中财投资网(www.161588.com)2025/11/18 6:17:49讯：

　　中国巨石

　　华创证券——2025年三季报点评：业绩持续高增，龙头优势显著

　　事项： 　2025年前三季度公司实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；归母净利润/扣非归母净利润25.68/26.12亿元，同比增长67.51%/125.91%。其中，Q3单季度实现营业收入47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润/扣非归母净利润8.81/9.11亿元，同比增长54.06%/72.57%。 　评论： 　玻纤下游需求明显向好，产品结构持续优化，行业经效水平预期回升。1)前三季度我国集成电路总产量3819亿块，同比增长8.6%；家用电器及音像器材零售8883亿元，同比增长25.3%，支撑电子用毡布制品市场需求快速放量。2)前三季度我国新增风力发电装机容量与去年同期相比净增22GW，增速达56.2%；新增太阳能发电装机容量与去年同期相比净增80GW，增速达49.3%；汽车总产量达到2404.8万辆，同比增长10.9%，其中新能源车累计产量1096.2万辆，同比增长29.7%。风电、汽车等重点市场持续拉涨叠加光伏、低空经济等新兴市场升温，带动玻纤增强复合材料制品需求稳步增长。3)行业供给端前期产能调控持续开展，产量保持低速增长，需求端电子、电器、风电等细分市场快速增长，2025年以来全行业供需形势出现明显好转；9月业内反内卷倡议书发布，预计四季度行业复价进程加快，整体经效水平持续回升。 　期间费用率持续压降，盈利能力显著提升。1)2025前三季度公司期间费用率9.00%，同比下降1.47pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.14%/3.55%/2.87%/1.44%，均实现同比压降。2)受益于下游应用领域需求增加与产品价格逐步走出周期底部，公司盈利能力显著提升，前三季度毛利率达32.42%，同比增加8.69pcts。 　公司推出回购股份激励方案，向市场传递积极信号。公司于9月底发布公告，拟以不超过人民币22元/股价格回购公司股票，回购数量在3000-4000万股，回购股票用于实施股权激励。该方案彰显管理层对公司未来增长信心，将助力公司长期价值成长。 

　　投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著，随着玻纤下游需求修复，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.89/1.02/1.24元/股(前值为0.87/0.96/1.14元/股)，对应PE各为18x、16x、13x，过去10年公司估值中枢约为18xPE，基于历史估值法我们给予公司2026年20xPE，对应目标价20.4元，维持“推荐”评级。 

　　风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动。

　　华利集团

　　东方财富证券——财报点评：Q3毛利率环比回升，销量承压

　　【投资要点】 　25Q3营收同比小幅下滑。2025Q1-3公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润186.8/24.35/25亿元，分别同比+6.67%/-14.34%/-10.83%。2025Q3单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润60.19/7.65/8.16亿元，分别同比-0.34%/-20.73%/-14.83%。 　25Q3毛利率环比回升，部分新工厂已实现盈利。2025Q3单季公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率22.19%/12.71%/13.56%，分别同比-4.82/-3.27/-2.31pct，分别环比+1.11/+0.27/+0.8pct。2025年以来，由于较多新工厂处于爬坡及产能调配安排，公司整体毛利率同比有所下滑。25Q3公司重点关注新工厂的运营改善和各工厂的降本增效落实，2024年投产的4家工厂已有3家达成阶段性考核目标(内部核算口径实现盈利)。目前公司降本增效措施正有序推进，同时新工厂的运营也在逐步成熟，公司管理层和各部门每个月都会对工厂的运营效率进行检讨，针对性地解决问题。 　25Q3销量承压，均价继续提升。25Q3销量约0.53亿双，yoy-3.64%，均价约113.6元/双，yoy+3.4%。25Q1-Q3整体销量1.68亿双，yoy+3.1%，均价约111.2元/双，yoy+3.5%。我们预计部分老客户订单或仍有所下滑，而新客户订单同比有望维持增长。公司为阿迪达斯在越南、印尼和中国均开设了专属工厂，且正式订单与预告订单差异较小，相关工厂的出货情况基本按规划进行。 　管理费率下滑，利息支出等财务费用增加。25Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.13/-2.99/+0.48/+1.42pct。由于越南盾(兑美元)继续贬值，而台币及人民币(兑美元)25Q3有所升值，导致公司汇兑亏损增加；同时去年借款余额较小，而今年短期借款同比增加直接导致利息支出增加。此外，公司做了相关外汇风险管控(远期外汇合约)，造成公允价值收益同比减少。此外，25Q1-Q3公司管理费用同比-44.5%，主要系期内公司净利润下降，计提的绩效薪酬减少。25Q1-Q3公司研发费用同比+33.5%，主要系期内拓展新品牌，研发人员增加，薪酬总额增加。 　整体运营能力保持稳定，未来仍将保持积极产能扩张。2025Q3公司应收账款/存货/应付账款的账面价值分别同比+6.36%/-1.39%/+11.17%；应收账款/存货/应付账款的周转天数分别同比+3/-5/+2天，整体运营能力维持稳定。考虑到客户订单的需求，未来3-5年公司仍将保持积极的产能扩张，主要将在印尼新建工厂并尽快投产。同时，公司也将通过设备更新提升产能，并通过员工人数和加班时间的控制来保持一定的产能弹性。 

