中财投资网(www.161588.com)2025-10-23 2:26:29讯：

　　燕京啤酒

　　方正证券——公司点评报告：U8势能延续，利润持续提升，季度分红回报股东

　　事件：公司发布2025年三季度报告，25Q1-3实现营业收入134.3亿元，同比+4.6%，实现归母净利润17.7亿元，同比+37.4%，实现扣非归母净利润16.9亿元，同比+33.6%。对应单25Q3实现营业收入48.7亿元，同比+1.5%，实现归母净利润6.7亿元，同比+26.0%，实现扣非归母净利润6.5亿元，同比+24.6%。 　销量基本持平，ASP在结构升级带动下有所提升。25Q3公司收入同比+1.5%，拆分量/价看，分别同比+0.1%/+1.4%。我们预计，销量表现持平主要系25Q3外部消费环境表现较弱。预计ASP提升主要系：大单品U8增长势能延续，带动产品结构升级。 　25Q3成本红利下，吨成本有所下降，叠加ASP提升，毛利率提升。公司深化改革，持续推动降本增效，费用控制较好，利润率提升明显。吨成本方面，25Q3吨成本同比-2.8%，带动毛利率同比+2.2pcts至50.2%。25Q3期间费用控制较优，期间费用率有所节省，25Q3销售/管理/研发费用率同比-0.1/-0.9/+0.0pcts。毛利率提升+费控较优下，25Q3营业利润率同比+3.3pcts至18.5%，归母净利率同比+2.7pcts至13.7%。25Q1-3拟分配现金股利2.8亿，占25Q1-3归母净利润16%。 　盈利预测：我们预计公司25-27年分别实现收入153.4/159.7/165.6亿元，分别同比+4.6%/+4.1%/+3.7%，分别实现归母净利润15.0/17.6/20.3亿元，分别同比+42.0%/+17.6%/+14.9%，维持“推荐”评级。 　风险提示：消费环境承压，行业竞争加剧，U8增长不及预期。

　　中国巨石

　　中邮证券——Q3盈利持续高增，电子布表现亮眼

　　事件 　公司发布25年三季报，公司前三季度实现收入139.04亿元，同比+19.53%，归母净利润25.68亿元，同比+67.51%，扣非归母净利润26.12亿元，同比+125.91%。25Q3单季度实现收入47.95亿元，同比+23.17%；归母净利润8.81亿元，同比+54.06%；扣非归母净利润9.11亿元，同比+72.57%。 　点评 　Q3销量表现亮眼，电子布销量大幅增长：在Q3季度粗砂价格环比小幅回落背景下，公司Q3季度收入实现高增，一方面，上半年行业高端市场如风电、热塑市场保持良好增长态势，粗砂价格虽小幅下调，公司通过自身优异产品结构仍然保持较好增长；另一方面，在电子布领域，公司受下游涨价预期，销量增长迅猛，10月份电子布涨价落地，有望在Q4实现盈利能力提升。 　毛利率环比小幅下滑，费用率管控良好：公司前三季度毛利率为32.4%，同比+8.7pct，Q3单季度毛利率为32.8%，同比+4.64pct，环比-0.98pct，环比小幅下滑主要由于三季度粗砂价格小幅下跌所致。费用率方面，公司前三季度期间费用率为9.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为分别为1.1%/3.6%/2.9%/1.4%，同比变化-0.05/-0.78/-0.42/-0.24pct。此外，前三季度公司经营性现金流为21.3亿元，同比多增10.6亿元。 　回购股票储备股权激励，彰显未来增长信心：9月公司公告，拟以不超过人民币22元/股的价格回购公司股票，预计回购数量在3000-4000万股公司股份，预计回购金额不超过8.8亿元，作为公司实施股权激励的股票来源。公司此次发布回购方案，彰显对未来盈利持续增长的信心。 　盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为186亿、211亿，同比+17.3%、+13.5%，预计25-26年归母净利润分别为34.6亿、39.7亿，同比+41.3%、+15.0%；对应25-26年PE分别为18.4X、16.0X。 　风险提示： 　行业竞争加剧、下游需求不及预期、新增产能加速释放风险。

