中财投资网(www.161588.com)2025-10-22 5:43:49讯：

　　燕京啤酒 

　　三季度行业需求偏弱，公司收入增速放缓、利润延续较高增速 

　　公司发布2025年三季度报告，3Q25实现营业总收入48.7亿元，同比+1.5%；实现归母净利润6.7亿元，同比+26.0%；实现扣非归母净利润6.5亿元，同比+24.6%。 　Q3总销量增速环比下降，U8延续高增速促进结构改善。Q3啤酒销量同比+0.1%，较H1降速(H1销量同比+2.0%)，预计主要系受到行业需求偏弱、规范吃喝相关政策的影响。虽然销量表现平淡，Q3千升酒收入同比+1.4%，主要系产品结构继续改善。我们预计Q3高端大单品U8销量增速在25%以上，预计U8在总销量中的占比达到20%以上，反映公司渠道扩张及营销升级的成效。 　毛利率延续同比提升，管理费用率延续同比下行。Q3毛利率同比+2.2pp，延续前两个季度的同比提升表现，主要系产品结构改善以及原辅料成本下行所致。Q3销售/管理/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/+0.1pp，研发费用率同比持平，净利率同比+2.7pp，反映公司着力推动降本增效(包含优化组织架构、加强低效企业治理等举措)的成果。 　未来展望：利润端高成长性预计将持续兑现。展望第四季度，8-9月行业环境已有持续的环比改善，预计Q4淡季销量增速较为平稳。得益于公司全员重视、积极扩张渠道、持续升级营销，预计U8继续实现显著高于行业整体的销量增速，全年有望实现近90万吨的销量，并有力拉动产品结构升级。随着公司持续推进降本增效、强化生产成本管理、完善亏损企业治理，预计Q4继续实现减亏。中长期来看，利润端，改革举措继续帮助公司实现盈利能力较快提升，未来在盈利能力上追赶青啤、华润等头部啤酒企业的确定性仍高；收入端，目前啤酒行业整体需求平淡(存量市场)，部分消费者从常规产品转移到精酿类、生鲜啤酒及其他个性化啤酒产品，且渠道定制化产品露出增多，收入的长期增长动能仍需观察公司对于新品类、新渠道的适应情况。 　盈利预测与投资观点：因受规范吃喝相关政策影响，Q3旺季啤酒消费市场需求疲软，我们小幅下调收入预测，因内部降本增效成果明显，费用率下降速度比我们此前预期稍快，我们小幅上调利润率预测。预计2025-2027年公司实现营业总收入153.7/162.2/171.4亿元(前预测值155.9/165.7/175.6亿元)，同比+4.8%/+5.5%/+5.7%；实现归母净利润15.7/18.5/22.0亿元(前预测值15.7/18.8/22.2亿元)，同比+49.1%/+17.7%/+18.6%；EPS分别为0.56/0.66/0.78元；当前股价对应PE分别为22/19/16倍。燕京啤酒) href=/000729/>燕京啤酒（000729）处于利润快速释放期、业绩成长性居啤酒行业前列，维持“优于大市”评级。 　风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨。 

　　神火股份 

　　Q3电解铝&煤炭板块盈利能力或增强，公司价值待重估 

　　事件：公司于10月20日发布2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现营收310亿元，同比+9.5%；归母净利润35亿元，同比-1.4%，归母净利同比下降主因公司主营产品煤炭售价大幅下降，煤炭产品盈利能力减弱。单季来看，25Q1/Q2/Q3实现营收96/108/106亿元，同比+17%/+8%/+5%；归母净利润7/12/16亿元，同比-35%/+0.2%/+26%，Q3环比+33%。 　电解铝：铝价增长&电力成本下降，三季度盈利能力或增强。据SMM数据统计，1)价，Q3国内铝均价为20,711元/吨，同比+6%，环比+3%。2)成本，Q3云南电价为0.34元/度，环比-20%；氧化铝价格为3,165元/吨，同比-19%，环比+4%。3)利润，Q3电解铝行业利润4,125元/吨，同比+128%，环比+22%。 　煤炭：煤价回暖，板块经营能力或改善。公司是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一，主要产品无烟煤、贫瘦煤均为稀缺煤种，精煤产出率75%左右，处于行业领先地位。据数据统计，Q3河南许昌贫瘦煤出厂价为1,009元/吨，同比-19%，环比+8%。 　公司积极回购股份，彰显经营信心。公司于2024年12月30日召开董事会第九届十四次会议审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，同意公司使用自有资金通过集中竞价交易方式回购部分股份用于股权激励计划，回购总金额不低于2.50亿元(含)且不超过4.50亿元(含)，回购价格不超过20元/股(含)，实施期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。截至2025年9月30日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,542万股，占公司目前总股本的0.686%；其中，最高成交价为17元/股，最低成交价为15.93元/股，成交总金额为2.5亿元(不含交易费用)。 　投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受滇新电解铝双基地成本优势，水电铝享低碳溢价，电解铝业务利润弹性较大。煤炭价格回暖，该业务盈利能力改善，公司估值待重估。我们谨慎假设2025-2027年电解铝含税价格为2.0/2.05/2.1万元/吨，预计2025-2027年公司实现归母净利53/65/73亿元，对应PE9.7/7.9/7.1倍。 　风险提示：安全风险，环保风险，市场风险，电价调整及限电风险，产能投放不及预期风险。 

