中财投资网(www.161588.com)2025-10-24 2:11:35讯：

　　燕京啤酒

　　华龙证券——2025年三季报业绩点评报告：毛利率和净利率提升，降本增效成果显著

　　事件： 　公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营收134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%，扣非后归母净利润16.85亿元，同比增长33.59%。 　2025Q3公司实现营收48.75亿元，同比增长1.55%；归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%，扣非后归母净利润6.49亿元，同比增长24.60%。 　观点： 　公司利润增速快于收入增速，毛利率和净利率提升，降本增效成果显著。2025年Q1-Q3，燕京啤酒) href=/000729/>燕京啤酒（000729）毛利率为47.19%，同比提升2.10pct，我们认为主因公司产品结构持续优化和部分原材料带来的成本红利。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.59%/10.24%/-1.20%，同比分别变化-0.40pct/-0.98pct/+0.07pct，公司净利率为15.32%，同比提升3.53pct，公司销售费用率和管理费用率呈下降态势，净利率提升，盈利能力增强。 　公司坚定大单品战略执行，燕京U8继续保持良好增长态势，有力带动产品结构升级、市场形态焕新和盈利水平提升。同时，公司着力攻坚关键业务领域，深化管理体系建设，以“全渠道融合+区域深耕”夯实市场增长基础，加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进全链条效率提升。2025年1-9月,公司实现啤酒销量349.52万千升(含托管经营)，同比增长1.39%；实现营业收入1,343,282.98万元，同比增长4.57%；实现利润总额240,360.16万元，同比增长36.18%；实现归属于上市公司股东的净利润177,045.53万元，同比增长37.45%。经营基础面稳定向好，为公司持续健康发展奠定了坚实的基础。 　公司以消费者需求为导向，通过产品创新与营销模式升级持续夯实市场基础。在产品端，公司大力实施大单品营销战略，形成以燕京U8、燕京V10、漓泉1998、燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以“中高端+腰部+区域特色”三层架构匹配并满足不同消费需求。同时，公司推行“啤酒+饮料”组合营销，落地多元化战略，产品矩阵不断优化，打造立体化市场布局。在营销策略方面，公司通过文化IP打造、线上线下) href=/300959/>线上线下（300959）融合推广及数字化转型，构建全渠道营销矩阵，不断提升品牌影响力。 　盈利预测及投资评级：基于公司产品结构优化，降本增效成果显著，我们上调此前的盈利预测，并增加2027年预测值，公司2025/2026/2027营业收入分别为155.36亿元/163.24亿元/171.34亿元(2025/2026年前值为154.43亿元/160.97亿元)，同比增长5.93%/5.07%/4.96%；归母净利润分别为15.68亿元/18.59亿元/20.47亿元(2025/2026年前值为12.39亿元/14.57亿元)，同比增长48.49%/18.59%/10.09%；对应2025年10月20日收盘价，PE分别为22.5X/18.9X/17.2X，我们维持公司“增持”评级。 　风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。

