中财投资网(www.161588.com)2025/11/11 8:55:55讯：

　　长安汽车

　　西部证券——2025年10月销量点评：新能源化/全球化进展顺利，关注4季度新车上市

　　事件：2025年10月，长安汽车整体销量27.8万辆，同比增长11%；1-10月累计销量237.4万辆，同比增长10%。 　新能源车和海外销量均表现较好：10月新能源车销量11.9万辆，同比36%，1-10月新能源车累计销量86.9万辆，同比61%，已超过2024年全年；海外销量5.8万辆，同比25%，1-10月海外累计销量52.3万辆。 　长安启源：10月销量3.6万辆，并连续3个月突破3万台，1-10月累计销量30万辆。其中10月实力大单品长安启源Q07销量为11637辆，累计销量已达79935辆。 　深蓝汽车：10月销量3.7万辆，同比32%，1-10月累计交付27万辆，同比增长57%。其中10月深蓝S05全球销量突破2万辆。10月30日，深蓝新车L06预售发布上市，预售价13.99万元起，首发搭载深蓝智能辅助驾驶系统DEEPALADMax，并搭载百万级超跑磁流变悬架和百万内唯一3nm车规级座舱芯片，预计L06正式上市后将进一步丰富深蓝产品矩阵。 　阿维塔：10月销量1.4万辆，同比增长34%。10月，阿维塔12四激光版焕新上市，限时权益价25.99万元起。 　广州车展将亮相多款新车：长安汽车将在11月21日广州车展上亮相多款新品车型。其中长安启源全新Q05定位小型纯电SUV，预计将在广州车展上市发布，长安启源A06和深蓝L06也将亮相。预计随着新产品的逐步上市，长安汽车后续销量有望保持较高增长。 　盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为1870/2096/2297亿元，同比增长17.1%/12.1%/9.6%，当前股价对应2025-2027年EPS分别为0.64/0.85/1.06元。维持“买入”评级。 　风险提示：行业竞争加剧，公司销量不及预期风险；新能源汽车渗透率增速不及预期风险；智能驾驶业务发展不及预期风险；海外贸易壁垒风险等。

　　中煤能源

　　长江证券——加大安全维简费使用吨煤成本下降，低估值央企龙头业绩超预期

　　事件描述 　公司发布2025年三季报：25Q1-Q3实现归母净利润124.8亿元，同比减少21.3亿元(-15%)；25Q3实现归母净利润47.8亿元，同比减少0.5亿元(-1%)，环比增长10.5亿元(+28%)。 　事件评论 　业绩超预期且优于同类型公司，主因调节专项储备基金使得吨煤成本下降+煤炭售价环比提升。具体来看： 　量价：王家岭矿复产叠加市场回暖，动力煤涨价焦煤量价齐升。(1)产销：25Q3自产煤销量3434万吨，同比+15万吨(+0.4%)，环比-9万吨(-0.3%)。其中25Q3动力煤/炼焦煤销量3183/251万吨，同比+47/-32万吨(+1%/-11%)，环比-21/+12万吨(-1%/+5%)。25Q1-3自产煤销量10145万吨，同比+107万吨(+1.1%)。(2)售价：25Q3自产煤售价482元/吨，同比-64元/吨(-12%)，环比+33元/吨(+7%)。其中25Q3动力煤/炼焦煤售价442/993元/吨，同比-46/-183元/吨(-9%/-16%)，环比+23/+150元/吨(+5%/+18%)。25Q1-3自产煤售价474元/吨，同比-97元/吨(-17%)。 　成本：加大安全维简费使用直接冲销成本，吨煤成本环比下降。25Q3自产煤吨煤销售成本247元/吨，同比-27元/吨(-10%)，环比-9元/吨(-4%)。其中其他成本同环比降幅较大，25Q3其他成本-16元/吨，同比-30元/吨，环比-42元/吨，主因公司加大安全费和维简费使用减少专项基金结余。除此之外，25Q3外包矿务工程费环比增幅较大(+30元/吨)，部分对冲吨煤其他成本降幅。 　盈利：受益于煤价回暖及成本压降，煤炭盈利触底反弹。25Q3煤炭毛利82亿元，同比-12亿元(-13%)，环比+13亿元(+19%)，毛利率28%，同/环比均+5pct。 　盈利预测：低估值央企盈利稳健，分红具备中期提升期权。预计公司2025年归母净利润约170亿元，对应2025年10月29日收盘价PE为10.76倍，按2024年分红比例41%计算股息率约3.8%。 　风险提示 　1、经济承压影响下游需求风险； 　2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