　　龙净环保 

　　2025年三季报点评：前三季度业绩同增20.5%，绿电/储能贡献明显 

　　事件：2025年前三季度公司实现营业收入78.58亿元，同比增长18.09%；归母净利润7.8亿元，同比增长20.53%；扣非归母净利润7.38亿元，同比增长26.19%；加权平均ROE同比降低0.62pct，至7.52%。

　　前三季度业绩同增20.5%，绿电/储能贡献明显。2025年前三季度公司实现营业收入78.58亿元，同比增长18.09%；归母净利润7.8亿元，同比增长20.53%；扣非归母净利润7.38亿元，同比增长26.19%。2025年第三季度，公司实现归母净利润/扣非归母净利润3.35/3.22亿元，单季度同比分别为+54.99%/+65.50%。1)绿电板块：2025年初至三季报末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，规划项目储备充足，绿电业务成为公司业绩增长的重要引擎；2)储能板块：公司与亿纬锂能) href=/300014/>亿纬锂能（300014）深度合作，紧抓市场机遇，储能电芯呈现满产满销的积极态势。公司现有储能电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh(95%以上外销)，生产良率达到行业头部水平。公司积极布局新一代钠离子电池技术，目前已经完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证。

　　前三季度环保设备工程新签订单同比+1.1%，订单充沛&确收加速。2025年前三季度公司新增环保设备工程合同76.26亿元(电力占61.51%，非电占38.49%)，同比增长1.1%，第三季度新增环保设备工程合同22.56亿元，单季度同比增长12%。得益于新一轮煤电项目建设和现役机组的环保改造需求，公司持续巩固大气污染治理领域龙头地位。截至20250930，公司在手订单197亿，较20250630下降3亿，较2024年底增加10亿，在手订单充足，扭转250630上行趋势，收入确认加速。

　　费用率下降，有息负债率长期低位。2025年前三季度公司期间费用同比减少2.18%至9.58亿元，期间费用率下降2.53pct至12.19%。截至20250930，公司资产负债率62.01%，有息负债率16.90%。

　　矿山风光加速贡献，战略布局矿山装备。公司风光绿电加速建设投运，逐步形成规模性贡献。西藏拉果错一期稳定运行，在满负荷状态下连续运行供电，形成有力利润支撑；全面开展圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果(金)穆索诺伊等海外项目建设，项目按期有序快速推进。战略布局特种机器人领域，公司通过取得浙江吉泰智能科技有限公司20%股份的方式，快速切入能源领域特种机器人赛道。矿山装备逐步突破，2024年，公司新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。

　　盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE 16/13/11x(2025/10/17)，维持“买入”评级。

