中财投资网(www.161588.com)2025-10-27 6:31:33讯：

　　平安银行 

　　息差企稳，盈利稳步改善 

　　事件： 　平安银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营业收入1,006.68亿元，同比下降9.8%；归属于公司股东的净利润为383.39亿元，同比下降3.5%。 　点评摘要： 　盈利能力稳步改善。2025前三季度，平安银行实现营收约1006.68亿元，同比-9.78%，环比上半年增速提升0.26pct。营收结构上，净利息收入665.53亿元(YoY-8.25%)，占总营收66.11%；非息净收入341.15亿元，同比-12.63%，结构占比较一季度减少2pct。拨备前利润25H1、1-3Q25增速分别为-10.43%、-9.84%,归母净利润同比增速分别为-3.90%、-3.50%。拨备计提规模较去年同期释放约60.25亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。 　净息差企稳。2025前三季度，平安银行净息差录得1.79%，较25H1小幅下行1bp。生息资产收益率录得3.50%，较2025年中下行5bp；计息负债成本率显著改善，较2025年中压降6bp至1.73%。 　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入186.85亿元，YoY-0.14%；投资净收益162.75亿元，YoY-11.41%，占总营收16.17%。 　资产端：截止2025第三季度，平安银行生息资产总计5.61万亿元，环比25H1-1.65%，同比增长0.60%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+1.24%、+2.56%、-7.29%、-6.34%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为59.57%、28.93%、6.80%、4.70%,贷款占比较2025年中提升1.2pct。 　负债端：截止2025第三季度，平安银行计息负债余额4.97万亿元，同比-0.98%，较25H1环比-2.57%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比-3.06%、+16.95%、+1.18%、-24.82%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为71.50%、12.76%、13.49%、2.24%；存款占比较2025年中-0.90pct。 　资产质量整体保持稳健：截止2025第三季度，平安银行不良贷款率为1.05%，环比持平。贷款拨备率2.41%，环比-10bp；拨备覆盖率为229.6%，环比-8.88pct。 　盈利预测与估值： 　平安银行2025年前三季度息差企稳，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为-3.09%、+2.33%、+2.70%，对应现价BPS：23.24、24.93、26.65元。 　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大 

　　长安汽车 

　　公司信息更新报告：Q3营收同环比增长，新能源车、海外市场持续发力 

　　Q3营收同环比明显增长，净利润同比小幅提升 　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1149.27亿元，同比+3.6%；归母净利润30.55亿元，同比-14.7%；扣非归母净利润20.18亿元，同比+20.1%。单Q3实现营收422.36亿元，同环比+23.4%/+9.6%；归母净利润7.64亿元，同环比+2.1%/-18.6%；扣非归母净利润5.42亿元，同环比+5.8%/-21.9%。鉴于行业竞争激烈背景下公司加大营销等投放、新能源品牌扭亏进展略不及预期，我们下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为45.11(-26.9)/78.96(-14.4)/107.15(-1.4)亿元，当前股价对应的PE分别为28.0/16.0/11.8倍，但考虑到公司三大新能源品牌正处新车周期、2026年有望迎重要边际变化，智能化领域推动自研/华为方案密集上车、海外市场持续开拓，维持“买入”评级。 　Q3深蓝、启源新车表现亮眼，毛利率环比改善、汇兑收益大幅收缩影响业绩 　公司Q3总销量45.96万辆，同环比+38.1%/+16.9%，其中新能源车销量27.25万辆，同比+83.5%：(1)深蓝销量9.00万辆，同环比+78.5%/+32.7%，主要系深蓝S05销量环比+69.7%至4.31万辆、连续4个月销量破万；(2)启源销量10.68万辆，同比+97.7%，其中Q07贡献3.52万辆的增量、月销稳定过万；(3)阿维塔销量2.86万辆，同比+405.4%，其中阿维塔06贡献0.86万辆的增量，阿维塔11/12销量也有增长。盈利能力方面，反内卷、高端新能源车型及海外放量背景下，Q3毛利率环比提升0.5pct，规模效应管理费用率同环比-0.7pct/-0.6pct，但受汇兑收益环比大幅收缩影响，Q3财务费用率环比+2.0pct，对业绩造成较大影响。 　新能源、海外市场持续发力，前瞻布局飞行汽车、人形机器人、无人商用等 　公司三大新能源品牌新车周期延续，启源A06、全新启源Q05、深蓝L06、阿维塔12四激光雷达版2025年内均有望上市，阿维塔与华为合作新阶段将迎来中大型五座、大六座SUV、中大型轿车等新产品。同时，公司注重海外市场发展，加速开拓东南亚、中东非、中南、欧洲等市场，尤其是新能源产品的导入。此外，公司积极布局飞行汽车、人形机器人、无人商用等领域，打造新成长曲线。10月15日，公司与京东签署合作协议，将在无人物流车等领域展开深度合作。 　风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。 

