中财投资网(www.161588.com)2025-10-27 6:21:32讯：

　　长城汽车

　　华西证券——2025年三季度点评：产品结构持续优化，新车周期表现强势

　　事件概述 　公司近日发布2025年第三季度报告，2025年三季度实现营收612.47亿元，同比+20.51%；归母净利润22.98亿元，同比-31.23%。2025年前三季度，公司实现营收1535.82亿元，同比+7.96%；归母净利润86.35亿元，同比-16.97%。 　1、新车周期强劲，销量结构持续优化。 　1)2025Q3，公司实现销量35.36万台，同比增长20.20%、环比增长12.97%，创历史同期新高。其中，新能源车型销售11.8万台，同比大幅增长49.21%，环比增长20.64%。 　2)销售结构持续改善，品牌高端化成果显著。2025Q3，20万元以上车型销售10.13万辆，同比增长40.83%。 　3)下新产品周期强势，年底至明年将有多款新车陆续推出，有望持续贡献增量。 　2、报废税等因素短期影响利润，主业盈利能力稳健提升。 　1)2025Q3归母净利润为22.98亿元，同比下滑31.23%；利润波动主要原因系，一是公司加速构建直营渠道、加大新车型上市宣传及品牌提升投入，销售费用同比增长19.49%；二是报废税返还因流程问题延迟至Q4确认，对当期利润产生较大影响。 　2)剔除汇兑损益及报废税等因素，Q3汽车主业盈利环比提升，规模效应及海外增长的正向作用逐步显现。 　3、智能化与全球化布局加速，打开长期成长空间。 　1)全球化：海外业务成为重要增长引擎。前三季度海外销量达33.42万辆，占总销量比重超36%。9月海外销量首次突破5万台，创历史新高。其中，非俄市场前三季度同比增长约45%，海外经营稳健性提升。巴西工厂已竣工投产，将辐射拉美市场，成为公司全球化布局的关键枢纽。 　2)智能化：公司持续投入智能驾驶技术体系，CoffeePilot智能辅助驾驶系统、端到端大模型、九州超算中心等为高阶智驾落地提供支撑。 　投资建议 　公司新车周期强劲，销量结构持续优化。维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收为2402.08、2762.39、3093.88亿元，归母净利润为140.40、158.45、181.06亿元，EPS为1.64、1.85、2.12元。2025年10月24日收盘价23.19元，对应2025-2027年PE为14.13、12.52、10.96倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　销量不及预期，新技术落地不及预期等。

　　长安汽车

　　开源证券——公司信息更新报告：Q3营收同环比增长，新能源车、海外市场持续发力

　　Q3营收同环比明显增长，净利润同比小幅提升 　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1149.27亿元，同比+3.6%；归母净利润30.55亿元，同比-14.7%；扣非归母净利润20.18亿元，同比+20.1%。单Q3实现营收422.36亿元，同环比+23.4%/+9.6%；归母净利润7.64亿元，同环比+2.1%/-18.6%；扣非归母净利润5.42亿元，同环比+5.8%/-21.9%。鉴于行业竞争激烈背景下公司加大营销等投放、新能源品牌扭亏进展略不及预期，我们下调公司2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为45.11(-26.9)/78.96(-14.4)/107.15(-1.4)亿元，当前股价对应的PE分别为28.0/16.0/11.8倍，但考虑到公司三大新能源品牌正处新车周期、2026年有望迎重要边际变化，智能化领域推动自研/华为方案密集上车、海外市场持续开拓，维持“买入”评级。 　Q3深蓝、启源新车表现亮眼，毛利率环比改善、汇兑收益大幅收缩影响业绩 　公司Q3总销量45.96万辆，同环比+38.1%/+16.9%，其中新能源车销量27.25万辆，同比+83.5%：(1)深蓝销量9.00万辆，同环比+78.5%/+32.7%，主要系深蓝S05销量环比+69.7%至4.31万辆、连续4个月销量破万；(2)启源销量10.68万辆，同比+97.7%，其中Q07贡献3.52万辆的增量、月销稳定过万；(3)阿维塔销量2.86万辆，同比+405.4%，其中阿维塔06贡献0.86万辆的增量，阿维塔11/12销量也有增长。盈利能力方面，反内卷、高端新能源车型及海外放量背景下，Q3毛利率环比提升0.5pct，规模效应管理费用率同环比-0.7pct/-0.6pct，但受汇兑收益环比大幅收缩影响，Q3财务费用率环比+2.0pct，对业绩造成较大影响。 　新能源、海外市场持续发力，前瞻布局飞行汽车、人形机器人、无人商用等 　公司三大新能源品牌新车周期延续，启源A06、全新启源Q05、深蓝L06、阿维塔12四激光雷达版2025年内均有望上市，阿维塔与华为合作新阶段将迎来中大型五座、大六座SUV、中大型轿车等新产品。同时，公司注重海外市场发展，加速开拓东南亚、中东非、中南、欧洲等市场，尤其是新能源产品的导入。此外，公司积极布局飞行汽车、人形机器人、无人商用等领域，打造新成长曲线。10月15日，公司与京东签署合作协议，将在无人物流车等领域展开深度合作。 　风险提示：新能源汽车销量及华为合作不及预期、海外市场开拓不及预期等。