　　中国巨石

　　兴业证券——Q3营收延续增长，关注量增+复价推动盈利修复

　　中国巨石) href=/600176/>中国巨石（600176）发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营业收入139.04亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润25.68亿元，同比增长67.51%，主要系公司产品量价齐升所致。其中，Q3实现营业收入47.95亿元，同比增长23.17%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%；实现扣非后归母净利润9.11亿元，同比增长72.57%。 　营业收入增长。25年Q3公司继续以玻璃纤维及制品的生产、销售为核心，营收继续增长系风电和电子布下游景气度高所致。需求上，风电装机保持高增，截至25年8月，风电新增装机容量已达5784万千瓦，同比增加41.91%，市场需求旺盛；电子布方面，下游需求持续向好，主要系覆铜板市场需求良好叠加客户备货积极性增强。总体来看，预计风电、热塑短切、合股纱系列等主要产品保持良好增长态势，景气行情延续；公司利润厚增系产品结构性复价陆续落地，产品均价同比改善，前三季度整体业绩改善显著。 　公司2025年前三季度实现综合毛利率32.42%，同比上升8.69pct；实现净利率19.22%，同比上升5.59pct。 　分季度来看，Q1、Q2、Q3毛利率分别为30.53%/33.84%/32.82%，同比分别变动+10.39pct/+11.28/+4.64pct。整体盈利能力持续增强，主要系产品结构性调整，高端产品占比提升，风电、短切原丝、热塑纱产品价格陆续改善，玻纤复价逐渐落地，2025年前三季度国内2400tex缠绕直接纱、电子布均价3661.36元/吨、4.04元/米，同比+5.64%/+15.57%。 　期间费用率同比下降，成本控制良好。公司2025年前三季度期间费用12.52亿元，同比上升0.33亿元，占收入端比重为9.00%，同比下降1.47pct。细分来看，销售费用率为1.14%，同比下降0.05pct；管理费用率为3.55%，同比下降0.77pct；研发费用率为2.87%，同比下降0.42pct；财务费用率为1.44%，同比下降0.24pct。 　现金流方面，公司2025年前三季度经营性现金流净额为21.35亿元，同比多流入10.63亿元，为公司销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收增加所致。 　1)分季度来看，Q1、Q2、Q3经营性现金流净额分别为-0.93/15.33/6.94亿元，同比分别变动+0.99/+11.15/-1.51亿元。 　2)2025年Q3收、付现比分别为76.6%、77.4%，同比分别变动+3.2pct、-1.7pct。 　公司2025年前三季度资产+信用减值损失为0.04亿元，同比少计提0.23亿元，占收入端比重为0.03%，同比下降0.20pct。 　盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为34.48亿元/40.94亿元/47.19亿元，10月22日收盘价对应PE分别为18.0倍/15.2倍/13.1倍，维持“增持”评级。 　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、房地产行业波动风险、投资不及预期风险、原材料价格波动。

　　紫金矿业

　　中泰证券——业绩再超预期，持续重点推荐

　　报告摘要 　事件：公司发布2025年三季报。报告期内，2025年前三个季度公司实现营业收入2542亿元，同比+10.3%；实现归母净利润378.64亿元，同比+55.4%；实现扣非后归母净利润341.27亿元，同比+43.7%。单季度来看，25Q3实现营业收入864.89亿元，同比+8.14%，环比-2.58%；实现归母净利润146亿元，同比+57%，环比+11%。 　报告期内，主营产品量价齐增，扩产稳步推进，成本相对可控 　从量方面来看，2025年前三个季度①铜：矿产铜产量83万吨，同比增加5%； 　②金：矿产金产量65吨，同比增加20%，主要增量来自：新并购的加纳阿基姆金矿(交割后5个月贡献产量3.2吨)、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿；③锌：矿产锌产量27万吨，同比下降12%。④锂：碳酸锂产量1.1万吨。仅三季度来看①铜：矿产铜产量26万吨，环比下降6%，主要是受刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响，公司正与股东方积极推进卡库拉矿段东区的复产工作；②金： 　矿产金产量24吨，环比增加7%；③锌：矿产锌产量9万吨，环比下降0%。 　从价方面来看，2025年前三个季度①SHFE铜均价为78302元/吨，同比+4.6%； 　②SHFE黄金均价为749元/克，同比+39%；③SHFE白银均价为8635元/千克，同比+22.6%；④SHFE铅均价16949元/吨，同比-3.3%；⑤SHFE锌均价为22829元/吨，同比+0.6%。 　从成本方面来看，2025年前三个季度①铜：铜精矿/电积铜/电解铜销售成本2.1/3.2/3.6万元/吨，同比+14%/-3%/1%。②金：金锭/金精矿销售成本330/186元/克，同比+15%/+20%，③锌：矿山产锌销售成本1.01万元/吨，同比+18%。 　仅三季度来看①铜：铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别为2.2/3.3/3.7万元/吨，同比+4%/+2%/+4%，成本相对可控。②金：金锭/金精矿销售成本分别为336/195元/克，同比-1%/+5%，成本涨势已得到显著控制。 　未来持续发展基础不断夯实。今年公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业) href=/000408/>藏格矿业（000408）控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割，公司黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增战略性矿产钾资源储量。除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润。公司旗下巨龙铜矿、朱诺铜矿、马诺诺锂矿等重点项目建设进展顺利，其中巨龙铜矿二期工程预计将于2025年底建成投产。公司碳酸锂板块业务有序推进，旗下阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产，湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统也将于四季度试生产。 　盈利预测及投资建议。考虑公司金铜产量增长，金铜价格中枢上行，预计2025-2027年公司实现归母净利润514/660/705亿元(前值420/469/485亿元)，当前股价29.45元，对应PE为15/12/11X，我们看好本轮金铜价上涨持续性，公司业绩有望迎来量价齐升，维持“买入”评级。 　风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