　　东方电子 

　　业绩稳健增长，费率持续下降 

　　东方电子) href=/000682/>东方电子（000682）发布三季报：25年Q3实现营收20.03亿元(yoy+10.51%，qoq+14.01%)，归母净利1.93亿元(yoy+14.35%，qoq+6.14%)，扣非归母净利1.78亿元(yoy+17.56%，qoq-1.66%)。公司为国内电力自动化先锋，基本盘业务(配用电、调度、输变电自动化)保持稳健增长，虚拟电厂、新能源等新业务有望带来更快增速，我们看好公司业绩持续提升，维持“买入”评级。 　盈利能力稳中有升，费用率持续下降 　公司25年Q1-Q3实现营收51.65亿元(yoy+11.53%)，归母净利4.95亿元(yoy+17.53%)，扣非净利4.73亿元(yoy+22.03%)，业绩稳健增长。公司25年Q1-Q3净利率为8.72%，同比+0.26pct，盈利能力稳中有升。公司2025年Q1-Q3整体费用率为23.10%，同比-1.09pct，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为9.93%、5.10%、-1.13%、9.21%，同比变化-1.05、-0.09、+0.08、-0.03pct，整体费用率持续下降。我们看好公司25-27年业绩有望保持稳健增长。 　国内多点开花，海外持续拓展 　公司在国内外市场多个业务领域取得持续突破。在智能电网领域，公司新一代调度系统应用、新一代集控站监控系统、变电智能巡视等在多个省份取得项目突破；上半年在国网2025年配网区域联合采购中标4.44亿元，配网一二次融合产品的市场份额提升。在智慧能源领域，取得广西电网储能、云南昭通城市级虚拟电厂等项目；威思顿取得国网湖南省电力公司新能源电能计量监控终端项目，实现光伏“四可”设备在国网省公司应用突破。海外市场方面，签约了阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额1145万美元；在沙特市场签订合同1.6亿元，完成2000套智能环网柜的生产交付等，海外解决方案能力不断突破，市场区域持续扩展。 　盈利预测与估值 　我们维持公司25-27年归母净利润为8.40/9.99/11.80亿元，对应EPS为0.63/0.75/0.88元。截至2025年10月24日，可比公司26年一致性预期平均PE为19.4倍，考虑到公司整体业务技术壁垒较高，虚拟电厂具备技术与先发优势，我们给予公司2026年20倍PE，给予目标价15.0元(前值13.86元，对应22倍25年PE)，维持“买入”评级。 　风险提示：电网投资力度不及预期风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险。 