　　风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等

　　科大讯飞 

　　归母净利润及经营活动现金流量净额均实现增长 

　　业绩简评 　2025年10月20日，公司发布2025年三季报。公司2025年第三季度实现营收60.8亿元，同比增长10.0%，毛利润为24.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润为1.4亿元，同比增长202.4%；扣非后归母净利润为0.3亿元，同比增长76.5%。 　现金流方面，公司2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为70.8亿元，同比增长18.2%，快于同期营收增速；经营活动现金流量净额为9.0亿元，同比增长25.2%。 　经营分析 　收入方面，根据公司2025年上半年披露的营收结构及增速，C端、B端、G端业务营收占比分别为32%、42%、26%，其中C端业务同比增长38%，我们判断第三季度C端业务依然是营收增长的主要驱动因素。 　费用端，2025年第三季度公司销售、管理、研发费用之和同比增长9.7%，快于当期毛利润增速。其中销售费用同比增长23.1%，根据上半年销售费用结构，我们判断主要系公司增加了渠道营销推广费用，从而拉动学习机等C端硬件营收的增长。管理、研发费用增长相对平稳，分别同比下滑1.4%、增长1.4%。此外，第三季度公司其他收益(多为政府补助)为3.4亿元，较上年同期增长1.3亿元；公允价值变动收益较上年增加0.37亿元。 　公司40亿元定增仍在募集中，其中8亿元用于星火教育大模型及典型产品，尤其在AI智慧课堂和AI学习机两个重要产品方向实现深度落地；另外32亿元用于补充流动资金。若募集成功，公司教育业务营收有望进一步增长。 　盈利预测、估值与评级 　基于公司2025年三季报，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为270.8/306.5/343.0亿元，同比增长16.0%/13.2%/11.9%；归母净利润分别为9.5/11.6/13.0亿元，同比增长69.7%/21.8%/11.8%，分别对应124.9/102.5/91.7倍PE，维持“买入”评级。 　风险提示 　宏观经济下行风险；AI技术进步不及预期；国际关系风险；周转现金流不足的风险。 

　　海大集团 

　　公司信息更新报告：饲料销量延续增长，分拆上市助力公司海外发展 

　　饲料销量延续增长，分拆上市助力公司海外发展，维持“买入”评级 　海大集团) href=/002311/>海大集团（002311）发布2025年三季报，2025Q1-Q3营收960.94亿元，同比+13.24%，归母净利润41.42亿元，同比+14.31%，其中2025Q3营收372.63亿元，同比+14.43%，归母净利润15.04亿元，同比+0.34%。2025Q1-Q3毛利率11.13%，同比-0.20pct，净利率4.54%，同比+0.07pct。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润51.48/57.39/61.72亿元，对应EPS为3.09/3.45/3.71元，当前股价对应PE为19.1/17.1/15.9倍，公司饲料销量延续增长，分拆上市助力公司海外发展，维持“买入”评级。 　公司饲料销量延续增长吨利改善，持续推动生猪养殖成本下降 　饲料业务方面，2025Q1-Q3公司饲料业务总销量同比增长440万吨，同比+24%，其中水产料、猪料、禽料销量分别同比增长90、170、180万吨。预计公司2025全年国内饲料销量同比+20%，海外销量同比+40%。2025Q3受益于产品结构变化，公司饲料单吨净利同比+10元/吨。公司饲料销量延续增长吨利改善，海外饲料销量增长动能强劲持续成长。生猪养殖方面，2025Q3公司实现生猪出栏约150万头，预计2025全年生猪出栏640-650万头。2025Q3公司生猪综合养殖成本约13元/公斤，其中自繁自养成本12.2-12.4元/公斤，预计2026Q1自繁自养成本降至12元/公斤，公司生猪出栏稳健增长，持续提升养殖水平推动养殖成本下降。 　分拆海大控股港股上市助力海外业务发展，公司整体估值水平有望提高 　2025年10月17日公司公告拟分拆控股子公司海大控股至港交所主板上市，分拆前海大集团将把下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下。海大控股未来将聚焦在亚洲(不含东亚)、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务，2024年海大控股模拟合并净利润7.55亿元，同比+42%。分拆上市有助于提升海大控股融资能力及海大集团整体估值水平，海大控股的财务状况和盈利能力仍将反映在海大集团合并报表中。 　风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。 

