中财投资网(www.161588.com)2025-10-23 2:41:48讯：

　　湖北宜化 

　　国际化肥景气，内需产品迎景气修复 

　　首次覆盖湖北宜化) href=/000422/>湖北宜化（000422）并给予“增持”评级，目标价15.12元，对应25年14xPE估值。公司主要从事尿素、磷酸二铵等化肥业务和氯碱等化工业务，化肥、烧碱等产能位居国内前列。全球种植面积稳步增长下化肥消费量爬升，磷资源供给紧张下海外磷肥价格持续提高，出口肥盈利强劲。国内则在反内卷政策催化下，尿素、煤炭、PVC等有望迎来周期修复，未来盈利有望改善。公司具备磷肥等稀缺产能优势，同时布局上游磷矿石、煤炭等，进一步完善产业链一体化优势。 　种植面积增长而磷资源紧张下磷肥出口盈利强劲，公司具备稀缺产能优势 　需求方面，据美国农业部等，全球粮食作物播种面积近年持续增加，预计28年全球化肥消费量达2.2亿吨，25-28年CAGR达2%。供给方面，海外磷矿头部企业资本开支增速有所放缓，国内磷矿主要新产能在26年及之后，且部分省份产量、出省量受限，磷资源在供需中长期趋紧下25-27年有望维持景气。磷肥全球供应紧张下海外价格今年以来持续提高，国内磷肥出口盈利强劲，据彭博，25年10月10日海外磷肥价格较年初+30%。25H1公司磷酸二铵年产能为130万吨，生产规模居国内前列，且积极推动出口。 　加码磷矿、煤等完善一体化，反内卷政策下公司部分业务盈利有望修复 　公司控股股东宜化集团/参股公司江家墩磷矿现有330/30万吨年产能，后续规划140/150万吨年产能，未来有望加强磷酸二铵产业链一体化。子公司新疆宜化现有煤矿储量21.08亿吨，煤炭作为生产燃料和氮肥的原料，可降低公司生产成本，同时发展煤化工产业。此外，25H1公司尿素、煤炭、PVC年产能为216/3000/90万吨，均处于盈利相对底部位置，在国内反内卷政策催化以及需求侧带动下，未来有望迎来周期修复及盈利改善。 　我们与市场观点不同之处 　市场对海外化肥景气有所低估，认为特别是海外磷肥价格高位较难维持，我们认为巴西、印度等地种植面积持续爬升，东南亚、非洲等地亦需求较好，在海外企业供应不足且国内企业出口有所受限下，我们预计25/26年国内磷矿开工率分别为97%/94%，全球磷矿石供需缺口预计25/26年为-379/-445万吨，海外氮、磷肥景气有望维持，利好具备出口能力的企业，整体氮、磷肥盈利有望在国内供给格局改善趋势下迎来进一步改善。 　盈利预测与估值 　我们预测公司25-27年归母净利润为11.8/14.1/16.9亿元，同比+81%/+20%/+20%，对应EPS为1.08/1.29/1.55元。参考可比公司25年平均14xPE的一致预期，给予公司25年14xPE估值，给予目标价15.12元，首次覆盖给予“增持”评级。 　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。 

　　神火股份 

　　2025Q3点评：Q3业绩表现亮眼、报表质量改善，期待旺季煤铝双飞 

　　事件：公司公告三季报，前三季度实现营收310.05亿元，同比增长9.50%；归母净利润34.90亿元，同比下降1.38%；扣非后归母净利润为35.79亿元，同比增长4.87%。 　Q3单季度业绩表现亮眼，报表质量改善。根据公司三季报内容，2025Q3单季度实现营收105.76亿元，同比增长4.79%；归母净利润为15.85亿元，同比增长26.39%；扣非后归母净利润为15.69亿元，同比增长24.89%。截至2025Q3，公司经营性净现金流为68.98亿元，同比增长8.56%；资产负债率为51.06%，同比下降2.32个百分点(2024Q3为53.38%)；合同负债为8.49亿元，同比增长145.28%，主要是由于预收的铝产品销售款增加，总体来看，公司前三季度业绩表现亮眼的同时，报表质量有所改善。 　煤价触底回升，进入旺季后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面。我们在8月份外发的神火股份) href=/000933/>神火股份（000933）中报点评中介绍，“2025H1公司生产煤炭370.78万吨、销售372.75万吨，负责煤炭业务的子公司新龙公司、兴隆公司分别实现净利润0.83、0.32亿元，同比分别下降70.50%、89.98%，主要原因是煤炭产品价格下降”。根据iFind数据，6-9月焦煤月平均价格分别为1102、1200、1425、1441元/吨，8月开始焦煤价格触底回升，进入Q4旺季(北方地区集中供暖)后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面，业绩弹性释放值得期待。 　2022-2024年分红比例逐年提升，回购股份用于股权激励。2022-2024年公司现金分红金额分别为22.51、18.00、17.92亿元，分红比例分别为29.71%、30.48%、41.60%，逐年提升，重视股东回报；2024年12月公告以不超过20元/股的价格回购公司股份用于股权激励，回购金额为2.50-4.50亿元之间，截至2025Q3，已回购2.55亿元。 　盈利预测：我们预计2025-2027公司EPS分别为2.41、2.67、2.96元，PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。 　风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。 

