中财投资网(www.161588.com)2025-10-24 2:31:36讯：
普洛药业
公司信息更新报告：CDMO业务维持较快增长，在手订单规模较大
CDMO业务维持较快增长，在手订单规模较大 2025前三季度公司实现收入77.64亿元(同比-16.43%，下文都是同比口径)，归母净利润7.00亿元(-19.48%)，扣非归母净利润6.47亿元(-22.14%)，毛利率25.02%(+0.79pct)，净利率9.02%(-0.34pct)。2025Q3公司收入23.19亿元(-18.94%)，归母净利润1.37亿元(-43.95%)，扣非归母净利润1.27亿元(-44.66%)，毛利率23.36%(+0.18pct)，净利率5.91%(-2.64pct)。考虑公司2025前三季度原料药中间体业务承压，我们下调2025-2027年盈利预测(原预测归母净利润分别为11.77/13.74/16.52亿元)，预计2025-2027年归母净利润为9/11.89/14.95亿元，当前股价对应PE为19.6/14.8/11.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。 CDMO业务维持快速增长，原料药业务阶段承压 2025前三季度，CDMO业务表现突出，实现营收16.9亿元(+20%)，毛利率44.5%(+3.7pct)，报价项目1343个(+68%)，客户数量约为670家，其中商业化项目391个(+15%)，临床期项目853个(+41%)。CDMO业务未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元(不包括2025Q4即将交付部分)。原料药中间体业务阶段承压，实现营业收入52亿元，剔除贸易业务后毛利率约20%，处于历史低位区间。药品业务收入承压，实现营收8.3亿元(-10%)，毛利率维持50-60%左右，主要为集采续约带来的仿制药价格压力影响。 研发团队规模较大，费用率有所上升 截至2025三季度，公司研发团队达1300人(CDMO约900人)。2025前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.93%、4.03%、5.99%、-0.37%，同比+0.63pct、+0.11pct、+0.96pct、-0.22pct。2025Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.31%、4.69%、6.07%、-0.34%，同比+1.14pct、+0.15pct、+0.74pct、-1.48pct。 风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。
承德露露
Q3收入增速转正，费投加大扰动利润
投资要点： 事件：公司发布2025年三季报：前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.56/3.84/3.82亿元，同比-9.42%/-8.47%/-8.55%。Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.72/1.25/1.24亿元，同比+8.91%/-0.28%/-1.20%。 Q3收入增速环比转正，终端动销相对稳健。今年一季度受春节旺季错期、下游需求疲软影响，收入短期承压，二季度收入降幅环比收窄，三季度收入增速转正，主业杏仁露系列动销稳健，新品养生水贡献增量。今年公司推出“露露草本”植物养生系列饮品，主打“药食同源”理念，单瓶定价5元左右，目前已在电商平台、线下多地市场铺货，预计随着中式养生水市场爆发式增长，新品有望贡献增量。 Q3成本改善带动毛利率提升，费用投入有所增加。前三季度毛利率为45.62%，同比+4.10pct，其中Q3毛利率为44.73%，同比+4.05pct，主要系苦杏仁价格下降。前三季度销售/管理/研发/财务费用率为18.68%/2.03%/0.33%/-1.33%，同比+3.62/+0.36/-0.22/+0.42pct，其中Q3销售/管理/研发/财务费用率为14.78%/2.56%/0.43%/-2.24%，同比+4.83/+0.00/+0.06/+0.74pct。综合以上因素，前三季度归母净利率为19.61%，同比+0.20pct，其中Q3归母净利率为21.90%，同比-2.02pct。 杏仁露需求较为稳健，新品成长性可期，回购+分红保障股东利益。