　　石头科技

　　太平洋——收入端持续高成长，盈利拐点向上可期

　　事件：公司发布25年三季报，25年前三季度实现营业总收入120.66亿元，同比增长72.22%；归属母公司股东的净利润10.38亿元，同比下降29.51%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润8.35亿元，同比下降29.63%。 　Q3内、外销高增长延续，洗地机业务开启第二增长曲线。公司Q3单季度实现营业收入41.63亿元，同比增长60.71%；归母净利润3.60亿元，同比增长2.51%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长3.05%。公司三季度收入大幅增长，业绩呈上升趋势，其中内销业务延续高速成长，海外业务伴随公司品牌建设，以及全价格带产品布局的不断完善，海外市场亦实现稳定增长。公司在洗地机业务持续深耕发力，国内市场份额第二，且市场份额仍在持续提升，产品端陆续推出A30ProSteam及其五合一版等新品，打造新一增长曲线。 　短期盈利承压，后续有望迎来拐点向上。公司25年前三季度毛利率43.73%，同比下降10.13pct，Q3毛利率42.15，同比下降11.80pct，主要由于国补暂停，公司推出自补，短期影响产品毛利率。公司25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.36%、2.57%、8.52%、-1.48%，同比变动+4.05、-0.32、-0.62、+0.17pct，其中Q3销售费用率24.39%，同比下降1.79pct，伴随公司新业务持续向好以及优质的费用管控能力，后续有望迎来盈利能力拐点向上。 　盈利预测与投资建议： 　预计2025-2027年营业总收入分别为185.42、229.27、283.12亿元，同比增速分别为55.23%、23.65%、23.49%；归母净利润分别为16.16、22.35、28.13亿元，同比增速分别为-18.27%、38.34%、25.87%，对应25-27年PE分别为25X、18X、14X，维持“买入”评级。 　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　宝丰能源

　　西南证券——2025年三季报点评：煤制烯烃龙头，内蒙项目持续放量

　　事件：宝丰能源) href=/600989/>宝丰能源（600989）发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%，实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.27%；2025年三季度实现营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%，实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比减少1.48%。 　公司是国内高端煤基新材料领域的龙头企业，并持续向绿色低碳方向转型升级。公司业务涵盖煤制烯烃、焦化及精细化工三大板块，煤制烯烃，主要产品包括聚乙烯(PE)、聚丙烯(PP)、乙烯-醋酸乙烯共物(EVA)。随着内蒙项目建成，公司烯烃产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。当前公司拥有910万吨煤炭产能、700万吨焦炭产能、1460万吨洗煤能力，以及520万吨烯烃产能和135万吨精细化工产能，产业规模居行业领先。公司积极践行“双碳”战略，深耕绿色创新，内蒙烯烃项目是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。公司有望依托项目的区位优势、技术优势等，进一步降低烯烃生产成本，巩固煤制烯烃核心竞争力。 　烯烃产销量快速增长，原料价格明显下降。从主要产品来看，2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭产/销量分别为183.98万吨/183.11万吨、178.63万吨/178.5万吨、519.04万吨/517.54万吨，分别同比+125.13%/+121.82%、+114.73%/+116.55%、-1.61%/-2.60%。2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为6622.52元/吨、6332.51元/吨、1008.43元/吨，分别同比-6.49%、-5.63%、-28.39%。随着内蒙基地的建成投产，公司聚烯烃产销量同比大幅增长，价格方面，受到原油走弱的影响，聚烯烃价格同比有所下降。成本端，气化原料煤、炼焦精煤、动力煤价格分别为448.26元/吨、740.35元/吨、324.67元/吨，分别同比-19.02%、-31.82%、-23.99%，原料价格下降明显，缓解成本压力。 　内蒙基地投产，营收利润快速增长。随着内蒙基地的放量，公司营收利润大幅增长。目前宁东四期烯烃项目于今年4月开工，项目进展顺利；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目也在积极推进。2025年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别0.25%、2.72%、2.42%，分别同比-0.09pp、+0.03pp、+0.11pp，费用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为37.31%、25.18%，维持在较好水平。 　盈利预测与投资建议。公司是国内煤制烯烃龙头企业，具有成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.18%，给予2026年13倍PE，目标价24.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 　风险提示：新项目进度不及预期风险；烯烃价格下降风险；焦化业务下滑风险。