　　百亚股份

　　申万宏源——Q3业绩短期承压，线下渠道增长动能充沛

　　公司发布2025年三季报，业绩表现基本符合预期。2025年前三季度公司收入26.23亿元，同比增长12.80%，归母净利润2.45亿元，同比增长2.53%，扣非净利润2.38亿元，同比增长5.15%；2025Q3单季度收入8.59亿元，同比增长8.33%，归母净利润0.57亿元，同比下滑3.89%，扣非净利润0.55亿元，同比增长2.27%。 　线下全国化扩张加速推进，电商有望修复，叠加进取的管理团队，持续看好公司中长期成长势能。 　Q3电商收入承压，内部经营策略调优后续增长有望修复。2025年前三季度公司电商渠道收入9.33亿元，同比下滑10.2%，其中单三季度电商收入3.41亿元，同比下滑11.4%，线上渠道主要受短期舆情及平台策略调整收入有所下降。公司积极应对市场变化，聚焦投入重点资源，业有望逐步恢复常态。公司凭借产品差异化卖点、积极的渠道投放等，在电商平台培育强大的品牌势能。展望未来，伴随电商平台品牌投放趋于理性、公司内部电商经营策略优化，天猫、小红书、抖音、拼多多等多平台并驾齐驱发力，电商收入增长有望修复。 　全国化扩张进展顺利，线下渠道铸就中长期竞争力。2025年前三季度公司线下渠道收入16.24亿元，同比增长35.7%，单三季度线下收入4.91亿元，同比增长27.2%，其中核心区域以外省份收入同比增长94.0%。公司持续深耕川渝云贵陕五省，核心市场收入稳健增长。线下全国化扩张逻辑加速兑现，外围市场快速放量。公司外围市场锁定“广东、湖南、湖北、江苏、河北”等省份作为重点区域，依托产品差异化卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才，全国化扩张进展超预期，外围市场望持续快速增长，成为公司中长期成长动力的主要来源。 　围绕大健康系列，产品结构持续优化升级。2025年前三季度公司自由点产品实现营业收入25.07亿元，同比增长16.4%；2025年第三季度，公司自由点产品实现营业收入8.20亿元，同比增长8.9%，大健康系列产品收入较上年同期增长35.5%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。除公司旗下无感七日、无感无忧和舒睡等 　核心产品系列外，公司亦重点推广了平衡私处微生态的益生菌系列、益生菌PRO系列、天然健康有机的有机纯棉系列、天然蚕丝敏感肌系列、方便贴身的裤型结构产品安睡裤及日安裤系列产品，进一步丰富了公司的中高端产品品类，带动了自主品牌卫生巾产品销售的不断增长。 　销售费用投放持续，净利率短期承压。2025Q3单季度公司毛利率为55.55%，同比下滑0.25pct，毛利率同比下滑主要与会计口径调整有关。2025Q3单季度公司净利率为6.58%，同比下滑0.84pct。Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为42.37%、2.79%、1.86%、0.00%，分别同比+0.89、-1.49、-0.28、+0.00pct，公司销售费用持续增加，主要系加强品牌建设投入，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。 　线下全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+电商增长修复+产品结构优化升级+进取的管理团队，看好公司中长期成长性。考虑公司电商收入承压、增加品牌费用投放，我们下调2025-2027年归母净利润至3.39、4.39、5.65亿元，(前值为3.65、4.81、6.40亿元)，分别同比增长17.9%、29.5%、28.7%，当前市值对应2025-2027年PE分别为29、22、17倍，考虑公司经历股价下跌，且中长期成长动能充足，维持“买入”评级。 　风险提示：电商渠道竞争加剧，全国化扩张进程不及预期。