产品布局方面，杏仁露作为核心单品，近年来需求相对稳健，北方市场为基本盘，送礼属性较强；同时，公司积极推陈出新，以健康、低糖为主线，开拓“杏仁+”、燕麦方向等其他植物基的饮品，25年3月又推出低糖养生水“露露草本”，创新融合桂圆、陈皮、枇杷等经典滋补食材，预计随着南方市场加速开拓，以及资源倾斜力度加强，新品有望贡献增量。渠道端，公司持续深耕北方市场，加速渠道下沉，提高产品铺市率及复购率；南方市场加速拓展，重点渗透华东、西南等区域，覆盖商超、便利店等传统渠道，并加强特渠与场景化营销动作。此外，公司注重股东利益，通过回购、现金分红等方式积极回报股东。 盈利预测与投资建议：维持此前盈利预测不变，我们预计2025-2027年公司营业收入为30.01/33.11/35.85亿元，同比-8.7%/+10.3%/+8.3%，归母净利润分别为6.37/7.33/8.13亿元，同比-4.4%/+15.0%/+10.9%，EPS为0.61/0.70/0.77元；对应2025年10月22日收盘价，PE为14.6/12.7/11.4X，维持“增持”评级。 风险提示：消费疲弱风险；新品推广可能不及预期；原材料成本上涨风险。
神火股份
Q3业绩同环比双增，看好煤铝价上涨
煤铝价上涨驱动业绩增长。2025年前三季度公司营业收入310.05亿元，同比+9.5%；其中，2025年Q3营业收入105.76亿元，同比+4.80%、环比-2.03%。营业收入增加主因：1)供需紧平衡下，铝价偏强运行，2025Q3沪铝均价20728元/吨，环比+2.9%，同比+5.65%；2)“反内卷”背景下煤炭价格企稳回升，2025Q3无烟精煤价略增，为1035元/吨，环比+0.19%。前三季度公司整体毛利率为17.47%，同降0.12pct；Q3毛利率24.19%，同增6.15pct，主因丰水期云南电力成本下移。 期间费用率下降，净利润稳定增长。公司期间费用率为4.49%，同降1.32pct。其中，销售费用率0.45%，同降0.41pct,主因公司电解铝产品中铝锭销售占比下降，运输装卸费用较去年同期减少。管理费用率1.64%，同降0.44pct；财务费用率0.42%，同降0.12pct；研发费用率1.99%，同降0.35pct。综上，前三季度实现归母净利润34.89亿元，同比-1.38%，Q3归母净利润15.85亿元，同比+26.39%、环比+32.61%。 现金流稳健，资产负债率下降。公司收现比1.07，同增2.71pct;付现比为0.81，同增7.22pct。综上，经营净现金流入68.98亿元，同比多流入5.44亿元；投资活动净流出13.28亿元，同比少流出4.50亿元。公司资产负债率为51.06%，同比下降2.32pct，主因应收票据减少。此外，氧化铝市场行情持续低迷，公司将将所持汇源铝业100%股权转让，目前正在办理债权清偿工作，截至本报告期末，公司累计收回债权1.28亿元。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为413.4、429.8、437.3亿元，实现净利润51.1、60.5、63.7亿元，对应EPS分别为2.27、2.69、2.83元/股，目前股价对应PE为10.2、8.6、8.2倍，公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持26.6元/股，对应25年PE约12倍。 风险提示：原材料价格扰动，需求不及预期，宏观政策扰动等。
依依股份
公司深度报告：基本盘稳健向上，产业链整合提速
本报告导读： 外销基本盘稳健增长，内销自有品牌发力，全产业链加速布局。 投资要点： 调整盈利预期，维持增持评级。我们调整公司盈利预期，预计2025-2027年公司EPS为1.24/1.48/1.79元(原值1.28/1.52/1.82元)，参考可比公司，给予公司2025年4.0XPB，上调目标价格至42.82元，维持“增持”评级。 二十余载稳扎稳打，宠物护理用品产业龙头。公司主营业务为一次性卫生护理用品及无纺布的研发、生产和销售。历经二十余载的匠心执手，公司充分利用宠物护理产业的先发优势，以高标准的产品为基石，锐意创新，前瞻性的完成上游产业链的战略布局，不断实现客户资源深度与广度的持续拓展延伸。公司为全球百余家大型国际知名的宠物用品运营商、商超和电商平台稳定持久的提供规模化的生产保障，切实满足不同客户间多元化、定制化的产品需求。 外销基本盘稳健增长，海外基地助力优势扩张。作为国内较早从事“宠物卫生护理用品”产业的生产服务商之一，公司扎根华北地区多年，深耕细作，率先打造覆盖全生产环节、全应用场景、全产品体系的规模化宠物卫生护理用品生产基地，同海外核心渠道及品牌客户建立稳定合作关系。