预计2025年公司海外业务全年将继续保持高速增长态势。截止2025Q3，公司合同负债(预收产品销售及服务款)为25.73亿元，与2024年末相比增长20.29%，体现出公司在手订单情况良好，我们预计在国内外市场协同发力下，业绩仍有望保持稳健增长。 　经营效率持续改善，利润率仍有提升空间。2025年前三季度，受益于收入规模扩大、产品结构优化、海外高毛利业务占比提升，以及运营效率的持续改善，公司整体费用结构保持稳定，费率同比均有不同程度下降，2025年前三季度公司扣非利润率为11.89%，同比增长5.21pct；随着公司在销售/服务网络支持、研发等方面前置投入的逐步转化以及规模效应体现，预计公司运营能力和效率仍将持续提升，中长期看利润率仍有改善空间。 　盈利预测和估值。我们预计2025年至2027年公司营业收入分别为123.96亿元、149.26亿元和178.08亿元，同比增速分别为20.3%、20.4%和19.3%；归母净利润分别为18.61亿元、23.65亿元和29.62亿元，同比增速分别为47.5%、27.1%和25.2%，以11月19日收盘价计算，对应PE分别为58.1倍、45.7倍和36.5倍，维持“增持”评级。 　风险提示：国内医疗设备需求复苏速度低于预期；受地缘政治等因素影响，海外市场拓展速度低于预期。

　　稳健医疗

　　兴业证券——三季度业绩增速亮眼，消费品收入增长提速

　　投资要点： 　事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入78.97亿元，同比增长30.10%；实现归母净利润7.32亿元，同比增长32.36%。2025Q3公司实现营业收入26.01亿元，同比增长27.71%；实现归母净利润2.40亿元，同比增长42.11%。 　消费板块：卫生巾表现亮眼，兴趣电商渠道发展迅速。2025Q1-Q3公司消费品业务累计实现营业收入40.1亿元，同比增长19.1%。1)分品类看，2025Q1-Q3奈丝公主卫生巾收入7.6亿元，同比增长63.9%，增长态势强劲；2025Q1-Q3干湿棉柔巾与成人服饰收入分别为11.7亿元和7.5亿元，同比分别增长15.7%和17.3%。2)分渠道看，2025Q1-Q3电商渠道收入24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商平台实现了近80%的突破性增长；商超渠道实现收入3.6亿元，同比增长53.4%。 　医疗板块：产品结构持续优化，海外市场快速放量。2025前三季度，公司医疗业务累计实现营业收入38.3亿元，同比增长44.4%。1)分品类看，公司持续优化产品结构，积极深化高端敷料研发，积累竞争优势，同时以家用伤口护理、清洁消毒、医美护理为代表的健康个护品类成为增长新引擎。2025Q1-Q3手术室耗材、高端敷料、健康个护品类分别实现收入11.5亿元、7.2亿元及3.6亿元，同比分别增长185.3%、26.2%及24.6%。2)分渠道看，在供应链国际化发展的推动下，海外市场销售占比、自主品牌销售占比持续提高，2025Q1-Q3国外销售渠道实现收入21.8亿元，同比增长81.7%，其中东南亚与中东自主品牌业务合计增幅超20%，医疗板块中国外销售的比重上升至57%；2025Q1-Q3C端业务(国内药店、国内外电商)同比增长25.8%，其中跨境子品牌在亚马逊累计同比增长超45%，发展态势较好。 　盈利能力稳中有进，费用控制有所成效。2025前三季度，公司毛利率48.3%，同比+0.2pcts，归母净利率9.3%，同比+0.2pcts，均有小幅提升；期间费用率整体有所下降，其中销售/管理/研发费用率分别为23.7%/8.3%/3.7%，分别同比-2.3/+0.6/-0.1pcts。 　盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润10.34亿元、12.76亿元和14.77亿元，同比+48.6%、+23.5%和+15.7%，对应2025年11月18日收盘价PE分别为23.3x、18.9x和16.3x，首次覆盖，给予“增持”评级。 　风险提示：宏观经济表现不及预期；品牌声誉风险；渠道建设不及预期