　　万华化学

　　招商证券——三季度产品产销量同比提升，业绩拐点已现

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收1442亿元，同比下降2.29%，归母净利润为91.57亿元，同比下降17.45%，扣非后归母净利润为91.01亿元，同比下降16.7%，其中三季度单季度实现营收533亿元，同比增长5.52%，环比提升11.48%，归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%，扣非后归母净利润28.56亿元，同比增长0.96%。公司业绩正在企稳回升。 　三季度产量同比持续增长，全年业绩有望企稳。三季度全球聚氨酯行业需求平稳，新能源与高端制造领域表现较好，在新能源汽车轻量化需求推动下，聚氨酯复合材料用量需求持续提升。受到欧洲TDI部分产能供给不可抗力影响，三季度TDI价格大幅上涨。从量上来看三季度单季度聚氨酯系列产品实现产量156万吨，同比增长13%，销量155万吨，同比增长10%；石化业务板块前三季度石化行业烯烃等产品产能集中释放，但油价持续走低造成石化产品价格承压，石化业务利润空间进一步压缩。从量上来看石化系列产品实现产量183万吨，同比增长41%，销量175万吨，同比增长33%；精细化学品及新材料业务板块前三季度精细化学品及新材料业务稳定发展，在国家新质生产力战略支持、新能源等新兴产业需求带动下，精细化学品及新材料业务有充分的发展空间。从量上来看精细化学品与新材料系列产品实现产量65万吨，同比增长44%，销量65万吨，同比增长30%。 　当前化工品需求仍偏弱，产品价格有望企稳回升。2025年三季度聚氨酯系列产品整体价格呈现震荡趋势，MDI产品价格仍在下行趋势，但TDI受到欧洲部分产能不可抗力影响价格有所反弹。纯MDI产品：三季度下游需求总体平稳，供应端进口货源增加，市场均价在18,300元/吨左右。聚合MDI产品：三季度冰冷、建筑市场需求不及预期，市场均价在15,200元/吨左右。TDI产品：三季度受部分装置不可抗力、检修等因素影响，供应偏紧，市场均价在14,700元/吨左右。软泡聚醚产品：三季度家居行业需求平稳，汽车行业保持增长，市场均价在8,000元/吨左右。2025年三季度与去年同期相比价格重心整体下移。山东丙烯价格6,453元/吨，同比下跌6.83%；山东正丁醇价格5,913元/吨，同比下跌20.57%；山东丙烯酸价格6,275元/吨，同比上涨0.40%；山东丙烯酸丁酯价格7,538元/吨，同比下跌15.64%；山东NPG加氢价格7,869元/吨，同比下跌24.21%；山东MTBE价格5,050元/吨，同比下跌19.87%；华东LLDPE膜级价格7,276元/吨，同比下跌12.35%；华东乙烯法PVC价格5,027元/吨，同比下跌12.97%。 　给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2025-2027年收入分别为1912亿元、2198亿元和2418亿元，归母净利润分别为131亿元、134亿元和153亿元，EPS分别为4.17元、4.29元和4.89元。当前股价对应PE分别为14.7倍、14.3倍和12.6倍，给予“强烈推荐”投资评级。 　风险提示：新产能投放进度低于预期，原材料价格上涨过多，油价剧烈波动

　　中国神华

　　中金公司——3Q业绩好于预期，电力业务贡献增长

　　业绩回顾 　3Q25业绩好于我们预期 　公司公布3Q25业绩：单季度A/H股归母净利润144/147亿元，同比-6%/-12%，环比+14%/+10%，A股扣非归母净利润144亿元，同比/环比-13%/+14%，环比改善幅度好于我们预期，主要是电力业务实现较好的利润增长。 　发展趋势 　1)3Q利润改善主要归功于电力业务。A股口径3Q25公司毛利环比+19.3亿元至275亿元。分部合并抵销前的煤炭业务毛利环比-10.1亿元至160亿元，电力业务毛利环比+26.4亿元至59.6亿元。2)煤炭产销增加。3Q25商品煤产量同比/环比+2.3%/+3.1%至8,550万吨，自产煤销量同比/环比+2.7%/+4.1%至8,680万吨。3)3Q自产煤售价下滑，看好4Q改善。3Q25自产煤售价同比/环比-13%/-3.7%至455元/吨，同期秦皇岛5500大卡现货煤价同比/环比-21%/+5.6%。考虑到10月以来煤价快速上涨，我们预期4Q公司售价有望改善。4)煤炭成本控制良好。A股口径3Q25自产煤吨煤生产成本同比/环比-5.3%/+3.0%至164.5元，吨煤销售成本同比/环比-2.2%/-0.7%至278.3元。5)电力业务环比增量降本。3Q25售电价同比/环比-4.9%/-2.6%至0.376元/千瓦时，售电量同比/环比-2.5%/+32%至601.8亿千瓦时，售电成本同比/环比-14%/-12%至0.298元/千瓦时。不过，随着煤价反弹，我们预期4Q电力成本存在小幅回升的可能。6)A股口径的3Q25有效税率同比/环比-0.5ppt/-4.2ppt至19.4%。 　盈利预测与估值 　由于成本等假设调整，上调A股2025/26E盈利6%/3%至534/542亿元，上调H股2025/26E盈利5%/3%至565/573亿元。当前股价对应A股2025/26EP/E15.8x/15.6x，H股2025/26EP/E13.3x/12.9x。维持A/H股跑赢行业评级，考虑公司盈利上修和股息吸引力强化，尤其是风险偏好变化下港股股息相对吸引力进一步增强，上调A/H股目标价10%/25%至46元/45港元，对应A股2025/26EP/E17.1x/16.9x，和4.5%/4.5%股息率，隐含8.2%上行空间；对应H股2025/26EP/E14.5x/14.1x，和5.0%/5.1%股息率，隐含9.2%上行空间。 　风险 　煤价超预期下跌；资产收购作价高于预期。