截至2025年中报，公司国内宠物垫产能按标准品计算年产能达46亿片，宠物尿裤达2亿片；公司柬埔寨的海外产能在2025年4月底正式投产，宠物垫产品年产能近3亿片。公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。 内销自有品牌着力培育，产业链整合加速启动。在国内市场，公司自有品牌“乐事宠(HUSHPET)”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售，同时也以以ODM/OEM方式拓展国内宠物品牌运营商。随国内宠物消费市场扩大，呈现出消费升级态势，养宠理念、消费偏好出现转变。公司将充分利用各种资源优势，及时把握国内宠物行业的并购整合机会，储备和培育新的战略发展项目。目前公司已经涉足宠物医药疫苗、猫砂、宠物食品、智能用品等项目，试图在宠物产业链上进行战略投资与并购，一方面有助于公司把握行业整合机会，另一方面也为公司未来培育新的增长点。 风险提示：原材料价格大幅波动，国际贸易形式变化等。
圣农发展
25年三季报点评：主业销量保持高速增长，售价下滑小幅拖累Q3业绩
事件：公司发布25年三季报。25Q1~Q3公司实现营收/归母净利润147.06/11.59亿元，同比+6.86%/+202.82%，基本EPS为0.94元。25Q3，公司实现营收/归母净利润58.49/2.49亿元，同比+18.77%/-11.40%。 家禽养殖加工板块收入销量同比增长，单价同比下滑。25Q1~Q3/25Q3公司家禽养殖板块收入105.22/40.90亿元，同比+4.09%/+12.64%；实现销量109.86/43.52万吨，同比+7.39%/+16.27%；销售均价9578/9398(元/吨)，同比-3.08%/-3.12%。公司通过优化自研种鸡“圣泽901Plus”性能、提升自用比例等措施降本增效。1~9月综合造肉成本同比下行，缓解均价下行的不利影响。 深加工肉制品板块收入销量同比增长，单价同比下滑较大。25Q1~Q3/25Q3公司深加工肉制品板块收入69.11/28.85亿元，同比+17.14%/+36.73%；实现销量35.76/15.19万吨，同比+33.83%/+52.82%；销售均价19326/18993(元/吨)，同比-12.48%/-10.51%。面对售价下滑等挑战，公司推进全渠道策略，逆势扩大市场份额。C端零售/出口渠道同比增长超30%/40%，餐饮渠道等实现较快增长。 并表太阳谷食品，提升主业协同。25Q3末，公司实现投资收益6.29亿元，同比+559.94%，原因是公司完成对联营企业太阳谷食品的控股合并。并表后至Q3末，太阳谷为上市公司新增利润0.50亿元。未来双方协同效应将进一步显现。 毛利率同比改善，期间费用率同比增加。25Q1~Q3/25Q3公司毛利率为12.17%/12.47%，同比+1.86pct/+0.24pct，原因是成本下降及经营效率提升。25H1公司期间费用率为7.03%，同比+0.05pct，其中销售费用率/管理费用率同比+0.13pct/+0.13pct，原因是相关支出提升。财务费用率小幅改善，同比-0.30pct。 投资建议：预计公司25~27年归母净利润为14.77/14.40/17.56亿元，同比+103.9%/-2.5%/+22.0%，对应PE为13.6/14.0/11.4倍，公司养殖食品业务双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格大幅下跌，饲料成本大幅上涨，禽流感爆发，食品安全等。
星网锐捷
规模效应延续，全面推进多元业务布局
公司发布前三季度报，公司9M25实现收入141.68亿元，同比+19.2%；归母净利润3.44亿元，同比+31.1%，业绩增长主要系互联网行业数据中心建设提速，子公司锐捷网络（301165）面向互联网客户的交换机订单加速交付。单季度来看，公司3Q25实现收入52.82亿元，同比+15%；归母净利润1.32亿元，同比-3.7%，利润同比下降系公司计提部分员工绩效工资致销管研三费同比上升21%。随着国产GPU逐步放量，下半年互联网资本开支有望回归高增长，数据中心交换机配套需求或进一步抬升。我们看好公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释放。维持“买入”评级。 数据中心交换机维持行业领先，交换机方案不断创新 根据IDC统计，2Q25公司在中国200G/400G数据中心交换机、以太光网络、企业级WLAN、以太网交换机市场份额分列第一、第一、第一、第三，相比2024年市占率进一步提升，公司在园区网络方面入选Gartner中国园区基础设施运营代表厂商。