　　【投资建议】 　运动鞋行业在稳健的长期趋势支撑下预计仍将持续发展，我们对公司在运动鞋行业中长期的结构性增长前景仍保持乐观态度。但短期看，全球运动鞋行业在宏观经济压力加大、国际贸易政策不确定性上升的背景下，承受一定压力。公司根据外部环境的变化积极调整经营策略，加快新客户的拓展、优化客户结构、推进印尼生产基地的建设。预计随着新工厂的运营逐步成熟以及各工厂降本增效措施的推进，公司整体毛利率有望继续改善。参考公司25Q1-Q3的业绩情况以及宏观环境，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别至32.9/39.1/46.8亿元，yoy-14.3%/+18.7%/+19.7%，对应10月31日收盘价的PE分别为21/18/15X，维持“增持”评级。 

　　【风险提示】 　地缘政治及国际贸易环境变动的风险、新工厂投产不及预期的风险、大客户销售不及预期的风险、劳动力成本上升的风险

　　中微公司

　　长江证券——2025Q3点评：业绩保持增长，薄膜沉积设备获突破

　　事件描述 　公司2025年前三季度实现营业收入80.63亿元，同比增长46.40%，归母净利润12.11亿元，同比增长32.66%，扣非归母净利润8.87亿元，同比增长9.05%；其中2025Q3营收31.02亿元，同比增长50.62%，环比增长11.29%，归母净利润5.05亿元，同比增长27.50%，环比增长28.62%，扣非归母净利润3.48亿元，同比增长5.38%，环比增长44.73%。 　事件评论 　业绩快速增长，存货和合同负债继续提升。2025年前三季度公司营收、归母净利润均取得快速增长，其中刻蚀设备收入61.01亿元，同比增长约38.26%；LPCVD和ALD等薄膜设备收入4.03亿元，同比增长约1332.69%。公司针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，在先进逻辑器件和先进存储器件中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产。公司存货和合同负债同环比提升，印证公司订单继续增长，未来业绩无忧。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.98亿元，同比增长385.23%，主要是随着营业收入的增长，公司的收款增加。 　研发投入继续加大，平台化持续推进。2025年前三季度公司研发支出25.23亿元，同比增长约63.44%，研发支出占公司营业收入比例约为31.29%。公司针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件的超高深宽比刻蚀工艺实现大规模量产。其中CCP方面，公司用于关键刻蚀工艺的单反应台介质刻蚀产品保持高速增长，60比1超高深宽比介质刻蚀设备成为国内标配设备，量产指标稳步提升，下一代90比1超高深宽比介质刻蚀设备即将进入市场；ICP方面，适用于下一代逻辑和存储客户用ICP刻蚀设备和化学气相刻蚀设备开发取得了良好进展。加工的精度和重复性已达到单原子水平。公司为先进存储器件和逻辑器件开发的LPCVD、ALD等多款薄膜设备已经顺利进入市场，并且设备性能完全达到国际领先水平，薄膜设备的覆盖率不断增加。公司硅和锗硅外延EPI设备已顺利运付客户端进行量产验证，并且获得客户高度认可。在泛半导体设备领域，公司正在开发更多化合物半导体外延设备，已陆续付运至客户端开展生产验证。 　积极扩张产能，支撑未来发展。公司位于南昌的约14万平方米的生产和研发基地、在上海临港) href=/600848/>上海临港（600848）的约18万平方米的生产和研发基地已投入使用，产能大幅提升；上海临港滴水湖畔约10万平方米的总部大楼暨研发中心也在顺利建设；为确保今后十年有足够的厂房，并保障众多新产品研发和产能高速增长的需求，公司规划将在广州增城区及成都高新区建造新的生产和研发基地。 

　　预计2025-2026年公司有望实现营收119、157亿元，实现归母净利润24.0、33.6亿元，对应PE分别为77、55倍，维持“买入”评级。 

　　风险提示 　1、限制政策进一步加剧的风险； 　2、半导体景气度不及预期的风险； 　3、公司在新工艺和新产品验证进度不达预期的风险。

　　海天味业

　　国泰海通证券——2025年三季报点评：业绩低于预期，品类扩张蓄势未来

　　维持“增持”评级。维持2025-2027年EPS预测1.20/1.35/1.51元，同比+11%/12%/12%，参考恒顺醋业) href=/600305/>恒顺醋业（600305）、金龙鱼) href=/300999/>金龙鱼（300999）及天味食品) href=/603317/>天味食品（603317）给予公司2026年34.1XPE，下调目标价至46.04元(前值为49.08元)。 