　　北新建材 

　　行业底部业绩承压，静待需求复苏 

　　事件：北新建材) href=/000786/>北新建材（000786）披露2025年三季报。公司2025年前三季度营业收入199.1亿元，同比下滑2.3%，归母净利润25.9亿元，同比下滑17.8%，其中单Q3实现收入63.5亿元，同比下滑6.2%，环比Q2下滑13.2%，实现归母净利润6.6亿元，同比下滑29.5%，环比Q2下滑39.6%。 　Q3利润率下滑，费用率有所抬升。2025年前三季度毛利率29.5%，同比减少1.1pct，净利率13.3%，同比降低2.4pct，其中单Q3毛利率27.8%，同比降低2.3pct，环比Q2降低3.8pct，净利率10.7%，同比降低3.2pct，环比Q2降低4.6pct，受国内市场需求下降等因素影响，公司所处石膏板、防水材料、涂料行业市场竞争加剧，利润率持续下滑。费用端，前三季度期间费用率14.3%，同比提升0.9pct，单Q3期间费用率16.2%，同比提升1.5pct，环比Q2提升3.1pct，主要系收入下滑，而部分费用支出较为刚性。 　应收项有所下滑，负债持续优化。截至三季度末，公司应收项合计66.7亿元，同比下降0.7%，经营性现金流量净额15.4亿元，同比减少43.1%，大幅下滑一方面系2025年1-2月嘉宝莉经营性现金净流量为负，而去年同期未并表，并且根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期基数较高，另一方面系公司收现比降幅大于付现比。负债方面，截至三季度末，公司带息债务合计3.4亿元，较2024年底减少22.6亿元，账面净现金合计28.9亿元。 　内生外延并举，业务布局进一步完善。内生方面，公司拟在浙江省宁波市投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目，完善华东区域石膏板产能布局，降低目标市场运输、仓储成本。外延方面，公司意向收购境外一家建筑材料公司100%股权，标的公司业务与公司主营业务属于相同领域，与公司存在协同效应，有望进一步完善公司的海外布局。 　投资建议：公司防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张，为未来积累了庞大爆发力，国际化业务也在持续推进中，但主业石膏板需求承压，行业竞争激烈，我们下调公司的盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入259.8元、280.0亿元、301.6亿元，实现归母净利润31.8亿元、34.9亿元、39.9亿元，三年业绩复合增速12.0%，对应PE估值12.5、11.4、10.0倍，维持“买入”评级。 　风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。 

　　华特达因 

　　2025年三季度表现稳健，加强研发、品牌和营销 

　　投资要点： 　2025年三季度基数较低，业绩增长符合预期。2025年前三季度公司实现营业收入16.03亿元，同比增长16.30%，归母净利润4.08亿元同比增长11.67%，扣非归母净利润4.00亿元，同比增长15.80%，经营活动产生的现金流量净额9.55亿元，同比增长70.50%。2025年三季度末合同负债2.04亿元，较年初增长262.65%，主要由于预收货款增加等因素。2025年三季度单季度实现营业收入4.32亿元，同比增长93.28%，归母净利润0.71亿元，同比增长110.42%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长153.51%，业绩基数较低，同比实现高增长。 　毛利率稳中有升，费用控制稳定。2025年前三季度毛利率为84.44%，同比提升0.41pct，归母净利率为25.46%，同比下降1.06pct，销售费用率为21.39%，同比提升3.25pct，管理费用率为3.28%，同比下降1.02pct，研发费用率为4.29%，同比下降0.38pct。 　面对行业整体压力，加强产品研发、品牌拓展和营销推广。研发方面，公司基于儿童健康需求和用药痛点的深刻理解，通过研发每年平均推出1-2种儿童专用药物，2025年上半年新增丙戊酸钠口服溶液注册批件并获得异丙托溴铵气雾剂临床试验批准，不断丰富儿童药品体系。品牌方面，基于儿童多元化营养发展需求，凭借“伊可新”的品牌影响力，拓展和推广儿童基础营养、眼脑发育、肠道健康、免疫调节、护理用品五大类儿童营养健康产品矩阵。营销方面，公司坚持“专家权威推荐、渠道方便购买、专业品类教育”的核心营销策略，依托权威推荐构建专业壁垒，基于《中国儿童维生素A、维生素D临床应用专家共识(2024版)》和《6岁以下儿童维生素A缺乏预防性补充专家共识(2025)》，持续做好伊可新适用群体覆盖面和渗透率的营销推广提升；针对下游市场和需求变化，加快布局并加大线上营销力度，精准分析并满足用户需求，同时联合下游流通和连锁终端，开展儿童身高和健康管理专业服务和线下营销推广，通过线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）驱动促进公司产品销售和业绩增长。 　盈利预测及估值：我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.57亿元、6.01亿元、6.48亿元，同比增长8.0%、7.9%、7.7%，对应2025年10月24日收盘价，PE为13.8、12.8、11.9倍，维持“增持”评级。 　风险提示：销售不及预期、出生人口数量波动、市场竞争加剧、原材料价格波动等风险。 