同时，公司在2025年光博会首次对外公开51.2TCPO交换机商用互联方案、全新推出1.6T/800G光模块、实机演示新一代无损网络解决方案AI-FlexiForce，展现公司在高速光互联与智算领域的不断创新。 3Q25毛利率有所改善，9M25费用率显著优化 9M25公司综合毛利率为31.20%，同比-1.20pct，其中3Q25公司综合毛利率为32.46%，同比/环比分别+0.62pct/+3.96pct，环比改善系毛利结构有所优化(Q3非数据中心业务进入需求旺季，确收偏向于高毛利产品)。公司持续推进管理改善和效率提升，9M25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.94%/4.36%/11.67%，分别同比-2.50pct/-0.40pct/-1.22pct，其中销售费用率同比下降主要系以互联网客户为代表的直销占比有所提升，且主要产品(400G数据中心交换机)标准化程度较高，规模效应下该费用率显著摊薄。 展望：网络设备需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙布局 公司持续深化自主创新及AI战略，保持ICT基础设施及AI应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络和光通信等ICT业务，现已加速发力元宇宙等第二成长曲线，公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验空间，未来将继续加大AI基础能力建设与前沿技术研究，为下一段规模突破打下基础；另外，子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。公司亦在探索脑机接口相关的业务模式(场景或聚焦于疗愈)，未来将根据自身发展需求制定相应的发展策略。 盈利预测与估值 我们看好互联网AI数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信、金融信创等业务有望边际改善，我们维持公司25-27年归母净利润预期8.06/10.92/13.58亿元，我们切换到26年估值，可比公司26年一致预期PE均值为21x(前值：25E29x)，给予公司26年21xPE估值(前值：25E29x)，对应目标价39.16元/股(前值：39.71元/股)，维持“买入”评级。 风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。
和而泰
业绩表现亮眼，利润空间显著提升
事件：公司10月22日晚发布《2025年第三季度报告》，2025年前三季度，公司实现营业收入82.70亿元，同比增长17.47%；归母净利润6.03亿元，同比增长69.66%；扣非归母净利润5.68亿元，同比增长70.13%。 控制器业务快速增长，毛利率持续提升。2025Q3，控制器板块营业收入27.19亿元，同比增长11.29%；归母净利润2.34亿元，同比增长45.33%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长27.13%。公司通过积极拓展客户、加速产品创新和应用，提供高附加值解决方案，成功获取更多优质项目和订单，提升市场份额，实现营业收入的持续稳定增长。2025Q3，公司销售毛利率为21.75%，同比提升2.45个百分点，环比提升2.99个百分点。公司通过优化研发策略、采购策略和生产工艺，降低产品综合成本，毛利率水平呈现逐季提升的良好态势。 费用管控显成效，利润空间显著提升。2025年前三季度，公司期间费用率同比下降1.20个百分点至10.84%，费用管控成效显著。其中销售费用同比增长11.57%至1.57亿元，管理费用增长9.48%至2.95亿元，研发投入持续加大至4.73亿元，同比增幅达17.11%。在营业收入同比增长17.47%的规模效应下，公司通过生产工艺优化和采购成本精细化管控，推动期间费用率结构持续优化，为利润空间释放创造有利条件。财务费用同比下降188.22%至-2899.16万元，主要受益于汇率波动带来的汇兑收益正向贡献。高效的费控能力支撑归母净利润同比激增69.66%至6.03亿元，经营质量实现全面提升。 经营现金流显著改善，销售回款与库存管理见成效。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长34.19%；其中，控制器板块经营活动产生的现金流量净额同比增长25.76%。这一提升主要得益于客户销售订单增加带来的回款增长(销售收现额达71.43亿元，同比增长19.28%)，以及公司加强经营现金流管理，加大销售回款力度，同时通过库存规模同比缩减8.02%推动备货支出减少，有效保障了经营现金流的高效运转。 布局机器人未来方向。2025年以来，公司重点布局机器人等具有高成长性的新兴领域，并对传感器等产业链上游核心环节进行精准拓展。9月15日，和而泰)
