中财投资网(www.161588.com)2025-10-22 5:59:06讯：

　　燕京啤酒

　　国信证券——三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓、利润延续较高增速

　　公司发布2025年三季度报告，3Q25实现营业总收入48.7亿元，同比+1.5%；实现归母净利润6.7亿元，同比+26.0%；实现扣非归母净利润6.5亿元，同比+24.6%。 　Q3总销量增速环比下降，U8延续高增速促进结构改善。Q3啤酒销量同比+0.1%，较H1降速(H1销量同比+2.0%)，预计主要系受到行业需求偏弱、规范吃喝相关政策的影响。虽然销量表现平淡，Q3千升酒收入同比+1.4%，主要系产品结构继续改善。我们预计Q3高端大单品U8销量增速在25%以上，预计U8在总销量中的占比达到20%以上，反映公司渠道扩张及营销升级的成效。 　毛利率延续同比提升，管理费用率延续同比下行。Q3毛利率同比+2.2pp，延续前两个季度的同比提升表现，主要系产品结构改善以及原辅料成本下行所致。Q3销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/+0.1pp，研发费用率同比持平，净利率同比+2.7pp，反映公司着力推动降本增效(包含优化组织架构、加强低效企业治理等举措)的成果。 　未来展望：利润端高成长性预计将持续兑现。展望第四季度，8-9月行业环境已有持续的环比改善，预计Q4淡季销量增速较为平稳。得益于公司全员重视、积极扩张渠道、持续升级营销，预计U8继续实现显著高于行业整体的销量增速，全年有望实现近90万吨的销量，并有力拉动产品结构升级。随着公司持续推进降本增效、强化生产成本管理、完善亏损企业治理，预计Q4继续实现减亏。中长期来看，利润端，改革举措继续帮助公司实现盈利能力较快提升，未来在盈利能力上追赶青啤、华润等头部啤酒企业的确定性仍高；收入端，目前啤酒行业整体需求平淡(存量市场)，部分消费者从常规产品转移到精酿类、生鲜啤酒及其他个性化啤酒产品，且渠道定制化产品露出增多，收入的长期增长动能仍需观察公司对于新品类、新渠道的适应情况。 　盈利预测与投资观点：因受规范吃喝相关政策影响，Q3旺季啤酒消费市场需求疲软，我们小幅下调收入预测，因内部降本增效成果明显，费用率下降速度比我们此前预期稍快，我们小幅上调利润率预测。预计2025-2027年公司实现营业总收入153.7/162.2/171.4亿元(前预测值155.9/165.7/175.6亿元)，同比+4.8%/+5.5%/+5.7%；实现归母净利润15.7/18.5/22.0亿元(前预测值15.7/18.8/22.2亿元)，同比+49.1%/+17.7%/+18.6%；EPS分别为0.56/0.66/0.78元；当前股价对应PE分别为22/19/16倍。燕京啤酒) href=/000729/>燕京啤酒（000729）处于利润快速释放期、业绩成长性居啤酒行业前列，维持“优于大市”评级。 　风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。