　　海康威视 

　　利润录得高增，经营质量提升 

　　3Q25业绩符合我们预期 　海康威视) href=/002415/>海康威视（002415）公布2025三季报：前三季度公司实现营收657.58亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%；扣非归母净利润89.71亿元，同比增长10.06%，符合我们此前预期。对应到3Q25单季度，公司实现营收239.40亿元，同比增长0.66%；实现归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%；扣非归母净利润34.82亿元，同比增长19.73%。 　发展趋势 　收入端维持平稳，看好海外及创新业务。国内主业方面，公司积极围绕经济中的亮点寻找业务机会，如政府端的交通行业，企业端的电子电器/石化煤炭/智慧商贸/电力央企等行业；在产品侧，公司加大AI大模型相关的技术投入，推动产品落地；SMBG营收同比降幅已收窄至个位数。境外主业方面，剔除美国/加拿大、印度市场的影响，其他地区前三季度的收入增速仍保持在两位数。此外，创新业务仍保持快速增长，海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等板块实现较高增速。 　盈利能力与现金流大幅改善，经营质量持续提升。公司坚定执行“以利润为中心”的经营策略，产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群SMBG垂直管理等工作的成效逐步体现在主业毛利率、净利润、现金流等财务指标上。3Q25公司归母净利润实现20.31%的高增；其中，3Q25毛利率同比提升1.65pct至45.7%；销售/管理/研发费用得到有效控制，根据1H25业绩会，公司指引全年经营费用同比大致持平，降本增效成果持续释放；现金流方面，前三季度经营性现金流净额达到136.97亿元，同比增长426%，三季度末的应收账款与应收票据总额较年初下降46.64亿元，至359.69亿元，经营质量显著夯实。 　盈利预测与估值 　考虑到公司盈利能力提升，我们上调25年归母净利润3%至138亿元，维持26年归母净利润151亿元基本不变。当前股价对应25/26年21.5x/19.6xP/E。我们看好公司业务逐步筑底向上，维持跑赢行业评级，基于25年26倍P/E上调目标价8%至39.22元，对应26年23.7xP/E，较当前股价有21%的上行空间。 　风险 　经济下行风险，中美贸易摩擦加剧风险，技术更新迭代风险。 

　　煌上煌 

　　2025年三季报点评：门店端积极调整，冻干业务带来新增量 

　　事件：煌上煌) href=/002695/>煌上煌（002695）发布2025年三季报，公司25Q1-Q3实现营业收入13.79亿元，同比下滑5.08%；归母净利润1.01亿元，同比增长28.59%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长38.87%。其中，25Q3单季度实现营业收入3.94亿元，同比增长0.62%；归母净利润0.24亿元，同比增长34.31%；扣非归母净利润0.20亿元，同比增长34.40%。 　门店端尝试打造新模型，冻干品类并入带来新增量。门店主业方面，为应对终端需求偏淡的经营压力，公司主动关停亏损门店，尝试调整单店模型，扩充非卤味特产、茶饮、轻餐饮等新品类；并通过门店内补充加热环节，打造热卤氛围。新店型已在南昌部分门店推广，单店表现方面获得明显提升。2025年公司门店数有望逐步企稳，后续新开门店预计延用新门店模型。此外，公司于25年9月以4.95亿元收购立兴食品51%股权，立兴食品为冻干品类龙头企业，技术储备扎实，业务兼顾B/C两端，已进入零食量贩、山姆等多个渠道，收入保持较快增速，利润端表现良好。立兴食品的并入一方面可带来业绩端的增量，另一方面冻干涉及到零食/茶饮/餐饮等多种产品，可助力主业门店端丰富新品类，亦有望降低热卤模式的运输成本。 　费用端持续收缩，盈利能力有所提升。毛利率方面，25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为33.02%/35.65%；25Q3同比-1.27pcts，环比+6.38pcts。主要原材料仍处于价格低位，毛利率的同比下行，或与立兴食品并表以及毛利率偏低的米制品收入占比提升有关。费用端，25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为11.85%/14.04%；25Q3同比-4.64pcts，环比+3.00pcts。主要系公司关闭亏损门店，减少促销力度，相关人工成本及促销费用均有所下降。25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为9.04%/10.29%；25Q3同比-0.72pcts，环比+2.31pcts。综合来看，25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为7.33%/6.11%；25Q3同比+1.53pcts，环比+0.06pcts，伴随公司门店主业的经营调整，盈利能力亦有所修复。 　盈利预测、估值与评级：考虑到公司并入立兴食品带来收入和利润端的持续增量，叠加26-27年门店调整策略落地有望改善单店表现。我们上调2025-2027年归母净利润预测至1.11/1.53/1.77亿元(较前次上调26%/50%/59%)，对应2025-2027年EPS为0.20/0.27/0.32元，当前股价对应P/E分别为65/47/41倍，公司产品力优秀，品牌力良好，维持“增持”评级。 　风险提示：原材料成本上涨，单店修复不及预期，开店进度不及预期。 