　　业绩低于预期。公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入216.28亿元，同比+6.02%，实现归母净利润53.22亿元，同比+10.54%；折合Q3单季度实现营业收入63.98亿元，同比+2.48%，实现归母净利润14.08亿元，同比+3.26%。 

　　新品类放量成亮点。分产品看，2025Q1-3公司酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+7.9%/5.9%/9.6%/13.4%；分区域看，东部/南部区域收入分别同比+12.1%/12.7%，引领大盘扩容。 

　　盈利能力保持平稳。2025Q3公司毛利率为39.63%，同比+3.02pct，毛利率改善主要归功于大豆、白砂糖及包材等主要原材料价格的下行；净利率为22.01%，同比+0.2pct，期间费用率方面，销售管理研发财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct。 

　　风险提示：成本异常上行；行业竞争加剧；食品安全风险等。

　　德业股份

　　长江证券——汇兑影响下Q3业绩依旧环增，Q4需求增长趋势延续

　　事件描述 　德业股份) href=/605117/>德业股份（605117）发布2025年三季报，2025前三季度公司实现收入88.46亿元，同比增长10.36%；归母净利23.47亿元，同比增长4.79%；其中，2025Q3实现收入33.11亿元，同比增长1.32%，环比增长11.51%；归母净利8.25亿元，同比下降17.84%，环比增长1%。 

　　事件评论 　经营层面上看，公司Q3月度排产稳中有升，逆变器整体销量预计环比小幅增长，其中储能逆变器预计增速更高。结构上，Q3工商储占储能逆变器整体收入占比预计进一步提升，其中30-80kW机型和100-125kW新产品月排产保持良好。热交换器受下游需求影响，收入同环比有所下降。除湿机业务经营稳定。 

　　财务数据上看，公司Q3期间费用3亿，费用率9.1%，环比均有所增加，主要是汇率波动导致财务费用增多，预计计入财务费用的汇兑损失在0.6亿左右。 

　　展望后续，预计乌克兰订单保持增长，叠加其他市场的需求改善，Q4公司经营趋势继续向好。中期来看，公司作为户储及工商储龙头，成长逻辑不变，持续享受新兴市场户储及海外工商储的快速增长，并凭借产品、成本、渠道优势维持份额及高盈利水平。AIDC电源打开新成长曲线，明年SST产品有望落地，进一步贡献增量。 

　　预计公司2025-2026年实现归母净利润33、41亿，对应PE为23、18倍。维持“买入”评级。 

　　风险提示 　1、市场竞争格局恶化； 　2、光伏装机不及预期。

　　润本股份

　　方正证券——公司跟踪报告：高温＆竞争加剧压制婴童需求，关注气温回落后需求改善进度

　　近期气温持续回落，步入婴童业务传统旺季，秋冬防皴霜及蛋黄油面霜及系列大单品持续放量，展望Q4将加大资源投放聚焦婴童业务增长，核心发力蛋黄油核心系列(面霜、唇膏、身体乳等)的销售，同步持续推广青少年护肤系列及防皴霜等产品。 　Q3驱蚊因基孔肯雅热需求超预期，婴童在持续高温下需求低于预期。单Q3驱蚊收入1.32亿/+48%，增长超预期主系基孔肯雅热影响下驱蚊需求显著增长；婴童收入1.46亿/-2.8%，增速低于预期主系天气持续炎热，影响面霜、唇膏等核心单品，同时渠道竞争也在加剧；精油收入0.43亿/-7.03%。其中驱蚊/婴童护理/精油均价同比+12.04%、+7.86%、-2.42%，驱蚊＆婴童护理均价提升主系产品结构优化(高毛利的室外驱蚊喷雾等放量)拉动。 　盈利端：毛利率持续优化，销售＆财务费率显著提升拖累业绩。25Q3毛利率58.96%/+1.4pct，主系产品结构优化均价提升叠加促销力度缩减。25Q3销售费用率29.1%/+5.5pct，主因Q3增加婴童品类投放，但天气炎热导致销售不及预期，同时青少年护肤新品也处于投流期；管理费用率2.4%/-0.1pct稳健；财务费用率-0.8%/+2.4pct主系作利息收入的理财产品投资收益波动。25Q3归母净利率22.93%/-4.6pct，扣非归母净利率21.69%/-5.7pct，主系销售费率提升同时利息收入减少导致。 

　　投资建议：Q3受持续高温天气及竞争加剧影响婴童业务，公司业绩表现承压；但随着近期气温显著回落，终端需求端有望迎来边际改善，后续需持续跟踪气温下降带来的需求环比修复进度，预计25-26年归母净利润为3.1/3.8亿，同比增速4.6%、21.9%，对应PE约33x、27x，关注Q4旺季婴童大单品及青少年系列放量表现。 

　　风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。