　　紫金矿业

　　中邮证券——Q3表现亮眼，静待Q4业绩更上一层楼

　　公司发布25年三季报，Q3实现归母净利润146亿元 　公司发布三季报，Q1-Q3，公司实现营业收入2542亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润378.6亿元，同比增长55.5%；扣非后归母净利润341.3亿元，同比增长43.7%。其中，2025Q3归母净利润145.7亿元，同比+57%；扣非后归母净利润125亿元，同比+50%。 　产量：矿产铜产量环比下行，矿产金产量环比提升 　2025年Q1-Q3，公司矿产金产量65吨，同比增加20%，矿产铜产量83万吨，同比增加5%，矿产银产量335吨，同比增加1%，矿产锌产量27万吨，同比下降12%；矿山企业毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点；综合毛利率为24.93%，同比增加5.40个百分点。 　2025年Q3，公司矿产金产量24吨，环比增加7%，矿产铜产量26万吨，环比减少6%,矿产银产量112吨，环比减少6%，矿产锌产量9万吨，环比基本持平。 　成本：主要矿产成本略有提升 　公司矿产品单位销售成本有所上升，25Q3金精矿和铜精矿的单位销售成本为194.96元/g和22128元/吨，环比Q2的184.96元/g和21176元/吨有所提升，主要原因：(1)部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升；(2)因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升；(3)新并购企业过渡期成本高：如，加纳阿基姆金矿交割后暂时仍延用收购前的矿山生命周期模型(至2027年结束)计算资产折旧，导致折旧摊销成本较大。 　紫金黄金国际顺利上市，矿山并购效果显著 　公司于2025年9月30日成功将子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板挂牌上市，以71.59港元/股的价格发行4.01亿股(含超额配授权)，募资总额约287亿港元，创下迄今为止全球黄金开采行业规模最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的纪录。 　2025年以来，公司矿山并购效果显著。公司相继完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业) href=/000408/>藏格矿业（000408）控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割，公司黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶，并新增战略性矿产钾资源储量。除沙坪沟钼矿尚未启动建设外，两座金矿已开始贡献产量和利润。公司业绩有望随着新并购的资产释放利润而更上一层楼。 　盈利预测 　我们预计2025-2027年，随着铜金价格中枢稳健上移，公司铜金产销量稳中有升，预计归母净利润为535/684/749亿元，YOY为67%/28%/9%，对应PE为14.99/11.71/10.71。2025Q4，铜金价格再度上行，公司业绩有望继续快速释放。同时，紫金黄金国际成功上市，有望重塑公司黄金业务估值。综上，维持“买入”评级。 　风险提示 　金铜价格超预期下跌。

　　海光信息

　　平安证券——算力芯片市场版图扩展，3Q25收入持续高增

　　事项： 　公司发布2025年三季报，2025年第三季度，公司实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%。 　平安观点： 　收入维持高速增长，利润增速慢于收入增速。2025Q3，公司实现营业收入40.26亿元，同比增长69.60%，实现利润总额12.00亿元，同比增长31.00%，实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%。可以看出，公司收入仍保持高速增长态势，利润总额也有可观增速，但公司归母净利润增速较低，主要原因为：2025年三季度，公司少数股东损益为4.39亿元，同比增长110.23%，大幅增长的少数股东损益拉低了公司归母净利润的增速。 　研发费用&销售费用快速增长，为公司算力芯片推陈出新、扩大市场版图做好充足保障。2025Q3，公司研发费用10.88亿元，同比大幅增长59.35%，销售费用1.28亿元，同比大幅增长159.98%，研发费用高增是公司推动新品研发量产的重要基础，销售费用高增则是公司收入体量快速增长的保障。此外，2025Q3末，公司存货65.02亿元，较2025H1末增长4.89亿元，合同负债28.00亿元，较2025H1末下降2.91亿元。存货增长一定程度上反映出公司供应链的健康，合同负债虽有小幅下降，但仍处于较高水平，反应出公司订单较为饱满，两者共同为公司未来业绩体量的持续增长提供充足保障。 　投资建议：公司是国产算力核心标的，CPU、DCU系列产品在国内市场竞争力较强，在AI浪潮和信创的加持下，公司业绩有望维持稳定增长。根据公司2025年三季报以及对行业的判断，我们维持对公司的业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润将分别为30.74亿元、45.11亿元、62.10亿元，对应2025年10月20日收盘价的PE分别为172.9X、117.9X、85.6X。我们认为，公司产品性能优异，生态丰富，竞争力强大，成长潜力可观，维持对公司“推荐”评级。 　风险提示：(1)下游需求不及预期：国产替代或AI落地节奏若放缓，可能对公司业绩成长带来不利影响。(2)市场竞争加剧：国内竞争对手技术水平快速进步，产品类别逐渐丰富，一旦公司产品更新迭代速度放缓，可能面临市场份额被抢夺的风险。(3)美国对华半导体管制：公司采用较为先进的半导体工艺制程，在美国对华半导体管制的背景下，未来可能出现公司产品代工环节受限的问题。