href=/002402/>和而泰（002402）与乐聚机器人、东方精工)
href=/002611/>东方精工（002611）签署战略协议，共同成立合资公司，重点发力具身智能机器人领域。和而泰作为控股股东，持有合资公司60%股权，将主导该公司战略发展与产业布局，推动机器人技术向更高性能、更低成本迈进。 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨。
高争民爆
利润稳健增长，区域高景气下静待业绩加速释放
前三季度业绩维持较高增长，维持“增持”评级 公司发布2025年三季报，25Q1-3公司实现营收12.6亿，同比+7.53%，归母、扣非净利润为1.26、1.14亿，同比+13.68%、+15.7%。其中，25Q3单季度实现营收4.89亿，同比+9.12%，归母、扣非净利润为0.57、0.52亿，同比分别+1.83%、-3.08%。公司作为西藏国资委下属的民用爆破龙头或将充分受益雅下水电站建设、矿山开采以及铁路等基建高景气，考虑到公司前三季度实际经营情况，我们下调公司25-27年归母净利润至2.1/3.1/4.4亿元(前值2.7/3.9/5.7亿元)，维持“增持”评级。 盈利能力持续增强，现金流同比大幅改善 2025年前三季度公司综合毛利率为29.32%，同比+2.42pct。25Q1-3公司期间费用率为17.41%，同比+1.47pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.64%、11.41%、2.26%、1.10%，同比分别变动-0.29、+1.85、+0.15、-0.24pct。综合影响下2025年前三季度公司净利率为10.58%，同比+0.65pct。CFO净额为2.01亿元，同比大幅增加1.76亿元，收现比/付现比分别为96%/75.69%，同比分别变动+13.33/+6.4pct。 水利、矿采、铁路等重大项目持续推进，公司业绩有望迎来加速释放期 2025年前三季度全国民爆行业总体运行情况较为稳定，行业生产总值同比-4.6%，其中西藏地区民爆生产总值同比+26.9%，增速领跑全国，西藏地区民爆高景气度延续，仍看好西藏民爆行业中长期发展：1)雅鲁藏布江下游水电工程已于今年7月开工，预计总投资约1.2万亿元或将显著带动西藏地区民爆行业需求。2)巨龙铜矿二期计划于25年底建成投产，达产后整体年采选矿石量将超过1亿吨、年矿产铜将达30-35万吨，将成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大单体铜矿山，同时正加快推进三期工程规划，若获得批准，最终可望实现年采选矿石量约2亿吨、年矿产铜60万吨规模。此外，朱诺铜矿等已获核准正加紧建设，多龙铜矿勘察项目已顺利开工。受益于铜价处于上行周期，西藏大型矿山开采正在加速推动。此外，新藏铁路、川藏铁路等区域基建持续推进。继续看好区域高景气下公司业绩加速释放。 风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产能瓶颈制约；安全生产风险等。
广电计量
2025Q3点评：营收增速逐季提升，继续看好景气度与盈利双增
事件描述 广电计量)
href=/002967/>广电计量（002967）前三季度实现营收24.16亿元，同比增11.9%；归母净利润2.39亿元，同比增26.5%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增31.9%。其中，第三季度公司实现营收9.38亿元，同比增14.9%；归母净利润1.42亿元，同比增29.7%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增35.6%。 事件评论 营收：科技创新类业务订单实现较快增长，带动公司Q3营收增速较Q1、Q2持续改善。今年Q1-Q3公司营收同比增速分别为5.2%、13.8%、14.9%，增速逐季度提升。今年公司持续聚焦的军工、汽车、新能源等战略性新兴行业保持较好的景气度，航空航天、集成电路发展迅速，培育的数据科学、新材料检测等创新能力也开始呈现较快增长，随着订单的逐步实施与交付，收入实现持续增长。