　　中际旭创

　　长城证券——盈利能力持续提升，1.6T、硅光产品需求旺盛

　　事件：10月31日，公司发布2025三季度报。2025前三季度公司实现营业收入250.05亿元，同比增长44.43%；实现归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%；实现扣非后归母净利润70.84亿元，同比增长90.54%。 　季度营收利润保持增长，AI光模块业务景气度延续。2025前三季度，公司实现营业收入250.05亿元，同比增长44.43%；实现归母净利润71.32亿元，同比增长90.05%。单2025Q3来看，公司实现营业收入102.16亿元，同比增长56.83%，环比增长25.89%；实现归母净利润31.37亿元，同比增长124.98%，环比增长30.04%。从盈利能力来看，公司前三季度整体销售毛利率为40.74%，同比提升7.42pct；销售净利率为30.27%，同比提升7.91pct。其中Q3单季度公司毛利率为42.79%，同比提升9.16pct，环比提升1.3pct；单季度净利率为32.57%，同比提升10.09pct，环比提升1.12pct。公司前三季度营收利润双增长主要于全球算力基础设施建设和相关资本开支的增长带来800G等高端光模块销售的增加。2025年一季度起，全球算力基础设施建设力度加大，相关资本开支持续增长，800G订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长，硅光比例和良率也都在不断提升。带动公司季度营收和毛利保持较好的环比增长。 　1.6T需求旺盛，公司前瞻布局把握行业先机。公司认为从全球市场来看，相较于Scale-out，Scale-up的带宽需求增长速度较快。为推进ASIC芯片在Scale-up场景的应用，同时通过以太网技术达成柜内芯片与板卡的光连接，CSP客户对光连接解决方案的需求应运而生。LPO、XPO和NPO等是目前相对可行的方案，公司预计2027年将迎来这些方案的应用与部署。公司2025年前三季度800G产品持续放量，公司预计后续800G出货量仍将继续保持增长。同时，在更高速率1.6T产品方面，2025年三季度重点客户开始部署1.6T并持续增加订单，公司预计未来几个季度1.6T出货量有望持续增长；预计2026-2027年其他重点客户也将大规模部署1.6T，公司把握市场机遇，前瞻布局高速率产品的研发生产，或将带动公司业绩长期稳定增长。 　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润为107.99/144.56/189.89亿元，2025-2027年EPS分别为9.72/13.01/17.09元，当前股价对应PE分别为50/38/29倍。鉴于公司光模块龙头地位的竞争优势，未来业绩有望实现较快增长，维持“买入”评级。 　风险提示：宏观经济波动与市场竞争加剧风险；技术升级风险；供应链稳定性风险；贸易壁垒与市场需求下降风险。

　　牧原股份

　　华鑫证券——公司事件点评报告：经营优势持续增强，下行周期竞争力显著

　　事件 　牧原股份) href=/002714/>牧原股份（002714）发布2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入1117.9亿元，同比+15.52%，归母净利润147.8亿元，同比+41.01%；单三季度实现营业收入353.3亿元，同比-11.48%，归母净利润42.5亿元，同比-55.98%。 　2025年10月份，公司销售商品猪707.6万头，同比+13.17%；商品猪销售均价11.55元/公斤，同比-32.73%；商品猪销售收入103.31亿元，同比-22.28%。 　投资要点 　养殖成本持续突破，能繁结构优化调整 　三季度净利润下降主要受非经常性因素影响，营业优势持续突出。2025年前三季度，公司商品猪出栏量达5732万头，同比增长27%；仔猪出栏1157万头，同比+151%。2025年10月份，公司销售商品猪707.6万头，同比变动13.17%，商品猪销售收入103.31亿元，同比-22.28%，主要受猪价下行影响。在规模持续扩张的同时，公司养殖成本控制成效显著，9月份商品猪完全成本已降至11.6元/公斤，较年初进一步优化，在行业内保持领先地位。能繁母猪存栏方面，公司主动进行结构性调整，截至9月末存栏量调整至330.5万头，基本达成预期330万头目标。 　屠宰业务实现规模突破，海外战略布局稳步推进 　公司屠宰业务持续高速发展，前三季度屠宰量达到1916万头，同比增长140%，产能利用率达到88%。屠宰业务在第三季度实现单季度盈利，为公司创造了新的利润增长点，有助于平抑猪周期波动带来的经营风险，构建更加稳健的盈利模式，产业链协同效应显著加强。在海外战略方面，公司与越南BAF合作的养殖项目已全面启动建设，规划年出栏规模达160万头，展现了公司将国内成熟的养殖管理模式向海外复制的能力。该布局有助于公司开拓东南亚新兴市场，分散单一市场经营风险，提供了新的增长空间。 　行业下行持续，成本优势减轻亏损风险 　生猪(外三元价格)在十月下旬小幅回升后再次回落，我们预计下行趋势将会持续。下行周期中政策端的引导下，行业将持续进行产能去化。公司借助其稳健的成本优势以及屠宰、海外业务持续扩张的额外增量，在猪价下行阶段实现相对更小的亏损程度，保持更强的盈利能力与抗风险能力，在产能去化阶段不断巩固竞争优势。 　盈利预测 　公司具有较强成本优势，在行业处于领先地位。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为137.52/-27.77/265.80亿元，EPS分别为2.52/-0.51/4.87元，PE分别为19.7/-97.8/10.2倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　发生疫病、生猪价格波动、原材料价格波动、短期需求不足等风险。