　　宁德时代

　　平安证券——盈利能力优良，储能后劲充足

　　事项： 　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现总营业收入2,830.72亿元，同比增长9.28%；实现归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%。第三季度，公司实现营业收入1041.86亿元，同比增长12.90%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%。 　平安观点： 　营收同比增长，产品需求饱满。2025年前三季度，公司实现总营业收入2,830.72亿元，同比增长9.28%。公司动储电池销量呈现良好增长态势。根据公司投资者关系活动记录表，第三季度公司动力、储能合计出货量接近180GWh，其中储能占比约20%，海外出口占比约两成。截至第三季度末，公司存货和合同负债分别为802.12/406.78亿元，较2024年末分别增长34.1%/46.1%，体现公司业务规模的扩大，在途产品和预收款项增加，一定程度反映了公司产品需求端的良性增长。 　动储产品毛利率相对稳定，盈利能力提升明显。2025年前三季度，公司销售毛利率25.31%，低于2024Q1-Q3同期的28.18%，但高于2024年全年的24.44%。分季度来看，公司前三季度毛利率分别为24.4%/25.6%/25.8%，毛利率逐季度提升。根据公司投资者关系活动记录表，第三季度公司动力和储能电池单位毛利、净利环比保持相对稳定。2025年前三季度，公司销售净利率18.47%，较2024年前三季度/全年(14.95%/14.92%)呈现明显增长，部分由于上年同期矿产资产减值影响消除，资产减值损失同比收窄38.69%。 　储能商业模式改善，587Ah新品竞争力强，储能业务有望持续发力。国内外储能需求迎来快速增长，为公司后续发展提供机遇。国内市场方面，储能136号文出台后，各省也相继出台相关细则，国内储能市场迎来快速增长；全球市场方面，全球AI数据中心规模的快速扩张也带来了巨大的电力需求，光储系统可以作为数据中心的主电源，为数据中心提供长期稳定的绿色电力输出。根据公司投资者关系活动记录表，目前公司产能饱和，正加速产能扩张力度，后续随着产能逐步释放，公司国内储能产品出货情况将会改善。公司推出的587Ah储能专用电芯在能量密度、安全边界与长寿命三大关键要素之间，寻找到阶段性甜蜜点。目前正在加快587Ah量产速度，以满足市场需求，未来587Ah产品的出货占比会逐步提升。公司表示，储能产品的技术壁垒高，由一百多万个零部件构成，需要安全运行15年甚至20年以上，要求单体失效率达到PPB(十亿分之一)的水平；与此同时，储能产品的证实和证伪周期非常长。我们认为，中长期验证下，公司作为头部企业的产品优势有望逐步凸显。 　投资建议：公司作为全球领先的锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面。全球动力储能市场需求快速增长，我们上调公司2025-2027年盈利预测为667.06/854.45/1062.23亿元(预测前值为664.00/799.05/931.04亿元)，对应10月22日收盘价PE分别为25.5/19.9/16.0倍。我们看好公司作为全球锂电池领先企业的技术和成本控制优势，以及在固态电池等新技术领域的前瞻性布局，维持“强烈推荐”评级。 　风险提示：1)市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2)技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3)原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4)市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，市场竞争激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争风险。

　　乖宝宠物

　　开源证券——公司信息更新报告：营收延续增长加大推广投入，股票激励落地持续成长

　　营收延续增长加大推广投入，股票激励落地持续成长，维持“买入”评级 　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收47.37亿元(同比+29.03%)，归母净利润5.13亿元(同比+9.05%)。单Q3营收15.17亿元(同比+21.85%)，归母净利润1.35亿元(同比-16.65%)。2025Q1-Q3公司期间费用率27.28%(同比+3.06pct)，其中销售/管理/财务费用率分别为21.82%/5.68%/-0.23%，分别同比+2.91/-0.10/+0.25pct。受销售费用增加及产线转固影响，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.16/8.98/11.25(2025-2027年原预测分别为8.19/10.10/12.34)亿元，EPS分别为1.79/2.24/2.81元，当前股价对应PE分别为41.0/32.7/26.1倍，公司营收延续增长加大推广投入，股票激励落地持续成长，维持“买入”评级。 　公司营收延续高增长，高推广投入致净利率短期承压 　2025Q1-Q3公司毛利率42.83%，同比+0.85pct，净利率10.84%，同比-2.00pct。2025Q1-Q3公司销售费用10.34亿元，同比+48.86%，主要系自有品牌增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。高销售费用投入致公司净利率短期承压但长期成长无忧，2025Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为4.98亿元，同比+25.58%。 　产能逐步释放，股票激励落地成长动力十足 　2025Q3末公司固定资产14.92亿元，同比+47.19%，建工程余额为1.18亿元，较年初-62.54%，主要系泰国工厂及国内部分产线陆续转固，公司产能逐步释放，可进一步支撑海外订单与国内高端产品线的供给需求。公司于10月完成第一期限制性股票激励计划的首批归属，总裁杜士芳等9名核心高管合计获得42.83万股，核心团队激励落地有助于提升公司经营活力。 　风险提示：原材料(鸡胸肉)价格波动，产能扩张不及预期等。