　　紫金矿业

　　国信证券——三季报点评：三季度业绩表现亮眼，紫金黄金国际上市后有望带来估值提升

　　公司发布三季报：前三季度实现营收2542亿元，同比+10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比+55.45%；实现扣非净利润341.27亿元，同比+43.71%。公司于25Q3实现营收864.89亿元，同比+8.14%，环比-2.58%；实现归母净利润145.72亿元，同比+57.14%，环比+11.02%；实现扣非净利润125.03亿元，同比+50.37%，环比+6.47%。公司三季度业绩表现亮眼。 　核心矿产品产量方面：今年前三季度，矿产金产量为64.95吨，同比+19.68%，完成全年产量计划的76.41%；矿产铜产量为82.99万吨，同比+5.12%，完成全年产量计划的72.17%；矿产锌产量为27.11万吨，同比-12.46%；矿产银产量为335.35吨，同比+1.28%；碳酸锂产量为1.1万吨，碳酸锂产能逐步进入到放量阶段。公司矿产金产量实现高速增长，这主要是得益于在前几年有非常多的金矿项目的并购，因此在金价不断创历史新高的背景下，Q3金矿量价齐增，是推动业绩同比和环比大幅提升的核心因素。 　核心矿产品成本方面：今年前三季度，矿产金单位营业成本为268.45元/克，同比+17.14%；矿产铜单位营业成本24636元/吨，同比+9.15%；矿产锌单位营业成本为10096元/吨，同比+17.60%；矿产银单位营业成本2.05元/克，同比+10.81%。综合来看公司成本压力有所提升。 　经营亮点：①在并购方面，今年以来，公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业) href=/000408/>藏格矿业（000408）控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四项重大项目的收购和交割；②紫金黄金国际9月30日成功于香港联交所主板挂牌上市，以71.59港元/股的价格发行4.01亿股(含超额配售权)，募资总额约287亿港元。紫金黄金国际今年前三季度矿产金产量为32.08吨，同比+11.07%，实现归母净利润9.05亿美元(折合人民币64.84亿元)，Q3实现归母净利润3.85亿美元(折合人民币27.57亿元)。 　风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。 　投资建议：维持“优于大市”评级。 　基于前三季度业绩表现，上调公司盈利预测。预计公司2025-2027年营收为3778/4257/4456(原预测3651/3817/4005)亿元，同比增速24.4%/12.7%/4.7%；归母净利润为514.83/635.59/698.64(原预测460.63/526.55/584.84)亿元，同比增速60.6%/23.5%/9.9%；摊薄EPS为1.94/2.39/2.63元，当前股价对应PE为15.5/12.6/11.4X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。

　　百亚股份

　　中泰证券——线上修复可期，外围市场增长动力充沛

　　事件：百亚股份) href=/003006/>百亚股份（003006）发布2025年三季报。公司前三季度实现营收26.2亿元，+12.8%；实现归母净利润2.45亿元，+2.5%；实现扣非净利润2.38亿元，+5.2%。Q3单季度实现收入8.59亿元，+8.3%，归母净利润0.57亿元，-3.9%，Q3电商下滑但降幅收窄，线下外围市场高基数下维持高增。 　营收环比改善，盈利磨底，修复可期。前三季度，公司毛利率54%(-0.88pct.)，归母净利率为9.32%(-0.93pct.)，其中，Q3单季度归母净利率为6.58%(-0.84pct.)。费用端，前三季度公司销售费用率为38.38%(+0.97pct.)，Q3单季度为42.43%(+0.92pct.)。短期盈利受损主要系电商营收下降&大促费用前置影响。 　线上：Q3下滑11.4%，降幅收窄，双十一打法明确。前三季度，电商收入9.3亿元(-10.2%)，Q1/Q2/Q3营收同比+8.6%、-24.5%、-11.4%，降幅收窄。展望Q4，百亚聘请新代言人加码淘系平台，考虑公司电商战略调整，四季度电商有望延续环比改善趋势。 　线下：Q3增长27.2%，外围市场高基数下持续高增。前三季度，线下收入16.2亿元(+35.7%)，Q1/Q2/Q3营收分别+49%、+29%、+27.2%。其中，外围市场Q1/Q2/Q3收入分别+125%、+123%、+94%，Q3高基数下接近翻倍增长，看好线下市场滚雪球带来的规模效应和盈利爬坡。 　投资建议：电商战略调整&盈利有望逐步修复，线下增长动能充沛，我们公司看好盈利修复与外围扩张。我们预计公司2025-2027年实现营收37、46、56亿元，同增14%、25%、22%，归母净利润3.2、4.3、5.5亿元(考虑市场竞争及策略调整，调整盈利预测，25-27年前次营收预测值为39.2、48.6、59.7亿元，归母净利润预测值3.6、4.6、6亿元)，同增12%、35%、26%，EPS为0.75、1.01、1.27元，维持“买入”评级。 　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