　　东鹏饮料

　　国信证券——25年第三季度收入延续高增，盈利能力提升

　　公司2025年第三季度收入同比增长30%。东鹏饮料) href=/605499/>东鹏饮料（605499）发布2025年三季报，2025Q3实现收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91%。2025Q1-Q3营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91%。截至Q3末公司合同负债额35.6亿，同比增加7.5%，还原回合同负债后单Q3收入增速为31.5%。 　特饮回归稳健增长，补水啦延续高增，其他饮料亮点较多。分品类看，2025Q3特饮/电解质水/其他饮料收入分别为42.03/13.54/5.47亿元，同比增长15.08%/84.18%/94.53%。其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中果之茶反馈较好，咖啡亦有不错表现，带动其他饮料在Q2旺季基础上进一步提速。分地区看，2025Q3广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94亿元，分别同比增长2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%，其中广东、广西增速放缓一方面是雨水天气影响，另一方面则是季度间节奏影响。 　成本红利与规模效应体现，Q3盈利能力同比提升。25Q3公司毛利率同比-0.6pcts，成本红利延续，但第二曲线等占比提升有所影响，25Q3公司销售/管理/财务费率分别为15.26%/2.54%/-0.16%，同比-2.61/+0.12/+0.50pcts。预计主要受益于去年同期奥运会赛事投放，且今年冰柜前置投放在旺季前。最终，公司净利率为22.70%，同比+1.83pcts，盈利能力同比有所提升。 　投资建议：考虑到特饮增速回归稳健，尽管大单品规模效应依然释放，但盈利能力稍弱的第二曲线占比提升，我们小幅下调未来3年盈利预测。我们预计2025-2027年公司实现营业总收入208.8/258.9/309.7亿元(前预测值为212.2/263.8/314.1亿元)，同比增长32%/24%/20%；2025-2027年公司实现归母净利润46.0/58.3/70.9亿元(前预测值为46.5/60.1/74.1亿元)，同比增长38%/27%/22%；预计2025-2027年实现EPS8.85/11.21/13.65元；当前股价对应PE分别为32/26/21倍。公司仍是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予26年30-31xPE，我们维持目标价至335-347元，维持“优于大市”评级。 　风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。

　　东方电缆

　　国金证券——海缆交付加速，业绩拐点确立

　　业绩简评 　2025年10月24日，公司披露2025年三季报，前三季度公司实现营收75.0亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润9.14亿元，同比下降1.95%；其中Q3实现营收30.7亿元，同比增长16.6%，环比增长34.2%，实现归母净利润4.41亿元，同比增长53.1%，环比增长129.6%。 　经营分析 　海缆交付环比加速，Q3业绩拐点确立：前三季度海底电缆与高压电缆实现收入35.5亿元，同比增长35.8%，其中Q3收入15.9亿元，环比增长109.2%，海缆交付确收节奏较上半年明显加速。截至报告期末，公司合同负债(预收货款)15.7亿元，同比增长83.1%，存货规模36.3亿元，同比增长105%，环比Q2末增长16.4%。公司重点项目如青洲五七、帆石一、山东半岛北L、英国InchCape等均已陆续进入交付、安装敷设阶段，有望带动业绩弹性持续释放。其他业务方面，Q3电力工程与装备线缆业务实现收入13.4亿元，环比增长2.2%；海洋装备与工程运维约0.78亿元，环比下降62.9%。 　在手订单维持高位，26年业绩增长可期：截至2025年10月23日，公司在手订单约196亿元，环比8月12日在手订单规模基本持平，但结构有所优化；其中海底电缆与高压电缆约117亿元，环比提升6.7%，电力工程与装备线缆约39亿元，环比下降22.3%，海洋装备与工程运维约39亿元，环比提升9.1%。近期公司中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆、阳江三山岛五、六海上风电场集中送出工程项目500kV海缆供货及敷设等多个标段，有望在26年逐步实现交付并贡献业绩弹性。 　盈利预测、估值与评级 　根据公司三季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净润分别为15.4、20.5、25.5亿元，对应PE为30、22、18倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。