　　思源电气 

　　三季度盈利超预期，有望超额完成经营目标 

　　出海战略持续改善盈利能力，三季度盈利超出我们预期 　据公司10月17日发布的三季报，公司今年第三季度分别实现营收/归母净利润53亿元/9亿元，分别同比增长26%/49%，归母净利润超出我们预期。公司净利润增速大幅超过营收增速，我们认为主要原因是公司出海战略持续推进，带动盈利能力实现显著改善。公司2025年第三季度毛利率/净利率分别达到33.3%/17.0%，均同比提升2.3个百分点。我们看好公司后续海外业务持续取得突破，为公司未来业绩成长提供支撑。 　有望超额完成全年经营目标，在手订单饱满助力未来业绩释放 　据公司2024年报披露，公司年初制定的2025年经营目标是实现营收185亿元(同增20%)。2025年前三季度公司实现营收138亿元(同增33%)，实现归母净利润22亿元(同增47%)。在国内外电力设备需求景气周期背景下，我们预计公司2025年营收将达到209亿元(同增39%)，有望超额完成全年目标。据公司2025年三季报披露，截至2025年第三季度，公司合同负债/存货分别为29亿元/50亿元，较年初分别增长22%/45%，我们认为强劲的订单增长有望充分保障未来业绩释放。 　维持增持评级，上调目标价至143.80元，隐含17.0%的上行空间 　鉴于公司海外市场拓展改善盈利超我们预期，我们上调2025-2027年公司海外市场毛利率预测至37%/38%/39%(原为36%/36%/37%)，营收跟随订单逐步释放基本符合我们此前预期。因此我们将2025-2027年公司营收预测均上调0.8%，但将同期每股收益预测上调5.7%-11.9%。考虑到全球电力设备需求持续景气，公司作为国内出海领先企业有望充分享受海外AI数据中心建设红利，公司海外业务盈利能力显著改善有望进一步打开估值空间，我们上调公司目标市盈率至30倍(原为23倍)，较可比公司市盈率均值21倍享有一定溢价(原为18倍)，以反映公司未来更高的盈利成长性。基于2026年预测每股收益4.79元(原为4.30元)，我们将目标价从98.90元上调至143.80元，隐含17.0%的上行空间，维持增持评级。主要下行风险包括：(1)国内订单不及预期风险；(2)海外拓展不及预期风险；(3)新兴业务拓展不及预期风险。 

　　华峰化学 

　　低成本、一体化构筑牢固护城河，氨纶、己二酸盈利修复可期 

　　华峰化学) href=/002064/>华峰化学（002064）是全球聚氨酯材料行业领军企业。截至2024年底公司拥有氨纶产能32.5万吨/年、己二酸产能135.5万吨/年和聚氨酯原液产能52万吨/年，氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全球第一。 　公司各产品成本控制水平业内顶尖，作为核心护城河支撑公司不断扩张发展。规模效应叠加不断精进管理夯实成本优势，行业景气底部仍能录得可观盈利。公司持续推行降本增效措施、精细化管理，能耗控制水平行业领先。以低成本作为护城河，公司不断扩张自身产能规模，产销规模持续扩增，而产能规模扩增又可进一步夯实公司低成本优势，形成良性正循环。 　氨纶、己二酸均处周期底部，行业扩能进入尾声盈利修复可期。供给端，氨纶和己二酸行业投产周期当前或均接近尾声，且氨纶行业余下新增产能中，主要为公司15万吨/年产能。需求端，氨纶需求受益于下游纺服市场稳步增长，己二酸潜在需求有望受PA66和PBAT带动而释放。综合来看，新增产能投放周期进入尾声背景下，后续随需求逐步增长消化前期新增产能，行业供需关系有望迎来修复，带动产品价格、价差回升。 　投资建议：华峰化学是在我国氨纶、己二酸、聚氨酯原液等领域均具有龙头地位的综合性现代化聚氨酯领军企业。公司当前三大主要产品产能均为国内第一，有较大的规模优势；依靠不断的技改投入与新项目建设，公司生产能耗、物料控制水平行业顶尖，形成了显著的低成本优势；“己二酸—聚酯多元醇—聚氨酯原液”产业链可灵活调整产销比例，抑制波动，提升公司综合盈利能力，具有一体化优势。后续来看，公司当前新增产能、原料配套产能稳步建设，未来可期。我们维持公司2025年~2027年的EPS预测分别为0.43元、0.61元、0.73元，维持“增持”的投资评级。 　风险提示：新建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业企业投产计划调整风险。 