　　山金国际 

　　三季报点评：矿产金成本优势明显，新项目建设稳步推进 

　　公司发布三季报：前三季度实现营收149.96亿元，同比+24.23%；实现归母净利润24.60亿元，同比+42.39%；实现扣非净利润24.46亿元，同比+36.96%。公司25Q3实现营收57.50亿元，同比+3.30%，环比+16.77%；实现归母净利润8.64亿元，同比+32.43%，环比-4.22%；实现扣非净利润8.47亿元，同比+28.56%，环比-5.26%。 　核心产品产销量数据：前三季度矿产金产量5.59吨，同比-10.99%，销量5.98吨，同比-8.14%，其中，25Q1/Q2/Q3产量分别为1.77/1.95/1.87吨，销量分别为2.03/2.09/1.86吨，Q3产销量环比均有下降，前三季度产量略微不及预期(略不及全年计划的75%)，但由于销售部分去年年底的库存(24年末有约540kg库存)，所以销量基本是符合预期。 　黄金售价和成本数据：前三季度沪金均值为750.35元/克，其中Q3均值为797.17元/克，环比+3.11%。成本方面，公司前三季度矿产金合并摊销后克金成本为145.19元/克，同比+1.67%，其中Q1/Q2/Q3合并摊销后克金成本为147.87/153.96/132.41元/克，Q3环比下降约14%。 　资源为先，未来成长性值得期待：1)Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目，金资源量127.20吨，金储量66.86吨，项目已启动建设，选厂建设计划于今年第四季度开始，预计2027年上半年投产，投产后将带来每年5吨黄金产能。2)华盛金矿是2021年收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型金矿，找矿潜力巨大，目前正在推进扩证复产工作，项目采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来将带来每年2-3吨的黄金产能。3)公司于9月24日向香港联交所递交了发行境外上市股份(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请。 　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险；远期扩张摊薄回报的风险。 　投资建议：维持“优于大市”评级。 　上调盈利预测。预测公司25-27年实现营收202.71/217.53/249.94(原预测179.18/180.33/208.62)亿元，同比增速49.2%/7.3%/14.9%；归母净利润35.24/44.88/61.14(原预测34.40/35.15/48.46)亿元，同比增速62.1%/27.4%/36.2%；当前股价对应PE为17.2/13.5/9.9X。考虑到公司资源禀赋突出，成本优势明显，未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。 