　　中宠股份 

　　2025年三季报点评：加速海外产能布局，自主品牌持续发力 

　　投资要点： 　公司业绩符合预期，盈利能力表现稳健。根据公司公告，2025年前三季度，公司实现营业收入38.60亿元，同比增加21.05%；实现归母净利润3.33亿元，同比增加18.21%；实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增加33.50%；经营性现金流量净额2.34亿元，同比增长18.24%。其中，2025年三季度单季，公司实现营业收入14.28亿元，同比增加15.86%；实现归母净利润1.30亿元，同比下降6.64%；扣非后归母净利润为1.24亿元，同比增加18.86%。 　公司加快海外产能布局，打造全球化供应链体系。目前，集团已在全球范围内建成超22间现代化生产基地，另有超10余个新项目正在稳步推进中，海外产能覆盖美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨等地区，公司致力于打造产品品质优良、供应链体系稳定、抗风险能力突出的全球供应链护城河。其中，北美市场是公司最大的销售市场，公司已构建起美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成了深度植根当地的生产体系。2025年，加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同步完成建设，预计2026年美国第二工厂也将建成，产能布局完毕后，将显著提升公司在北美区域的即时产能与市场响应效率，同时进一步巩固公司在北美核心市场的生产规模。 　公司持续加强自主品牌建设。“WANPY顽皮”作为公司旗下的核心自主品牌，2025年上半年通过“品牌、产品、渠道”的高度协同，实现了品牌力的跨越式提升。在品牌建设方面，“WANPY顽皮”携手人民网《透明工厂》栏目开展探厂直播，以权威媒体的视角全方位展示世界级生产标准与品控体系，构建起“世界级品质”的品牌认知。产品研发方面，“WANPY顽皮”以猫狗生命周期为主导，聚焦精准营养，打造覆盖爱宠全年龄段的核心产品系列。小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项荣誉。同期，“WANPY顽皮”持续发力产品创新，小金盾系列全面上新，涵盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包等5大品类12款产品，其中顽皮小金盾100%鲜肉猫粮在5月的它博会上一举斩获“主粮TOP3”行业大奖，过硬品质获专业认可。 　公司盈利水平表现稳定。2025年前三季度，公司毛利率30.54%，净利率9.32%，同比-0.16pcts；公司销售/管理费用率分别为11.97%/5.49%，同比+1.52pcts/+1.32pcts。2025年受到公司自主品牌宣传投入费用增加和职工薪酬及股权激励增加导致销售费用和管理费用同比增长。截至2025年三季度末，公司资产负债率为42.05%，同比增加3.07个百分点。 　维持公司“增持”评级。维持公司“增持”投资评级。公司是我国宠物行业龙头之一，业绩增长受到海内外市场的双轮驱动。考虑到公司产品结构的优化和海内外业务的增长，上调公司2025/2026/2027年归母净利润至4.58/6.32/7.65亿元(前值为4.37/5.48/6.87亿元)，EPS分别为1.51/2.08/2.51元，当前股价对应PE分别为37.37/27.10/22.39倍。根据行业可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间，考虑到公司的成长性，维持“增持”的投资评级。 　风险提示：原料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期等。 

　　大族数控 

　　2025三季报点评：业绩快速增长，继续看好AI算力需求释放 

　　2025Q3业绩大超预期，AI驱动核心业务量价齐升

　　公司2025年前三季度实现营收39.03亿元，同比+66.53%；实现归母净利润4.92亿元，同比+142.19%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+181.89%。公司业绩高速增长主要系AI算力需求驱动下游高多层板及高阶HDI板市场规模与技术难度双重提升，扩产需求旺盛，公司作为核心设备供应商深度受益。单Q3来看，公司实现营收15.21亿元，同比+95.19%；归母净利润2.28亿元，同比+281.94%，扣非归母净利润2.26亿元，同比+406.06%，增长持续提速。

　　盈利能力显著提升，费用管控效果优良

　　2025Q1-Q3公司销售毛利率约为31.7%，同比提升4.8pct；销售净利率约为12.6%，同比提升3.9pct。公司盈利能力改善，我们判断主要系应用于AI服务器PCB的高价值量CCD背钻机等高端产品收入占比提升，同时规模效应提升显著。2025Q1-Q3公司期间费用率为16.9%，同比下降2.9pct，其中销售/财务/管理/研发费用率分别为5.2%/0.5%/4.6%/6.5%，同比分别-0.5pct/-0.9pct/-0.5pct/-1.0pct。

　　存货大幅增长彰显订单饱满，现金流短期承压

　　截至2025Q3末，公司存货达15.83亿元，较年初大幅增长76.22%，主要系公司为应对旺盛的下游订单需求进行积极备货。2025Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额为-6.96亿元，主要系业务规模快速扩张，采购支付的现金及职工薪酬支出相应增加所致。

　　AI PCB扩产周期景气上行，公司全方位受益

　　1))AI驱动PCB设备需求爆发：AI基础设施建设推动AI服务器、交换机等核心硬件需求维持高景气，直接带动上游高多层、高阶HDI等高端PCB产品迎来扩产浪潮，设备环节作为资本开支重点将深度受益。