参考上半年分业务板块的经营情况：1)计量服务营收3.48亿元，同比增1.1%；2)可靠性与环境试验营收3.74亿元，同比增17.7%；3)集成电路测试营收1.30亿元，同比增17.6%；4)电磁兼容检测营收1.66亿元，同比增11.7%；5)数据科学分析与评价营收0.65亿元，同比增47.1%；6)生命科学营收2.10亿元，同比降8.5%；7)EHS评价服务营收0.41亿元，同比降13.8%。随着公司在战略新兴产业能力的进一步增强，预计营收仍将保持较快增长。 利润：精细化管理继续落实，前三季度净利率同比提升约1.3pct。今年前三季度公司实现净利率9.8%，同比提升约1.3pct；毛利率45.1%，同比提升约0.52pct；其中，Q3单季度净利率15.5%，同比提升2.03pct，主要得益于销售/管理/研发费用率的同比下降。2025年公司继续坚持以经济效益为核心导向，业务结构较快改善，传统业务占比下降，高成长、高利润率的业务占比提升；严格控制人员数量和资本开支；公司整体产能利用率持续提升，持续实施精细化管理与成本控制，实现利润率稳步提升。 现金流与分红：前三季度公司实现经营现金流净额2.58亿元，同比下降23%，其中Q3单季度为1.79亿元，同比增约1.2%；考虑到公司政府和特殊行业客户占比较高，通常下半年为回款旺季，预计现金流趋势继续向好。公司上半年现金分红约0.84亿元，分红率86.4%；去年全年分红率约63.7%，继续维持高分红比例。 拟定向增发不超过13亿元，主要用于新兴产业布局。公司计划向特定对象发行股票不超过6713.18万股(不超过发行前总股本的30%)，募集总额不超过13亿元。募集资金拟投资3亿元用于航空设备(含低空)测试平台项目，2.5亿元用于新一代人工智能芯片测试平台项目，3亿元用于卫星互联网质量保障平台项目(其中2亿元用于成都项目、1亿元用于广州项目)，0.5亿元用于数据智能质量安全检验检测平台项目，1.5亿元用于西安计量检测实验室升级建设项目，其余2.5亿元用于补充流动资金。战略新兴产业的产能布局预计将为公司带来先发优势，强化中长期竞争优势。 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营收36.0亿元/40.8亿元/46.3亿元，同比增12.1%/13.4%/13.6%；实现归母净利润4.29亿元/5.31亿元/6.61亿元(暂不考虑增发影响)，同比增21.7%/23.9%/24.5%，对应PE估值28.0x/22.6x/18.1x；我们看好公司后续的盈利修复潜力，维持“买入”评级。 风险提示 1、生态环境和食品检测减亏不及预期风险；2、产能利用率不及预期导致净利率不及预期风险。
京北方
公司精细运营，香港全资子公司正式成立
业绩简评 2025年10月22日，公司披露2025年三季度业绩：公司2025年第三季度实现营业收入12.5亿元，同比增长5.0%，毛利润同比增长9.8%；实现扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长17.5%。 经营分析 分业务而言，公司软件及IT解决方案业务Q3营收为8.6亿元，同比增长9.9%；业务数字化运营业务营收为4.0亿元，同比下滑4.2%，其中智慧客服及消金营销业务营收为2.5亿元，同比增长11.2%，数智化运营及服务营收为1.5亿元，同比下滑22.1%。费用端，公司销售费用同比下滑16.4%，管理费用同比增长7.9%、增速慢于上半年，得益于公司精细运营带来的良好费用控制。 报告期内公司的香港全资子公司正式成立，目标是搭建跨境技术协同平台，服务银行、证券、基金等多元客户群体。目前，公司已与多家海外机构签署业务合作协议，加速落地出海战略。未来公司将全力拓展AIAgent应用于营销、风控、运维等多个金融业务场景。同时，在区块链及智能合约领域，结合隐私计算及量子科技的技术加密能力，持续探索数字资产管理、跨境支付、供应链金融等领域业务机会，构建安全高效的金融基础设施生态体系。 盈利预测、估值与评级 根据2025年三季报，我们预计2025~2027年营业收入分别为48.7/52.1/56.5亿元，同比增长5.0%/7.1%/8.3%；归母净利润分别为3.4/4.0/4.6亿元，同比增长9.9%/17.0%/14.6%，对应37.9/32.3/28.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 银行IT投入不及预期；行业竞争加剧风险；公司业务出海不及预期；高管及大股东减持风险。