　　电投能源 

　　煤炭业绩稳健，电解铝引领成长 

　　事件：2025年10月24日，电投能源) href=/002128/>电投能源（002128）发布三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入224.03亿元，同比增长2.72%，实现归母净利润41.18亿元，同比下降6.40%；扣非后净利润40.30亿元，同比下降5.95%。经营活动现金流量净额78.50亿元，同比增长13.30%；基本每股收益1.84元/股，同比下降6.12%。 　分季度看，2025年三季度，公司单季度营业收入79.39亿元，同比增长3.34%；单季度归母净利润13.31亿元，同比下降8.52%。 　点评： 　蒙东褐煤价格走势平稳，公司煤炭业务有望稳健。公司地处蒙东核心煤炭产区，主要客户集中于东北地区。随着东北区域持续淘汰落后产能，本地煤炭市场供需结构持续优化，相较于全国市场展现出更强的抗波动能力。截至2025年10月24日，蒙东地区3200卡褐煤的全年均价为282元/吨，与2024年相比仅小幅回落3.6%，显示出较强的价格韧性。同时，公司煤炭销售结构中长协占比较高，在高比例长协支撑及区域基本面的共同推动下，公司煤炭板块的业绩有望延续稳健表现。 　电解铝业务是公司当前业绩弹性的主要来源和未来成长的核心引擎。公司旗下霍煤鸿骏铝电公司作为少数股东损益的主要构成部分，在2025年第三季度实现少数股东损益8.30亿元，较2024年同期增长34.95%，反映出电解铝板块盈利能力快速增强。此外，公司在建的扎鲁特二期35万吨电解铝项目我们预计将于2025年底至2026年初建成投产，该项目投产后，公司权益铝产能将实现进一步增长，为未来业绩贡献新增量。 　煤电铝协同发展，公司长期成长空间广阔。作为国家电投集团在内蒙古地区煤、电、铝产业布局的重要整合平台，公司具备外延式扩张潜力。公司拟收购白音华煤电公司100%股权，该公司拥有1500万吨/年的褐煤产能以及40.5万吨/年的电解铝产能，体量可观。此次资产注入有望提升公司在煤炭与电解铝两大核心业务方面的产能规模，不仅有助于强化其在区域内的产业龙头地位，也有望为公司打开更广阔的长期发展空间。 　盈利预测与投资评级：我们认为公司煤炭、电力、电解铝资产质量较好，在煤炭板块业绩稳健，绿电、电解铝业务具有增量的背景下，公司未来成长值得期待。我们预计，公司2025-2027年实现归母净利润分别为54.92/60.25/67.41亿元，每股收益分别为2.45/2.69/3.01元，维持“买入”评级。 　风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故；并购事项推进不及预期等。 

　　大华股份 

　　三季报业绩超预期，毛利率回暖带来利润端改善 

　　事件：公司发布2025年三季报。2025年单三季度，公司实现营业收入77.31亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润10.60亿元，同比增长44.12%。公司业绩超预期。 　收入端维持稳健增长，利润端恢复显著。2025年单三季度，公司营业收入同比增长1.95%，考虑到当前外部宏观环境的不确定性，公司已经维持了相对稳健的增长。同时，2025年单三季度公司归母净利润同比增长44.12%，扣非归母净利润同比增长52.34%，公司利润端的恢复超市场预期。 　毛利率显著同比提升，带来公司利润释放空间。2025年单三季度，公司销售毛利率达到41.74%，相比2024年单三季度的毛利率(39.9%)出现明显回升，体现出公司盈利效率的提升与管理能力的优秀。 　构建大模型全栈能力，推进AI产业化。公司将人工智能作为核心战略之一，始终致力于核心技术研究与创新，聚焦视觉为核心的主航道，持续提升人工智能科研和工程能力。围绕千行百业场景化应用，公司以多模态大模型、Agent等技术为驱动，融合行业经验，构建大模型全栈能力，并进一步夯实AI工程基座，积极推进人工智能新技术的产业化和商业成功。 　维持“买入”评级。考虑到公司今年最新财报情况，我们对盈利预测做出一定调整，预计公司2025E/26E/27E分别实现归母净利润41.63/45.42/49.12亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“买入”评级。 　风险提示：下游行业波动风险；AI大模型应用落地不及预期的风险；国际局势变动的风险；研发投入不及预期。 