　　中宠股份

　　中信证券——中宠股份) href=/002891/>中宠股份（002891）2025年三季报点评—Q3扣非稳健增长，国内增长再超预期

　　核心观点： 　考虑到品牌及代工业务模式不同，我们采用分部估值法。品牌业务持续高增长、盈利能力持续提升，预计2026年收入30亿元，参考海外可比公司估值水平(Buff历史估值中枢4.5倍PS)，考虑到公司业绩增速更快，我们给予公司2026年品牌收入5xPS，对应市值150亿元；代工业务预计2026年利润约3.9亿元，参考可比公司2026年一致预期估值水平(现价对应佩蒂股份) href=/300673/>佩蒂股份（300673）代工业务18倍PE)，考虑到公司境外工厂布局更完善、利润增长更快，我们给予公司该业务2026年20xPE，对应市值80亿元。合计目标市值230亿元，对应目标价76元，维持“买入”评级。

　　宁德时代

　　中邮证券——三季报业绩亮眼，“全球化+产品创新矩阵”构筑长期护城河

　　投资要点 　事件：公司发布2025年三季报。 　2025年前三季度，公司实现营收2830.72亿元，同比+9.28%；实现归母净利润490.34亿元，同比+36.20%；实现扣非归母净利润436.19亿元，同比+35.56%。 　三季度出货180Gwh，单位盈利稳定。单看2025Q3，公司实现营收1041.86亿元，同比+12.90%，环比+10.62%； 　实现归母净利润185.49亿元，同比+41.21%，环比+12.26%；实现扣非归母净利润164.22亿元，同比+35.47%，环比+6.85%。公司第三季度动力、储能合计出货接近180Gwh，其中储能占比约20%，海外出口占比约两成。三季度电池单位毛利和净利环比保持相对稳定。 　资金实力雄厚，产能扩张力度加强。截至三季报，公司货币资金3242.42亿元，在手现金充沛；存货802.12亿元，环比增加80亿元，主要是业务规模提升带来的在途和库存商品体量增加；固定资产1286.23亿元，环比增加近100亿元，在建工程373.66亿元，环比增加约23亿元，公司国内外基地继续推进扩产。 　多领域重磅产品有序推进，打造全场景创新矩阵。公司钠新电池已通过新国标认证，进度行业领先，钠新乘用车动力电池正在和下游客户推进开发落地的过程中。587Ah储能电芯产品正在加快量产速度。商用车领域，公司正在打造重卡换电生态，加速重卡电动化，商用动力电池出货已占总出货的20%。 　盈利预测与估值 　我们预计公司2025-2027年营业收入4416.78、5309.48、6311.59亿元，同比增长22.01%、20.21%、18.87%；预计归母净利润680.48、860.40、1064.94亿元，同比增长34.10%、26.44%、23.77%；对应PE分别为25.21、19.93、16.11倍。维持“增持”评级。 　风险提示： 　原材料价格波动风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；技术研发不及预期风险。