　　中材科技 

　　特种玻纤加速扩产，传统玻纤底部明确 

　　业绩简评 　2025年10月21日，公司发布2025年三季度公告：25Q1-Q3公司收入217亿元，同比+29%，归母净利润14.8亿元，同比+143%，扣非归母净利润11.97亿元，同比+270%。其中25Q3收入83.69亿元，同比+33%，归母净利润4.81亿元，同比+235%，扣非归母净利润3.89亿元，同比+334%。 　经营分析 　(1)传统玻纤：淡季不淡，行业重回去库趋势。①单价方面，25Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3568元/吨，同比-3%、环比-5%。二三线企业持续垒库、因此价格有所松动。②销量方面，根据卓创资讯（301299）数据，25Q3期末行业库存为86.5万吨，环比25Q2末减少2.3万吨，其中9月单月去库4.7万吨、去库降幅达5.1%，行业重回降库趋势。9月5日，山东玻纤) href=/605006/>山东玻纤（605006）/金牛/三磊等企业发布玻纤复价函，对直接纱等相关产品每吨上浮5-10%不等，本次复价背景为行业自发性反内卷，二三线厂家复价、修复其与一线厂家的价差，复价代表行业价格底部明确。 　(2)定增保障特种玻纤项目资金落地，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加速、继续提升市占率：①25H1特种纤维布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代、低介电二代、低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品，均完成国内外头部客户的认证及批量供货。②低膨胀布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀布产品的供应商。③超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。若扩产推进顺利，公司有望先行渗透核心终端供应链，以市占提升带动盈利上行。 　盈利预测、估值与评级 　预计公司2025-2027年归母净利分别为20.02、26.08、30.60亿元，现价对应动态PE分别为27x、20x、17x，维持“买入”评级。 　风险提示 　Low-Dk电子布业务不及预期；玻纤供需格局不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务盈利能力继续下滑的风险。 

　　通富微电 

　　公司深度报告：AI浪潮下，AMD合力与先进封装的价值重估之路 

　　“大客户+自主可控+多元化”，通富微电) href=/002156/>通富微电（002156）打开成长空间，维持“买入”评级 　2025年Q2公司营收69.46亿元/yoy+19.8%，归母净利润3.11亿元/yoy+38.6%，双双创历史同期单季度新高，通富苏州与通富槟城背靠大客户贡献净利润7.25亿元；与此同时，公司多元化业务拓展顺利，在手机芯片、射频、消费电子热点领域、汽车电子、存储、显示驱动芯片等领域成绩斐然。我们看好公司在大客户渗透率提升、在国产算力产业链自主可控、多元化封测业务突破，三重逻辑下的成长机会，预计公司2025-2027分别实现营收282.49/328.74/382.07亿元，实现归母净利润10.49/15.95/21.31亿元，对应当前股价PE分别为58.7/38.6/28.9倍，维持“买入”评级。 　携手AMD，通富微电厚增能力、业绩受益，看好AI时代的弹性增长机会 　自2015年与AMD达成战略合作以来，通富微电承接AMD超过8成订单，品类包括高端处理器、显卡、服务器芯片等产品。在此期间公司：(1)厚增能力：2019年实现AMD7nm全系列产品封测，2021年量产Chiplet，2024年涉及AMDInstinctMI300以及AIPC芯片封测项目，已建成覆盖2.5D/3D等封装工艺的技术平台；(2)业绩受益：与AMD共享成长红利，全球OSAT营收排名已达No.4。展望未来，我们认为大客户业务中CPU确定性高，GPU弹性大，尤其在服务器GPU方面。10月6日AMD已与OpenAI达成四年协议，预计可使AMD年营收增加数百亿美元，公司作为AMD战略合作伙伴有望深度受益。 　高端先进封装是时代基石/本土机遇，国产核心龙头通富微电有望深度受益 　算力产业已开启军备竞赛，国产算力跨越式发展的背景下，本土AI算力芯片蓬勃发展，自主可控趋势下产业链迎来发展窗口。Chiplet工艺适配大尺寸算力芯片，兼备可行性和性价比，不仅是AI时代的核心解决方案，也符合我国集成电路政策与产业发展趋势。随算力各环节合力突破，公司厚积薄发，正当其时。 　风险提示：AI产业发展不及预期、高端先进封装产能释放不及预期、国际形势变化带来的不确定性风险。 