　　珠江啤酒 

　　三季度行业需求疲弱致收入小幅下滑，盈利能力延续提升 

　　公司公布2025年三季度业绩：3Q25实现营业总收入18.8亿元，同比-1.3%； 　实现归母净利润3.3亿元，同比+8.2%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比+7.1%。 　Q3行业需求疲弱，公司销量出现下滑。Q3销量同比-2.9%，千升酒收入同比+1.6%，相较于上半年的量价表现有较为明显的走弱，这主要系受Q3啤酒行业需求疲软，以及广东区域不利天气的影响。作为应对，后续公司将会持续在营销改革、产品结构、品牌推广以及管理方面发力，也持续重视与即时零售等新渠道的合作。 　Q3盈利能力延续同比小幅上行，产品结构有所优化、成本红利亦有贡献。毛利率同比+1.2pp，主要受益于产品结构提升(Q3千升酒收入仍有小幅提升)及原料成本下行。费用方面，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.0/+0.1/+0.0pp，费用控制良好，费用率变化不大。Q3净利率同比+1.6pp至17.7%，毛利率提升是主要推动因素。 　盈利预测与投资建议：当前主要竞争对手百威在广东市场处于调整阶段，珠江啤酒) href=/002461/>珠江啤酒（002461）处于持续扩大竞争优势的关键时期。1)目前珠江啤酒97纯生在广东市场8-10元细分价格带具备较大的竞争优势，公司营销端持续发力，提升品牌影响力；2)除产品端结构持续优化之外，公司继续大力推动数字化转型(主要围绕数字营销、智慧运营、智能制造三大方向)，运维效率持续提升，有助于中长期盈利水平中枢上行；3)公司积极补充中高端产品线，如推出97纯生970ml大瓶装、珠江啤酒1985、雪堡精酿白啤980ml罐装等，有望出现更多增长点。因此珠江啤酒仍具备一定的投资价值。考虑到Q3外部环境对啤酒行业需求形成压制，结合三季报情况，我们小幅下调2025-2027年盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业总收入59.8/63.1/66.1亿元(前预测值61.3/66.2/70.7亿元)，同比+4.3%/+5.6%/+4.7%；实现归母净利润9.6/10.9/11.8亿元(前预测值9.9/11.5/12.8亿元)，同比+18.5%/+13.5%/+8.4%；EPS分别为0.43/0.49/0.53元；当前股价对应PE分别为22/20/18倍。目前公司估值在啤酒行业处于中等水平，而由于97纯生放量、内部改革及降本增效举措带来净利润增速中枢略高于行业平均水平，故我们认为当前估值处于合理区间，维持优于大市评级。 　风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著呕海还 竞诵牟 返那 郎 甘艿骄浩纷杌鳎辉 稀⒏ 铣杀敬蠓 险恰  

　　涪陵榨菜 

　　并购终止，业绩企稳 

　　事件：公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入19.99亿元，同比+1.84%；归母净利润实现6.73亿元，同比+0.33%；扣非归母净利润实现6.15亿元，同比-3.43%。其中单三季度公司实现营业收入6.86亿元，同比+4.48%，归母净利润2.32亿元，同比+4.34%；扣非归母净利润实现2.00亿元，同比-5.63%。 　Q3毛利率承压，投资收益突出。公司25Q1-Q3实现毛利率53.73%，同比+1.10pct，销售费用/管理费用率分别15.98%/3.07%，同比+2.12/-0.08pct，公司Q1-Q3取得归母净利率33.67%，同比-0.51pct。2025年单三季度而言，公司实现毛利率52.93%，同比-3.24pct，我们预计主要与成本基数和产品结构相关；25Q3销售费用/管理费用率分别+0.84/-0.32pct至18.08%/2.81%，销售费用率方面，我们判断上升可能系公司加大营销投放力度；管理费用率方面，我们判断下降可能和公司精细化管理相关。25Q3公司投资收益率同比+5.13pct至5.99%，主要系公司购买的保本固定收益型理财产品按合同约定固定利率收益同比增加，25Q3公司最终取得归母净利率33.86%，同比-0.05pct。 　短期整合终止，长期战略定力不改。公司公告由于外部环境较交易筹划初期发生了一定变化，终止收购味滋美51%股权。本次交易的终止对公司现有生产经营活动和战略发展不会造成重大不利影响，不存在损害公司及中小股东利益的情形。公司未来将持续深耕佐餐开味菜的生产、研发、制造和销售，不排除在未来合适时机重新启动该并购事项的可能性，符合行业龙头通过外延扩张巩固优势的逻辑。 　投资建议：内生稳健增长，外延仍将探索。内生增长方面，在稳榨菜基础上加大创新力度，推进多品类发展，有望实现稳健增长；外延并购方面，尽管短期终止味滋美并购，但公司仍将积极探索潜在并购标的，汇聚优质资产，以增厚营收。基于此，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别同比+2.2%/+3.7%/+5.3%至8.2/8.5/8.9亿元，维持为“买入”评级。 　风险提示：原材料价格波动；新品推广不及预期；行业竞争加剧。