　　2)机械钻孔：高端突破，份额提升。在机械钻孔领域，公司已达国际一流水平。针对AI PCB加工，公司推出的CCD背钻机等高端产品，可满足高精度背钻需求，凭借优异的性价比和交付能力，正逐步替代产能紧张的海外竞品(如德国Schmoll)，市场份额有望持续提升。公司深度绑定胜宏科技) href=/300476/>胜宏科技（300476）、深南电路) href=/002916/>深南电路（002916）等国内头部PCB厂商，合作关系紧密。

　　3)激光钻孔：技术迭代，布局未来。为应对高阶HDI及类载板等更精细的加工需求，公司积极布局新型超快激光钻孔设备，该技术热效应小、精度高，有望在mSAP工艺、微小孔加工等领域实现对传统CO激光方案的“弯道超车”。目前该产品已获得下游客户的正式订单，为公司打开新的成长空间。

　　盈利预测与投资评级：公司作为全球PCB设备龙头，在高多层板、HDI板及IC载板市场占据领先地位，尤其在AI服务器需求驱动的高多层PCB设备领域，技术契合度高且订单快速增长。我们维持25-27年归母净利润预测分别为6.97/11.43/17.30亿元，当前市值对应PE水平分别为59/36/24倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：AI算力需求不及预期风险，激光钻孔设备研发不及预期风险。

　　隆盛科技 

　　2025年三季报点评报告：Q3归母净利润同比+109.83%，积极推进机器人业务落地 

　　事件：

　　公司发布2025年三季报：公司2025年前三季度实现营收18.10亿元，同比+10.13%，实现归母净利润2.10亿元，同比+36.89%；2025Q3实现营收5.86亿元，同比+0.48%，实现归母净利润1.06亿元，同比+109.83%。

　　观点：

　　头部客户销量波动&产品升级共同作用下Q3营收同比微增。2025Q3公司实现营收5.86亿元，同比+0.48%，我们认为主要影响因素有二：一是公司前三名客户中比亚迪) href=/002594/>比亚迪（002594）/特斯拉2025Q3分别实现销量111.42/24.19万辆，同比-1.82%/-2.91%，其他主要客户吉利汽车/奇瑞汽车/赛力斯（601127）2025Q3销量分别同比+42.52%/+14.21%/+6.31%；二是公司新能源业务产品升级，孙公司隆盛茂茂已获取金康动力(配套赛力斯)和博世等客户新能源半总成订单，2025年6月首套半总成产品下线，价值量提升推动营收正向增长。展望2025Q4，核心客户多款车型有望放量，特斯拉ModelYL订单已排期至12月；问界新M7首周大定量超过6万辆。叠加新能源电机半总成出货量爬坡，2025Q4营收同比增速有望提升。

　　公允价值变动带动Q3业绩高增，经营性现金净流量由负转正。公司2025Q3归母净利润同比+109.83%，主要系报告期内收入增长及投资理财收益增加所致，其中公允价值变动由135.35万元同比大幅增长至8638.70万元。公司2025Q3扣非归母净利润同比-45.11%至0.30亿元，主要系毛利率下滑以及期间费用率增长。其中2025Q3毛利率同比-2.67pct至15.23%，或系新能源电机半总成产线投产后折旧增加所致；2025Q3期间费用率同比+1.13pct至10.49%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.19/+1.41/-0.13/+0.04pct，管理费用率增加主要系管理用资产折旧增加所致。公司2025Q3经营性现金净流入1.18亿元，去年同期为净流出0.01亿元，经营情况大幅改善。

　　客户开拓&产能扩建，积极推进人形机器人业务落地。客户方面，核心产品谐波减速器已成功对接海外知名客户的核心Tier1供应商，历经多轮送样、深度技术交流后，获得客户认可；产能方面，截至9月初，公司谐波减速器拥有2万左右产能。公司已积极推进产能扩建，预计2026年一季度可形成约7万台谐波减速器产能，为业务规模扩张及快速响应客户需求奠定坚实基础。

　　盈利预测及投资评级：公司2025Q4营收&业绩有望在下游客户销量增长推动下持续改善，人形机器人领域布局完善，战略卡位清晰，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.27/4.14/4.82亿元，当前股价对应PE为37.4/29.5/25.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；人形机器人技术进展不及预期；测算存在误差，以实际为准。