　　中宠股份

　　中原证券——2025年三季报点评：加速海外产能布局，自主品牌持续发力

　　投资要点： 　公司业绩符合预期，盈利能力表现稳健。根据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入38.60亿元，同比增加21.05%；实现归母净利润3.33亿元，同比增加18.21%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增加33.50%；经营性现金流量净额2.34亿元，同比增长18.24%。其中，2025年三季度单季，公司实现营业收入14.28亿元，同比增加15.86%；实现归母净利润1.30亿元，同比下降6.64%；扣非后归母净利润为1.24亿元，同比增加18.86%。 　公司加快海外产能布局，打造全球化供应链体系。目前，集团已在全球范围内建成超22间现代化生产基地，另有超10余个新项目正在稳步推进中，海外产能覆盖美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区，公司致力于打造产品品质优良、供应链体系稳定、抗风险能力突出的全球供应链护城河。其中，北美市场是公司最大的销售市场，公司已构建起美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成了深度植根当地的生产体系。2025年，加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设，预计2026年美国第二工厂也将建成，产能布局完毕后，将显著提升公司在北美区域的即时产能与市场响应效率，同时进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。 　公司持续加强自主品牌建设。“WANPY顽皮”作为公司旗下的核心自主品牌，2025年上半年通过“品牌、产品、渠道”的高度协同，实现了品牌力的跨越式提升。在品牌建设方面，“WANPY顽皮”携手人民网《透明工厂》栏目开展探厂直播，以权威媒体的视角全方位展示世界级生产标准与品控体系，构建起“世界级品质”的品牌认知。产品研发方面，“WANPY顽皮”以猫狗生命周期为主导，聚焦精准营养，打造覆盖爱宠全年龄段的核心产品系列。小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉。同期，“WANPY顽皮”持续发力产品创新，小金盾系列全面上新，涵盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包等5大品类12款产品，其中顽皮小金盾100%鲜肉猫粮在5月的它博会上一举斩获“主粮TOP3”行业大奖，过硬品质获专业认可。 　公司盈利水平表现稳定。2025年前三季度，公司毛利率30.54%，净利率9.32%，同比-0.16pcts；公司销售/管理费用率分别为11.97%/5.49%，同比+1.52pcts/+1.32pcts。2025年受到公司自主品牌宣传投入费用增加和职工薪酬及股权激励增加导致销售费用和管理费用同比增长。截至2025年三季度末，公司资产负债率为42.05%，同比增加3.07个百分点。 　维持公司“增持”评级。维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，上调公司2025/2026/2027年归母净利润至4.58/6.32/7.65亿元(前值为4.37/5.48/6.87亿元)，EPS分别为1.51/2.08/2.51元，当前股价对应PE分别为37.37/27.10/22.39倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 　风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。