　　科大讯飞 

　　利润端高增速，大模型能力持续提升 

　　事件：科大讯飞) href=/002230/>科大讯飞（002230）发布2025年第三季度报告，公司2025年前三季度实现营收169.89亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润-0.67亿元，同比增长80.60%，大幅减亏；单2025Q3，公司实现营收60.78亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润1.72亿元，同比增长202.40%，实现盈利；经营性现金流净额8.95亿元，同比增长25.19%。 　核心业务保持稳健增长态势，利润端高增长。2025年第三季度，公司核心业务继续保持增长发展态势，当季净利润、现金流均实现转正。2025年Q3公司营业收入同比增长10.02%；归母净利润1.72亿元，同比增长超200%，表现亮眼；扣非净利润同比增长76.50%；经营性现金流净额同比增长25.19%。费用端：2025年单三季度的管理费用和研发费用率均低于2024年第三季度，控费效果得当，盈利能力进一步加强。 　坚持投入AI大模型研发，稳固人工智能业界第一梯度水平。2025年7月25日，公司基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版正式上线，实现了对OpenAIo3的对标，且在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在数学、翻译、推理、文本生成等方面持续进步并保持业界领先。尤其在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，进一步扩大了在教育、医疗等行业大模型的领先优势；同时，底座多语言能力扩展支持130多个语种，进一步证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备在底座能力上对标全球第一梯队。9月17日，科大讯飞发布专门为东盟十国打造基于纯国产硬件的星火东盟多语言大模型底座，可支持东盟各国行业应用高效安全落地。 　大模型中标数量和金额业内排名第一。根据中国大模型中标项目监测与洞察报告，2025年1-9月公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一。其中，第三季度公司大模型相关项目的中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍。同时，讯飞星火产业生态进一步加强，2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万，加速行业赋能步伐。 　盈利预测与投资评级：公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；同时，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平。我们预计2025-2027年EPS分别为0.40/0.52/0.65元，对应P/E分别为130.84/100.65/80.32倍,维持“买入”评级。 　风险因素：AI大模型应用落地不及预期；商业化推进速度不及预期；行业竞争加剧。 

　　东山精密 

　　前三季度稳健增长，AI业务打造新增长极 

　　事件概述 　公司发布2025年三季报，公司25年前三季度实现营收270.71亿元，yoy+2.28%，归母净利润12.23亿元，yoy+14.61%，扣非归母净利润10.71亿元，yoy+6.22%，毛利率13.79%，yoy+0.14pct，净利率4.52%，yoy+0.49pct。25Q3营收101.15亿元，yoy+2.82%，归母净利润4.65亿元，yoy-8.19%，扣非归母4.14亿元，yoy-15.88%，毛利率14.11%，yoy-0.54pct，净利率4.6%，yoy-0.56pct。 　管理费用增长致使利润环比承压，新能源业务持续高增 　25Q3公司营收稳健增长，利润同比下降主要系三季度管理费用3.41亿元，较去年同期增长1.18亿元，致使公司三季度利润环比承压，公司25年前三季度新能源收入约75.2亿元，yoy+22.08%，营收占比至27.78%，公司新能源业务发展顺利 　抓住AI服务器市场机遇推进索尔思收购，AI有望打造新增长极1)公司为把握AI发展机遇，战略布局光通信领域，拟收购索尔思100%股权，索尔思光电在光通信模块及组件领域拥有深厚的技术积累、先进的研发能力和完善的产业链布局。通过本次收购，公司能够快速切入光通信市场，进一步加大公司在AI领域布局；2)公司为响应市场对高端AI服务器、人工智能等新兴市场的需求，拟投资10亿美金进行高端PCB项目的扩产，通过本次扩产，可进一步提升公司高端PCB的产能，满足客户在高速运算服务器、人工智能等新兴场景中对高端PCB产能的中长期需求，为公司后续增长奠定坚实基础，AI业务有望打造公司新增长极。 　投资建议 　考虑到今年宏观环境波动及后续AI对公司带来的拉动，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为19.59/51.48/67.17亿元(此前预计2025/2026/2027年归母净利润分别为30.68/50.94/66.59亿元)，按照2025/10/21日收盘价，PE为63.9/24.3/18.6倍，维持“买入”评级。 　风险提示 　新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。 