　　宁德时代

　　交银国际证券——3季度盈利能力维持稳健；受益于行业需求向上，上调目标价

　　盈利水平稳健，3季度归母净利率17.8%。2025年前三季度公司实现营收2831亿元(人民币，下同)，同比增长9.3%；归母净利润490亿元，同比增长36.2%；扣非净利润436亿元，增长35.6%。其中3季度实现营收1042亿元，同比增长12.9%；归母净利润186亿元，同比增长41.2%，基本符合市场预期。3季度毛利率25.8%，环比提升0.2ppt，归母净利率17.8%，同环比+3.6/+0.3ppts，创上市以来单季度新高。3季度公司出货约180GWh，上半年合计出货450GWh(其中动力电池占比约80%)，考虑4季度储能需求强劲，我们预计全年出货量约650GWh。现金流方面，宁德时代) href=/300750/>宁德时代（300750）前三季度经营活动现金流量净额达807亿元，同比增长19.6%。截至3季度末，公司货币资金及交易性金融资产超3600亿元。 　商用车电动化提速+储能市场需求旺盛，行业需求向上。2025年储能成为拉动锂电需求的最大动能，根据CESA数据，2025年1-8月，中国内地储能新增招标规模达292GWh，同比增长104%；同时欧洲经历去库后开始补库，美国在关税缓释期出现抢装。商用车方面，2025年1-9月新能源商用车电池装车量约92GWh(去年同期：39GWh)，增速强劲。随着商用车电动化经济性拐点的到来，有望成为动力电池的增长极。截止3季度末，公司存货价值802亿元(去年末：598亿元)，考虑到公司存货结构以在途和产成品为主，存货提升表明公司的收入确定性高。 　技术优势+海外产能布局领先，维持买入。技术层面，公司上半年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池；2025年9月，宁德时代全球首发NP3.0电池安全技术及神行Pro电池，有助强化宁德时代的竞争力并助力公司市占率维持在较高水平。海外产能方面，德国工厂已投入运营并实现盈利，匈牙利工厂一期电芯有望于2025年底/2026年初投产，有望进一步降低成本和实现欧洲本地化供应。公司盈利水平持续提升，展现了较强的盈利管控能力，我们上调公司2025-27年净利润至691.8亿/824.6亿/932.0亿元。基于DCF模型，上调目标价至458.75元，对应2026年25倍市盈率，并维持买入评级。

　　爱美客

　　财通证券——毛发新品获批，关注后续管线获批及收并购进展

　　毛发新品获批，在研管线充足。9月29日公司公告其子公司诺博特获批米诺地尔搽剂注册证书，是其在毛发健康领域布局的关键落子，米诺地尔是治疗雄激素性脱发、斑秃的一线外用药物，2%(女性适用)和5%(男性适用)双规格覆盖全人群需求，且作为甲类非处方药，购买使用便捷，市场教育成熟。未来爱美客) href=/300896/>爱美客（300896）可依托医美渠道优势(如合作机构、医生网络)，将米诺地尔与毛发种植、头皮护理等医美项目联动，打造“治疗+护理”的毛发健康闭环，提升客单价与用户粘性。此外，公司研发管线储备丰富，拥有12项III类医疗器械产品注册证。其中，截至2025年上半年注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏(麻膏)等产品的上市申请已获受理并进入审评阶段，司美格鲁肽注射液等多个项目处于临床试验中，为中长期发展提供持续动能。 　外延并购落地，全球版图扩张。爱美客以1.9亿美元收购韩国再生医美企业REGEN85%股权，是其从“国内玻尿酸龙头”向“全球医美解决方案提供商”跃迁的战略里程碑。REGEN的核心产品AestheFill(面部填充)与PowerFill(身体填充)是全球再生医美领域的标杆性产品，兼具即时填充与长效再生功能，已在全球34个和24个国家获批。短期看，爱美客获得成熟的再生材料产品矩阵和收入业绩端的并表贡献；长期看，爱美客可依托REGEN在合成生物、微球缓释技术上的积累，以及在全球渠道的拓展，加速从“单一材料供应商”向“多技术平台型企业”进化。 　投资建议：公司在下半年低基数下业绩表现有望环比改善，长期看医美渗透率提升逻辑不变，平台化将成为医美上游未来发展方向，公司通过内生外延持续拓展，在研产品储备丰富叠加外延并购预期，有望成为未来重要的业绩增量，建议持续关注后续新品获批进展及收并购业务整合情况。我们预计公司2025-2027年实现营业收入27.20/31.81/35.74亿元，归母净利润16.41/18.83/20.96亿元。对应PE分别为33.4/29.1/26.2倍，维持“增持”评级。 　风险提示：在研管线审批不及预期风险；终端销售不及预期风险；竞争加剧风险。