　　视源股份 

　　业绩迎来拐点，AI教育+机器人持续突破 

　　公司发布25年三季报，营收利润增速迎来拐点，毛利率受供应链影响短期承压 　2025年前三季度，公司实现营收180.87亿元(同比+5.45%)；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，公司毛利率同比-1.19pct，但继续呈现逐季环比企稳态势。2025年前三季度公司实现归母净利润8.67亿元(同比-6.81%)，降幅较H1明显收窄。单Q3，公司实现营收75.22亿元(同比+6.96%)；受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，毛利率同比-0.92个pct但环比延续企稳态势。主要受益于收入增长、毛利额提升及费用管控，基本面持续向好，Q3归母净利润4.69亿元(同比+7.79%)。为应对原材料价格上涨对毛利率影响，截至25Q3公司存货为37.19亿元，同比+60.67%。 　板卡业务大客合作成效显著，家电及电子业务延续增长 　在智能控制部件领域，公司深化大客户合作成效显著，液晶显示主控板卡业务Q3收入实现较快增长，有效拉动该业务前三季度整体收入实现同比提升；家用电器控制器业务持续受益于海内外订单快速增长，Q3延续高增态势；汽车电子及电力电子业务均实现高速增长。 　AI+教育进展显著，企业服务OBM继续突破 　受益于教育+AI政策加码，公司教育AI产品领跑行业转型。截至25年9月，希沃课堂智能反馈系统覆盖4000+校/1万+教室，生成45万+报告；AI备课激活用户超100万，魔方数字基座覆盖9000+校。Q3国内教育业务收入稳健增长，录播、教学终端及学习机等软硬件协同发力，产品矩阵效应凸显。 　公司国内企业服务业务呈改善趋势但仍承压，海外业务分化显著且持续推进拓展。1)国内：供应链管理策略变革显效带动MAXHUBQ3收入降幅收窄，但受渠道优化滞后、需求疲软等影响，企业服务业务整体同比仍降，后续将强化渠道与线上运营；2)海外：ODM业务受外部因素延续下滑，公司拟深化客户合作并开拓新品线，而MAXHUB自有品牌高速增长，通过推出多语种教育AI软件、微软认证会议产品及落地阿联酋子公司，持续提升本地化竞争力与市场覆盖。 　看好机器人长期发展潜力，商用机器人开始量产 　公司聚焦机器人刚需场景，产品落地与市场拓展成效初显且计划持续加码：年内已推出四足机器人、柔性操作机械臂(后者近日亮相广交会)，商用清洁机器人批量进入欧洲、日韩及国内市场并带动收入良好增长；未来公司将继续加大投入，推动机器人业务快速发展。 　投资建议与盈利预测 　我们预计公司2025-2027年将实现营收246.53、278.35、314.85亿元，同比增长10.05%、12.91%、13.11%；实现归母净利润10.26、13.03、16.1亿元，同比增长5.70%、26.92%、23.63%。维持“买入”评级。 　风险提示： 　供应链波动风险、海内外市场拓展不及预期、产品迭代不及预期、AI政策落地不及预期等。 

　　中宠股份 

　　中宠股份2025年三季报点评—Q3扣非稳健增长，国内增长再超预期 

　　核心观点： 　考虑到品牌及代工业务模式不同，我们采用分部估值法。品牌业务持续高增长、盈利能力持续提升，预计2026年收入30亿元，参考海外可比公司估值水平(Buff历史估值中枢4.5倍PS)，考虑到公司业绩增速更快，我们给予公司2026年品牌收入5xPS，对应市值150亿元；代工业务预计2026年利润约3.9亿元，参考可比公司2026年一致预期估值水平(现价对应佩蒂股份) href=/300673/>佩蒂股份（300673）代工业务18倍PE)，考虑到公司境外工厂布局更完善、利润增长更快，我们给予公司该业务2026年20xPE，对应市值80亿元。合计目标市值230亿元，对应目标价76元，维持“买入”评级。